伴隨著一帶一路高峰論壇的召開，中國(guó)對(duì)一帶一路沿線國(guó)家的投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，資金支持也持續(xù)加強(qiáng)（包括向絲路基金新增資金1000億元人民幣，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開展3000億元的人民幣海外基金業(yè)務(wù)等）?？梢灶A(yù)見，未來越來越多的中國(guó)企業(yè)將赴一帶一路地區(qū)投資，其中基于一帶一路地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，尤以基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資最為突出。但是面對(duì)巨大的市場(chǎng)機(jī)遇，一帶一路沿線國(guó)家的投資風(fēng)險(xiǎn)也是中國(guó)企業(yè)不得不面對(duì)的問題之一，如何有效控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)成為擺在投資人面前的重要課題。

而在一帶一路沿線國(guó)家，中國(guó)企業(yè)以PPP方式投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，除了直接參與政府采購(gòu)流程外，受讓項(xiàng)目公司股權(quán)也是主要方式之一，甚至占比更重。在PPP項(xiàng)目的執(zhí)行階段進(jìn)行投資，可以減少在項(xiàng)目識(shí)別、準(zhǔn)備、采購(gòu)階段由于項(xiàng)目落空產(chǎn)生的沉沒成本。不過如同所有的收購(gòu)行為一樣，受讓PPP項(xiàng)目公司股權(quán)同樣存在著不確定性，而盡職調(diào)查則是有效控制不確定性的重要手段。

下文中，筆者以一帶一路PPP項(xiàng)目為切入點(diǎn)，結(jié)合具體案例對(duì)比分析中外PPP項(xiàng)目法律盡職調(diào)查之異同，并提出相關(guān)建議以供參考。

（一）項(xiàng)目描述

Q項(xiàng)目位于中國(guó)境內(nèi)，Q項(xiàng)目公司取得了地方政府一交通運(yùn)輸類項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)；經(jīng)營(yíng)方式為BOO（建設(shè)-擁有-經(jīng)營(yíng)）；付費(fèi)機(jī)制為使用者付費(fèi)。C公司通過增資擴(kuò)股的方式入股Q項(xiàng)目公司，持股比例為40%。本次交易中，C公司對(duì)標(biāo)的公司（Q項(xiàng)目公司）開展了財(cái)務(wù)、法律和工程盡職調(diào)查。

（二）法律盡職調(diào)查概要

C公司對(duì)Q項(xiàng)目公司開展的法律盡職調(diào)查內(nèi)容分為16個(gè)大類，總計(jì)超過200個(gè)小項(xiàng)，涵蓋了標(biāo)的公司的歷史沿革、組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)管理、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)狀況、合同和訴訟、稅務(wù)、環(huán)保等等——基本實(shí)現(xiàn)了對(duì)Q項(xiàng)目公司內(nèi)外經(jīng)營(yíng)狀況的全覆蓋。

（三）法律盡職調(diào)查特點(diǎn)

在中國(guó)，雖然法律盡職調(diào)查的內(nèi)容詳細(xì)完備，但是通常情況下，法律盡調(diào)僅針對(duì)標(biāo)的公司歷史信息之真實(shí)性開展全面調(diào)查，圍繞標(biāo)的公司提供的資料，查實(shí)其歷史經(jīng)營(yíng)行為是否合法合規(guī)、歷史資產(chǎn)是否完整有效。

這對(duì)于合資新設(shè)公司，或者標(biāo)的公司成立后不久，通過增資擴(kuò)股以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式入股的股東而言，由于標(biāo)的公司情況相對(duì)簡(jiǎn)單，所以法律盡調(diào)風(fēng)險(xiǎn)遺漏的可能性不大。但是如果標(biāo)的公司的存續(xù)期較長(zhǎng)，同時(shí)疊加項(xiàng)目、行業(yè)以及國(guó)別差異等，僅僅以合規(guī)性審查為重點(diǎn)，缺乏對(duì)東道國(guó)和PPP業(yè)務(wù)針對(duì)性調(diào)查的法律盡調(diào)可能無法完全對(duì)接一帶一路沿線國(guó)家PPP投資項(xiàng)目。

（一）項(xiàng)目描述

z項(xiàng)目位于一帶一路沿線國(guó)B國(guó)（歐洲地區(qū)），Z項(xiàng)目公司取得了該國(guó)地方政府一交通運(yùn)輸類項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，經(jīng)營(yíng)期限為40年；經(jīng)營(yíng)方式為TOT（轉(zhuǎn)讓-運(yùn)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓）；付費(fèi)機(jī)制為使用者付費(fèi)。

C公司作為Z項(xiàng)目受讓方，于2013年通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式受讓了M公司在Z項(xiàng)目公司中24%的股權(quán)。本次交易中，C公司對(duì)標(biāo)的公司（Z項(xiàng)目公司）開展了市場(chǎng)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)和法律盡職調(diào)查。

