一、PB業(yè)務(wù)及國(guó)外的發(fā)展?

美國(guó)PB業(yè)務(wù)發(fā)展可劃分為三個(gè)階段，這也是市場(chǎng)主流的觀點(diǎn)，第一個(gè)階段是1970年代末到1990年代末，屬于PB業(yè)務(wù)誕生，第二個(gè)階段是1990年代末到2007年金融危機(jī)之前，PB業(yè)務(wù)飛速成長(zhǎng)發(fā)展，第三個(gè)階段是2007年金融危機(jī)爆發(fā)后到目前，是PB業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型階段。

1970年代時(shí)期，在美國(guó)證券市場(chǎng)，經(jīng)紀(jì)商的交易、清算、托管職能是可分離的，跟我們國(guó)內(nèi)證券行業(yè)不太一樣。投資者需要分別委托不同經(jīng)紀(jì)商完成交易、清算、托管各項(xiàng)服務(wù)。這樣基金管理人需要花費(fèi)大量的人力物力，完成交易清算核對(duì)、頭寸管理、收益核算、合并報(bào)表等工作，給基金管理人造成了很大負(fù)擔(dān)，疲于應(yīng)對(duì)。

在1970年代末，美國(guó)一家精品投行FurmanSelz開(kāi)辟了一項(xiàng)新的服務(wù)，幫基金管理人把交易后的清算、結(jié)算、估值核算、合并報(bào)表等中后臺(tái)工作承接下來(lái)，但享受這項(xiàng)服務(wù)的前提是基金管理人必須在FurmanSelz開(kāi)立賬戶，先由FurmanSelz把基金管理人的資產(chǎn)托管起來(lái)，這是美國(guó)PB業(yè)務(wù)的起源，由此大家也可以看到PB服務(wù)起步于托管、清算、結(jié)算和估值核算等工作。這個(gè)服務(wù)模式一經(jīng)推出以后，立即受到了基金管理人的廣泛歡迎，PB業(yè)務(wù)誕生。

1、PB業(yè)務(wù)與對(duì)沖基金

1990年代末，隨著美國(guó)對(duì)沖基金大發(fā)展，對(duì)PB業(yè)務(wù)發(fā)展起到極大推動(dòng)作用。下面介紹一下對(duì)沖基金，對(duì)沖基金：Hedgefund：不僅僅是套期保值基金，內(nèi)涵轉(zhuǎn)變，成為一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的私募基金。

復(fù)雜的投資策略，通常以金融理論知識(shí)為基礎(chǔ)。

美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（Long-TermCapitalManagement，簡(jiǎn)稱LTCM），成立于1994年2月，L1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主默頓（RobertMerton)和斯科爾斯（MyronScholes),他們因期權(quán)定價(jià)公式榮獲桂冠；前財(cái)政部副部長(zhǎng)及聯(lián)儲(chǔ)副主席莫里斯（DavidMullis)；

Black-Scholes-Merton公式仍以正態(tài)分布為基礎(chǔ)，故'長(zhǎng)期資本'的風(fēng)險(xiǎn)投資策略仍以'線性'和'連續(xù)'的資產(chǎn)價(jià)格模型為出發(fā)點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō)，該對(duì)沖基金的核心策略是'收斂交易'(convergencetrading)。此策略并不關(guān)心某一股票或債券的價(jià)格是升還是降，而是賭在相關(guān)股票或債券的價(jià)格向'常態(tài)'收斂上。

1996年，LTCM大量持有意大利、丹麥、希臘政府債券，而沽空德國(guó)債券，LTCM模型預(yù)測(cè)，隨著歐元的啟動(dòng)上述國(guó)家的債券與德國(guó)債券的息差將縮減，市場(chǎng)表現(xiàn)與LTMC的預(yù)測(cè)驚人的一致，LTCM獲得巨大收益。包括使用衍生工具在內(nèi)的多種投資手段：常規(guī)的股票，債券外，期貨，期權(quán)，收益互換，掉期，遠(yuǎn)期。

杠桿交易（不同于配資交易，那是賭博），前提條件是只要發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)存在套利機(jī)會(huì)，哪怕收益很小，那就通過(guò)杠桿加大，可高達(dá)25倍。

據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，全球?qū)_基金的數(shù)量由1990年的600家增長(zhǎng)至2007年的11000家，資產(chǎn)規(guī)模也由500億美元上升到18500億美元，翻了37倍。而私募基金對(duì)PB業(yè)務(wù)的龐大需求及不斷提高的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)了PB業(yè)務(wù)的發(fā)展。

