同業(yè)理財(cái)規(guī)模暴漲5倍的背后邏輯

galton_g 2016-03-22

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基本結(jié)論：

一、同業(yè)理財(cái)興起，革同業(yè)存款的命；

二、今年貨幣寬松格局基本確定，發(fā)展同業(yè)理財(cái)正當(dāng)其時(shí)；

三、平衡理財(cái)資產(chǎn)負(fù)債發(fā)展，大力開展委外業(yè)務(wù)，不斷分散投資風(fēng)險(xiǎn)；

原標(biāo)題：貨幣寬松格局下，發(fā)展同業(yè)理財(cái)正當(dāng)其時(shí)

作者：Bank資管專欄作者、江蘇宜興農(nóng)商行姜開誠（微信號(hào)：a553216983）

一、同業(yè)理財(cái)興起，革同業(yè)存款的命

中債公司剛剛公布了2015年理財(cái)運(yùn)行報(bào)告，截至2015年底，理財(cái)余額達(dá)23.5萬億元，增幅達(dá)56.46%。在這些靚麗的數(shù)字中，更讓人驚艷的是，同業(yè)理財(cái)余額達(dá)3萬億元，增量達(dá)2.51億元，同比增速為512%，貢獻(xiàn)度達(dá)30%?？梢哉f同業(yè)理財(cái)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的趨勢(shì)，深入分析后，其規(guī)?？焖贁U(kuò)張亦有歷史淵源。

早些年，銀行理財(cái)發(fā)行采用紙質(zhì)形式向當(dāng)?shù)劂y監(jiān)報(bào)備，同時(shí)理財(cái)資金投資主要采取銀信合作的形式，幫助銀行信貸資產(chǎn)出表。監(jiān)管為了解決投資、銷售不規(guī)范等問題，發(fā)文嚴(yán)禁信貸資產(chǎn)變相出表，委托中債公司開發(fā)理財(cái)信息登記系統(tǒng)，要求銀行建立“單獨(dú)核算、風(fēng)險(xiǎn)隔離、行為規(guī)范、歸口管理”的投資運(yùn)作體系，銀行理財(cái)發(fā)展也逐步進(jìn)入正軌。監(jiān)管多次下發(fā)文件規(guī)范理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展，極大地促進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范運(yùn)行，快速發(fā)展，近期銀監(jiān)要求柜面理財(cái)銷售須錄音、錄像，規(guī)范柜面銷售行為，防止銷售人員誤導(dǎo)銷售或?qū)2P等高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品違規(guī)推薦給客戶，最終會(huì)促進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)健康發(fā)展。同時(shí)2014年銀監(jiān)下發(fā)127文整頓亂象頻出的同業(yè)業(yè)務(wù)，規(guī)定單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過該銀行負(fù)債總額的三分之一，限制了同業(yè)存放業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，變相地推動(dòng)同業(yè)理財(cái)?shù)陌l(fā)展。

進(jìn)入2015年，為了降低融資成本，緩解資金緊張局面，央行不斷采取降準(zhǔn)降息政策，給市場(chǎng)注入流動(dòng)性，拉低資金成本和融資成本。這樣銀行有大量的資金尋找出水口，但傳統(tǒng)的同業(yè)存放業(yè)務(wù)受到限制，很多銀行又不能直接投資打新、兩融、收益憑證及相關(guān)資管計(jì)劃，銀行發(fā)行的同業(yè)理財(cái)以其收益較高自然受到市場(chǎng)追捧，同業(yè)理財(cái)成為資金出水口的重要渠道，變相地革了同業(yè)存款的命?？梢哉f同業(yè)理財(cái)是市場(chǎng)持續(xù)寬松、監(jiān)管規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)的結(jié)果。

二、今年貨幣寬松格局基本確定，發(fā)展同業(yè)理財(cái)正當(dāng)其時(shí)

受2013年“錢荒”影響，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一直心有余悸，流動(dòng)性管控始終放在重要位置上。2015年央行“8.11”匯改以來，人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)，匯率波動(dòng)加大，進(jìn)而國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面時(shí)有發(fā)生。市場(chǎng)對(duì)投資業(yè)務(wù)保持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度，但受逐利影響，同業(yè)理財(cái)仍保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，投資也保持一定杠桿，債券收益率逐漸降低。

今年政府工作基調(diào)為“去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”，積極推進(jìn)供給側(cè)改革，壓縮過剩產(chǎn)能，實(shí)施積極的財(cái)政政策，降低融資成本。在財(cái)政創(chuàng)造貨幣的政策思路下，央行給今年的貨幣政策定調(diào)為靈活略偏寬松，雖周行長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)無意采取大水漫灌形式的貨幣政策，但至少今年貨幣保持相對(duì)寬松是確定無疑的，同時(shí)應(yīng)注意人民幣貶值預(yù)期、年末等因素對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊。

央行貨幣政策與外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的反身性特點(diǎn)，前者的松緊程度會(huì)直接或間接影響后者的價(jià)格、后者的運(yùn)行狀態(tài)也會(huì)影響前者政策的出臺(tái)。如2015年初央行連續(xù)幾次的降準(zhǔn)降息政策，雖股市持續(xù)走高，債券收益率也不斷下降。2015年6月股災(zāi)后，央行及時(shí)出臺(tái)降準(zhǔn)降息政策以給市場(chǎng)注入流動(dòng)性?！?.11”匯改后，貨幣政策與匯率市場(chǎng)的反身性也得到印證。

