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【北京、上?！?/span>銀監(jiān)會(huì)八道金牌監(jiān)管下：信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)與非標(biāo)資產(chǎn)模式和案例 【4.29-30|上海】監(jiān)管風(fēng)暴來(lái)襲：銀監(jiān)會(huì)八道金牌要點(diǎn)探討與影響分析 【5.13-14|上?！?/span>產(chǎn)業(yè)基金架構(gòu)設(shè)計(jì)、運(yùn)作管理及銀政合作創(chuàng)新模式與案例專題培訓(xùn) 點(diǎn)擊上面藍(lán)色標(biāo)題，可獲取詳細(xì)課程信息 課程詳情請(qǐng)咨詢：朱老師電話&微信：15618398745 本文作者：張文玲 許棟 董大鵬 摘要： 近年來(lái)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)快速發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)事件不斷涌現(xiàn)，進(jìn)而引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)安全性的重新審視與思考。 同時(shí)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露不充分，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)獲取全面的業(yè)務(wù)信息相對(duì)較難，且缺少對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行集中披露的渠道。 針對(duì)上述問(wèn)題，本文梳理了2016年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的九大風(fēng)險(xiǎn)事件，對(duì)業(yè)務(wù)中暴露的問(wèn)題進(jìn)行了歸納和分析，深度探析資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)各類風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)點(diǎn)，更謹(jǐn)慎、客觀地看蓬勃發(fā)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
自2014年下半年開(kāi)始，資產(chǎn)證券化（或稱“ABS”）業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展；不同水平的計(jì)劃管理人紛紛涌入市場(chǎng)，原始權(quán)益人的資質(zhì)也逐漸下沉，ABS涉及的行業(yè)、地域及基礎(chǔ)資產(chǎn)類型愈加廣泛，風(fēng)險(xiǎn)與收益逐漸分化。 雖然目前ABS業(yè)務(wù)違約事件仍然罕見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注愈加重視：經(jīng)濟(jì)下行壓力大，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流大幅下降；原始權(quán)益人存續(xù)期間重大變動(dòng)、資產(chǎn)服務(wù)能力有所下降；計(jì)劃管理人盡職調(diào)查及存續(xù)期管理難度大、產(chǎn)品設(shè)計(jì)需逐步完善等問(wèn)題已隨著市場(chǎng)容量的快速擴(kuò)大逐漸顯現(xiàn)。 大成西黃河大橋通行費(fèi)收入收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“黃河大橋ABS”）的違約，作為企業(yè)類ABS首單違約事件引起了市場(chǎng)對(duì)于ABS業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的廣泛關(guān)注。本文對(duì)2016年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)九大風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行梳理，見(jiàn)下表。
一、 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 在當(dāng)下供給側(cè)改革的背景下，兩高一剩行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于其他行業(yè)，且可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)其上下游等相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生影響。 黃河大橋ABS的原始權(quán)益人為鄂爾多斯市益通路橋有限公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人根據(jù)政府文件及相關(guān)協(xié)議安排，因建設(shè)和維護(hù)大成西黃河大橋所獲得的自專項(xiàng)計(jì)劃成立起未來(lái)6年內(nèi)特定時(shí)期（3～12月）的大橋通行費(fèi)收入收益權(quán)。