大量的對(duì)沖機(jī)制和杠桿交易給PB服務(wù)商帶來(lái)了豐厚的融資利息和融資費(fèi)用收入。所以很多PB服務(wù)商重新開(kāi)始思考和架構(gòu)他們的PB業(yè)務(wù)，對(duì)PB業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略再定位，投入大量資源打造這條業(yè)務(wù)線，逐漸形成了幾家壟斷性的PB服務(wù)商。同時(shí)，為了更好地粘住客戶，PB服務(wù)內(nèi)容也進(jìn)一步延展，包括法務(wù)咨詢、風(fēng)控外包、績(jī)效評(píng)估、外匯兌換、辦公場(chǎng)所租賃等等，構(gòu)建了全方位一站式的PB服務(wù)體系。

2、信用危機(jī)與PB業(yè)務(wù)發(fā)展

2007年次貸危機(jī)，信用風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始進(jìn)入人們的視野。PB一站式服務(wù)也成了幫兇，比如著名的麥道夫丑聞。麥道夫是美國(guó)華爾街的傳奇人物，曾任納斯達(dá)克股票市場(chǎng)公司董事會(huì)主席。多年來(lái)，他一直是華爾街最炙手可熱的“投資專家”之一。他以高額資金回報(bào)為誘餌，吸引大量投資者不斷注資，以新獲得的收入償付之前的投資利息，形成資金流。

這個(gè)騙局維持多年，直到2008年次貸危機(jī)爆發(fā)，他面臨高達(dá)70億美元資金贖回壓力，無(wú)法再撐下去，一場(chǎng)可能是美國(guó)歷史上金額最大的欺詐案這才暴露在世人眼前。“龐氏騙局”，并不新鮮，即用高額回報(bào)引誘投資者，同時(shí)用后來(lái)的投資者資金償付前期投資者?！褒嬍向_局”這種模式一般只能維持兩三年，而麥道夫竟然運(yùn)用簡(jiǎn)單的騙局長(zhǎng)達(dá)20年、數(shù)額高達(dá)500億美元，愚弄了華爾街的諸多投資家，欺騙了一大批具有豐富專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的受害者。

分析一下麥道夫是如何做到

(1)麥道夫是一位投資專家、華爾街的傳奇人物，并且是納維達(dá)克的前主席，這些很好聽(tīng)的頭銜對(duì)這次事件有很大的影響。

(2)神秘復(fù)雜的策略：“價(jià)差執(zhí)行轉(zhuǎn)換套利策略”的投資策略，每年較低合理回報(bào)6-8%。

麥道夫的受害名單上有斯皮爾伯格這樣的名人大腕，也不乏像匯豐銀行、野村證券這樣有盛名的金融機(jī)構(gòu)，更有一些著名的富豪像紐約大都會(huì)棒球隊(duì)老板弗雷德·威爾彭、新澤西參議員弗蘭克·勞滕伯格、費(fèi)城老鷹橄欖球隊(duì)前老板諾曼·布拉曼、名列《福布斯》富豪榜188位的莫爾迪默·祖克尓曼。他們深陷龐氏騙局，卻毫無(wú)察覺(jué)。

如何掩蓋不存在的交易

（1）他想了另一個(gè)“好辦法”，就是在紐約和倫敦的銀行之間吧數(shù)百萬(wàn)美元倒來(lái)倒去，讓人看起來(lái)他在歐洲的股票交易為投資者獲利，實(shí)際上根本沒(méi)有發(fā)生過(guò)這些交易，這些錢(qián)就是他在紐約的公司和在倫敦的公司之間走了一個(gè)來(lái)回。

（2）運(yùn)作上：一家PB，麥道夫投資證券公司（控股），交易，托管，清算都是一家。

導(dǎo)致的結(jié)果

(1)曾經(jīng)占據(jù)國(guó)際PB業(yè)務(wù)五分之一以上市場(chǎng)份額的貝爾斯登破產(chǎn)，摩根PB份額下降，瑞銀、德銀等綜合性銀行PB業(yè)務(wù)快速發(fā)展，使得PB業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。

(2)為了控制信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖基金開(kāi)始改變?cè)械膬H有1-2個(gè)主經(jīng)紀(jì)商的模式，開(kāi)始尋找多個(gè)主經(jīng)紀(jì)商和托管行，分別保管部分資產(chǎn)。

二、PB業(yè)務(wù)及國(guó)內(nèi)的發(fā)展?