同業(yè)理財(cái)快速增長(zhǎng)后，大量銀行間資金以同業(yè)理財(cái)?shù)男问竭M(jìn)入債券市場(chǎng)，貨幣政策與債券市場(chǎng)的反身性表現(xiàn)得更為直接。央行確定今年的貨幣政策為靈活略偏寬松，這意味著今年仍有大量的資金需要尋找出水口，同業(yè)理財(cái)自然成為重要出水渠道，可以預(yù)計(jì)的是同業(yè)理財(cái)仍將保持高速發(fā)展。

近期監(jiān)管也注意到理財(cái)投資的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，積極調(diào)研各家銀行理財(cái)運(yùn)行情況，可能會(huì)出臺(tái)相關(guān)監(jiān)管政策，如對(duì)投資杠桿的定量要求、嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)等，這些都會(huì)大大減緩?fù)瑯I(yè)理財(cái)?shù)臄U(kuò)張速度。故在發(fā)展業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)及時(shí)分析掌握監(jiān)管的意圖與動(dòng)態(tài)，提前做好準(zhǔn)備，為以后的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型打下基礎(chǔ)。如發(fā)展同業(yè)理財(cái)時(shí)，注重發(fā)行的節(jié)奏與規(guī)模，控制投資杠桿比例，防控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

三、平衡理財(cái)資產(chǎn)負(fù)債發(fā)展，大力開展委外業(yè)務(wù)，不斷分散投資風(fēng)險(xiǎn)

總體而言，發(fā)展同業(yè)理財(cái)正當(dāng)其時(shí)。同業(yè)理財(cái)有其自身特點(diǎn)，如進(jìn)出量大，價(jià)格受市場(chǎng)影響波動(dòng)大等。理財(cái)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)端和負(fù)責(zé)端都很市場(chǎng)化，具有天然的低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。同業(yè)理財(cái)更是如此，流動(dòng)性管控是發(fā)展同業(yè)理財(cái)?shù)闹刂兄?，主要可以從產(chǎn)品端和投資端加以管控。

現(xiàn)在市場(chǎng)上同業(yè)理財(cái)以非保本浮動(dòng)收益型居多，投向主要為二A級(jí)以上債券，一般不出函，可出蓋公章的資產(chǎn)清單，T+0起息，T+0到期，封閉式理財(cái)一般可不用開戶，開放式理財(cái)需要開戶。

發(fā)行同業(yè)理財(cái)時(shí)，應(yīng)注重發(fā)行的節(jié)奏和規(guī)模，根據(jù)市場(chǎng)需要合理設(shè)計(jì)產(chǎn)品期限。在綜合考慮市場(chǎng)需要和資產(chǎn)久期的基礎(chǔ)上確定產(chǎn)品期限，如3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年等。采取滾動(dòng)發(fā)行方式，使得資金流能夠得到平穩(wěn)銜接，同時(shí)避開將理財(cái)?shù)狡诜旁诩灸?、半年末和年末等關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，以免資金銜接不上。根據(jù)資產(chǎn)情況，調(diào)控發(fā)行節(jié)奏，如一周一次或兩周一次等，合理控制每個(gè)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模，避免單個(gè)產(chǎn)品的集中到期對(duì)流動(dòng)性的沖擊。

現(xiàn)在大量資金進(jìn)入債券市場(chǎng)，債券收益率一波低于一波，“資產(chǎn)荒”的態(tài)勢(shì)將延續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。此時(shí)，開展自主投資，大量建倉將會(huì)承擔(dān)巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在規(guī)模擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)控制的雙重壓力下，建議采取委外形式進(jìn)行資產(chǎn)配置，采用MOM基金管理模式，大力引進(jìn)合格的投資管理人，將理財(cái)資金分配到各家機(jī)構(gòu)，變相地將流動(dòng)性壓力分解開來。最好的方式是直接購買標(biāo)準(zhǔn)化的純債產(chǎn)品，這樣可以更好地控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

今年以來，債券信用風(fēng)險(xiǎn)事件不斷爆發(fā)。隨著經(jīng)濟(jì)不斷見底，供給側(cè)改革進(jìn)入攻堅(jiān)階段，債券信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷浮出水面，這樣加強(qiáng)對(duì)債券的信用分析顯得尤為重要。即使是理財(cái)委外資產(chǎn)也需要做好機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入和債券信用的持續(xù)跟蹤，將有疑問的債券及時(shí)清除出庫。機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入方面，著重考慮機(jī)構(gòu)的整體實(shí)力、投研能力、信用分析能力等。債券信用分析方面，注重債券發(fā)行主體的資產(chǎn)質(zhì)量，債務(wù)余額、擔(dān)保情況和盈利能力等，同時(shí)做好委外業(yè)務(wù)運(yùn)作的臺(tái)賬錄入等，對(duì)委外業(yè)務(wù)做好持續(xù)跟蹤?？傊?，對(duì)委外業(yè)務(wù)的管理應(yīng)更趨精細(xì)化。

總而言之，同業(yè)理財(cái)在未來一年仍將保持高速增長(zhǎng)。于銀行而言，流動(dòng)性管控和風(fēng)險(xiǎn)管理將會(huì)越來越重要，我們需不斷平衡理財(cái)資產(chǎn)負(fù)債發(fā)展，運(yùn)用攻防兼?zhèn)洳呗愿鶕?jù)市場(chǎng)情況靈活調(diào)整。

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