黃河大橋ABS出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于其基礎(chǔ)資產(chǎn)所依賴的特定行業(yè)不景氣，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流減少。 大成西黃河大橋是連接鄂爾多斯煤炭產(chǎn)區(qū)與煤炭外運(yùn)集散基地的交通樞紐，它的通行費(fèi)收入主要依賴于當(dāng)?shù)孛禾窟\(yùn)輸，當(dāng)煤炭行業(yè)整體景氣度和大城西煤場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)狀況較差時(shí)，大成西黃河大橋的通行費(fèi)收入受到了高度影響，最終導(dǎo)致證券的實(shí)質(zhì)性違約。 事件二：基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)導(dǎo)致ABS項(xiàng)目降級(jí) 浙江永利熱電有限公司(以下簡(jiǎn)稱“永利熱電”)作為原始權(quán)益人的“永利熱電電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)債權(quán)和供用熱合同債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱“永利熱電ABS”）分為六期產(chǎn)品。永利熱電ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)為永利熱電3年內(nèi)特定供電、供熱合同的收益權(quán)。 2016年8月26日，鵬元在跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中將永利熱電ABS尚未兌付的優(yōu)先級(jí)“永利電03～06”的評(píng)級(jí)從AA+下調(diào)至AA。截至目前，永利熱電ABS尚且正常兌付本息。 上述事件中，永利熱電ABS評(píng)級(jí)遭到下調(diào)的主要原因?yàn)椋?strong>在上網(wǎng)電價(jià)面臨持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)用熱客戶集中度很高，主要用熱客戶搬遷后，使得供熱收入大幅下降。
事件三：基礎(chǔ)資產(chǎn)部分逾期削弱次級(jí)資產(chǎn)支持證券支撐作用 債權(quán)類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)化分層設(shè)計(jì)起到了很好的內(nèi)部增信作用，在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)非常多，資產(chǎn)相對(duì)分散的情況下，基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)少量逾期屬于正?，F(xiàn)象，對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)影響不大。 但若基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生逾期比例過(guò)高，則會(huì)極大的削弱次級(jí)資產(chǎn)支持證券對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的信用支撐力度，導(dǎo)致優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)證券的本息遭受損失。 2016年10月20日設(shè)立發(fā)行的海爾租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“海爾租賃ABS”）分為優(yōu)先A檔和優(yōu)先B檔。其基礎(chǔ)資產(chǎn)是原始權(quán)益人多筆租賃資產(chǎn)形成的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。 根據(jù)《海爾租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)年度報(bào)告》，自2016年1月1日至2016年12月31日，海爾租賃ABS中部分基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)逾期和提前贖回。 因承租人與部分區(qū)域性汽車租賃公司結(jié)算時(shí)間較長(zhǎng)及承租人回款時(shí)間較長(zhǎng)，逾期1～7天(含)的合同有4筆，期末租金余額占比為0.14%；逾期60～90天(含)的合同有1筆，期末租金余額占比為0.06%；有5筆合同出現(xiàn)提前退租情況，實(shí)際回收租金金額略少于應(yīng)收租金金額。 雖然截至2017年1月9日，海爾租賃ABS各優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券利息均得到按時(shí)足額償付，且未發(fā)生權(quán)利完善事件及違約事件，但是若逾期基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，將會(huì)對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的本息兌付造成不良影響。 事件四：供循環(huán)購(gòu)買(mǎi)合格資產(chǎn)不足導(dǎo)致ABS項(xiàng)目提前結(jié)束 ABS項(xiàng)目擴(kuò)容后，部分ABS項(xiàng)目在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中并不順利，個(gè)別項(xiàng)目成立數(shù)月后即結(jié)束了循環(huán)購(gòu)買(mǎi)，這種情況下，采用本金過(guò)手?jǐn)傔€的方式有利于緩解部分風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)于資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)不能按照約定把回收款歸集至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的情況，產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)可采用加快回收款向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃劃轉(zhuǎn)的頻率，或者將承租人的回收款直接劃轉(zhuǎn)至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的方式來(lái)緩解。 