在雄安新區(qū)概念股的助力下，A股實現(xiàn)清明假期后三連陽，并在盤中刷新了今年以來的新高。其中河北省地區(qū)的上市公司出現(xiàn)大面積漲停。全周來看，上證指數(shù)周漲1.99%，創(chuàng)業(yè)板指周漲2.03%。轉(zhuǎn)債正股中，天汽模因雄安概念大幅上漲，周漲15.99%，帶動汽模轉(zhuǎn)債大幅上漲7.65%。其余轉(zhuǎn)債漲跌各半。 圖1:轉(zhuǎn)債市場回顧(2017/4/5-2017/4/7) 
白云、歌爾、汽模的平價均已接近130元，估值溢價率均來到零值附近。預(yù)計隨著供給節(jié)奏的加快，市場的估值仍有壓縮的壓力。 圖2:轉(zhuǎn)債估值(截止日為2017/4/7) 
下周可以關(guān)注的主題有：(1)、2017心臟學(xué)轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)前沿論壇：以嶺藥業(yè)作為心腦血管領(lǐng)域的創(chuàng)新中藥優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其通心絡(luò)產(chǎn)品年售10億左右的規(guī)模，作為石家莊公司或受益雄安概念；(2)第三屆新型電池正負(fù)極材料技術(shù)國際論壇：近期發(fā)布的第3批推廣目錄車型數(shù)量遠(yuǎn)超2017年第1、2批目錄車型數(shù)量，體現(xiàn)政策落地加快和對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的支持，且下游客戶木林森復(fù)牌在即，可以適當(dāng)關(guān)注澳洋順昌。 表1:未來重要事件和主題提示
存量券里我們的推薦組合是14寶鋼EB(最后一年，轉(zhuǎn)型和期權(quán)賽跑)、三一(預(yù)計3月份挖機(jī)銷量同比增速60%-80%)和廣汽(一季度銷量同增38%，預(yù)計2017年銷量增速有望維持在40%左右). 清明節(jié)假期后，光大轉(zhuǎn)債上市，上市首日開盤定位102元，收盤定位103元，略低于我們的預(yù)期。由于光大轉(zhuǎn)債規(guī)模較大，交易可得量因此較大，許多投資者特別是一級申購沒拿到籌碼的投資者，關(guān)心其目前的投資價值。 我們通過對比的方法，即復(fù)盤2010年以來幾個大盤轉(zhuǎn)債，即中行、工行、民生、石化和平安的歷史走勢，對光大轉(zhuǎn)債的價值分析做出參考。 我們知道，大盤轉(zhuǎn)債的標(biāo)的往往對應(yīng)大盤藍(lán)籌正股，持有大盤轉(zhuǎn)債就相當(dāng)于擁有博弈指數(shù)的期權(quán)。排除2014年下半年至2015年上半年的牛市來看，在2010年以來的幾次波段上漲行情中，大盤轉(zhuǎn)債均追隨指數(shù)上漲，但彈性弱于指數(shù)，特別的，銀行轉(zhuǎn)債的漲幅相對于指數(shù)漲幅的彈性約0.5。用2016年以來的歷史數(shù)據(jù)測算，光大銀行對上證指數(shù)的彈性約0.7，即如果上證指數(shù)上漲1%，則光大銀行預(yù)計上漲0.7%。 表2:指數(shù)波段上漲行情中，大盤轉(zhuǎn)債追隨上漲  看好后市的投資者，關(guān)心的是光大轉(zhuǎn)債目前的絕對價位是否合理，更本質(zhì)的是目前的轉(zhuǎn)股溢價率是否合理。為了更好地參考?xì)v史經(jīng)驗，我們可以分別編制“銀行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率、平價組合圖”、“大盤轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率、平價組合圖”，樣本分別是工行 中行、中行 工行 石化 平安，編制方法按同一時期這幾只大盤轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率和平價進(jìn)行簡單的算術(shù)平均。由于2014年下半年至2015年上半年牛市階段的特殊性，我們排除這一階段。 從“大盤轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率、平價組合圖”上看出，在光大轉(zhuǎn)債目前93元-94元的平價區(qū)間內(nèi)，大盤轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率分布在7%-25%區(qū)間上，平均值15%，中位數(shù)14%。如果只考察供給放量后的2014年，則93元-94元的平價區(qū)間對應(yīng)的轉(zhuǎn)股溢價率分布在7%-8%區(qū)間上，中位數(shù)7.8%。 圖3:歷史大盤轉(zhuǎn)債的(平價，轉(zhuǎn)股溢價率)組合分布圖  從“銀行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率、平價組合圖”上也可以看出，在光大轉(zhuǎn)債目前93元-94元的平價區(qū)間內(nèi)，大盤轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率分布在6%-25%區(qū)間上，平均值13%，中位數(shù)11%。如果只考察供給放量后的2014年，則93元-94元的平價區(qū)間對應(yīng)的轉(zhuǎn)股溢價率分布在7%-9%區(qū)間上，中位數(shù)8.6%。 圖4:歷史銀行轉(zhuǎn)債的(平價，轉(zhuǎn)股溢價率)組合分布圖  目前來看，光大轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率約11%，和歷史相同平價水平對應(yīng)的估值相比，處于接近中位值的水平?？紤]到目前轉(zhuǎn)債供給放量越來越快(可以說史無前例的)，更加有意義的借鑒階段應(yīng)該是2014年以后的樣本區(qū)間(幾個大盤轉(zhuǎn)債均發(fā)行完畢)，如果和此樣本區(qū)間相比，則目前光大轉(zhuǎn)債估值水平略高。保守測算，即按93元的平價、7%的轉(zhuǎn)股溢價率計算的光大轉(zhuǎn)債價格是99.50元。 以上的討論均是基于大盤企穩(wěn)或者向好的情況，如果大盤下跌，那么投資者考慮的就是光大轉(zhuǎn)債的底部支撐位。這個底部支撐位由純債價值和純債溢價率共同決定。從歷史經(jīng)驗來看，中行轉(zhuǎn)債在跌至低位時對應(yīng)的純債溢價率處于5-10%的區(qū)間；工行轉(zhuǎn)債在跌至低位時對應(yīng)的純債溢價率處于10-20%的區(qū)間。而在進(jìn)入2014年后，中行和工行的估值分別下降至0-5%和0-10%的區(qū)間。光大轉(zhuǎn)債目前的純債價值85元，保守測算純債溢價率10%時對應(yīng)絕對價格94元。 圖5:中行轉(zhuǎn)債(113001.SH)純債價值和純債溢價率走勢圖  圖6:工行轉(zhuǎn)債(113002.SH)純債價值和純債溢價率走勢圖  因此，在轉(zhuǎn)債供給大放量的背景下，光大轉(zhuǎn)債的二級市場買點需要再等待，中性預(yù)期下(大盤穩(wěn)定)，我們認(rèn)為光大轉(zhuǎn)債的介入點位在95-100元之間。
過去一周，小康股份和中原證券先后公開可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，規(guī)模分別不超過15億和27億；中國石油集團(tuán)擬以所持中國石油股份為標(biāo)的公開發(fā)行100億可交換債。截止目前，待發(fā)可轉(zhuǎn)債33只，合計1095億，待發(fā)公募可交換債8只，合計260億。 表3:轉(zhuǎn)債/交換債發(fā)行進(jìn)度  (原標(biāo)題：【國信宏觀固收】轉(zhuǎn)債周報：光大轉(zhuǎn)債二級市場的買點在哪里) (責(zé)任編輯：DF010) |
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