資管新規(guī)背景下信托新興業(yè)務的發(fā)展方向

（一）標準化業(yè)務

1.信托發(fā)展標準化業(yè)務的必要性和可行性

根據(jù)資管新規(guī)內容，全文重點關注非標、標準資管業(yè)務的規(guī)范，嚴格非標準化債權類資產投資要求，同時對公募和私募產品的投向做出了規(guī)定。使得信托公司開展標準化業(yè)務有了更強的政策支持。信托公司有必要進一步擴大標準化業(yè)務的業(yè)務范圍，進一步優(yōu)化標準化業(yè)務的交易結構，進一步開拓標準化業(yè)務的利潤來源。

2.標準化金融產品和標準化信托業(yè)務的定義

標準化信托業(yè)務是指信托公司依據(jù)信托文件約定，將信托資金直接或間接投資于公開市場發(fā)行交易的標準化金融產品的信托業(yè)務。

標準化金融產品是指在公開市場上交易的有標準化合約的金融產品。標準化金融產品可以分為股權類資產、債權類資產和金融衍生品。

3.標準化信托業(yè)務參與方式

目前，信托公司參與較多的標準化業(yè)務為上市公司股票、企業(yè)債、公司債、銀行中期票據(jù)和短期融資券、ABS、ABN、證券投資基金。但投資標準化產品對信托公司的主動管理能力要求較高，所以目前信托公司更多的參與方式是利用自身的信托特性對投資標準化產品提供通道或者SPV。

（1）股票。包括境內A股和境外股票，境外股票需要信托公司具有QDII業(yè)務資格。信托公司傳統(tǒng)證券投資業(yè)務主要指這一類標準化產品。信托參與方式包括被動管理方式和主動管理方式。其中被動管理方式主要分兩種：一是通道業(yè)務，由銀行資金與劣后方投資者共同設立信托計劃投資股票市場。二是受托人投資顧問模式，投資者作為委托人，信托公司作為受托人，聘請投資顧問擔任實際的投資管理人，銀行作為資金托管人，證券公司作為證券托管人。

（2）債權類標準化產品。債權類標準化產品包括企業(yè)債、公司債、可轉債、銀行中期票據(jù)和短期融資券等銀行間市場、交易所市場所經營的主要債券品種。被動管理方式主要是通道或配資模式。主動管理方式主要分為兩種方式：一是一級市場承銷業(yè)務，二是二級市場債券買賣業(yè)務。

（3）ABS、ABN。ABS、ABN包括銀行間市場與交易所發(fā)行的證券化產品。信托公司參與此類業(yè)務也有被動管理和主動管理兩種方式。其中主動管理方式是ABS、ABN投行業(yè)務。信托公司可以更深入的參與到信托受益權資產證券化的各個環(huán)節(jié)中。將來，信托公司不僅可以作為SPV，也可以作為財務顧問和承銷商；同時，信托公司可以協(xié)調過橋方形成債券資產，并參與產品設計和銷售。

（4）證券投資基金。主動管理模式同股票類似。被動管理模式主要為FOF模式。FOF是目前市場上較為常見的主動管理型標準化信托產品。FOF產品有選擇時，通過持有多只私募證券投資基金，配置不同種類的私募基金進行更高層次的組合投資配置服務，使資產的非系統(tǒng)風險降低。這要求信托公司具有鑒別優(yōu)質基金的能力。

（5）期貨期權等其他衍生品。由于期貨期權業(yè)務屬于證監(jiān)會監(jiān)管，并且專業(yè)操作技術較高，需要專業(yè)人員操作。一般以套期保值為目的，期貨或者期權的配置作為資產配置中的輔助一項，主要目的是對沖市場風險，降低投資組合的總體風險。

（二）財富管理業(yè)務

1.資管新規(guī)帶來的財富管理業(yè)務前景、機會

近年來，中國金融機構資管業(yè)務快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升。根據(jù)統(tǒng)計，截至2017年末，中國資產管理行業(yè)總規(guī)模約為120萬億元，同比增長7.43%。