港聯(lián)租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃(以下簡(jiǎn)稱“港聯(lián)租賃ABS”)分為港聯(lián)1A和港聯(lián)1B，發(fā)行規(guī)模分別為5.48億元和0.74億元，級(jí)別分別為AAA和AA，發(fā)行期限全部為945天，按季付息，本金在循環(huán)期結(jié)束后按季過(guò)手還本。 根據(jù)《恒泰證券股份有限公司關(guān)于港聯(lián)租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃結(jié)束循環(huán)購(gòu)買(mǎi)期及第1期收益分配的公告》，專項(xiàng)計(jì)劃賬戶已收到基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款5.41億元。港聯(lián)租賃ABS原安排在2015年10月26日支付優(yōu)先級(jí)和次級(jí)資產(chǎn)支持證券收益0.16億元，循環(huán)購(gòu)買(mǎi)安排5.20億元。 但由于港聯(lián)租賃開(kāi)展新業(yè)務(wù)，可供循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的合格資產(chǎn)僅有1.37億元，導(dǎo)致港聯(lián)租賃ABS在2015年10月26日完成兌息及循環(huán)購(gòu)買(mǎi)后剩余3.83億元資金無(wú)法進(jìn)行循環(huán)購(gòu)買(mǎi)。 自2015年8月1日起，港聯(lián)融資租賃有限公司(以下簡(jiǎn)稱“港聯(lián)租賃”)依照其母公司世捷開(kāi)元汽車貿(mào)易集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“開(kāi)元集團(tuán)”)的要求停止傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，開(kāi)始采用電商模式開(kāi)展租車業(yè)務(wù)，其承租人由全國(guó)各地的客戶轉(zhuǎn)化為關(guān)聯(lián)公司旭華貿(mào)易有限公司(以下簡(jiǎn)稱“旭華”)，并在融資租賃合同中約定旭華享有租賃車輛的處分權(quán);旭華在獲得租賃車輛的處分權(quán)后，將車輛銷售給外部的汽運(yùn)公司。外部汽運(yùn)公司一方面通過(guò)開(kāi)元集團(tuán)的電商平臺(tái)融資購(gòu)買(mǎi)車輛，另一方面將車輛租給或者賣(mài)給個(gè)人使用者。 在新模式下，港聯(lián)租賃的資產(chǎn)承租人變?yōu)樾袢A一戶；租賃資產(chǎn)處分權(quán)歸旭華所有，給予權(quán)屬限制使得上述租賃資產(chǎn)難以作為合格資產(chǎn)來(lái)滿足后續(xù)循環(huán)購(gòu)買(mǎi)安排。 港聯(lián)租賃因失去了對(duì)租賃車輛的所有權(quán)的控制，將使得專項(xiàng)計(jì)劃在處置租賃車輛時(shí)難以操作；即便港聯(lián)租賃仍保留對(duì)租賃車輛的所有權(quán)使得相關(guān)資產(chǎn)可以作為新增基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)池，也將大大提高專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)的集中度進(jìn)而可能導(dǎo)致優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)被下調(diào)。 新業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生的基礎(chǔ)資產(chǎn)不適合作為合格基礎(chǔ)資產(chǎn)大量參與循環(huán)購(gòu)買(mǎi)，因此2015年10月26日之后港聯(lián)租賃ABS不再進(jìn)行循環(huán)購(gòu)買(mǎi)。 在此種情形下，港聯(lián)租賃未履行相關(guān)約定，未在2015年12月24日將2.08億元（2015年9月22日至2015年12月21日所回收的基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款）劃入資金歸集賬戶。 在經(jīng)相關(guān)方多次溝通后，港聯(lián)租賃才分兩次，于2016年1月7日及2016年1月11日將回收款劃付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，滿足了2016年1月26日的正常兌付需求。
二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 雖然資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的外部增信措施較多，但基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量的下降將引發(fā)原始權(quán)益人自身主體信用質(zhì)量的惡化，進(jìn)而降低原始權(quán)益人的差額支付能力。而擔(dān)保人也往往與原始權(quán)益人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，例如母子公司或是兄弟公司，則原始權(quán)益人信用質(zhì)量的惡化，也將較大程度影響擔(dān)保人的主體信用質(zhì)量，進(jìn)而降低擔(dān)保人的增信效力。 