（二）法律盡職調(diào)查概要

C公司對(duì)Z項(xiàng)目公司開展的法律盡職調(diào)查包括了公司、財(cái)務(wù)、商業(yè)、資產(chǎn)、環(huán)境、勞動(dòng)、訴訟和稅務(wù)等內(nèi)容。在實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的公司歷史信息查實(shí)的基礎(chǔ)上，針對(duì)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等交易行為，根據(jù)法律盡調(diào)涉及的資料進(jìn)行了重點(diǎn)分析。

（三）法律盡職調(diào)查的特點(diǎn)

較之國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的法律盡職調(diào)查，Z項(xiàng)目法律盡調(diào)充分體現(xiàn)了PPP項(xiàng)目特征和國(guó)別特點(diǎn)，具體如下

1、關(guān)注股權(quán)轉(zhuǎn)讓中其他股東的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)

在全球范圍內(nèi)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中其他股東往往享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，或者對(duì)待發(fā)生交易的知情權(quán)等。因此，在法律盡職調(diào)查中需要關(guān)注股東協(xié)議以及公司章程中對(duì)于優(yōu)先權(quán)的相關(guān)約定，防止出現(xiàn)第三方原因造成的交易失敗。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓之前要求其他股東出具放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)函，或者簽署多方股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，由其他股東在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中承諾放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。

2、關(guān)注PPP項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓中政府方許可

Z項(xiàng)目PPP合同中，約定項(xiàng)目公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓需要取得政府方審批許可的情況包括（1）Z項(xiàng)目公司股東M集團(tuán)下屬公司持股比例低于51%；（2）Z項(xiàng)目公司股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)比例超過25%。當(dāng)以上交易可能有損Z項(xiàng)目公司的根本利益時(shí)，政府方將拒絕該筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易。另M集團(tuán)內(nèi)關(guān)聯(lián)公司之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)事先通知政府方。

而C公司受讓M公司在Z項(xiàng)目公司中24%的股權(quán)，該交易行為不涉及上述兩個(gè)需經(jīng)政府方許可或通知政府方的條件。所以通過法律盡職調(diào)查了解PPP項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓的審批條件，有助于調(diào)整完善交易結(jié)構(gòu)或者避免交易審批被拒的風(fēng)險(xiǎn)。

3、關(guān)注PPP項(xiàng)目用地規(guī)劃

根據(jù)Z項(xiàng)目東道國(guó)B國(guó)法律，建筑物用途需要符合國(guó)家區(qū)域規(guī)劃，不得任意變更建筑物用途。與中國(guó)規(guī)劃建設(shè)用地相類似，多數(shù)國(guó)家的法律對(duì)于土地使用用途會(huì)進(jìn)行規(guī)制。而PPP項(xiàng)目涉及公共基礎(chǔ)設(shè)施，用地類型多樣，這需要投資人關(guān)注PPP項(xiàng)目用地規(guī)劃，并對(duì)用地的合法性進(jìn)行審查。

4、關(guān)注PPP項(xiàng)目環(huán)境保護(hù)

在一帶一路沿線國(guó)家中，包括B國(guó)在內(nèi)的歐洲國(guó)家PPP法律體系和制度建設(shè)較為完善，對(duì)PPP項(xiàng)目的環(huán)境管制要求嚴(yán)格，這與歐洲地區(qū)歷來重視環(huán)保的商業(yè)文化相吻合。同時(shí)，PPP合同中約定環(huán)境污染風(fēng)險(xiǎn)由Z項(xiàng)目公司承擔(dān)，政府方僅承擔(dān)項(xiàng)目公司成立之前已經(jīng)存在的環(huán)境污染成本。

Z項(xiàng)目公司于2005年8月取得了綜合環(huán)評(píng)許可，有效期為20年。而根據(jù)B國(guó)環(huán)保法令的有關(guān)規(guī)定，土地轉(zhuǎn)讓之前需要進(jìn)行土壤環(huán)境的檢測(cè)，如果檢測(cè)出土壤存在污染，則需要進(jìn)行強(qiáng)制性清除。所以法律盡調(diào)報(bào)告提示Z項(xiàng)目可能面臨土壤檢測(cè)的情況包括：土地轉(zhuǎn)讓、20年環(huán)評(píng)有效期過后以及項(xiàng)目終止。

5、關(guān)注PPP項(xiàng)目公司壟斷行為

在歐盟國(guó)家，政府部門對(duì)企業(yè)發(fā)起的反壟斷調(diào)查較為常見。Z項(xiàng)目公司在2006年接受了B國(guó)反壟斷機(jī)構(gòu)發(fā)起的反壟斷調(diào)查，原因是其參與了當(dāng)?shù)匦袠I(yè)聯(lián)盟組織，并就PPP項(xiàng)目付費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等與其他聯(lián)盟成員達(dá)成了一致，由此構(gòu)成了壟斷嫌疑。

