本輪匯率貶值開始于十一期間，到今天已經(jīng)不帶調(diào)整上行了20多天，再次引發(fā)市場恐慌。站在現(xiàn)在，我認為，匯率在中短期貶值接近尾聲，即將迎來企穩(wěn)或者短期升值。

　　1 中美利率對比

　　近期中國十年期國債收益率再次大幅下降，并一度擊穿8月中旬的低點，導(dǎo)致中美利差迅速收窄，這是造成貶值的最大原因。

　　然而，筆者曾經(jīng)在8月初寫過文章，闡述為什么長端利率跌不下去了，自8月初以來，隨著中國經(jīng)濟反彈進入主升浪，利率的確不再下降，而是進入震蕩，在8月中下旬甚至一度上升。但近期，再次開始下行。但是我們發(fā)現(xiàn)，在利率下降的同時，國內(nèi)商品卻在大漲、經(jīng)濟各項數(shù)據(jù)也都不錯，在這種情況下，利率與經(jīng)濟基本面持續(xù)背離，個中原因還是大批資金的配置需求壓低了利率，而且這種配置是建立在融短買長的期限錯配基礎(chǔ)之上的，是十分不穩(wěn)定的，我們可以看到，10年期國債利率已經(jīng)與7天質(zhì)押式回購的利率居然出現(xiàn)了持續(xù)好幾天的倒掛，這是非常危險的一個信號！而據(jù)傳表外理財納入表內(nèi)，也是對債券市場的一個打擊。

　　這種情況下，從市場的角度不可持續(xù)，從政策的角度不會允許(和去年股災(zāi)一個道理)，所以將會很快回歸，利率會再次穩(wěn)定甚至上漲。10月24日，國債大跌已經(jīng)是一個預(yù)兆。

　　這種現(xiàn)象，在美國沒有出現(xiàn)，美國的長端利率最近是持續(xù)上漲的，這與美國的經(jīng)濟基本面基本一致，而美國的經(jīng)濟反彈在數(shù)據(jù)上甚至是不如中國的，中國長端利率與經(jīng)濟基本面背離，美國長端利率與基本面一致，導(dǎo)致了兩者利差收窄?；貧w勢在必然。

　　2 人民幣1年期隱含升值預(yù)期

　　如下圖，我們可以看到，人民幣1年期隱含升值預(yù)期(即期匯率與一年期遠期匯率的差)，已經(jīng)在10月13日見底并開始上升，這個數(shù)據(jù)表明，從10月13日以來，遠期匯率與即期匯率的漲速是不對稱的，即期匯率漲速快于遠期，經(jīng)驗表明，這種現(xiàn)象持續(xù)到一定程度就會回歸，目前看，即使再往上，空間也很小了。

　　3 資本流出成本

　　用3個月Shibor-3個月美元Libor-1年NDF隱含貶值預(yù)期，可以用來表示資本流出的中期成本，從最新的數(shù)據(jù)可以看到，也已經(jīng)開始回升，這與匯率持續(xù)貶值也形成了背離。

　　4 銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)

　　9月數(shù)據(jù)是回落的，但拉長來看，今年是持續(xù)上升的態(tài)勢，9月很大的概率不過是一個小調(diào)整而已，市場的擔(dān)憂很可能是過度的。

　　5 外匯儲備

　　截止9月，外匯儲備下降，但幅度尚可，市場亦可能解讀過度。

　　6 外國投資者對國內(nèi)資產(chǎn)買入情況

　　外資銀行債券托管量今年是總體回升的，7-8月有所下降后，在9月是回升的，也即外資買入國內(nèi)資產(chǎn)在增加！

　　7 中美匯率與人民幣指數(shù)背離

　　人民幣兌美元貶值，兌一籃子貨幣卻在升值，兩者背離。在大部分時候，兩者應(yīng)該是相反關(guān)系。

　　8 央行遲早出手

　　近期貶值過快，脫離基本面，逐漸引起恐慌，央行最擔(dān)心全社會預(yù)期變化，這是很忌諱的，所以不會允許這樣脫離基本面的持續(xù)貶值，出手是遲早的事情，很可能就在這幾天。

　　總結(jié)起來

　　1、本次匯率貶值，與我國經(jīng)濟基本面的反彈相背離，不可持續(xù)；

　　2、債券市場的泡沫已經(jīng)到了很大的地步，短期利率超過了長期，必然面臨回調(diào)，長端利率回升大概率，中美利差會重新擴大；

　　3、各項高頻數(shù)據(jù)表明，匯率已經(jīng)基本見底了，目前的繼續(xù)貶值更多是市場恐慌情緒，沒有基本面的支撐，中短期回歸是必然的；

　　4、央行大概率很快就會出手；

　　5、今年匯率兌美元的貶值，大約就到此為止，接下來高位震蕩或略升值的概率大。更大的貶值壓力會在2018年。

(責(zé)任編輯：DF070)