在資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的承做過(guò)程中，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)在原始權(quán)益人資產(chǎn)中占比過(guò)高，原始權(quán)益人與擔(dān)保人相關(guān)性過(guò)高，那么關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)外部增信措施效果的弱化風(fēng)險(xiǎn)需要在相關(guān)分析報(bào)告中進(jìn)行披露，提醒投資者充分關(guān)注。 渤鋼租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“渤鋼租賃ABS”）基礎(chǔ)資產(chǎn)的兩位承租人分別為天津鋼鐵集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天津鋼鐵”）和天津鐵廠，其中天津鋼鐵是天鋼集團(tuán)全資子公司并且為天鋼集團(tuán)的主要運(yùn)營(yíng)主體；天津鐵廠是天鐵集團(tuán)的合資子公司。 2016年4月，由于渤海鋼鐵集團(tuán)（“渤鋼集團(tuán)”）債務(wù)重組，天津鋼鐵集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天鋼集團(tuán)”)和天津天鐵冶金集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天鐵集團(tuán)”）從渤鋼集團(tuán)分離出來(lái)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，直接歸天津國(guó)資委管理。 渤鋼集團(tuán)當(dāng)前仍處于債務(wù)重組階段，經(jīng)“渤鋼集團(tuán)脫困發(fā)展債權(quán)指導(dǎo)協(xié)調(diào)小組”確認(rèn)，天津鋼鐵、天津鐵廠對(duì)渤鋼租賃的融資租賃債務(wù)屬于本次債務(wù)重組的范圍內(nèi)。 渤鋼租賃ABS分為“渤鋼租01、渤鋼租02和渤鋼租03”三檔產(chǎn)品，分別于2016年7月12日、2017年1月10日、2017年10月10日到期。自2016年5月以來(lái)，上述產(chǎn)品開(kāi)始出現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)承租人無(wú)法償還租金的情況，目前由原始權(quán)益人渤海鋼鐵集團(tuán)(天津)融資租賃有限公司及相關(guān)機(jī)構(gòu)代償，后期租金的償付面臨較大不確定性。 同時(shí)，擔(dān)保人渤鋼集團(tuán)4個(gè)主要子公司被分拆出去，擔(dān)保方、承租人及原始權(quán)益人經(jīng)營(yíng)情況均受到較大影響，渤鋼集團(tuán)擔(dān)保能力受到債務(wù)重組（目前尚未結(jié)束）事件的嚴(yán)重影響，目前存在很大的不確定性。 渤鋼租賃ABS信用等級(jí)被下調(diào)后，計(jì)劃管理人申萬(wàn)宏源先后召開(kāi)兩次持有人大會(huì)，分別通過(guò)了啟動(dòng)加速清償事件和變更優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券兌付日安排的議案。 后期，天津鋼鐵與計(jì)劃管理人簽訂抵押協(xié)議，以評(píng)估價(jià)值不少于5000萬(wàn)元的公鋪設(shè)施作為抵押物，完成了渤鋼租賃ABS的債務(wù)處置。
事件二：資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)資金混同事件 資產(chǎn)證券化項(xiàng)目現(xiàn)金流歸集及轉(zhuǎn)付條款的合理設(shè)置，能夠在原始權(quán)益人/資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，較大程度地避免混同風(fēng)險(xiǎn)，是非常重要的一類保護(hù)條款。 2016年9月29日，東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“東北特鋼”)收到大連市中級(jí)人民法院通知，其債權(quán)人已于2016年9月26日向大連市中級(jí)人民法院申請(qǐng)對(duì)東北特鋼及下屬子公司東北特鋼集團(tuán)大連特殊鋼有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“大連特鋼”)、東北特鋼集團(tuán)大連高合金棒線材有限責(zé)任公司進(jìn)行破產(chǎn)重整。 大連特鋼是慶匯租賃有限公司(以下簡(jiǎn)稱“慶匯租賃”)的重要客戶。慶匯租賃的控股母公司西安寶德自動(dòng)化股份有限公司發(fā)布公告稱，2014年7月，慶匯租賃和大連特鋼簽訂了融資租賃合同，通過(guò)售后回租方式向大連特鋼提供5億元資金，租賃期限為2014年8月至2019年8月，東北特鋼提供連帶擔(dān)保責(zé)任。該項(xiàng)目長(zhǎng)期應(yīng)收款約為4.68億元，未確認(rèn)融資收益約為4，432萬(wàn)元;長(zhǎng)期應(yīng)收款凈額為4.23億元。大連特鋼的破產(chǎn)重整方案可能會(huì)對(duì)慶匯租賃的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)影響。 截至2016年末，慶匯租賃共發(fā)行兩單ABS產(chǎn)品，總規(guī)模11.10億元。慶匯1期成立于2016年1月7日，總規(guī)模5億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)為對(duì)單一承租人咸陽(yáng)鴻元石化有限責(zé)任公司(“鴻元石化”)的租賃債權(quán)，慶匯租賃未對(duì)該筆ABS產(chǎn)品提供差額補(bǔ)足承諾。慶匯2期成立于2016年7月28日，總規(guī)模6.1億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)共有4筆，慶匯租賃對(duì)該筆ABS優(yōu)先檔本息提供了差額支付承諾。 