不同于國(guó)內(nèi)，歐洲國(guó)家高度重視市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的公平性。所以在對(duì)歐洲地區(qū)PPP項(xiàng)目開展法律盡調(diào)時(shí)，除了需要查實(shí)標(biāo)的公司的涉訴以及仲裁案件，對(duì)于政府部門發(fā)起的行政調(diào)查也需要高度關(guān)注，包括在國(guó)內(nèi)并不普遍的反壟斷調(diào)查。一旦構(gòu)成壟斷行為，企業(yè)很可能面臨高額罰款。

6、關(guān)注PPP項(xiàng)目公司稅務(wù)

B國(guó)稅務(wù)法令嚴(yán)格禁止異常利益，所以法律盡調(diào)不僅需要審查標(biāo)的公司稅務(wù)登記、完稅證明、稅收優(yōu)惠等。同時(shí)需要重點(diǎn)關(guān)注因關(guān)聯(lián)交易所可能產(chǎn)生的稅收異常利益之輸入或輸出。

Z項(xiàng)目中，法律盡職調(diào)查提示兩筆有關(guān)標(biāo)的公司和出讓方股東M公司之間的非正常交易可能涉及逃稅嫌疑。

通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴(kuò)股等方式投資一帶一路PPP項(xiàng)目，盡職調(diào)查是必經(jīng)環(huán)節(jié)。因此，投資人應(yīng)當(dāng)有效借助該種手段，全面了解標(biāo)的公司的經(jīng)營(yíng)狀況，以此規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。而基于行業(yè)和國(guó)別的差異，境內(nèi)外盡職調(diào)查的內(nèi)容和重點(diǎn)存在不同，除了聘請(qǐng)境外律所開展法律盡調(diào)外，投資人也需要認(rèn)識(shí)并了解該種不同，以便指導(dǎo)盡職調(diào)查，審閱盡調(diào)報(bào)告。筆者就一帶一路沿線國(guó)家PPP項(xiàng)目投資，提出參考建議如下：

（一）認(rèn)識(shí)東道國(guó)法律制度，選取法律盡調(diào)重點(diǎn)

一帶一路沿線總計(jì)64個(gè)國(guó)家，其中多數(shù)國(guó)家隸屬于大陸法系，僅印度、馬來西亞、巴基斯坦、緬甸為普通法系國(guó)家，另西亞部分國(guó)家屬于伊斯蘭法系。不過即使同一法系國(guó)家之間的法律也大相徑庭——作為國(guó)家主權(quán)的象征，法律體現(xiàn)了各國(guó)的國(guó)情特點(diǎn)。

所以，建議在投資一帶一路PPP項(xiàng)目前，認(rèn)識(shí)東道國(guó)的法律制度，針對(duì)不同法系設(shè)置法律盡調(diào)的重點(diǎn)。例如普通法系國(guó)家以案例法為主要法律淵源，崇尚意思自治，所以合同在普通法系國(guó)家地位重要。因此投資一帶一路沿線普通法系國(guó)家PPP項(xiàng)目，法律盡職調(diào)查的重點(diǎn)應(yīng)該圍繞著相關(guān)合同和協(xié)議，包括PPP合同、股東協(xié)議、公司章程等等；又如大陸法系國(guó)家以成文法為主要法律淵源，法律體系嚴(yán)密，法律法規(guī)規(guī)制范圍廣泛。所以投資一帶一路沿線大陸法系國(guó)家PPP項(xiàng)目，除了調(diào)查合同內(nèi)容外，全面了解相關(guān)法律法規(guī)也是法律盡調(diào)的關(guān)鍵所在，包括外商投融資、外匯、公司治理、土地、環(huán)境、工程、進(jìn)出口、稅收、勞動(dòng)、保險(xiǎn)、爭(zhēng)議解決等領(lǐng)域，以此防止違法違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）結(jié)合PPP行業(yè)特點(diǎn)，挖掘法律盡調(diào)的針對(duì)性

無論是增資擴(kuò)股還是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，針對(duì)PPP業(yè)務(wù)的法律盡職調(diào)查都需要根據(jù)其行業(yè)特點(diǎn)體現(xiàn)相應(yīng)的針對(duì)性。如了解當(dāng)?shù)卣a(bǔ)貼的范圍、項(xiàng)目資產(chǎn)的權(quán)屬、可擔(dān)保融資的權(quán)益、項(xiàng)目?jī)r(jià)格的管制、投資人股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制、PPP合同的法律性質(zhì)、適用法律及爭(zhēng)議解決機(jī)制、政府主權(quán)豁免的效力、稅收和土地優(yōu)惠政策等。