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球友“總中說總對(duì)總”問：

東博老師，我采用下面的模型計(jì)算興業(yè)銀行的未來現(xiàn)金流折算，也就是內(nèi)在價(jià)值，請(qǐng)幫忙看看這樣的思路有沒有存在什么樣的問題？

我計(jì)算的方法說明如下：長(zhǎng)期無風(fēng)險(xiǎn)利率統(tǒng)一采用6%。分為兩段計(jì)算：1）10年內(nèi)當(dāng)前凈資產(chǎn)為15元，這段時(shí)間凈資產(chǎn)收益率15%，每年現(xiàn)金分紅比例50%。當(dāng)期凈資產(chǎn) = 上年度凈資產(chǎn) + 當(dāng)期凈利潤 - 當(dāng)期現(xiàn)金分紅當(dāng)期現(xiàn)金折算值 = 當(dāng)期凈利潤/(1+無風(fēng)險(xiǎn)利率)的N次方，N等于距離現(xiàn)在的年度。計(jì)算出來這段時(shí)期的現(xiàn)金流折算值為24.33元。2）10年以后10年以后凈資產(chǎn)收益率下降到10%，由于經(jīng)濟(jì)沒有高速增長(zhǎng)，無法擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，每年把利潤的100%拿出來分紅。以第11年的凈資產(chǎn)33.23元為基礎(chǔ)計(jì)算出第11年利潤為3.23元，現(xiàn)金流折算值為29.18元。29.18 = 3.23/無風(fēng)險(xiǎn)利率6%/(1+無風(fēng)險(xiǎn)利率)的11次方綜合以上得出興業(yè)銀行的當(dāng)前內(nèi)在價(jià)值 = 24.33 + 29.18 = 53.51元。巴菲特好像從來沒有直接說過未來現(xiàn)金流折算的計(jì)算方法，但我看到其他的書籍中提到約翰·伯爾·威廉姆斯《投資價(jià)值理論》的計(jì)算方法，野口悠紀(jì)雄的《泡沫經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書也是采用這個(gè)方法來計(jì)算實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)值。于是我也采用了這個(gè)方法。這樣算出來興業(yè)銀行的當(dāng)前股價(jià)似乎有很大的安全邊際哦，麻煩指點(diǎn)一下，謝謝！

東博老股民回答：

你的現(xiàn)金流貼現(xiàn)計(jì)算沒問題。從謹(jǐn)慎的角度出發(fā)，你的假設(shè)沒問題。假如我說，這里的三個(gè)假設(shè)和你不同

1，6%的預(yù)期收益率（即你說的無風(fēng)險(xiǎn)利率）太低，考慮到企業(yè)、股市的不確定性，我個(gè)人采用8%作為預(yù)期收益率。

2，第一階段未來十年15%的資產(chǎn)收益率太低，50%的分紅比例太高。我個(gè)人采用18%的凈資產(chǎn)收益率，30%的分紅比例。

3，第二階段這個(gè)假設(shè)也太低，我假設(shè)15%的資產(chǎn)收益率，50%的分紅比例。

作為毛估估來說，興業(yè)目前的內(nèi)在價(jià)值50元差不多，也就是說假如目前興業(yè)銀行50元，我也不一定愿意賣出。

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面對(duì)幾千只股票，你是不是覺得不知道該投資哪個(gè)？

決定了投資對(duì)象，你是不是還擔(dān)心買入的時(shí)機(jī)不對(duì)？

終于買入了股票，它是不是總是剛買入股價(jià)就跌了？

持有的股票跌了，你會(huì)不會(huì)不知道該怎么辦才好呢？

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