學(xué)者觀察

宋曉巍

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，國(guó)家級(jí)高新區(qū)作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主戰(zhàn)場(chǎng)，在彌補(bǔ)發(fā)展短板、培育新功能等方面大有可為。近年來，其注重發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)的作用，搭建“以政府政策性資金為引導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資為龍頭，綜合金融服務(wù)為支撐，多層次資本市場(chǎng)為核心”的現(xiàn)代科技金融體系，在促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方面取得明顯成效。

高新區(qū)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的現(xiàn)狀

為助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，高新區(qū)不斷完善科技金融服務(wù)鏈條，對(duì)孵化期、創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期和成熟期等不同階段的企業(yè)提供資本支持，逐步打造區(qū)域創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展新格局。

第一，資本供給有效增加。高新區(qū)重視孵化平臺(tái)與創(chuàng)新體系的建設(shè)，通過打造全要素、開放式創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)平臺(tái)，吸引了眾多投資主體。與企業(yè)發(fā)展的不同階段相匹配，高新區(qū)設(shè)立、引進(jìn)了不同類型的基金。一是針對(duì)初創(chuàng)階段企業(yè)，引進(jìn)國(guó)內(nèi)外知名天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，全力扶持初創(chuàng)階段企業(yè)的發(fā)展。二是針對(duì)成長(zhǎng)階段企業(yè)，聯(lián)合設(shè)立、引進(jìn)一批股權(quán)投資基金。三是為引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，拓展科技型小微企業(yè)融資渠道。設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金，借助專業(yè)團(tuán)隊(duì)運(yùn)作，吸引金融資本和社會(huì)資本進(jìn)入高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

第二，融資風(fēng)險(xiǎn)有效分擔(dān)。高新區(qū)通過設(shè)立貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金、過橋還貸資金等方式，為大量融資難的中小企業(yè)解了燃眉之急。一是通過為金融各機(jī)構(gòu)提供有限反擔(dān)保，有效分擔(dān)融資風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)對(duì)政府期望支持的科技型中小企業(yè)降低融資門檻。二是將政府出資的財(cái)政資金參股匯金擔(dān)保公司，借助成熟的市級(jí)國(guó)有擔(dān)保平臺(tái)信用，通過擔(dān)保為創(chuàng)新型中小企業(yè)增信。三是針對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入方面期限結(jié)構(gòu)不匹配等問題，將純財(cái)政補(bǔ)助轉(zhuǎn)變?yōu)榭苫厥绽^續(xù)利用的資助。四是為區(qū)內(nèi)企業(yè)爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金支持，以經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押或三方協(xié)議為風(fēng)控手段，專項(xiàng)用于緩釋企業(yè)債務(wù)鏈風(fēng)險(xiǎn)，以較低成本滿足企業(yè)短期融資需求，降低了銀行風(fēng)險(xiǎn)管理成本和不良貸款率。

第三，對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的幫扶力度持續(xù)加大。為了充分發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)資本配置的效率，高新區(qū)有意識(shí)地通過市場(chǎng)化手段對(duì)區(qū)內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)予以大力支持。首先，依托市級(jí)金控平臺(tái)助力初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。其次，借力市級(jí)金控平臺(tái)推動(dòng)高新區(qū)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系轉(zhuǎn)型升級(jí)。同時(shí)，高新區(qū)也新設(shè)金融投資控股有限公司，通過對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展FOF注資、參股金融和類金融機(jī)構(gòu)、受托管理政府性引導(dǎo)基金等，進(jìn)一步加大對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)的扶持力度。

問題及困難

經(jīng)過多年發(fā)展，高新區(qū)在促進(jìn)科技資本融合助推雙創(chuàng)企業(yè)發(fā)展過程中取得了矚目成績(jī)，但在推進(jìn)科技資本融合過程中也存在一定困難及障礙。