在資管新規(guī)出臺后，主動管理業(yè)務成為信托轉型的必然方向，而財富管理無疑是其中的重要抓手。資管新規(guī)及其執(zhí)行細則明確規(guī)定，家族信托養(yǎng)老金信托等不適用資管新規(guī)，這對財富管理重點業(yè)務形成利好。

中國信托業(yè)近年來的發(fā)展也使其具有了擔當財富傳承生力軍的底氣。在目前的中國，財富管理市場還處在百家爭鳴的階段，而在功能主導市場發(fā)展的大背景下，由于財富管理法律框架更傾向于信托模式以及信托公司自身在財富傳承中的獨特功能優(yōu)勢，信托公司未來將有望成為最佳的財富管理機構。

具體來說，信托公司自身優(yōu)勢包括以下兩點：

第一，信托作為一種財產制度管理安排，所具備的第一大優(yōu)勢是靈活。

第二，信托財產的獨立性。根據(jù)中國《信托法》的規(guī)定，信托財產的獨立性與閉鎖性使其具備了“準法人”的地位，因而擁有權益重構、風險隔離等多重功能，這也滿足了高凈值人群對財富管理的持續(xù)性與穩(wěn)定性的要求。

因此，未來信托公司要將財富管理業(yè)務作為戰(zhàn)略性業(yè)務進行積極培育，以適應日益增多的超高凈值客戶對財富安全、財富傳承、全球配置資產的需求。

2.資管新規(guī)下財富管理業(yè)務的發(fā)展方向

（1）從銷售為主向資產配置升級。值得肯定的是，經過過往的高速成長與發(fā)展，信托公司財富管理已積累一批穩(wěn)定的資金和客戶資源。此類客戶對信托公司財富管理品牌的認可高于信托產品本身，這一優(yōu)勢為財富管理向資產配置轉型打下良好基礎。因此，在外部經濟環(huán)境變化及財富管理自身發(fā)展階段的要求下，信托公司財富管理向資產配置轉型升級是發(fā)展的大勢所趨。

（2）以客戶需求為中心，逐步提升服務的內涵及廣度。信托公司財富管理業(yè)務需要從單純地向客戶銷售產品，轉向以滿足各類投資者的投資理財需求為出發(fā)點，根據(jù)投資者的不同收益風險與流動性偏好開發(fā)出多元化配置方案。提升服務的內涵及廣度，提升財富管理專業(yè)能力，更好地匹配客戶需求。

（3）培育家族信托業(yè)務。展望2020年，中國本土家族信托規(guī)模可達6275.5億元。家族信托是事務性信托的一種，其充分利用了信托財產的獨立性、信托獨有的法律關系，可滿足高凈值客戶日益增長的財產隔離保護、財富傳承等一系列財富管理需求。家族信托的出現(xiàn)真正使財富管理從“產品驅動”導向轉向了“客戶需求”導向。

（4）廣泛應用人工智能等金融科技手段。隨著科技創(chuàng)新在信托中的應用逐漸深入，金融科技已成為信托轉型的重要載體和手段。金融科技手段主要可以起到以下作用：一是定制方案，優(yōu)化資產配置。二是分層管理，精準服務客戶。三是加強風控，完善內部治理。

（三）資產證券化業(yè)務

資產證券化業(yè)務不受資管新規(guī)的限制，具有較大的發(fā)展空間，也是信托公司轉型的重要方向之一。

1.信貸資產證券化

信貸資產證券化是一種盤活金融機構信貸資產的重要工具，尤其是房地產抵押貸款這種期限長、資金占用大的信貸資產。

商業(yè)銀行通過信貸資產證券化，可提高資產流轉速度，實現(xiàn)表內信貸資產表外化，從而提高服務實體經濟的能力。信托公司作為信貸資產證券化的受托機構，可加大該項業(yè)務的拓展力度，一方面可以成為信托公司的主營業(yè)務之一，另一方面也可以間接支持實體經濟的發(fā)展。