截至2015年末，慶匯租賃總資產(chǎn)36 億，凈資產(chǎn)4.5億，年度營(yíng)業(yè)收入2.6 億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.9億。 如大連特鋼余額4.23億的租賃債權(quán)回收比例較低，則將對(duì)慶匯租賃的盈利造成較為重大的影響，嚴(yán)重影響其履行差額支付承諾的能力。 慶匯租賃兩期產(chǎn)品中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的回收款均先進(jìn)入慶匯租賃（作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)）開(kāi)立的監(jiān)管賬戶，再定期轉(zhuǎn)付至專項(xiàng)計(jì)劃。如慶匯租賃出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題甚至破產(chǎn)，專項(xiàng)計(jì)劃的回收款可能難以收回。 計(jì)劃管理人恒泰證券股份有限公司（簡(jiǎn)稱“恒泰證券”）在兩期產(chǎn)品中均設(shè)置了現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付變更條款：
上述兩項(xiàng)條款的設(shè)置，從一定程度上為專項(xiàng)計(jì)劃的回款提供了保障。 因慶匯1期基礎(chǔ)資產(chǎn)中應(yīng)收租金本金余額來(lái)自于單一承租人鴻元石化， 鴻元石化為主要從事石油制品制造、石油化工產(chǎn)品批發(fā)的民營(yíng)企業(yè)，業(yè)務(wù)模式為利用從中國(guó)石化燃料油銷售有限公司天津分公司采購(gòu)的燃料油原材料，生產(chǎn)產(chǎn)品后獨(dú)家供給中國(guó)石油蘭州石化分公司，供銷關(guān)系穩(wěn)定且上下游均為大型國(guó)企，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，故大連特鋼破產(chǎn)重整事件將不會(huì)對(duì)慶匯1期產(chǎn)生影響。 另外，根據(jù)相關(guān)報(bào)告，慶匯2期租賃款未發(fā)生逾期情況，慶匯租賃整體運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化。 雖然東北特鋼的破產(chǎn)重整事件，暫時(shí)未對(duì)慶匯租賃兩期ABS產(chǎn)品的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付機(jī)制產(chǎn)生影響，但是慶匯租賃的履職能力，將會(huì)受到市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注。
事件三：資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)解任事件 廣發(fā)恒進(jìn)-南方水泥租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“南方水泥ABS”）的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)為量通租賃有限公司。在其涉及仲裁及訴訟事件后，計(jì)劃管理人廣發(fā)證券資產(chǎn)管理（廣東）有限公司(以下簡(jiǎn)稱“廣發(fā)資管”)通過(guò)主動(dòng)管理啟動(dòng)相應(yīng)措施，將專項(xiàng)計(jì)劃下與基礎(chǔ)租賃債權(quán)對(duì)應(yīng)的租賃物所有權(quán)移交予專項(xiàng)計(jì)劃、變更專項(xiàng)計(jì)劃資金歸集方式、通過(guò)投資者大會(huì)解任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，及時(shí)降低了資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)履行義務(wù)能力下降所帶來(lái)的負(fù)面影響，并及時(shí)變更了合格的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，有效地降低了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。 南方水泥ABS由計(jì)劃管理人廣發(fā)資管設(shè)立，其入池基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人兼資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)量通租賃有限公司對(duì)8份租賃合同享有的30億元的未償租金債權(quán)及其關(guān)聯(lián)權(quán)益，承租人均為南方水泥有限公司及其附屬公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)的擔(dān)保方為中國(guó)建材股份有限公司。 量通租賃涉及的兩項(xiàng)仲裁與訴訟事項(xiàng)合計(jì)金額1.47億元，約占量通租賃凈資產(chǎn)的8%，雖然尚未觸發(fā)南方水泥ABS約定的“權(quán)利完善事件”(被第三方起訴或申請(qǐng)仲裁且單個(gè)案件的標(biāo)的額達(dá)到其凈資產(chǎn)的20%的情形)，但是為了充分保障專項(xiàng)計(jì)劃投資者利益，避免量通租賃涉及的訴訟和仲裁影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的租賃物安全，廣發(fā)資管與量通租賃協(xié)商后讓其簽署《關(guān)于租賃物所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的確認(rèn)函》，將該專項(xiàng)計(jì)劃下與基礎(chǔ)租賃債權(quán)對(duì)應(yīng)的租賃物所有權(quán)移交予專項(xiàng)計(jì)劃。 