事件：國(guó)務(wù)院辦公廳近日印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)和規(guī)范健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)應(yīng)用發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出在安全可控的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)醫(yī)療大數(shù)據(jù)的共享融合。

　　醫(yī)療大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)的政策指導(dǎo)意見(jiàn)明確：《意見(jiàn)》明確提出我國(guó)醫(yī)療大數(shù)據(jù)應(yīng)用發(fā)展的要求：到2017 年底，實(shí)現(xiàn)國(guó)家和省級(jí)人口健康信息平臺(tái)以及全國(guó)各級(jí)藥品招標(biāo)采購(gòu)業(yè)務(wù)應(yīng)用平臺(tái)互聯(lián)互通，基本形成跨部門健康醫(yī)療數(shù)據(jù)資源共享共用格局。2020 年，建成國(guó)家醫(yī)療衛(wèi)生信息分級(jí)開放平臺(tái)，建成100 個(gè)區(qū)域臨床醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)示范中心。我們認(rèn)為在指導(dǎo)性文件中極其鮮明地明確提出目標(biāo)是近期醫(yī)改相關(guān)文件的共性，而2017 年、2020 年也成為兩個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。2017 年也正是分級(jí)診療政策全國(guó)推進(jìn)的年份，預(yù)示著試點(diǎn)基本完成并有明確可復(fù)制的模式形成。2016 年以來(lái)多個(gè)省份密集出臺(tái)分級(jí)診療推進(jìn)文件已經(jīng)預(yù)示著加速。同理，醫(yī)療大數(shù)據(jù)應(yīng)用的時(shí)間預(yù)期明朗化，極有可能對(duì)應(yīng)著一次地方密集出臺(tái)相關(guān)文件并推進(jìn)的窗口期。

　　訂單有望提振，醫(yī)療信息化行業(yè)景氣度向上：《意見(jiàn)》將提升醫(yī)院、地方衛(wèi)計(jì)部門對(duì)于數(shù)據(jù)應(yīng)用和挖掘的重視，醫(yī)療數(shù)據(jù)互聯(lián)、臨床數(shù)據(jù)的采集、分析等應(yīng)用場(chǎng)景迎來(lái)剛性需求。我們認(rèn)為醫(yī)療信息化需求從兩個(gè)維度被提振：其一，醫(yī)院本身對(duì)于醫(yī)療數(shù)據(jù)應(yīng)用需求迫切，政策推動(dòng)互聯(lián)互通將有效降低地域之間、醫(yī)院之間的壁壘，信息化應(yīng)用土壤更佳。其二，地方衛(wèi)計(jì)部門在政績(jī)考核推動(dòng)會(huì)加快開放數(shù)據(jù)的進(jìn)程，為商業(yè)應(yīng)用提供了土壤。綜合來(lái)看，政策帶來(lái)的真實(shí)利好偏中長(zhǎng)期，同時(shí)由于數(shù)據(jù)分析本身的需求，短期內(nèi)數(shù)據(jù)采集、分析、互聯(lián)互通相關(guān)的醫(yī)療信息化需求將得到顯著提振。

　　數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)價(jià)值巨大，商業(yè)模式探索將加速：區(qū)域內(nèi)電子病歷、健康檔案、人口信息的充分采集、融合，形成數(shù)據(jù)對(duì)于健康管理、商業(yè)健康保險(xiǎn)、醫(yī)藥企業(yè)等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療參與者非常珍貴，在健康數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的將涌現(xiàn)更多有價(jià)值的商業(yè)模式，尤其是智能化與數(shù)據(jù)的結(jié)合對(duì)于醫(yī)療價(jià)值的推動(dòng)有望進(jìn)入切實(shí)落地狀態(tài)。

　　重點(diǎn)關(guān)注法律法規(guī)的制定：我們認(rèn)為對(duì)于醫(yī)療數(shù)據(jù)合法合規(guī)的使用是重要前提，我們欣喜看到《意見(jiàn)》對(duì)于法律法規(guī)的出臺(tái)給予了重要指示，包括要求建立規(guī)范醫(yī)療大數(shù)據(jù)的應(yīng)用準(zhǔn)入機(jī)制，形成網(wǎng)絡(luò)安全機(jī)制，后續(xù)有詳細(xì)的執(zhí)行計(jì)劃出臺(tái)的可能性高，我們認(rèn)為可以參考重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

　　重點(diǎn)推薦有望實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)與智能化結(jié)合的廠商：數(shù)據(jù)不是目的，是路徑。其應(yīng)用本質(zhì)上可分為提升醫(yī)療效率，提振醫(yī)療價(jià)值。對(duì)于醫(yī)?？刭M(fèi)、健康管理等商業(yè)模式以提升效率為主，能見(jiàn)度逐步清晰，部分廠商開始落地，我們認(rèn)為其關(guān)鍵依然在于如何實(shí)現(xiàn)醫(yī)療服務(wù)資源的卡位和盈利模式設(shè)計(jì)。而醫(yī)療全過(guò)程中的眾多環(huán)節(jié)需要提升醫(yī)療價(jià)值，當(dāng)前深度學(xué)習(xí)算法已經(jīng)具有一定基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)是實(shí)現(xiàn)學(xué)習(xí)的根本，因此與智能化相結(jié)合的醫(yī)療數(shù)據(jù)對(duì)于提升醫(yī)療價(jià)值極為重要。我們看好對(duì)于醫(yī)療數(shù)據(jù)挖掘有積累的廠商與醫(yī)療機(jī)構(gòu)等形成共贏模式。推薦思創(chuàng)醫(yī)惠、衛(wèi)寧軟件、創(chuàng)業(yè)軟件，建議關(guān)注深天地A.

