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在證券交易中，分為多頭和空頭，一般情況下，多頭看多而買入，空頭做空而賣出。買和賣，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，地位是平等的。如果做多者想買到一定量的證券，必須要有等量的空頭賣給他，這筆交易才能實(shí)現(xiàn)。也就是說，一般而言，有多少多頭，就有多少空頭。
做空與做多，是兩種相反的投資模式。做多很好理解，做空就是預(yù)期未來股價(jià)下跌，從他人手中借來股票，并按目前價(jià)格賣出，待股價(jià)跌到目標(biāo)位置后，再買回股票并歸還原主，以此獲取差價(jià)利潤(rùn)（如下圖）。
然而在現(xiàn)實(shí)的投資中，做空者卻常常遭到人們的痛恨。譬如小編至今記得酒類股在2012年開始走出下跌浪的時(shí)候，很多投資者甚至一些“大佬”都在批判有人惡意做空，應(yīng)該懲罰這些做空者。小編當(dāng)時(shí)就震驚了。
做空者讓人厭惡的原因是什么？
首先，做空與大部分人的思維習(xí)慣相反。大多數(shù)人習(xí)慣于通過做多賺錢，而不是賣出。如果他們做多賠錢，心情很糟糕，會(huì)習(xí)慣性的認(rèn)為是做空者賣出引發(fā)的股價(jià)下跌。憤怒的情緒需要發(fā)泄，于是做空者就成了他們的出氣筒。
其次，做空是少數(shù)人的行為，很不合群。在心理學(xué)上，跟著人群走會(huì)讓人產(chǎn)生安全感，而對(duì)不合群的行為或新事物，人們往往會(huì)做出排斥、敵視甚至攻擊等行為。譬如在中世紀(jì)盛行“地球中心說”時(shí)，布魯諾辯論“太陽中心說”就會(huì)被視為異端，遭人仇恨。
那么，市場(chǎng)下跌真的是由做空者引起的么？
非也，非也。這一點(diǎn)，在著名投機(jī)家杰西·利弗莫爾的書《股票大作手回憶錄》也早有闡明。股票下跌，往往是由內(nèi)部人賣出所引起的，這些股票遭遇了利空或者業(yè)績(jī)下滑等原因，使得內(nèi)部人都不愿意再持有，轉(zhuǎn)而賣出。因此，市場(chǎng)下跌從來都不是由賣空者引起的。如果一家公司運(yùn)營(yíng)良好，內(nèi)部人會(huì)持續(xù)不斷地合力買入該股票，擊退賣空者。
賣空者只是順應(yīng)了下跌的大趨勢(shì)而已，同樣，做多的人不也是順應(yīng)了上漲的大勢(shì)么？如前所述，市場(chǎng)中買和賣在地位上是平等的，做空并不比做多低一等。至于流言說，做空的人都不愛國(guó)，小編只能“呵呵”了，做多就意味著愛國(guó)？ 您還別說，有時(shí)做空真的是愛國(guó)。為什么呢？且看下文： 1、做空有利于穩(wěn)定市場(chǎng)
Are you kidding me？是的，您沒看錯(cuò)。老子《道德經(jīng)》曰：有無相生，難易相成。那么用在市場(chǎng)，多即是空，空即是多，多空之間是相互轉(zhuǎn)換的關(guān)系：所有的多頭最后都會(huì)賣出變成空頭，而所有的空頭最后都會(huì)平倉(cāng)買入?？疹^在漲勢(shì)末期進(jìn)場(chǎng)，股市下跌其實(shí)是內(nèi)部人或大量的多頭轉(zhuǎn)悲觀紛紛賣出引起。在市場(chǎng)恐慌時(shí)，多頭大量賣出，無人愿買，流動(dòng)性匱乏，導(dǎo)致暴跌，而此時(shí)空頭利用大成交量進(jìn)場(chǎng)買入平倉(cāng)，實(shí)際上穩(wěn)定了市場(chǎng)。譬如《股票大作手回憶錄》利弗莫爾在1907年由多頭轉(zhuǎn)入空頭，后來證明他判斷正確，美股出現(xiàn)了著名的大恐慌，市場(chǎng)危在旦夕。JP摩根主持救世工作，請(qǐng)求利弗莫爾不要再做空了，他從之。在市場(chǎng)大暴跌時(shí)人人都在拋售，利弗莫爾卻大筆買入平倉(cāng)，為市場(chǎng)提供了寶貴的流動(dòng)性。羊群們?cè)隗@慌出逃之時(shí)，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)有很強(qiáng)的買盤，情緒穩(wěn)定下來，市場(chǎng)逐步企穩(wěn)。利佛**詳細(xì)的記錄了那一天，成了這位不羈的投機(jī)家一生的驕傲，因?yàn)樗X得為美國(guó)市場(chǎng)的穩(wěn)定貢獻(xiàn)了一份力量。
