董寶珍關(guān)于茅臺的基本面分析(2013-10-03 18:47:32)

     2013年上半年半年報數(shù)據(jù)顯示茅臺銷量跌了25%，其主要原因是茅臺的陳年年份酒大幅下跌。一瓶15年陳年年份酒，30年陳年年份酒，乃至50年陳年年份酒，主營業(yè)務成本和普通茅臺一樣，只包括糧食成本及包裝成本。而15年年份酒的出廠價比普通茅臺高4.4倍，而30年年份酒比普通茅臺高十倍，而50年年份酒高17倍，整體上2012年陳年年份酒合計有一千噸，這一千噸如果折算成普通茅臺的銷量，大約相當于七千噸左右，所以茅臺的陳年年份酒大幅下跌是茅臺銷量下跌25%的主要原因。限三公也罷，經(jīng)濟下滑也罷，這些因素主要影響還是陳年茅臺，因為普通茅臺只要一下跌，從二千跌到一千，需求就增加了，在經(jīng)銷商層面普通茅臺的銷量是增加的。而陳年茅臺不行，價格再跌也跌不到普遍老百姓消費的程度，而且所謂限三公對陳年茅臺的影響比普通茅臺要強烈一些，所以這是這次茅臺危機的一個必然，茅臺所遇到的問題實質(zhì)是大量三公消費退出，民間消費能否消化三公消費留下的需求缺口。

     貴州茅臺零售價在4月份反轉(zhuǎn)，以及經(jīng)銷商庫存普遍偏低的事實，意味著民間需求不僅消化了三公消費留下的需求缺口,而且消化了茅臺流通渠道上的歷史庫存。在三公消費喪失后，留下的需求缺口和巨大的渠道庫存如果沒有被消化，是不回出現(xiàn)價格反轉(zhuǎn)的！也不會出現(xiàn)經(jīng)銷商普遍低庫存！三公消費喪失后，留下的需求缺口和巨大的渠道庫存，是被民間需求消化的！因此，了解民間需求的規(guī)?？梢酝ㄟ^考察三公消費規(guī)模和渠道庫存規(guī)模來推算民間需求！

     2012年茅臺銷售了14000噸，40%的三公需求對應的是5600噸，剩下的8400噸是民間需求，這5600噸的三公消費，因為反腐從12年末13年初將直接投入到市場，由民間需求來承接。在2012到2013年之間，茅臺的市場供給比往年多出了兩部分，一是原來由三公消費買單的大約5600噸的三公需求轉(zhuǎn)而投入了市場，另一部分是由于持續(xù)價格暴跌導致的渠道庫存全面殺出，這個庫存量也大概在五千噸左右，因此，在這個時間段集中發(fā)生的一系列變化，造成了民間需求的承接量由原來的8400噸/年，突然變成了19000噸/年，一下子擴大了一倍多，在這種情況下我們才看到了價格在2013一季度飛流直下跌到900元。

     2013年前半年茅臺真實的市場總供給達到了創(chuàng)記錄的6600噸，這是歷史同期沒有的，這個價格有巨大的戰(zhàn)略意義，在一個傳統(tǒng)的淡季里，在一個由于價格持續(xù)下跌，囤積性需求消失，純消費需求為買家的背景下，消化了6600噸的供給。茅臺的民間需求潛力非常大！目前茅臺經(jīng)銷商的手里沒有庫存了，二三級經(jīng)銷商手上的庫存也不多了，整個渠道幾乎空空如也。而下半年因為旺季的來臨，其需求量至少要比上半年高50%，假如價格不變，全年可以消化16600噸的茅臺酒。這時茅臺投放多少茅臺酒就變得非常關(guān)鍵。他決定了茅臺下半年的價格走勢，甚至也決定了民間化戰(zhàn)略能不能成功啟動，假如茅臺不向市場投放三千噸的供給，則市場從茅臺手里能得到的供給只有5400噸，5400噸的供應量在旺季里會出現(xiàn)較嚴重的供不應求，于是價格將確定的大幅暴漲，這種價格大幅暴漲會嚴重傷害茅臺民間化的啟動，民間化戰(zhàn)略要求價格與大眾收入水平有一種穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)?，F(xiàn)在茅臺額外追加投入3000噸，合計供給為8400噸，他使得價格因為供不應求導致的暴漲不至于發(fā)生，又使得投放過量導致的供大于求不至于發(fā)生。下半年，8400噸的供給量，以上半年6600噸供應量對于的價格推算，大約對應的價格區(qū)間在1100到1300之間，這個價格水平對經(jīng)銷商也非常合適，其所能得到的毛利率在40%到60%之間，這個利潤率是非常高的！