2.企業(yè)資產證券化

企業(yè)通過發(fā)行資產證券化產品讓渡存量債權或收益權資產，可以將存量資產變現(xiàn)，從而拓寬融資渠道，并改善企業(yè)的資產負債結構。根據(jù)中國發(fā)行場所和監(jiān)管部門的不同，企業(yè)資產證券化可以分為在交易所市場發(fā)行的企業(yè)資產證券化（企業(yè)ABS）以及在銀行間市場發(fā)行的資產支持票據(jù)（ABN）。

信托公司在開展企業(yè)資產證券化業(yè)務時，要不斷提升主動管理能力和創(chuàng)新服務能力，從僅僅起到隔離作用的通道逐步向資產證券化整體服務商轉變。具體而言，信托公司可提供中介選取、產品設計、項目協(xié)調等主要金融服務，體現(xiàn)信托公司在資產證券化框架下的核心地位和作用，從而獲得資產證券化項目更大的主導權，并提升盈利空間。

3.資產證券化的發(fā)展方向

從近幾年資產證券化發(fā)展的趨勢來看，消費金融類、供應鏈金融類及房地產類資產證券化具有廣闊的發(fā)展前景，信托公司可加大在該領域的業(yè)務拓展力度。

（1）消費金融類。由于中國消費貸的迅速發(fā)展，消費金融類資產證券化在2017年迅速發(fā)展，發(fā)行機構包括持牌機構（如銀行和消費金融公司）發(fā)起的以消費信貸為基礎資產的信貸資產證券化，以及非持牌機構（如螞蟻花唄）發(fā)起的小額貸款資產證券化。

（2）供應鏈金融類。從2017年開始，供應鏈金融類資產證券化迎來了政策“風口”。信托公司可根據(jù)多年的客戶積累，在現(xiàn)有的“大優(yōu)”客戶中，拓展供應鏈金融服務及開展供應鏈金融類資產證券化業(yè)務。

（3）房地產類。2016年以來，房企傳統(tǒng)融資渠道受限，發(fā)行資產證券化產品成為融資新選擇。同時，目前中國的房地產行業(yè)已經從增量時代跨入存量時代，尤其是商業(yè)地產庫存量大，在表內收益率低，而資產證券化有利于房地產企業(yè)盤活存量，快速回籠資金，實現(xiàn)輕資產運作。信托公司可充分發(fā)揮多年來在房地產業(yè)務領域的經驗及客戶積累優(yōu)勢，積極主動開展房地產類資產證券化業(yè)務。

（4）Pre-ABS。對信托公司而言，在形成資產的前端就提前進入，給資產方一筆貸款，因為退出方式是資產證券化，所以比一般貸款或“非標”的退出方式更為明確，期限也可控，不僅可以增加一種服務企業(yè)的融資方式，也可以開展資產證券化業(yè)務。

（四）股權投資業(yè)務

1.信托公司參與股權投資業(yè)務模式

目前，信托公司參與股權投資業(yè)務模式主要有四種：一是信托計劃直投模式，二是信托專業(yè)子公司或投資顧問模式，三是參股私募股權投資基金模式，四是固有資金直接投資模式。

2.資管新規(guī)對信托公司股權類業(yè)務的主要影響分析

資管新規(guī)對于股權投資業(yè)務的主要影響如下。

一是要求明確退出安排。對于股權投資的退出方式，主要有上市退出、并購退出、借殼上市、股權轉讓、回購、清算等多種模式，由于企業(yè)一般具有較高的經營風險，非上市公司股權退出方式具有較大的不確定性，很難事先在合同中予以明確。

二是明確私募基金適用于專門法規(guī)。私募基金和其他資管產品適用的監(jiān)管規(guī)則不同，預計會對信托公司股權產品業(yè)務模式造成一定影響。

三是凈值化管理和估值方面的要求。由于未上市公司股權很難觀測到交易產生的公允價值，因此應當采用合適的估值模型生成公允價值，因此需要制定統(tǒng)一明確的非標股權信托產品估值定價準則。