綜合來(lái)看美國(guó)市場(chǎng)PB服務(wù)，對(duì)沖基金的發(fā)展造就了PB業(yè)務(wù)，同時(shí)PB業(yè)務(wù)也成就了對(duì)沖基金，為對(duì)沖基金打造了一站式的綜合金融服務(wù)。

反觀國(guó)內(nèi)，其實(shí)國(guó)內(nèi)券商為機(jī)構(gòu)客戶提供的研究、銷售、交易經(jīng)紀(jì)等服務(wù)很早就有，包括融資融券業(yè)務(wù)也已開(kāi)展多年了，那為什么近兩年行業(yè)才講PB，國(guó)內(nèi)的PB與美國(guó)的PB是一回事嗎？國(guó)內(nèi)有券商推出PB服務(wù)基本都在2014年開(kāi)始，主要有二個(gè)因素，私募基金，證券托管。

1、私募基金

2013年6月1日修訂《投資基金法》將非公開(kāi)募集基金納入調(diào)整范圍，2014年的2月7日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)配套出臺(tái)了《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》，對(duì)非公開(kāi)基金的募集、運(yùn)作和管理等進(jìn)行了規(guī)范，從法律上確立了法定地位，使非公開(kāi)募集基金有法可依。截止1月底，有私募管理人18000多家，基金47523只，實(shí)繳規(guī)模8.4萬(wàn)億元，其中證券投資基金27322只，實(shí)繳規(guī)模2.78萬(wàn)億元。

私募基金三個(gè)特點(diǎn)：

（1）非公開(kāi)募集，不能公開(kāi)宣傳，不能利用任何電視，報(bào)紙，互聯(lián)網(wǎng)等傳播媒體做廣告，微信微博啥的都不行。

（2）合格投資者：指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：（1）凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的單位；（3）個(gè)人金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元。

2、證券托管

新基金法首次明確了非銀行金融機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)開(kāi)展基金托管業(yè)務(wù)，另一項(xiàng)法規(guī)是2013年3月15日頒布、同年6月1日正式實(shí)施的《非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，這一法規(guī)對(duì)券商開(kāi)展基金托管業(yè)務(wù)進(jìn)行了明確規(guī)定，該法規(guī)頒布實(shí)施后，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始受理券商托管資格的申請(qǐng)。

127家，15家基礎(chǔ)在托管。券商托管初期想與銀行搶業(yè)務(wù)，但是無(wú)奈，搞不定公募基金等其他機(jī)構(gòu)投資者，主要原因是：1、開(kāi)業(yè)晚，公募托管開(kāi)展近20年（比如工行，托管規(guī)模已經(jīng)超過(guò)14萬(wàn)億大關(guān)）。2托管方面銀行有優(yōu)勢(shì)、銷售渠道多。3、公募基金等在中后臺(tái)服務(wù)方面沒(méi)有很多需求。

私募基金與其他機(jī)構(gòu)投資者比較，私募基金結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，目的明確，獲得絕對(duì)收益。核心就是投資，一個(gè)私募團(tuán)隊(duì)只需要幾個(gè)人。但是隨著金融行業(yè)的專業(yè)化分工。隨著金融工具越來(lái)越豐富、交易機(jī)制越來(lái)越復(fù)雜、清算交收方式越來(lái)越多樣，私募基金專注于投研，而將中后臺(tái)運(yùn)營(yíng)工作交由其他專業(yè)機(jī)構(gòu)承接成為發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)PB業(yè)務(wù)極大需求。

3券商發(fā)展PB業(yè)務(wù)的動(dòng)力

（1）傳統(tǒng)交易傭金收入比重下降，大家也叫做通道業(yè)務(wù)，是一個(gè)靠天吃飯的牌照性業(yè)務(wù)。尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，從被動(dòng)服務(wù)向主動(dòng)服務(wù)轉(zhuǎn)變。收入方面券商2016年3000億，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比下降，不到35%。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)PB業(yè)務(wù)約占7%，200億。目前國(guó)內(nèi)的PB業(yè)務(wù)收入來(lái)源主要為四部分:第一部分是融資融券利息差，第二部分是交易傭金，第三部分是清算托管等基礎(chǔ)服務(wù)，第四個(gè)就是為了培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者而設(shè)立種子基金參與投資私募基金的投資收益。

（2）PB業(yè)務(wù)為私募基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者提供一攬子服務(wù)，一方面機(jī)構(gòu)投資者不同于普通散戶，對(duì)服務(wù)質(zhì)量比較敏感，比如看重券商在交易支持服務(wù)方面的能力，這個(gè)能力包括對(duì)行情、交易、報(bào)盤(pán)等細(xì)節(jié)的展示程度，同時(shí)還對(duì)券商系統(tǒng)的響應(yīng)速度、需求響應(yīng)時(shí)間等有著較高的要求。

