大鵬一日同風起，扶搖直上九萬里

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華泰證券

　　16年業(yè)績超預期，17Q1業(yè)績預告大幅超預期，行業(yè)變革已顯

　　公司今日發(fā)布業(yè)績快報，16年營收68.80億元，同比增長41.51%，歸母凈利潤18.02億元，同比增長10.85%，對應16Q4歸母凈利潤16.61億元，超出市場預期。同時公司預告17Q1歸母凈利潤約為23-25億元，同比上升2023%-2208%，在沒有大額補貼的條件下，大幅超出市場預期。主要原因仍是LCD面板行業(yè)供需格局變化造成的產(chǎn)品價格強勢上漲，公司16Q4的凈利潤率已經(jīng)大概率超過歷史高點，17Q1有增無減。在經(jīng)歷了多年慘烈的價格競爭與臥薪嘗膽的技術(shù)深耕之后，本土面板產(chǎn)業(yè)迎來收獲期。

　　17年全球新增產(chǎn)能有限，尺寸上漲使得產(chǎn)能捉襟見肘

　　根據(jù)我們測算，17年全球新增的8代線有3條，剔除三星L7-1，全球7-8.6代線總產(chǎn)出面積僅凈增長4.1%（不考慮產(chǎn)能爬坡）。而在32寸基礎(chǔ)上面板尺寸增加1英寸，8.5代線玻璃基板可切割的面板數(shù)減少5.5%左右（不考慮非經(jīng)濟切割）。群智咨詢預計16年TV平均尺寸上漲1.6英寸（三星關(guān)閉L7-1壓制了尺寸上漲，但仍是近4年最快增速），WitsView預計17年TV平均尺寸將提升2寸（55、65寸出貨占比仍在持續(xù)提升）。我們測算，僅僅是在3月初本土面板廠下調(diào)700萬片32寸出貨就對TV平均尺寸上漲造成0.3英寸的邊際貢獻，故尺寸上漲有望造成17年供給持續(xù)緊張。

　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整節(jié)奏領(lǐng)先市場變化，OLED替代沖擊有限

　　公司根據(jù)市場供需情況反饋及時調(diào)整產(chǎn)能，應變能力突出。2016年TV面板出貨量首次擠下群創(chuàng)奪下第三名位置。在32寸供需緊張緩解之際，公司發(fā)力NB市場，16年出貨首次擠下LGD登上龍頭。在OLED替代沖擊顯現(xiàn)之際，公司一方面改造低世代生產(chǎn)薄膜傳感器，布局物聯(lián)網(wǎng)入口；另一方面利用8.5代線部分產(chǎn)能切割中小尺寸，利用規(guī)模效應降低成本，增強LCD相對OLED的競爭力。根據(jù)我們測算，手機LCD面板的出貨面積僅占到非手機面板的5.8%左右，OLED的替代沖擊本就有限，此外公司自身在OLED技術(shù)的布局領(lǐng)先，預計成都柔性O(shè)LED產(chǎn)能17Q2末便有望點亮。

　　堅定執(zhí)行DSH戰(zhàn)略，志做物聯(lián)網(wǎng)、智慧醫(yī)療入口

　　公司3月23日公告簽訂京東方（成都）數(shù)字醫(yī)學中心及健康產(chǎn)業(yè)園項目投資合作協(xié)議。3月初公司認購擁有無創(chuàng)多體征檢測領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)Cnoga的23.81%股權(quán)，此前公司曾收購北京明德醫(yī)院，與美國第五位的醫(yī)療服務(wù)集團DignityHealth簽訂合作備忘錄。由此可見，公司正在不斷強化實體醫(yī)院和科技資源兩大核心能力，堅定執(zhí)行DSH戰(zhàn)略方針。

　　看好LCD產(chǎn)業(yè)格局變遷，上調(diào)業(yè)績預測，上調(diào)至買入評級

　　根據(jù)17Q1預告，上調(diào)公司17、18年歸母凈利潤為90.38億元、126.72億元?？紤]競爭格局改善，17Q1呈現(xiàn)的高盈利能力可持續(xù)，參考電子行業(yè)400億以上市值的細分行業(yè)龍頭公司2017年21.7X的平均估值水平，給予公司17年18-20倍PE，上調(diào)目標價至4.63-5.14元，給予買入評級。

　　風險提示：公司新產(chǎn)能投產(chǎn)日期慢于預期，新興顯示技術(shù)對的替代性沖擊。