3.資管新規(guī)背景下信托公司股權投資業(yè)務的開展

對于信托公司而言，開展股權投資類信托業(yè)務具有重要的意義。信托公司布局股權投資業(yè)務可以從以下幾個方面發(fā)力：

一是要大力培養(yǎng)專業(yè)人才。信托從業(yè)人員的業(yè)務水平是信托公司參與股權投資業(yè)務成功與否的關鍵所在。當前，中國信托業(yè)從業(yè)人員對于股權投資業(yè)務的開展實踐相對較少，人員水平參差不齊，急缺金融、財務、法律等方面的復合型人才。建議相關部門利用國內現(xiàn)有的科研優(yōu)勢，加快信托公司與高校科研機構進行全方位合作，采取多種形式提升從業(yè)人員的業(yè)務能力與專業(yè)素養(yǎng)，為信托投行業(yè)務儲備人才。

二是加強客戶培養(yǎng)和轉化。信托公司定位為高端專業(yè)理財服務機構，但長期以來，信托產品主要是高收益私募債權投資產品，純股權投資產品很少。一方面，信托公司需要在在現(xiàn)有客戶中發(fā)掘適合于股權投資產品的投資需求，另一方面信托公司可以加強市場開發(fā)力度，拓展新的適合于股權產品投資風險收益偏好特征的投資者。

三是加強信托公司運作項目的能力。一方面，信托公司應當加強自身主動管理能力和行業(yè)研究能力。通過逐步探索“投貸聯(lián)動”的發(fā)展模式，從而提升信托公司的服務水平。另一方面，信托公司應注意提升股權類產品運作能力，充分發(fā)揮信托公司綜合性、專業(yè)化的業(yè)務能力，深度參與投資項目的公司治理，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化和投資人利益最大化的有機統(tǒng)一。

（五）服務型信托業(yè)務

服務型業(yè)務即受托事務管理類信托業(yè)務。依據(jù)2017年中國銀監(jiān)會發(fā)布的《信托公司信托業(yè)務監(jiān)管分類指引（試行）》（征求意見稿），事務信托指信托公司完全根據(jù)委托人指令，對信托財產進行管理和處分的信托業(yè)務。從行業(yè)具體實踐來看，事務信托應該囊括目前處于初級階段的大部分家族信托業(yè)務、消費信托業(yè)務和企業(yè)年金業(yè)務。

1.資管新規(guī)帶來的受托事務管理業(yè)務前景與機會

2018年4月27日，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、國家外管局四部門聯(lián)合印發(fā)資管新規(guī)，目的是為了統(tǒng)一資管產品監(jiān)管標準，有效防范化解金融風險從而更好地服務實體經濟。

資管新規(guī)第二條旗幟鮮明地打破剛兌，將激發(fā)信托公司利用信托制度優(yōu)勢結合金融行業(yè)發(fā)展需要，探索適合監(jiān)管要求和經濟金融發(fā)展需要的新的受托事務管理業(yè)務。這對信托行業(yè)而言是一個新的有利的發(fā)展契機，有利于利用信托制度優(yōu)勢發(fā)展真正的低風險甚至是無風險的并且適應經濟金融發(fā)展需要的新型受托事務管理業(yè)務。

資管新規(guī)第六條要求金融機構開展資管業(yè)務時提高投資者識別能力，實行適當性管理，這對信托公司開展受托事務管理業(yè)務提供了新的機會。信托公司利用信托制度優(yōu)勢按照其指令開展事務管理業(yè)務，此類資管產品運行過程中的金融風險完全由風險承擔能力和投資能力很強的投資者承擔，信托公司僅處理一般事務性業(yè)務。

