資管機構(gòu)解決資金池期限錯配的方法

來源：用益信托網(wǎng)

1、由于資金池在資金端和資產(chǎn)端存在期限錯配，解決流動性是資管機構(gòu)的首要考慮的問題?；谫Y產(chǎn)端的投資期限無法有效拆分，資管機構(gòu)就只能在資金端拆借流動性，一般有如下兩種方式：

（1）滾動發(fā)行

滾動發(fā)行是資金端與資產(chǎn)端期限錯配帶來的最直接后果之一。鑒于底層投資于非標(biāo)資產(chǎn)的資管計劃投資期限較長，且無法在短期內(nèi)產(chǎn)生投資收益，若此時作為資金端的資管計劃需要兌付時，管理人可選擇直接由后期投資者的投資資金向前期投資者兌付投資本金和收益，也可通過開放資管計劃參與或者滾動發(fā)行資管計劃由后期投資者“接盤”，實現(xiàn)擊鼓傳花。這也就變成了簡單的拆東墻，補西墻，通過開放參與贖回或者滾動發(fā)行的方式，大大強化了資金池的流動性，但這種流動性顯然依賴于有后期投資者不斷入池，一旦后期投資者不足而底層非標(biāo)資產(chǎn)又無法產(chǎn)生投資收益時，前期投資者的風(fēng)險敞口會被打開并無限放大，作為資金端的資管計劃就面臨著無法兌付的風(fēng)險。

比如，在上海證監(jiān)局近期對另一公司的處罰案例中，該公司發(fā)行的“一對多”資管計劃較高比例投資于非標(biāo)資產(chǎn)，但每日開放申購贖回，這也屬于資管計劃通過開放參與、退出或滾動發(fā)行的方式由后期投資者承擔(dān)此類風(fēng)險，因而被認(rèn)定為開展資金池業(yè)務(wù)。

（2）混同運作

如果無法滾動發(fā)行，資管機構(gòu)還有另外一種在資金端拆借流動性的方式，即在資管機構(gòu)管理的不同資管計劃間多次拆借流動性。比如，在證監(jiān)會對某公司的處罰案例中，作為資金端的各專項資產(chǎn)管理計劃之間進行底層資管計劃份額轉(zhuǎn)讓，這些金融投資專項資產(chǎn)管理計劃均由該公司管理，通過這些資管計劃的混同運作，解決資金端的流動性問題。

2、如前所述，資管計劃從事資金池業(yè)務(wù)很重要的動因之一是短款長投可以降低發(fā)行成本，擴大利差。因此，資管機構(gòu)給予投資人的收益是不可能和實際投資標(biāo)的的投資收益直接關(guān)聯(lián)的，分離定價就成為資金端與資產(chǎn)端期限錯配帶來的最直接后果之一。

以證監(jiān)會對某公司的處罰案例為例，該公司在開展資金池業(yè)務(wù)的過程中，定價主要發(fā)生在兩個環(huán)節(jié)，即作為資產(chǎn)端的資管計劃份額估值以及作為資金端的各金融投資專項資產(chǎn)管理計劃份額估值。對于資產(chǎn)端的資管計劃份額估值，因投資于非標(biāo)資產(chǎn)，估值一般是采用“成本法”，而對于資金端的各金融投資專項資產(chǎn)管理計劃份額估值則一般采用“攤余成本法”。對于資金端的各金融投資專項資產(chǎn)管理計劃（特別是現(xiàn)金管理計劃）中投資于非標(biāo)資產(chǎn)部分的估值完全按照其他投資標(biāo)的（例如貨幣基金等）的估值方法，這相當(dāng)于資金端給投資人收益的估值方法和資產(chǎn)端的估值方法無任何實質(zhì)關(guān)聯(lián)，資金端的資管計劃投資人獲取的是等同于投資貨幣基金的投資收益，這必然導(dǎo)致資金端的份額估值與其實際對應(yīng)資產(chǎn)的收益率無法匹配，分離定價也就產(chǎn)生了。