另外，在投資策略、產(chǎn)品復(fù)制結(jié)構(gòu)、衍生金融工具、資金杠桿的使用方面都大大有別于普通投資者。另一方面，需要的一攬子服務(wù)，需要不同部門(mén)參與提供，需要打破原有業(yè)務(wù)單元或板塊之間的部門(mén)壁壘，真正建立以客戶為中心的展業(yè)體系。這樣有利于刺激券商整合各業(yè)務(wù)線資源，推動(dòng)公司的整體創(chuàng)新發(fā)展。

（3）需要各種金融牌照(經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，代銷金融產(chǎn)品，融資融券，托管業(yè)務(wù)，投資咨詢，期貨介紹，資管)，門(mén)檻高，選擇做PB意味著極大地人力物力IT投入，全國(guó)127家券商，有券商托管資格15家，真正有能力開(kāi)展全面服務(wù)的不過(guò)幾家。開(kāi)展PB業(yè)務(wù)能顯著和中小券商拉開(kāi)距離，避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)格局。

三、國(guó)內(nèi)外PB業(yè)務(wù)對(duì)比?

總的來(lái)說(shuō)，如果比較來(lái)看，美國(guó)的PB業(yè)務(wù)與國(guó)內(nèi)的PB業(yè)務(wù)其實(shí)是不同的，美國(guó)對(duì)主經(jīng)紀(jì)商定位是非常明確的，有法律保障的，主經(jīng)紀(jì)商賬戶開(kāi)在哪家券商，那家券商就是主經(jīng)紀(jì)商，履行對(duì)沖基金的主資產(chǎn)托管、主結(jié)算、主核算、主融資融券，以及其他與對(duì)沖基金資產(chǎn)有關(guān)的服務(wù)。

而國(guó)內(nèi)主經(jīng)紀(jì)商的定義與定位并不明確，業(yè)內(nèi)一般以是否落地托管和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來(lái)界定的；我個(gè)人覺(jué)得，國(guó)內(nèi)引入PB，看重的是PB業(yè)務(wù)一站式的綜合金融服務(wù)的理念。從最早的托管、清算、交易經(jīng)紀(jì)，到后面的融資融券，再到后來(lái)的基金設(shè)立前的法務(wù)咨詢、產(chǎn)品銷售、資本引薦；產(chǎn)品成立后的程序化交易、算法交易、風(fēng)險(xiǎn)管理、交易后的績(jī)效分析等等，貫穿了私募基金前中后臺(tái)整個(gè)生命周期。

國(guó)內(nèi)私募基金發(fā)展正在蒸蒸日上，券商PB多樣性綜合服務(wù)已具雛形，大的PB業(yè)務(wù)寡頭正在形成，PB業(yè)務(wù)進(jìn)入黃金發(fā)展時(shí)期。

四、談?wù)劸蜆I(yè)的幾個(gè)誤區(qū)?

1、誤區(qū)一：非金融不干（當(dāng)然要干，但是需要全面了解）

舉一個(gè)面試的例子（面試官問(wèn)：你為什么選我們公司？學(xué)生答：因?yàn)槟銈児镜拿謳А敖稹弊?，面試官又?wèn)：那你覺(jué)得你適合做什么？學(xué)生答：不知道，）所以說(shuō)在面試之前要做好充分的準(zhǔn)備，主要是（所選行業(yè)、面試公司、自己的想法）。金融行業(yè)包括很多：銀行，保險(xiǎn)，信托，證券，基金，在面試之前要了解一下自己適合做什么。

下面說(shuō)一下金融行業(yè)薪資的現(xiàn)狀：2016年平均工資最高的就是金融業(yè)，可達(dá)到11.48萬(wàn)元；其次是信息軟件互聯(lián)網(wǎng)可達(dá)到11.20萬(wàn)元；最后是科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)，可達(dá)到8.94萬(wàn)元。

2、誤區(qū)二：非前臺(tái)不干（當(dāng)然要干，但是，條件好的還有中后臺(tái)）

金融界，叱咤風(fēng)云，揮揮手影響幾百億的交易，每天西裝革履，飛來(lái)飛去，滿嘴專業(yè)名詞，受人敬仰，金字塔職位，幾百萬(wàn)的金融行業(yè)中有幾個(gè)，高門(mén)檻，高強(qiáng)度，高壓力。所以說(shuō)選擇前臺(tái)對(duì)于有些人未必是一個(gè)正確的選擇。

3、誤區(qū)三：非高薪不干（當(dāng)然要干，但是不是一步能達(dá)到的）

去年招聘現(xiàn)狀：華為出風(fēng)頭了，各大高校招人單位排名都是第一，其原因是薪酬高。但是相對(duì)應(yīng)的是工作強(qiáng)度高、壓力大，很多人并不是很適合。高新并不是一蹴而就的，當(dāng)你有能力的時(shí)候，薪酬自然就會(huì)提升.