長(zhǎng)期三率，是指在較長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)，（一般指上市公司上市之日起，若果時(shí)間太短的話(huà)，則要考察上市之前的，但是因?yàn)閿?shù)據(jù)不公開(kāi)所以有不確定性，這也是巴菲特不買(mǎi)新股的一大原因）銷(xiāo)售凈利率、毛利率、銷(xiāo)售額增加率。

股票的考察指標(biāo)非常之多，為何獨(dú)獨(dú)關(guān)注這三個(gè)指標(biāo)？筆者的看法，其他指標(biāo)都是這三個(gè)指標(biāo)的變型，疊加；巴菲特先生的關(guān)于投資的天才表達(dá)就是滾雪球理論：巴菲特說(shuō)：“人生如滾雪球，重要的是找到很濕的雪和很長(zhǎng)的山坡。”

1994年10月10日巴菲特在內(nèi)布拉斯加大學(xué)的演講中說(shuō)：“復(fù)利有點(diǎn)像從山上往下滾雪球。最開(kāi)始時(shí)雪球很小，但是往下滾的時(shí)間足夠長(zhǎng)(從我買(mǎi)入第一只股票至今，我的山坡有53年這么長(zhǎng))，而且雪球黏得適當(dāng)緊，最后雪球會(huì)很大很大。”

雪球會(huì)從小到大，從慢到快，越滾越大，實(shí)現(xiàn)這個(gè)條件需要三個(gè)要素：1，要有足夠厚的雪；2，雪要到達(dá)合適的濕度；3，要有足夠長(zhǎng)的斜坡。 企業(yè)也是投資回報(bào)的模式，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，銷(xiāo)售，利潤(rùn)，增長(zhǎng)等等為常態(tài)，因此選取企業(yè)的三個(gè)比率。

作為企業(yè)，雪道的厚、濕、長(zhǎng)就是企業(yè)的銷(xiāo)售毛利率、凈利率、和銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率。這三條出問(wèn)題，則預(yù)示著企業(yè)的狀況可能逆轉(zhuǎn)，而且往往在股票走勢(shì)上提前發(fā)生，對(duì)股票的走勢(shì)有著重要的參考價(jià)值。

康師傅控股20多年前，折騰完1.5億臺(tái)幣后，找到了一個(gè)斜坡：方便面，雪很厚、而且濕潤(rùn)。1996年2月5日，康師傅控股有限公司在香港主板上市，發(fā)行股票9.33億股，每股發(fā)行價(jià)1.68港幣,共募集資金金額15.67億港幣。由100萬(wàn)美金左右的原始資金滾動(dòng)到市值近1500億港元的巨頭。從上市以來(lái)在到高點(diǎn)近60倍的市值增長(zhǎng)后面，是銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率的瘋狂攀升，30%多的較高毛利率。

三率中，銷(xiāo)售額瘋狂增長(zhǎng)帶來(lái)了巨額利潤(rùn)，市值快速膨脹，康師傅控股做了品類(lèi)擴(kuò)張和通路精耕等戰(zhàn)略措施。 

但是，三率中有一個(gè)銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率不高，毛利率不變，銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率停滯會(huì)引發(fā)什么結(jié)果？

報(bào)表顯示，從2011年甚至之前銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率已經(jīng)開(kāi)始了放緩跡象，2012——2015，銷(xiāo)售額增長(zhǎng)徘徊不前，2011年盈利增長(zhǎng)率出現(xiàn)12%的負(fù)增長(zhǎng)，從此高額增長(zhǎng)止步，凈利潤(rùn)率下滑：

2011-----2015年利潤(rùn)率

 2016年，最新凈利率進(jìn)一步下降到3.09%！

投資者對(duì)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)已經(jīng)習(xí)慣，所以2011年9月其實(shí)出現(xiàn)了歷史高點(diǎn)，整理了3年多，掉頭向下開(kāi)始了蒸發(fā)千億市值的驚人滑落。

今年5月26日，康師傅控股公布第一季度業(yè)績(jī)，銷(xiāo)售額同比下降9.5%；歸屬股東凈利潤(rùn)同比下降45.8%。今年一季度康師傅飲料業(yè)務(wù)收入11.92億美元，同比下跌5.4%，凈利潤(rùn)更是大跌36.0%，旗下的茶、果汁、水的銷(xiāo)量悉數(shù)下跌。 目前康師傅未發(fā)布第二季度財(cái)報(bào)，康師傅2016年第一季度業(yè)績(jī)繼續(xù)“雙降”，根據(jù)鐘擺效應(yīng)，二季度的數(shù)據(jù)應(yīng)該更加惡化。

銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率、毛利率、凈利率同時(shí)下降，背后巨大的成本剛性，凈利增長(zhǎng)率下降幅度將會(huì)數(shù)倍于營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)率下降，在本案例中是近4—5倍，這種現(xiàn)象的影響下，市場(chǎng)情緒被負(fù)面引發(fā)，并加劇，最終導(dǎo)致暴跌，我稱(chēng)之為大盤(pán)股三率逆轉(zhuǎn)引發(fā)的雪崩效應(yīng)。

其實(shí)作為一線消費(fèi)品從業(yè)人員，早在2010年左右，已經(jīng)觀察到一些市場(chǎng)出現(xiàn)了經(jīng)銷(xiāo)商放棄代理，市場(chǎng)出現(xiàn)供貨斷檔的現(xiàn)象。比股市的表現(xiàn)更為提前。

在筆者看來(lái)，凈利潤(rùn)率低下始終是該股的威脅因素，可口可樂(lè)至今保持20%的凈利率，盡管銷(xiāo)售額徘徊，仍然不失牛股風(fēng)范，巴菲特先生的堅(jiān)持不無(wú)道理。

康師傅控股的三率問(wèn)題的背后，是殘酷的競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品創(chuàng)新能力萎縮、方便面因消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的長(zhǎng)久性衰退（占比很大，以此起家），消費(fèi)大環(huán)境變差等等，需要進(jìn)一步研究。

另外，問(wèn)題油脂事件也為康師傅蒙下了陰影，顯示了企業(yè)在市場(chǎng)倫理方面的管理短板。

但是，康師傅控股雪球還算緊實(shí)，不至于在此次大震蕩中散架，應(yīng)該做的是反思和再出發(fā)的創(chuàng)業(yè)精神。

但三率的階段性逆轉(zhuǎn)造成的千億元市值崩塌對(duì)我們的啟示和作用是：注重三率的趨勢(shì)性變化，贏得進(jìn)入和離開(kāi)的先機(jī)，簡(jiǎn)潔明快，直指核心，在市場(chǎng)先生之前動(dòng)作，有著重要的盈利應(yīng)用價(jià)值。

怎樣在滾雪球的時(shí)候，躲開(kāi)雪崩，這是個(gè)問(wèn)題，而理想的工具我認(rèn)為是長(zhǎng)期三率。

（綜合自雪球）

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