     2013年4月是茅臺一個重要的轉(zhuǎn)折點，茅臺的終端零售價在一致看空聲中突然上漲了幾十元 ，該事件已經(jīng)宣布未來十年茅臺新的成長已經(jīng)建立。我想在2013年4月之前看不清茅臺的走向，以及對茅臺經(jīng)營狀態(tài)無法把握是正常的。但是如果2013年4月之后還看不清茅臺的經(jīng)營狀態(tài)和未來前景，問題就相當嚴重了。所謂投資是通過發(fā)現(xiàn)一種潛在的別人尚未發(fā)現(xiàn)的變化提前布局實現(xiàn)盈利的，因此要想成為成功的投資者，他的能力體系中必須有一種通過蛛絲馬跡在局面沒有完全明朗的情況下洞察潛在變化的能力。2013年4月之前，局面比較混亂，基本面不是特別清晰明朗，但是2013年4月份茅臺終端零售價逆勢上漲，且這種態(tài)勢逐漸強化，大家還有那么多的擔擾，那么多的困惑，那么多的看不清，我認為這個問題很嚴重。你非得讓所有的局面都呈現(xiàn)在自己眼前的時候，才能有一個確定的判斷，這樣就根本不叫投資了，這是不能夠成功的。必須在局面沒明朗的時候清楚的看到未來。我再強調(diào)一遍，2013年4月份微小的價格變化，已經(jīng)宣告了未來十年的茅臺成長歷程。

     從需求角度看，公開的政務需求因為一次性于2012年底消失了，所以2013年的年底、2014年初是沒有政務需求消失的不利因素的。而在經(jīng)濟形勢層面，2013年底、2014年初的經(jīng)濟狀態(tài)，比2012年經(jīng)濟更差的可能性，要低于比2012年更好的可能性。由于2013年的年底、2014年初的供給要比2012年少一些（不考慮企業(yè)增加供應量），而需求又可能比2012年好，供需關(guān)系上2013年底比2012年更有利于價格上漲。至少不像2012年那樣單邊下跌，當價格不是單邊下跌，則收藏性需求，投資性需求會再次回來，而中小經(jīng)銷商的渠道庫存也因為穩(wěn)定的價格出現(xiàn)，中小經(jīng)銷商將會拋棄零庫存政策，從而創(chuàng)造新的合理的渠道庫存需求。2013年的年底、2014年初茅臺的供需關(guān)系將從2012年嚴重的供需失衡，轉(zhuǎn)化成相對穩(wěn)定的供需平衡。茅臺的價格由單邊下滑轉(zhuǎn)化向為橫向的穩(wěn)定的波動，甚至會略微的小幅上揚。基于以上分析，我們可以看到2013年的年底、2014年初茅臺的供需關(guān)系確定的不會比2012年差，而且常識性的比較得出的結(jié)論是，2013年的年底、2014年初要比2012年的供需關(guān)系好一些。由此，我個人認為在2013年末2014年初茅臺的供需關(guān)系可能不支持進一步提價，但是可以消化茅臺公司產(chǎn)量的增量部分，2013年底茅臺至少有20-30%的新增產(chǎn)能可以被市場消化。茅臺2014年30%的業(yè)績增長有確定性。

     關(guān)于茅臺民間消費是否能支撐企業(yè)的發(fā)展，這個問題關(guān)鍵在于民間的消費能力和購買力能否持續(xù)增長。假設擁有汽車的中國人有三分之一每年只喝一瓶茅臺酒，以2012年7000萬臺的私家車擁有量，對應的總量是1萬噸茅臺酒。茅臺目前一千多的零售價，對于擁有汽車的家庭中的三分之一來講，一年消費一瓶茅臺，至少在經(jīng)濟層面沒有任何障礙和困難。代表民間大眾需求的牛欄山二鍋頭，從2001年到2011年其主營收入增長了12.78倍，老白干酒的主營收入從2004年到2011年增長了4.67倍，與此同時茅臺的主營收入從2001年到2011年只增長了11倍，從2004年到2011年增長了6.13倍。還要指出的是，茅臺的主營收入中包含著大量的提價因素，剔除了提價對主營收入的貢獻，實際上茅臺酒的銷售噸數(shù)遠遠低于老白干酒和牛欄山二鍋頭的銷售噸數(shù)增長量。在過去的十多年中國的低端酒，高端酒，自用的酒和送禮用的酒，是同步成長的。如果我們說茅臺的需求是腐敗需求和重化工推動的，那么老白干和牛欄山二鍋頭的增長又是什么推動的呢？實際上這些高低端酒同步的大幅成長，其背后是由統(tǒng)一的原因驅(qū)動的，這個原因就是由收入增長導致的消費升級。