27人參與 0評論

證監(jiān)會官員劉健鈞在近日舉辦的2016年中國新三板高峰論壇上表示，監(jiān)管層對不涉及資金杠桿的創(chuàng)投基金的監(jiān)管尺度是“相對寬松”，而對“涉及杠桿、容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險”的私募股權(quán)投資則“必須實行較嚴格的監(jiān)管”。本欄認為，這或許是受到了寶能舉牌萬科的“將軍”引出的。

有些人最喜歡研究政策的細節(jié)及最佳的對策，例如有的超市規(guī)定，每年消費者可以用一年累計的積分按照2%的比例獲得購物券回饋，但是再用購物券購物就不能累計積分；此外超市還規(guī)定，有些商品屬于特價商品，也不累計積分。于是聰明的人在使用購物券的時候，就會把購買的東西分兩次結(jié)賬，這樣做的好處是能夠得到更多的積分。

股票也一樣，使用杠桿交易購買股票能夠節(jié)約資金，但是交易規(guī)則規(guī)定一旦使用杠桿資金購買的股票價格下跌而劣后資金無法增加保證金，此時這些持股將會被強行減倉，以達到風(fēng)險控制的要求。

舉牌也有自己的規(guī)定，舉牌后用于舉牌的股票將要鎖定一段時間，在規(guī)定期限內(nèi)不允許賣出。于是就有了一個悖論，使用杠桿資金購買的股票舉牌后能不能賣出？這就好比說用可以戳穿任何盾牌的矛去戳能夠抵擋任何矛攻擊的盾，最后會是什么結(jié)果。

寶能是非常聰明的，使用了最大的杠桿去舉牌萬科，雖然法律法規(guī)并沒有規(guī)定不能用杠桿持倉去舉牌，但這一做法確實讓管理層非常為難，萬一萬科股價下跌到需要強制減倉的時候，到底如何處置，真的是不好處置。本欄認為，劉健鈞說對于“涉及杠桿、容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險”的私募股權(quán)投資必須實行較嚴格的監(jiān)管。

這就是說，證監(jiān)會明白，如果涉及杠桿的私募基金一旦買入了太多的股票，達到了舉牌線，不舉牌是違規(guī)，舉牌后又涉及到能不能賣的悖論?，F(xiàn)在的政策解決辦法就是限制杠桿性私募基金買入A股股票，例如規(guī)定一致行為人持股不得超過5%，這就能防止引出悖論。嚴格地說，寶能系參與的那些買入并舉牌萬科股票的資產(chǎn)管理計劃，都屬于涉及杠桿、容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險的私募股權(quán)投資。本欄認為，不管寶能和萬科的爭奪最后結(jié)果如何，寶能系確實起到了完善證券交易規(guī)則的作用，這一點是對A股市場的重大貢獻。

本欄認為還有需要證監(jiān)會改革的交易規(guī)則，例如欣泰電氣的連續(xù)跌停板，充分體現(xiàn)出在同一時間同一價格申報同向委托時數(shù)量優(yōu)先是多么的不利于中小散戶。欣泰電氣股票，截至目前每一天的價格變動都是一樣的，投資者想要賣出股票，最好的辦法就是在集合競價前提前把賣出委托按照跌停板的價格報給券商，然后由券商在開盤的第一時間申報進入交易所主機。