資管新規(guī)對新型受托事務管理業(yè)務提出了要求，應當為其他金融機構提供符合國家經濟金融政策需要，有利于實體經濟發(fā)展以及控制金融風險的受托事務管理服務，這為信托公司發(fā)展受托事務管理業(yè)務帶來了光明的前景和機會，同時也為信托公司轉變業(yè)務發(fā)展方式、回歸信托發(fā)展本源，開展服務型信托業(yè)務指出方向。

2.資管新規(guī)下受托事務管理業(yè)務發(fā)展方向

信托公司開展受托事務管理業(yè)務就不能再堅持之前的發(fā)展方向和思路，而應摒棄規(guī)避投資范圍、杠桿約束的受托事務管理業(yè)務，轉變事務管理業(yè)務的發(fā)展方式，利用信托制度優(yōu)勢探索低風險甚至是無風險的滿足經濟金融發(fā)展需要的新型受托事務管理業(yè)務。

信托公司可以更進一步地按照各自的資源稟賦和核心競爭力，開展服務型的信托業(yè)務，如為其他金融機構相關資管業(yè)務或其本業(yè)提供有關賬戶、系統(tǒng)、資金、IT方面的金融服務，大力拓展財產/財產權信托受托服務業(yè)務。

鑒于受托事務管理業(yè)務本身具備的特性即信托公司不承擔主要責任、不具備信托財產運用裁量權、不承擔產品運行的金融風險，信托行業(yè)開展新型受托事務管理業(yè)務自然就控制了乃至降低了信托行業(yè)的金融風險；如果我們積極與其它金融機構溝通、協(xié)作，探索符合國家經濟金融發(fā)展要求的事務信托業(yè)務運作模式，將資金投到實體經濟領域，那么從信托行業(yè)角度就形成了新型的風險較低而且滿足經濟金融發(fā)展需要的受托事務管理業(yè)務。

（六）國際化業(yè)務

1.資管新規(guī)帶來的國際化業(yè)務前景、機會

信托公司的國際化業(yè)務相較于其他金融機構起步較晚，業(yè)務類型包括QDII(Qualified Domestic Institutional Investors)、QDIE(Qualified Domestic Investment Enterprise)、QDLP(Qualified Domestic Limited Partner)等多種方式，但目前受限于法律法規(guī)制度和監(jiān)管政策，信托公司開展QDIE、QDLP等其他類型境外理財業(yè)務發(fā)展速度較為緩慢，業(yè)務類型仍以QDII業(yè)務為主。

資管新規(guī)雖然按照資管產品的類型統(tǒng)一了資管行業(yè)的監(jiān)管口徑，提高了資管產品的監(jiān)管標準，但相比于其他業(yè)務類型，對國際化業(yè)務的影響相對較小。

資管新規(guī)強調“賣者盡責、買者自負”、打破剛性兌付的同時，也將客觀上提高居民對于財富資產配置多元化的需求。近年來，中國居民財富規(guī)模不斷累積，貝恩公司和招商銀行聯(lián)合發(fā)布的《2017中國私人財富報告》顯示，中國私人財富市場近年來保持高速增長。中國個人持有的可投資資產總體規(guī)模達到165萬億元。報告調研數(shù)據(jù)顯示，受訪高凈值人士中有超過80%認為分散風險是進行境外投資的首要原因，另有約50%的受訪者表示捕捉境外市場投資機會是重要原因，境外投資已經成為高凈值人群理財需求的重要組成部分。所以，在新的時代背景下，發(fā)展國際化業(yè)務仍將是多家信托公司重點布局的方向之一，此舉既可豐富信托公司的產品線，也可提高信托公司開展財富管理業(yè)務的競爭力，促進自身業(yè)務的轉型升級。

2.資管新規(guī)下國際化業(yè)務發(fā)展方向

截至2018年6月國內已有23家信托公司獲批QDII業(yè)務資質，其中18家獲批QDII投資額度。

在信托公司開展國際業(yè)務時，要抓住當前的市場機會，做好整體的布局設計，明確業(yè)務發(fā)展的階段，建立合適的業(yè)務線，并且根據(jù)不同的業(yè)務和不同的發(fā)展階段配套相應的支持措施，合理運用公司資源，適應自身發(fā)展特點，積極開展同業(yè)合作，打造專業(yè)化、市場化、特色化的國際業(yè)務板塊。