南方水泥ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流歸集原本是通過(guò)量通租賃在監(jiān)管銀行開(kāi)設(shè)的“專項(xiàng)計(jì)劃收款賬戶”進(jìn)行，再由量通租賃在每個(gè)租金回收期的回收款轉(zhuǎn)付日轉(zhuǎn)入專項(xiàng)計(jì)劃在托管行開(kāi)設(shè)的“專項(xiàng)計(jì)劃賬戶”，進(jìn)行專項(xiàng)計(jì)劃收益分配等事宜。廣發(fā)資管于2016年8月19日發(fā)布公告：鑒于量通租賃所涉及的訴訟及仲裁案件，如果繼續(xù)沿用原資金歸集路徑，租金回收款可能存在“專項(xiàng)計(jì)劃收款賬戶”被凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響該專項(xiàng)計(jì)劃的按期兌付本息。 廣發(fā)資管與量通租賃、各承租人協(xié)商一致后約定，承租人將應(yīng)于2016年8月22日支付的第4期當(dāng)期租金直接支付至“專項(xiàng)計(jì)劃賬戶”，不再通過(guò)收款賬戶進(jìn)行轉(zhuǎn)付，從而有效避免了到期承租人支付的租金被凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。 2016年9月20日，2016年第一次投資者大會(huì)表決通過(guò)了廣發(fā)資管解任量通租賃，國(guó)內(nèi)首現(xiàn)ABS產(chǎn)品資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)解任事件。廣發(fā)資管于2016年10月26日與宏潤(rùn)（上海）融資租賃有限公司簽署專項(xiàng)計(jì)劃新的資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議，聘請(qǐng)其擔(dān)任專項(xiàng)計(jì)劃繼任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，南方水泥ABS完成資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的變更，結(jié)束了解任事件以來(lái)引發(fā)的市場(chǎng)關(guān)注。
事件四：聯(lián)合資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)減資觸發(fā)加速清償事件 加速清償事件是為了在證券化資產(chǎn)發(fā)生逾期或違約，或者資產(chǎn)服務(wù)商的履約能力下降時(shí)（比如連續(xù)超過(guò)約定時(shí)間都沒(méi)劃撥資金等），通過(guò)加速清償條款的設(shè)置，繞過(guò)原有的資金轉(zhuǎn)移時(shí)間安排，加速資金流轉(zhuǎn)至SPV，以保障優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券投資者的利益。 鎮(zhèn)江優(yōu)選小貸1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“鎮(zhèn)江優(yōu)選小貸ABS”）分為優(yōu)先A檔、優(yōu)先B檔、次級(jí)三檔，前兩檔的預(yù)期期限全部為2年，基礎(chǔ)資產(chǎn)為聯(lián)合資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)六家小貸公司在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人的多筆小額貸款債權(quán)及其附屬擔(dān)保權(quán)益；以及在循環(huán)購(gòu)買(mǎi)日轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人的新增基礎(chǔ)資產(chǎn)清單上的小額貸款的全部債權(quán)及相對(duì)應(yīng)的全部附屬擔(dān)保權(quán)益。 因聯(lián)合資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)之一A企業(yè)辦理工商變更手續(xù)，注冊(cè)資本減少，觸發(fā)專項(xiàng)計(jì)劃加速清償事件，償付方式由按年付息、到期還本變?yōu)榘丛赂断⒉⑦^(guò)手?jǐn)傔€本金。根據(jù)聯(lián)合資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的償付記錄，部分基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生違約情況，且聯(lián)合資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)未行使贖回職能。
三、計(jì)劃管理人管理風(fēng)險(xiǎn) 計(jì)劃管理人在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)鏈條中，扮演著極其重要的角色，首先是通過(guò)盡職調(diào)查，篩選合格基礎(chǔ)資產(chǎn)；其次是在產(chǎn)品存續(xù)期，協(xié)調(diào)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、托管銀行等，監(jiān)督現(xiàn)金流的回收情況，應(yīng)對(duì)各種突發(fā)事件，積極維護(hù)投資者的利益。 原始權(quán)益人為了擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，通常會(huì)將預(yù)估現(xiàn)金流做得較為樂(lè)觀。