第一，稅收制度影響創(chuàng)投基金對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的支持。2014年，為落實(shí)稅收法定制度與加強(qiáng)稅收監(jiān)督，國(guó)家取消了地方自定對(duì)私募基金優(yōu)惠政策，但并未出臺(tái)統(tǒng)一的稅收優(yōu)惠政策，一定程度上降低了對(duì)投資者的吸引力。此外，對(duì)創(chuàng)投企業(yè)實(shí)行70％抵扣稅的政策，之前在國(guó)家發(fā)改委對(duì)創(chuàng)投企業(yè)進(jìn)行備案后即可落實(shí)?；鹦袠I(yè)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)接管后，基金管理公司和基金由基金業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行備案，但暫無對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的專門認(rèn)定，造成該政策階段性難以落地。由于創(chuàng)投基金稅負(fù)較高，打擊了投資者的熱情，雖然可以采用有限合伙形式防止二次征稅，但在實(shí)際運(yùn)作中這一形式有時(shí)會(huì)制約基金運(yùn)營(yíng)與存續(xù)，進(jìn)而影響對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的支持力度。

第二，“新三板”制度設(shè)計(jì)不夠完善，影響掛牌企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。“新三板”市場(chǎng)門檻較低、擴(kuò)容較快，掛牌企業(yè)數(shù)量雖快速增長(zhǎng)，但質(zhì)量參差不齊、流動(dòng)性不足等問題日益凸顯，影響了市場(chǎng)定價(jià)、融資、交易等基本功能的發(fā)揮。同時(shí)，“新三板”分層后，由于制度供給未能及時(shí)跟進(jìn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)利益訴求得不到滿足，即使進(jìn)入創(chuàng)新層，也難以在再融資和股權(quán)交易方面得到實(shí)質(zhì)性支持。

第三，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)未能充分發(fā)揮融資功能。作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)在實(shí)際運(yùn)行中，支持其發(fā)展的扶持政策、業(yè)務(wù)模式尚不成熟，市場(chǎng)法律地位還未明確。前期國(guó)務(wù)院清理整頓，將未出現(xiàn)明顯風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)一并進(jìn)行了力度較大的規(guī)范，短期削弱了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)和投資者的吸引力。此外，高新區(qū)企業(yè)希望按此前模式在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行私募債，在清理整頓后也難以實(shí)施，使中小企業(yè)獲得債券支持的概率降低。加之市場(chǎng)交易信息較少、流動(dòng)性較差，亟須融資的企業(yè)在市場(chǎng)上不能及時(shí)獲得資金需求，因此難以吸引到優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入。

相關(guān)政策建議

結(jié)合高新區(qū)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)及主要問題，綜合考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體環(huán)境和資本市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行情況，對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)揮市場(chǎng)資源配置功能、強(qiáng)化資本和科技融合、支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等方面提出以下建議。

第一，積極促進(jìn)資本形成、集聚和流轉(zhuǎn)。應(yīng)大力促進(jìn)企業(yè)與多層次資本市場(chǎng)對(duì)接，為企業(yè)打造全流程資本市場(chǎng)服務(wù)體系。一是完善“新三板”的制度建設(shè)與運(yùn)行機(jī)制。鑒于現(xiàn)行“新三板”制度供給與市場(chǎng)容量不匹配等現(xiàn)狀，建議重點(diǎn)解決存量掛牌企業(yè)結(jié)構(gòu)性、流動(dòng)性問題及增量企業(yè)入場(chǎng)問題。首先厘清市場(chǎng)分層和市場(chǎng)定位，明確市場(chǎng)層次差異，構(gòu)建差異化制度供給體系；其次適當(dāng)降低投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)，引入更多合格個(gè)人投資者，鼓勵(lì)公募基金、企業(yè)年金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入“新三板”市場(chǎng)，著力解決流動(dòng)性問題?？煽紤]創(chuàng)新層在現(xiàn)有交易制度基礎(chǔ)上，引入競(jìng)價(jià)交易，實(shí)行混合交易制度。在創(chuàng)新層制度實(shí)施的基礎(chǔ)上，研究并適時(shí)引入轉(zhuǎn)板機(jī)制。二是加強(qiáng)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)。應(yīng)進(jìn)一步明確區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)定位，在規(guī)范統(tǒng)一監(jiān)管的同時(shí)，鼓勵(lì)不同區(qū)域交易所的差異化競(jìng)爭(zhēng)與協(xié)作。明確在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌的企業(yè)轉(zhuǎn)到“新三板”市場(chǎng)的具體操作細(xì)節(jié)。通過引入投資銀行、融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)，完善企業(yè)進(jìn)行多種直接融資和股權(quán)交易的制度配套。加強(qiáng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與特色產(chǎn)業(yè)園地、政府引導(dǎo)基金的對(duì)接，促進(jìn)雙創(chuàng)戰(zhàn)略落地。