（1）加大業(yè)務布局，逐步培養(yǎng)主動管理能力。由于中國信托公司的歷史相對較短，需要通過業(yè)務經驗的積累逐步培養(yǎng)主動管理能力，由跨境通道向資產配置及融資業(yè)務逐漸過渡。

一是跨境通道業(yè)務。開展跨境通道業(yè)務，在人員、資本、風控、系統(tǒng)等方面的投入相對較少，資金來自于境內客戶，投資標的也由境內客戶指定，適合作為信托公司參與國際化業(yè)務的起點。

二是跨境資產配置業(yè)務。跨境資產配置業(yè)務對于團隊、系統(tǒng)、風控與運營管理的要求較高，可采取循序漸進的方式，先與境外知名資產管理機構合作，在具備一定的運作經驗后，再大規(guī)模開展主動管理型跨境資產配置信托業(yè)務。

三是境外融資業(yè)務。境外融資可分為境外子公司融資、跨境直接融資和資金入境三套業(yè)務體系?？山Y合信托公司整體的業(yè)務布局及資源稟賦，制定差異化的業(yè)務戰(zhàn)略。

四是境外家族信托業(yè)務，這是一項長期服務，屬于客戶總量較少、單體溢價較高的精品定制服務，在實際運作時，要先發(fā)掘已有客戶的潛在需求，與境外專業(yè)家族信托服務商開展合作，積累足夠經驗后再擇機自主開展境外家族信托業(yè)務。

（2）通過多種方式開展國際化業(yè)務。信托公司開展國際化業(yè)務的方式較為多樣，主要有以下三類選擇。第一，申請境外理財相關業(yè)務資格。部分已經具有QDII和QDIE的信托公司，可借助于這些資格的優(yōu)勢，布局海外市場。而對于打算開展境外理財又未取得資格的信托公司，則應積極申請業(yè)務資格。第二，設立境外子公司。成立專業(yè)子公司也是符合監(jiān)管導向的轉型方向，而境外子公司被視為專業(yè)子公司中重要的一類，且信托公司打算設立境外子公司為開展家族信托、實現(xiàn)全球資產配置提供便利基礎。第三，與其他機構合作開展國際化業(yè)務。通過與其他機構合作，發(fā)行產品、聘請其他機構作為投資顧問、與境外的財富管理機構開展國際化業(yè)務等，也會成為部分信托公司開展國際化業(yè)務的選擇。

（3）加強相關保障措施建設。信托國際化業(yè)務的發(fā)展需要聚集專業(yè)人才，培養(yǎng)主動管理能力。信托公司提升管理能力，做好人才培育和儲備，要注重內部培養(yǎng)和外部引進并行，同時建立相應的內部機制，做好人才的引進及培養(yǎng)工作，為國際化業(yè)務的開展打好基礎。

除了人才引進及保留，信托公司開展國際化業(yè)務還要注重業(yè)務系統(tǒng)建設，完善業(yè)務系統(tǒng)布局。

總之，隨著人民幣國際化進程加快，中國金融開放水平不斷提高，高凈值客群海外資產配置需求持續(xù)增長，信托國際化業(yè)務將有著廣闊的發(fā)展空間和良好的發(fā)展機遇。信托業(yè)應堅定國際化的戰(zhàn)略方向，積極申請獲取國際化牌照，進行專業(yè)人才的培育和儲備，建設國際化業(yè)務平臺，從而更好地服務核心客戶的海外金融需求，力爭在推進經濟“出海”、國際間貿易和資金流動上發(fā)揮更大作用。

（課題牽頭單位：中鐵信托有限責任公司 ）

摘自：《2018年信托業(yè)專題研究報告》