“全球經(jīng)濟的增長引擎有一絲熄火，或是引擎根本就沒有打開，”這是世界貿易組織首席經(jīng)濟學家Robert Koopman對于當前全球經(jīng)濟的看法。

Koopman曾在多個場合表達了這一看法。Koopman表示，全球經(jīng)濟的這一情況已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)好幾年，全球貿易增長的增速正在拖GDP增速的后腿。出現(xiàn)這一問題有兩個原因：第一，GDP增長不再如之前那么強勁；第二，上一次全球貿易增長表現(xiàn)弱于經(jīng)濟擴張的速度還是在20年前。

正如《華爾街日報》去年秋天所指出的，近年來，全球貿易的平均增速僅為3%，這僅為1983年至2008年以來平均值的一半。

華盛頓戰(zhàn)略與國際研究中心的貿易專家Scott Miller在接受華爾街日報采訪時表示，“很明顯，全球貿易在2007年達到最高峰?！?/p>

自此之后，一系列證據(jù)顯示全球貿易開始停滯不前。美國貨運量在去年11月經(jīng)歷了三年來的第一次下滑。美國8類卡車銷售量的重要下滑顯示貿易的下滑已經(jīng)影響到美國經(jīng)濟。至于全球貿易狀況，波羅地海干散貨指數(shù)的走勢已經(jīng)說明一切。

1985年至2016年，波羅的海干散貨指數(shù)走勢圖。

丹麥馬士基集團首席執(zhí)行官Nils Andersen表示，“現(xiàn)在情況比2008年還要糟糕。油價和貨運量都處在地位。外部環(huán)境更加惡化?！?馬士基集團的主要構成——馬士基貨運，也是全球最大的集裝箱貨運公司，僅僅上個季度就虧損1.82億美元。

在當前糟糕的環(huán)境下，各國想到的刺激本國出口貿易的方法就是貨幣競爭性貶值，例如一場貨幣戰(zhàn)爭。盡管這場戰(zhàn)爭最后是一場零和游戲，但是直到現(xiàn)在，一些新興市場經(jīng)濟體依靠貶值本國貨幣使得本國不斷下滑的經(jīng)常帳賬戶得到緩沖，使得本國貿易的不平衡局面得到緩和并增加了本國商品的競爭力。

但是，正如之前提到的，在后危機時代，出口和貿易增長之間的聯(lián)系已經(jīng)不再那么緊密。如果這是真的，那么貨幣戰(zhàn)爭可能是無效的，而貶值的貨幣可能會進一步貶值下去或是永遠貶值下去。這是非常令人不安的，至少對于新興經(jīng)濟體來說是這樣。

德意志銀行外匯策略師Gautam Kalani在其研報中指出，各國官員理解的貨幣與貿易之間基本關系，以及”貨幣貶值會帶來貿易繁榮“的觀點已經(jīng)站不住腳了。

德意志銀行：

1. 貨幣戰(zhàn)爭是無效的么？現(xiàn)在看來這一可能正在不斷上升。

本國貨幣與經(jīng)常賬賬戶之間的基本關系在于：貨幣大幅度貶值，經(jīng)常賬賬戶上升，貨幣升值。第一個聯(lián)系解釋了貨幣戰(zhàn)爭的邏輯，貨幣貶值刺激出口增加，從而刺激經(jīng)濟。第二個聯(lián)系解釋了貨幣貶值帶來了經(jīng)常賬賬戶增加，反過來經(jīng)常賬賬戶增加又刺激了貨幣的升值。

市場擔心，貨幣競爭性貶值(第一個聯(lián)系)最終會因為全球貿易的崩潰而崩潰。當前全球貿易的增速要遠低于過去。因此，貨幣調整不足以大幅度刺激本國的經(jīng)濟增長，因為全球貿易在整體GDP中的重要性正在不斷下降。因此擴大貨幣戰(zhàn)爭無法刺激經(jīng)濟增長的可能性，因為貨幣貶值無法刺激出口或經(jīng)濟增長，相比過去的推動力要大大下降。

2007年至2016年，全球貿易增速平均值與全球GDP增速平均值對比圖。

2. 無效的貨幣戰(zhàn)爭對于新興市場經(jīng)濟體貨幣意味著什么？警惕僅僅根據(jù)貨幣的基本貶值就做多該貨幣。

對于新興市場經(jīng)濟體來說，對于本國經(jīng)濟增長放緩的擔憂促使他們認為需要貶值本國貨幣。但是，因為貨幣貶值并不會刺激出口增加，在當前環(huán)境下為了達到同樣的目標，貨幣貶值的幅度要遠超過去的水平。

在經(jīng)常賬賬戶實現(xiàn)持續(xù)增長前，貨幣貶值的幅度要更大?？傊屡d市場經(jīng)濟體貨幣大幅度的貶值可能不足以通過經(jīng)常賬賬戶這個渠道最后觸發(fā)貨幣的升值。可能一些貶值的貨幣需要進行更多的調整。

特別是拉丁美洲以及高收益的中東非洲地區(qū)的經(jīng)常賬賬戶更加依靠國內。即使這些地區(qū)的貨幣大幅貶值，對于經(jīng)常賬賬戶的影響也較小。

此外，當前經(jīng)常賬賬戶的增加主要依靠進口賬戶超過出口賬戶。貨幣貶值可能在這過程中起到了一定作用，因為進口商品將隨著貨幣貶值變得更加昂貴，但是在新興市場經(jīng)濟體，這主要反應了需求的下滑。因此，對于經(jīng)常賬賬戶赤字較大的國家來說，在貨幣貶值開始帶來更多實際的刺激前，更多的貨幣調整是可能的。

新興市場經(jīng)濟圖經(jīng)常賬賬戶情況示意圖

3. 哪一種貶值的貨幣需要留意會出現(xiàn)反彈？在中東非洲地區(qū)，南非蘭特最需要留意。

如果全球貿易崩潰以及貨幣戰(zhàn)爭無效，基于購買力平價或是行為均衡匯率理論而大幅貶值的貨幣更容易出現(xiàn)過度貶值的情況。在此環(huán)境下，根據(jù)周期調整的經(jīng)常賬賬戶差額的長期均值來預測貨幣失調的基本均衡匯率理論可以給出一個合適的警告。一個在行為均衡匯率理論下被低估而在基本均衡匯率理論下被高估的貨幣，人們應該考慮開始做多這個貨幣。因為，該貨幣在基本均衡匯率理論下被高估說明當前經(jīng)常賬賬戶差額低于長期平均值。因此該貨幣還未調整到位。

正如之前說過的：中央銀行最好能快速地找到刺激全球貿易的方法。(Oscar)