所以，這也揭示了為什么2008年美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)，道指下跌34%，而中國(guó)受影響沒那么大，卻跌了73%，是美股波動(dòng)幅度的2倍。如果當(dāng)時(shí)中國(guó)有完善的做空機(jī)制，相信A股跌幅不會(huì)有那么多。
我們?cè)賮砜粗?015年6月A股市場(chǎng)大崩盤時(shí)的賣空數(shù)據(jù)（如下圖）。
我們可以看到，股市見頂時(shí)，融券賣出額并沒有大幅增加；而暴跌時(shí)，融券賣出額也沒有大幅增加，反而下降了。這不僅說明市場(chǎng)下跌根本就不是賣空者引起的，是大量的多頭賣出踩踏造成了慘劇，而且融券賣出額減少說明很多空頭在暴跌時(shí)平倉(cāng)買入，為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。
我們?cè)賮砜雌谥傅臄?shù)據(jù)，在官方限制做空以前，股指期貨成交額也并無異常。
看到這些，你還會(huì)在把市場(chǎng)下跌歸罪于做空者么？在市場(chǎng)危機(jī)時(shí)刻，眾人紛紛恐慌賣出時(shí)，做空者卻能貪婪的買入，穩(wěn)定了市場(chǎng)，是不是很可愛呢？
2、做空者是市場(chǎng)的清道夫
在資本市場(chǎng)上，上市公司利用虛假的財(cái)務(wù)和業(yè)績(jī)資訊誤導(dǎo)投資者，這無疑是對(duì)別人財(cái)富的一種偷竊，其惡劣堪比打劫。在美國(guó)資本市場(chǎng)歷史上，很多大型企業(yè)的詐騙和破產(chǎn)，起初都是被做過基礎(chǔ)性研究的做空者曝光的。這些企業(yè)包括前能源交易業(yè)巨頭安然(Enron)、工業(yè)巨擘TYCO、Sunbeam、連鎖餐廳波士頓炸雞等。做空者提供了一種獨(dú)立的調(diào)查，還會(huì)問很多尖銳的問題，并且挖出很多公司言行不一的地方。
同時(shí)，利用做空賺錢并非想象中那么容易。做空其實(shí)是一個(gè)智力和專業(yè)門檻極高的行業(yè)。美國(guó)市場(chǎng)的專業(yè)做空者多以對(duì)沖基金的形式存在，由十分有經(jīng)驗(yàn)的投資經(jīng)理人、財(cái)務(wù)分析師、律師組成。他們?cè)谶x擇做空標(biāo)的前都會(huì)做大量的調(diào)研和分析工作，如果沒有很確鑿的把握不會(huì)輕易出擊。一旦出擊，必求一擊中的。因?yàn)橐坏┏鲥e(cuò)，成本是高昂的。
有人會(huì)說，如果好公司被惡意做空了怎么辦？筆者微微一笑，蒼蠅不盯無縫的蛋，好公司從來不怕做空者。就算是一家優(yōu)秀的公司被惡意做空，股價(jià)下跌，公司變得便宜了，公司內(nèi)部人和大批價(jià)值投資者紛至沓來，很快會(huì)把做空者打爆。你何時(shí)聽過蘋果公司和做空者糾纏不清的呢？筆者給各位投資者建議，如果你買的一家公司正在和做空者打官司、起沖突，你應(yīng)該趕緊賣掉這家公司。美國(guó)芝加哥大學(xué)教授拉蒙特曾研究過1996年一個(gè)知名案例，即一場(chǎng)做空者和被做空公司關(guān)于“誰是賊”的典型官司，不幸的是告人者成了被告，喊“捉賊”的最終被認(rèn)定為“賊”。
寫到這里，您會(huì)發(fā)現(xiàn)，做空者發(fā)現(xiàn)了很多有問題的公司并揭穿他們，保護(hù)了更多投資者的財(cái)富不被欺騙，是不是更可愛了呢。筆者認(rèn)為，做空者某種程度上凈化了資本市場(chǎng)，保護(hù)了更多人的利益，也是功德無量、善哉善哉。 3、做空有助于收益保值
這點(diǎn)相信不難理解，做空被廣泛應(yīng)用在套期保值中。譬如，現(xiàn)在是7月初，某鋼廠要在8月初交付1噸螺紋鋼，目前價(jià)格是2800元/噸，目前價(jià)格于企業(yè)有利，但鋼廠憂慮價(jià)格下跌，可以在期貨市場(chǎng)上賣空1噸螺紋鋼。到了8月初，價(jià)格下跌到2500元，鋼廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)交貨賣出并在期貨市場(chǎng)平倉(cāng)買入。現(xiàn)貨虧300元，期貨盈利300，鋼廠實(shí)現(xiàn)了收益保值。這同樣適用于其他大宗商品提供商及外匯。
