點(diǎn)評(píng)券商：中銀國(guó)際證券

公司發(fā)布2016年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.3億元，同比增長(zhǎng)20.0%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.8 億元，同比增長(zhǎng)1.3%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.3 億元，同比增長(zhǎng)24.5%；每股收益0.17 元。公司1 季度整車(chē)銷(xiāo)量、收入和扣非后凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)基本與去年同期持平，主要原因是子公司交易性金融資產(chǎn)浮虧約1.1 億元。新能源補(bǔ)貼核查和調(diào)整有望盡快出臺(tái)，補(bǔ)貼政策調(diào)整利于行業(yè)集中度提升，行業(yè)龍頭宇通市占率有望快速提升。公司新能源客車(chē)全年目標(biāo)2.5 萬(wàn)臺(tái)，4 月起新能源銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，銷(xiāo)量增長(zhǎng)和銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)大型化有望提升毛利率，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2016-2018 年每股收益分別為1.78 元、1.94 元和2.17 元，給予2016年15 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)調(diào)高至26.60 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)：

一季度增長(zhǎng)強(qiáng)勁超出預(yù)期。公司1 季度客車(chē)銷(xiāo)售12,366 輛，同比增長(zhǎng)18.0%；其中新能源客車(chē)銷(xiāo)售1,200 余臺(tái)，同比增長(zhǎng)約13%。公司1 季度整車(chē)銷(xiāo)量、收入和扣非后凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)基本與去年同期持平，主要原因在于子公司交易性金融資產(chǎn)浮虧約1.1 億元。目前公司已采取措施，對(duì)相關(guān)金融資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，未來(lái)有望化浮虧為盈利。

新能源補(bǔ)貼核查和調(diào)整有望盡快出臺(tái)，政策調(diào)整利于行業(yè)龍頭。今年1月以來(lái)，受補(bǔ)貼核查等影響，新能源汽車(chē)相關(guān)工作接近停滯。新能源補(bǔ)貼核查和調(diào)整近期有望出臺(tái)，公司未受核查影響，補(bǔ)貼調(diào)整也將有利于行業(yè)集中度提升，宇通作為行業(yè)龍頭，新能源市占率有望快速提升。

新能源客車(chē)全年目標(biāo)2.5 萬(wàn)臺(tái)，結(jié)構(gòu)調(diào)整有望提升毛利率。公司新能源客車(chē)全年目標(biāo)2.5 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)約25%。4 月開(kāi)始公司新能源客車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，同時(shí)純電動(dòng)客車(chē)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)有望向大型化方向發(fā)展，銷(xiāo)量提升和大型化均有利于毛利率提升，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：

1）客車(chē)行業(yè)景氣度大幅下滑；2）新能源客車(chē)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期。

估值：

我們預(yù)計(jì)2016-2018 年每股收益分別為1.78 元、1.94 元和2.17 元，給予2016年15 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)調(diào)高至26.60 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

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