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公立醫(yī)院改革進(jìn)展不及預(yù)期、健康數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)不及預(yù)期

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　　思創(chuàng)醫(yī)惠：智能醫(yī)療獲實(shí)質(zhì)性突破

　　思創(chuàng)醫(yī)惠公告，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其 2015 年非公開發(fā)行股票申審核通過(guò)(暫時(shí)尚未收到書面核準(zhǔn)文件)。本次非公開發(fā)行募集資金的總額不超過(guò) 6 億元，其中 43879 萬(wàn)元用于支付收購(gòu)醫(yī)惠科技剩余 30.8583%股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，16121萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，發(fā)行價(jià)格為 20 元/股(除權(quán)后)。另外，思創(chuàng)醫(yī)惠投資的杭州認(rèn)知網(wǎng)絡(luò)召開了 IBM Watson 腫瘤醫(yī)生產(chǎn)品發(fā)布會(huì)。

　　事件評(píng)論

　　過(guò)會(huì)審核通過(guò)解決眼前的財(cái)務(wù)壓力，雙主業(yè)協(xié)同大步向前。本次過(guò)會(huì)歷時(shí)雖長(zhǎng)，但也在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。其中，43879 萬(wàn)元支付醫(yī)惠剩余股權(quán)價(jià)款，將為公司降低資產(chǎn)負(fù)債率高企(一季報(bào) 40.78%)帶來(lái)的大額財(cái)務(wù)成本壓力，也將徹底消除市場(chǎng)對(duì)資本整合的疑慮。從業(yè)務(wù)層面，公司形成了零售科技、物聯(lián)科技、醫(yī)惠科技三大事業(yè)部，融合發(fā)展 EAS、RFID、智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)，從醫(yī)療大數(shù)據(jù)的入口、分析、應(yīng)用全方位卡位。

　　智能開放平臺(tái)云化升級(jí)，項(xiàng)目復(fù)制落地可期。醫(yī)惠科技在以智能開放平臺(tái)為核心構(gòu)建的 HOSPITAL 2.0 構(gòu)架基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推進(jìn)了廣州婦幼醫(yī)院的“大平臺(tái)+專業(yè)微小化應(yīng)用”模式。廣東省是全國(guó)醫(yī)改的排頭兵，而廣婦幼醫(yī)院的智能開放云架構(gòu)是廣東省的標(biāo)桿案例，預(yù)計(jì)將在其他醫(yī)院得以復(fù)制。

　　智能床表現(xiàn)亮眼，醫(yī)用耗材成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極、和醫(yī)療大數(shù)據(jù)的新入口。目前， 公司醫(yī)療健康信息耗材主打產(chǎn)品之一的非接觸式智能床監(jiān)控檢測(cè)產(chǎn)品(智能床)，在醫(yī)院病房、養(yǎng)老院、家庭快速推廣，月銷售額突破千萬(wàn)元，今年有望貢獻(xiàn)過(guò)億收入。其他產(chǎn)品諸如物聯(lián)網(wǎng)體溫標(biāo)簽、第三方藥流平臺(tái)、患者生命體征動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)、消毒供應(yīng)中心質(zhì)量追溯、醫(yī)療廢棄物管理等產(chǎn)品儲(chǔ)備將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極，并成為健康大數(shù)據(jù)的新入口。

　　沃森智慧醫(yī)療研究院應(yīng)用首落地，腫瘤智能診斷大有可為。據(jù)網(wǎng)絡(luò)報(bào)道，公司領(lǐng)投的杭州認(rèn)知網(wǎng)絡(luò)正在儲(chǔ)備 IBM Watson for Oncology 在中國(guó)技術(shù)落地開發(fā)及聯(lián)合應(yīng)用平臺(tái)完善接口，并獲得中國(guó)獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán)(10 年授權(quán)期)，日前召開了 IBM Watson 腫瘤醫(yī)生產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，是 Watson 醫(yī)療業(yè)務(wù)在中國(guó)醫(yī)院的首次落地。IBM Watson for Oncology 擁有強(qiáng)大的分析能力，基于認(rèn)知計(jì)算，分析來(lái)自醫(yī)學(xué)文獻(xiàn)、臨床經(jīng)驗(yàn)、外部研究等不同渠道的醫(yī)療大數(shù)據(jù)，提取來(lái)自病歷的病人特征，為醫(yī)生提供精準(zhǔn)個(gè)性化腫瘤治療方案。我國(guó)惡性腫瘤發(fā)病率為 250.28/10 萬(wàn)成為第一大殺手，思創(chuàng)醫(yī)惠在醫(yī)院端的資源優(yōu)勢(shì)將加速 IBM 人工智能在中國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域的落地，具有廣闊的市場(chǎng)空間。