做空在股市中的運(yùn)用同樣重要。海外對(duì)沖基金最常用的策略便是股票多空策略，即持有股票多頭的同時(shí)采用股票空頭進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的投資策略，也就是說在其資產(chǎn)配置中做多低估的股票，做空被高估的股票。這樣的策略對(duì)沖了市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)（術(shù)語上常用β衡量），收益取決于選股相對(duì)于市場(chǎng)的強(qiáng)弱（術(shù)語常用α衡量）。
那么這種策略有什么特點(diǎn)呢，小編親身檢驗(yàn)來告訴你。2015年11月9日小編開發(fā)了兩種策略模型來做對(duì)比，一種采用多空策略，一種采用普通的做多策略。運(yùn)行到2016年7月6日時(shí)間為8個(gè)月，成果如何呢，有圖有真相。
多空策略曰：白術(shù)多空策略基金；做多策略曰：鮭魚進(jìn)取策略基金。
白術(shù)（zhú），菊科草本植物，根莖入藥，除熱祛燥，溫中益氣。取其名于投資，意投資應(yīng)沉著冷靜、心平氣和。該策略運(yùn)行到今天，效果還是不錯(cuò)的。2016年1月股災(zāi)期間，香港市場(chǎng)下跌近20%，而該基金安然無恙，在股指仍在底部徘徊期間，基金回報(bào)已經(jīng)創(chuàng)出了新高，至今取得絕對(duì)收益9.5%，年化收益率14.75%，最大回撤6.9%，β值接近0，α值13.1%，夏普比1.38，凈值走勢(shì)與市場(chǎng)相關(guān)度不大。目前持倉(cāng)多頭股票11只，空頭股票21只，整體倉(cāng)位凈空頭8%。
基金評(píng)價(jià)：溫和平靜，名如其人——（多虧有空頭）
鮭魚，溯河洄游性魚類。意為堅(jiān)定地朝著目標(biāo)，不斷勇敢前行。該策略同樣遭遇了2016年1月A股熔斷股災(zāi)，雖然表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)，但由于缺少對(duì)沖，回撤偏大，收益至今未能轉(zhuǎn)正。
基金評(píng)價(jià)：不如白術(shù)穩(wěn)定，若遇牛市，收益會(huì)像鮭魚一樣快。
對(duì)于對(duì)沖基金來說，有空頭作為保護(hù)，基金能夠?qū)崿F(xiàn)更好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。兩種策略的對(duì)比，也說明投資還是保守更好。
讀到這里，您是不是慢慢喜歡上做空了呢。做空者其實(shí)也很可愛。所以，不要再給做空者扣帽子啦，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)買賣都是平等的。索羅斯當(dāng)年“轟轟烈烈”做空英鎊，今年他“大肆公開”做空美股，也沒人攻擊索羅斯不愛國(guó)，你說呢。
為什么在華爾街股票跌20%以上就叫股災(zāi)，漲20%就叫做牛市，原因之一是做空機(jī)制的存在對(duì)市場(chǎng)起到了穩(wěn)定的作用，使得市場(chǎng)的波動(dòng)減少。而中國(guó)沒有完善的做空機(jī)制，社會(huì)輿論和監(jiān)管層對(duì)做空缺乏理性的認(rèn)識(shí)，A股出現(xiàn)了大量的妖股，整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，上下20%非常頻繁。筆者還是很愛國(guó)的，在此斗膽進(jìn)諫：希望監(jiān)管層能夠放寬股指期貨對(duì)沖政策，更重要的是進(jìn)一步完善個(gè)股的做空機(jī)制，讓多空地位對(duì)等，市場(chǎng)才能更好的實(shí)現(xiàn)自我修復(fù)。
最后，還是要提醒做空風(fēng)險(xiǎn)也很大，建議讓專業(yè)機(jī)構(gòu)來做吧。 來源：雪球 作者：明輝nature |
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