一、 中國金融體系的市場化努力值得肯定，但還是不夠

金融體系市場化程度不高有兩個重要的標志：

1．利率是不是市場化。應(yīng)該說實現(xiàn)了一半，還沒有完全實現(xiàn)利率市場化。很多人說存款保險制度沒有建起來，一旦利率市場化必會帶來深度的競爭，會使一大批小的商業(yè)銀行面臨很大的風(fēng)險，讓儲戶面臨很大的財產(chǎn)損失風(fēng)險。

2．投資者與融資者不能自由選擇投融資工具。在中國，有很多人以為，金融為實體經(jīng)濟服務(wù)就是要為那些接近僵尸型的企業(yè)提供低利率貸款，而實際上不應(yīng)該是這樣。整個金融體系要提供一種便捷、多元，可以自由選擇的融資工具給資本市場，而不是現(xiàn)在企業(yè)的融資主體仍來自于商業(yè)銀行。尤其是小微企業(yè)融資仍非常困難，所以中國的金融結(jié)構(gòu)必須進行改革和調(diào)整。

二、可自由選擇的資產(chǎn)組合缺乏，投資市場受到壓抑

1．鑒于過去一段時間金融業(yè)在GDP比重上升，有人認為中國金融自由化過了頭。而吳教授認為，如果中國經(jīng)濟不提高金融化程度，中國經(jīng)濟彈性就會非常弱，風(fēng)險組合的能力就會變差。如果沒有金融自由化，沒有股份性金融的產(chǎn)生，就沒有金融功能的提升和效率的提高。過去以為批幾個民有銀行就認為中國金融市場化大幅度提升了，實則不然。

2．其次，如何提高中國金融的證券化程度成為關(guān)鍵。無論哪個口徑，證券化金融資產(chǎn)占整個金融資產(chǎn)的比重相對比較低。從最狹義的口徑來看，我們的證券化金融市場也沒有超過50%。廣義來看也沒有超過30%。就股票來說，股票類資產(chǎn)只占15—20%，應(yīng)該說這個比重非常低。隨著人民收入的提高，人民對于財富管理的需求大幅度提升，如果在全社會中證券化的金融資產(chǎn)比重低，就滿足不了老百姓對于財富管理的需求，這個社會就會處在一個無序狀態(tài)，風(fēng)險就會大幅度增大。另外值得注意的是，證券金融比重低的原因在于這種制度的彈性是脆弱的，沒有吸收風(fēng)險的能力。

三、財富管理本質(zhì)是風(fēng)險管理

金融資產(chǎn)的證券化意味著，基礎(chǔ)資產(chǎn)標準化改造的同時，金融體系的風(fēng)險開始流動起來了。

財富管理本質(zhì)就是風(fēng)險管理，就是風(fēng)險的組合。尋找一個收益和風(fēng)險匹配的組合，這是財富管理的本質(zhì)，如果一個社會的證券化金融資產(chǎn)比例如此之低的話，就很難完成。解決這個問題唯一的途徑就是發(fā)展資本市場。發(fā)展資本市場是中國的國家戰(zhàn)略，它涉及到我們?nèi)绾螛?gòu)建未來的金融體系。現(xiàn)在全球競爭最重要的平臺是金融競爭，金融機制是配置的主導(dǎo)機制。而在過去相當(dāng)長的時期里我們國家發(fā)展資本市場實際上目標不明確，缺乏一個清晰的正量目標。當(dāng)然十八大以來我們漸漸認識到資本市場發(fā)展的重要性，但有時候我們也會把重要性做了過度的解讀。

