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今年以來，資產證券化有加速發(fā)展的趨勢。近十年的力量積蓄，其能量一旦爆發(fā)，威力難以估量。作者去年寫的《資產證券化與結構化金融》一書，專業(yè)表述太多，且由于出版原因，其中有很多刪減。致使很多人反應難以讀懂。也因為此，產生了本系列通俗性質的金融小品文。

結構化金融與資產證券化到底是什么東西，之間有什么聯(lián)系，又有什么區(qū)別？為方便介紹結構化金融與資產證券化。下面以舉例說明之。

結構化金融，簡單理解，就是從整體中來分出結構，從細處入手，進行融資。其原理是結構的部分好于整體的平均水平。以一個人借款來說。目前中國個人尤其是沒有固定工作的人，信用記錄不好的人，要從正規(guī)金融機構借款，非常困難。但是我們可以看到，很多典當行，卻能夠非常方便的對這些人提供融資。典當行依靠的就是結構化金融技術。為什么會這樣子呢？因為對于一個信用記錄不好的人群來說，其平均還款能力和還款意愿都很差，金融機構要花費大量的人力、物力進行金融治理，才能將其中的好的借款人與差的借款人區(qū)別出來，否則就會出現(xiàn)逆向選擇的問題。就是說來借款的人都是信用相對較差的人，而好的借款人則不愿意接受較高的利率。逆向選擇的問題出現(xiàn)后，就會使得市場失靈，交易無法達成。這種情況下，結構化金融技術就可以派上用場了。典當通過將個人的財產的一部分（通常是動產），以交付的方式，使得物權出現(xiàn)轉移，而實現(xiàn)了與該個人其他財產或是整體財產的切割。這種情況下，融資的焦點就放在了具體的物上面。只有該物的價值或是變現(xiàn)價格高于融資規(guī)模，那么，無論該人是好是壞，信用狀況如何。融資都可以進行。專業(yè)的典當行對于某此類別的物的變現(xiàn)價格的判斷非常精準，這是其核心競爭力。據說，奢侈品值不值錢，典當行說了才算呢。

所以，結構化金融完全不像其詞匯那樣高大上，其和我們的實際生活息息相關，只是大多數(shù)人沒有意識到而已。包括像有人將其部分財產出資成立有限責任公司，其實也是一種結構化金融技術的應用。有限責任公司有獨立的財產權，并且出資人對其的責任僅以出資為限。這些就充分實現(xiàn)了結構化金融的從整體中突出結構的理念。

以醫(yī)學來比喻的話。傳統(tǒng)的金融就像中醫(yī)，其是從整體去把握。望、聞、問、切，試圖從全局上解決問題。而結構化金融就像西醫(yī)，對于每個不同的病灶，采用精確的測量、精準的手續(xù)、對癥下藥。理論上而言，強調結構之間聯(lián)系，從整體解決問題的方法論的確高明，但是難在能夠真正把握得住。然而，在實務中，強調局部，著眼結構的方式更有利于解決問題。

那么資產證券化又是什么呢？國內很多人把結構化金融與資產證券化這兩種概念搞混。其原因不得而知，我猜想，是原來資產證券化從國外引進來的時候，以一種融資工具的形式體現(xiàn)而導致的吧。

資產證券化從定義來講，就是指將一些原本沒有流動性的資產，通過證券化的手段而流動起來。對于投資品而言，流動性是一個好的屬性。因而，使投資品具備流動性的行為能夠創(chuàng)造出價值。在將資產流動起來的方式選擇中，有一種方式是使資產整體流動起來，比如說上市，實際上就是上市公司將其資產、有形的、無形的，實物的、人力的，都通過股票化實現(xiàn)了流動性。而資產證券化與上市的區(qū)別則在于，其是針對某個特定的資產，設立針對這些資產的證券（通常稱為資產支持證券），使得該特定的資產能夠流動起來。而在針對特定資產設立證券的過程中，為了使這些資產與擁有這些資產的所有人的其他資產區(qū)別開來，就用到了結構化金融的技術，即通過設立特殊目的載體（這里的特殊目的指的就是用于進行證券化的目的），將這些資產真實出售給特殊目的載體。另外為使資產證券化過程中形成的資產支持證券可以更符合投資者的需求，也運用結構化金融的技術將本來是同種類別的證券設計成不同類型的證券。使得原來是統(tǒng)一的、整體的證券產生了分級與結構。

再以例子來說明。一家小企業(yè)，規(guī)模小，但是卻是可口可樂的供應商，為可口可樂生產塑料瓶。同時這家企業(yè)還做些其他的業(yè)務。從整體而言，該企業(yè)的實力一般，信用狀況較差。難以低成本融到資金。但是具體分析其結構，會發(fā)現(xiàn)其資產負債表中一部分，即由于向可口可樂公司供貨而形成的應收賬款，具備非常高的資質，遠遠高于其整體的平均水平。因此，結構化金融手段可以派上用場。該小企業(yè)可以將該部分應收賬款進行保理，獲得低成本的資金。保理，實際上就是結構化金融技術的一種形式。但是保理能不能稱為資產證券化呢？不能。如果保理公司將該應收賬款出售特殊目的載體，再依此為基礎資產，發(fā)行資產支持證券，并且使得這些證券能夠在二級市場有活躍的交易。這種情況下，才可以稱之為證券化。

所以，資產證券化的核心是證券化，是流動性。其之所以重要性也在于流動性。中國目前的信托業(yè)規(guī)模已經接近12萬億，銀行的理財產品也近10萬億。但是這些產品都沒有流動性，所以都不能稱為資產證券化。資產證券化為什么如此重要，是因為證券化使得物體具備了更高的流動性，從而更接近于貨幣。證券化技術運用后，甚至使得傳統(tǒng)貨幣定義、相互之間的劃分、度量，統(tǒng)統(tǒng)失去意義。是否承認證券其實本質上是一種貨幣，將成為傳統(tǒng)金融與現(xiàn)代金融在認識上的分野，其對金融實踐也將產生重要影響。

將資產證券化片面的理解為結構化金融，或是一種融資工具，已經嚴重誤導了中國的金融從業(yè)人員甚至監(jiān)管當局。而結構化金融技術普及資產證券化的深化，將會使得金融體系出現(xiàn)根本性的制度上的變化，很多原有的對于金融的理解將不再正確。這其中，最根本的就是對于流動性與貨幣的理解。

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