　　維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì) 2016~2017 年歸母凈利潤(rùn)分別為 2.28、2.86 億元，對(duì)應(yīng) PE分別為 53X、38X，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能開放平臺(tái)推廣不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　深天地A：收購(gòu)網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院先驅(qū)，進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療

　　1、公司公告擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)友德醫(yī)、贏醫(yī)通100%股權(quán)。其中友德醫(yī)100%股權(quán)整體作價(jià)20 億，贏醫(yī)通100%股權(quán)整體作價(jià)金額為35 億。同時(shí)，公司將定增募集配套資金不超過(guò) 55 億元，發(fā)行價(jià)格20.55 元/股。本次交易完成后，姜洪文、趙誠(chéng)在上市公司控制的股權(quán)比例將達(dá)到34.99%，為上市公司實(shí)際控制人。

　　2、友德醫(yī)承諾2016-2021 年實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)分別不低于1.45 億元、1.89 億元、2.46 億元、2.95 億元、3.54 億元、4.25 億元；贏醫(yī)通承諾2016-2021 年實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)分別不低于2.55 億元、3.31 億元、4.30 億元、5.16 億元、6.19 億元、7.43 億元。

　　友德醫(yī)以及贏醫(yī)通是國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院的先驅(qū)。友德醫(yī)是廣東省首家經(jīng)衛(wèi)計(jì)委審批的網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院平臺(tái)提供商，作為全國(guó)首個(gè)獲得衛(wèi)生計(jì)生部門許可的網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院，開創(chuàng)了遠(yuǎn)程醫(yī)療B2C 的先河?；颊呖梢栽谏鐓^(qū)醫(yī)療中心或者連鎖藥店等網(wǎng)絡(luò)就診點(diǎn)可通過(guò)可穿戴遠(yuǎn)程診療設(shè)備、視頻等工具接入友德醫(yī)提供的網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院平臺(tái)，向合作醫(yī)院的在線專家問(wèn)診。利用合作藥店，平臺(tái)可以完成從診斷到購(gòu)藥的一站式服務(wù)。贏醫(yī)通主要作為網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院的重要組成部分，主要負(fù)責(zé)線下的健康管理、檢查檢驗(yàn)，未來(lái)也將為村衛(wèi)生站等基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供藥品統(tǒng)購(gòu)等服務(wù)。

　　網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院符合醫(yī)改政策方向，是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展趨勢(shì)。在友德醫(yī)2014 年末完成網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院首秀之后，2015 年網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院產(chǎn)業(yè)迎來(lái)發(fā)展高潮，諸如微醫(yī)集團(tuán)、阿里健康等行業(yè)巨頭紛紛試水，從產(chǎn)業(yè)端佐證了網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院業(yè)務(wù)模式的發(fā)展前景。我們認(rèn)為，公司與醫(yī)院、藥店合作的模式，為患者提供了從診斷到購(gòu)藥的一站式服務(wù)；同時(shí)，為醫(yī)院、藥店實(shí)現(xiàn)資源的有效配置和引流，滿足產(chǎn)業(yè)各方的需求，同時(shí)也符合國(guó)家分級(jí)診療、醫(yī)藥分離的政策方向，將是未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展方向。

　　盈利模式多元化，業(yè)績(jī)承諾有保障。公司的網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院的盈利模式十分多元，包括遠(yuǎn)程醫(yī)療診斷服務(wù)收費(fèi)、藥店購(gòu)藥分成。通過(guò)疊加贏醫(yī)通的健康管理、檢驗(yàn)檢查服務(wù)等增值服務(wù)，公司在產(chǎn)業(yè)鏈布局更加完善，未來(lái)的盈利空間更加開闊。根據(jù)公司公告，目前，網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院的在B 端合作藥店、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的推廣進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)1 萬(wàn)個(gè)網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院線下服務(wù)點(diǎn)(村醫(yī))能于2016 年1 季度完成；在C 端，截至2015 年末，已擁有超過(guò)一百萬(wàn)的會(huì)員，進(jìn)展順利。我們認(rèn)為，在多元的盈利模式以及著有成效的市場(chǎng)開拓的支撐下，友德醫(yī)以及贏醫(yī)通的業(yè)績(jī)將得到有力的保障。

　　投資建議：公司擬收購(gòu)友德醫(yī)以及贏醫(yī)通，進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。 友德醫(yī)以及贏醫(yī)通作為網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院先驅(qū)，其模式有效緩解患者看病難、為醫(yī)院合理配置醫(yī)療資源、助力藥店實(shí)現(xiàn)引流，成功打開醫(yī)藥分離缺口，探索分級(jí)診療方向，符合產(chǎn)業(yè)鏈多方利益以及醫(yī)改政策方向。我們十分看好公司的商業(yè)模式、管理層執(zhí)行力以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展前景。預(yù)計(jì)2016-2017 年備考攤薄EPS 為0.65、0.92 元，首次覆蓋，給予“買入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)45 元。

(責(zé)任編輯：DF078)