四、提高中國金融市場的國際化程度。 

1．人民幣的國際化，這是中國金融國際化的先導(dǎo)。我個人認為，人民幣沒有大幅貶值的基礎(chǔ)，不會出現(xiàn)像有些國家的貨幣危機的那種大幅度的貶值。但是決定一個國家貨幣價值的因素有短期因素、中期因素、長期因素。短期因素就是這個國家對外匯的管控能力，如果中期和長期的因素不改善，短期的調(diào)控手段和機制，有朝一日也會崩潰，所以短期來看，一個國家，特別像中國這樣的國家，可以影響人民幣的變化，這也符合我們貨幣政策的基本要求。中期而言，先前外幣主要是由貿(mào)易結(jié)算，后來是進行投資，所以貿(mào)易規(guī)模和貿(mào)易的發(fā)展、貿(mào)易的結(jié)構(gòu)，這是支撐一國貨幣的中期因素。長期因素就是一個國家經(jīng)濟競爭力和企業(yè)的創(chuàng)新能力，這應(yīng)該是決定一個國家未來貨幣價值的最重要的因素。我們現(xiàn)在正在進行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，其中最著名的就是供給側(cè)改革，這實際上一方面是要把現(xiàn)有的存量進行處理，優(yōu)化存量資源配置，提高供給的有效性、另一方面要推動企業(yè)的創(chuàng)新、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新。供給側(cè)改革的核心就是存量調(diào)整加增量的機制創(chuàng)新，其實質(zhì)就是對國有企業(yè)進行改革。

2．中國金融國際化的另外一個方面就是要構(gòu)建國際金融中心。更多是人民幣記價資產(chǎn)的配置中心、全球財富管理中心，這對中國企業(yè)的要求是非常高的，對中國法制的要求也非常高，要求中國社會法制化程度大幅度提高，透明度大幅度提高。

五、正確看待金融危機

1．美國實際上是最近20年來全球金融危機產(chǎn)生最多的國家，也是頻率最快的國家。但是美國的金融是最具有競爭力的。所以

金融危機無非是4種形態(tài)的組合：

1）貨幣危機；

2）全面?zhèn)鶆?wù)危機；

3）銀行危機；

4）股市危機。

2．中國會出現(xiàn)什么情況？現(xiàn)在很多人都急著把人民幣換成美元，這樣會加速人民幣的貶值。人民幣的預(yù)期很重要，我也相信中國的商業(yè)銀行至少在相當(dāng)長一段時間里不會出現(xiàn)銀行危機，至于一些小的金融機構(gòu)可能會出現(xiàn)吧。因為中國商業(yè)銀行的各項指標還是完備狀態(tài)，它的存款準備金全球最高了。這和中國的貨幣形成機制有關(guān)系，因為中國貨幣形成機制多數(shù)都是通過外匯儲備的債款來形成中國的貨幣的，所以就會形成非常高的存款準備金。這就給它提出了安全的保障。中國也是嚴格按照巴塞爾協(xié)議執(zhí)行各項準則，特別是資本充足率，以及展開的各種比例的限制。雖然中國的商業(yè)銀行利率進入到個位數(shù)甚至是零增長，但是總的來說還是比較穩(wěn)健的，所以我相信中國不會出現(xiàn)這個情況。

六、未來如何配制資產(chǎn)

1．大宗商品如果作為衍生品出現(xiàn)，作為對沖是沒有問題的，但是作為財富管理，我覺得還是有點猶豫的，雖然也是一種投資方式，但是我不提倡散戶去投資。未來的大宗商品，應(yīng)該說再往上走的趨勢比較明確，主要是基于中國經(jīng)濟的上升趨勢。

2．如果這個社會把主要的投資都放在配置房子上，只能說明這個國家的金融體系落后，而且也會帶來巨大的危機。我研究了近100年來美國市場的資產(chǎn)收益率，房子還是相對靠后的，這可能和文化有關(guān)系，中國人喜歡炒房子，現(xiàn)在把它當(dāng)做金融產(chǎn)品來炒，這是比較特殊的。按照規(guī)律來看，權(quán)益類的資產(chǎn)其實收益率才是最好的，100年的數(shù)據(jù)都可以拿來驗證，道瓊斯100年的指數(shù)看看就知道了，非常的清楚。