在ABS項(xiàng)目承做過(guò)程中，各家中介應(yīng)綜合考慮企業(yè)歷史現(xiàn)金流波動(dòng)、行業(yè)景氣度、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理等各個(gè)方面，進(jìn)行合理的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)。 平銀凱迪電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（二期）(以下簡(jiǎn)稱“平銀凱迪ABS”)于2015年11月11日設(shè)立，預(yù)計(jì)發(fā)行期限為5年，基礎(chǔ)資產(chǎn)為武漢凱迪電力股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“凱迪電力”)全資子公司生物質(zhì)電廠在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人的、十一家生物質(zhì)電廠由于從事生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)而依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)和合同約定而享有的特定期間內(nèi)獲得電費(fèi)收入所對(duì)應(yīng)的電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)。 2016年8月，平銀凱迪ABS優(yōu)先級(jí)投資者即已決定贖回部分份額。根據(jù)恒泰證券公告顯示，此次贖回的原因是“截至2016年7月31日，江陵凱迪和（或）谷城凱迪仍未列入由財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局審核并頒布的第六批可再生能源店家附加資金補(bǔ)充目錄”。 此次贖回比例按照江陵凱迪和（或）谷城凱迪在專項(xiàng)計(jì)劃特定期間預(yù)測(cè)可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼總額占基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流總額比例確定：“特定期間內(nèi)，江陵凱迪和谷城凱迪可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼款總額6億余元；專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)總額為32億余元，贖回比例18.77%”。贖回資金到賬日為2016年8月23日。 基于ABS業(yè)務(wù)的特性，其交易鏈條較長(zhǎng)、參與者眾多，在漫長(zhǎng)的存續(xù)期內(nèi)可能發(fā)生各種意想不到的事情，這需要計(jì)劃管理人在存續(xù)期管理上傾注大量的精力。 但是在很多項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)作期間，因資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)不配合等原因，使得一些計(jì)劃管理人在盡職調(diào)查和存續(xù)期管理方面難度較大，給投資者帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。 為了降低原始權(quán)益人資金成本，多數(shù)ABS項(xiàng)目通常是在計(jì)劃應(yīng)還款期前幾個(gè)工作日才進(jìn)行現(xiàn)金流的歸集；因監(jiān)管銀行及計(jì)劃管理人缺乏對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的監(jiān)督，可能會(huì)給項(xiàng)目帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)于黃河大橋ABS，理論上收費(fèi)站基本都有電子系統(tǒng)，能夠?qū)崿F(xiàn)按天統(tǒng)計(jì)收費(fèi)金額，可以進(jìn)行橫向及縱向的對(duì)比分析，在現(xiàn)金流大幅下降的初期，計(jì)劃管理人就可以檢測(cè)到相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)該等到項(xiàng)目進(jìn)行兌付時(shí)才使得該風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái)。 因項(xiàng)目存續(xù)期間管理難度較大，所以建議計(jì)劃管理人在產(chǎn)品設(shè)計(jì)初期，本著謹(jǐn)慎性原則，在收益類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)主體評(píng)級(jí)在AA及以下時(shí)，至少每季度歸集一次基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流，及時(shí)掌控現(xiàn)金流的變化情況。 小結(jié) 隨著ABS業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)容，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷豐富但資產(chǎn)質(zhì)量有可能會(huì)隨之下沉，對(duì)發(fā)行主體以及基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)分析變得愈發(fā)重要。在違約風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越真實(shí)的當(dāng)下，為了使ABS產(chǎn)品運(yùn)行更加順利，應(yīng)規(guī)劃信息披露內(nèi)容、加快資金歸集頻率、加強(qiáng)盡職調(diào)查以及存續(xù)期管理等。 |
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