第二，為中小企業(yè)提供全方位多渠道融資支持。由于銀行具有順經(jīng)濟(jì)周期特點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)下行周期對(duì)中小企業(yè)放貸審批更加嚴(yán)格，同時(shí)鑒于高新區(qū)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大、輕資產(chǎn)等特點(diǎn)，應(yīng)進(jìn)一步完善銀行、證券、保險(xiǎn)、財(cái)政等機(jī)構(gòu)合作，建立多方共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，發(fā)揮資金的增信效應(yīng)和放大效應(yīng)。一方面，促進(jìn)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)與各類債權(quán)金融機(jī)構(gòu)合作，通過信息共享、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等方式，為處于不同發(fā)展階段的企業(yè)提供投貸聯(lián)動(dòng)融資支持。另一方面，加強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)承保風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)查、評(píng)估及審核；加快發(fā)展科技保險(xiǎn)以及信用保證保險(xiǎn)，化解科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)融資模式和征信機(jī)制創(chuàng)新。同時(shí)，發(fā)揮好財(cái)政資金的“杠桿”和“引子”作用，充分利用市場(chǎng)化手段實(shí)現(xiàn)對(duì)政府基金的撬動(dòng)和引導(dǎo)，擴(kuò)大有效資本供給。

第三，提升私募股權(quán)投資基金的投融資能力。為促進(jìn)私募股權(quán)投資基金對(duì)雙創(chuàng)企業(yè)的支持，應(yīng)盡快出臺(tái)公平、統(tǒng)一的私募股權(quán)投資基金稅收優(yōu)惠政策，在稅收方面給予優(yōu)惠。在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，逐步提高全國(guó)社會(huì)保障基金投資創(chuàng)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金比例，支持全國(guó)社會(huì)保障基金投資私募證券投資基金，進(jìn)一步研究完善保險(xiǎn)資金投資私募證券投資基金的政策。支持設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金和天使投資人增加對(duì)創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的投資，積極培育各類早期創(chuàng)業(yè)投資主體。

第四，發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)在推動(dòng)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展中的作用。相比一般創(chuàng)新企業(yè)，投資銀行不論是對(duì)市場(chǎng)信息和資本等要素資源的掌握，還是對(duì)市場(chǎng)交易規(guī)則的理解和運(yùn)用技能方面，都具有較強(qiáng)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。引入并發(fā)揮好投資銀行的作用，對(duì)于推動(dòng)創(chuàng)新企業(yè)的融資、資源整合、并購(gòu)重組、轉(zhuǎn)型發(fā)展，甚至進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)等都具有積極作用。對(duì)于高新區(qū)來說，引入投資銀行后，既能使現(xiàn)有創(chuàng)新企業(yè)獲得更大助力，還能吸引更多創(chuàng)新企業(yè)入駐。因此，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮投資銀行在推動(dòng)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展中的作用。

（作者單位：國(guó)家行政學(xué)院）

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