在期貨和期權(quán)市場中，投資者應(yīng)該如何有效地對沖股票組合所帶來的風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　期貨和期權(quán)市場存在至今，部分得益于農(nóng)場主和其他農(nóng)業(yè)生產(chǎn)商對價(jià)格波動所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)對沖。因此，在期貨交易所中上市的任何產(chǎn)品都會相應(yīng)地存在最有效工具，用于對沖價(jià)格波動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，其中該風(fēng)險(xiǎn)也包括股指風(fēng)險(xiǎn)。

      然而，有效的代名詞并非廉價(jià)；在各行各業(yè)中，保險(xiǎn)無疑是最昂貴的奢侈品。除此之外，投資者需要謹(jǐn)記的是在世界上任何最有效的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具或方法都存有瑕疵。接下來，本文會詳細(xì)介紹其中運(yùn)作的奧秘。

　　大宗商品市場里存有兩種用于價(jià)格波動進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖的主要工具：期貨和期權(quán)。簡易版本的解釋就是，期權(quán)給予交易商權(quán)利去購買保險(xiǎn)，用以抵御在商品交易所中上市的任何特殊資產(chǎn)所帶來的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。例如，股票投資者在市場出現(xiàn)低迷時(shí)，為保障其資產(chǎn)組合價(jià)值很可能會考慮購買迷你標(biāo)普500指數(shù)的看跌期權(quán)。這相當(dāng)于投資者支出一筆費(fèi)用，或可以認(rèn)知為投資者購買的一項(xiàng)巨災(zāi)保險(xiǎn)，從而給其投資組合提供了最為有效的保護(hù)，使其免于遭受到股市崩盤的沖擊。

　　證明如下：在芝加哥商品交易所中，標(biāo)普500指數(shù)價(jià)值2000，則每一份迷你標(biāo)普500指數(shù)合約價(jià)值為100,000美元。此結(jié)果是由于每一個(gè)指數(shù)點(diǎn)價(jià)值為50美元，再與指數(shù)價(jià)值（2000）相乘而得。交易商若期望在接下來90天內(nèi)在期權(quán)市場上實(shí)現(xiàn)最高水平的資產(chǎn)保障，很可能會購買平價(jià)看跌期權(quán)。

　　價(jià)格取決于市場波動和市場參與者在此種保護(hù)下所產(chǎn)生的認(rèn)知價(jià)值，但是我們可以假設(shè)成本為70個(gè)指數(shù)點(diǎn)或是3500美元（50美元*70指數(shù)點(diǎn)）。此看跌期權(quán)價(jià)格是十分合理的，因?yàn)橹ゼ痈缙跈?quán)交易所的波動性指數(shù)才將接近20。當(dāng)波動性指數(shù)走高時(shí)，看跌期權(quán)成本將激增，如果波動性指數(shù)走低時(shí)，該期權(quán)成本也隨之減少。在任何情況下分析，正如你想象的那樣，該野心勃勃的對沖類型將快速地變得更為昂貴。如果交易商在其投資的股票組合中，每季度每100,000美元里支出3500美元用于避險(xiǎn)，最終該交易商每年支出的保護(hù)費(fèi)份額將高達(dá)14%。顯而易見地，擁有一個(gè)持續(xù)激進(jìn)的對沖，從數(shù)學(xué)角度思考，此方法并不合理。投資者如果按照此種方法投資和避險(xiǎn)，無異于將自己置身于虧本生意里。

　　投資者同樣也可以選擇購買價(jià)格更為低廉的極價(jià)外看跌期權(quán)，來對沖可能會產(chǎn)生的巨大損失和風(fēng)險(xiǎn)?；诖饲暗睦又型鹊牟▌勇屎蜁r(shí)間參數(shù)考慮，交易商可能會購買一個(gè)1850看跌期權(quán)約29個(gè)指數(shù)點(diǎn)（約合1450美元），一個(gè)1800看跌期權(quán)約21個(gè)指數(shù)點(diǎn)（約合1050美元），或者是一個(gè)1700看跌期權(quán)約12個(gè)指數(shù)點(diǎn)（約合600美元）。盡管此法從經(jīng)濟(jì)角度思考比平價(jià)期權(quán)對沖更為便宜，但是我們不可否認(rèn)的是該資產(chǎn)組合的保險(xiǎn)價(jià)格仍然是非常昂貴的。即便我們從最為廉價(jià)的方案考慮，購買一個(gè)1700看跌期權(quán)，年度成本費(fèi)用也高達(dá)2400美元，占資產(chǎn)組合價(jià)值的2.4%，同時(shí)只有在標(biāo)普500指數(shù)損失達(dá)15%時(shí)，它才會被些許回報(bào)。綜合多種因素和原因，對于大多數(shù)的投資者來講，購買資產(chǎn)組合保險(xiǎn)僅僅是一種想法而不會付諸實(shí)踐。

　　純粹的資產(chǎn)組合對沖可以通過出售迷你標(biāo)普指數(shù)期貨合約予以實(shí)現(xiàn)。然而，當(dāng)進(jìn)行全方位的期貨對沖時(shí)，投資組合股息收益是非常有限的。本質(zhì)上來看，交易商出售一個(gè)迷你標(biāo)普指數(shù)期貨合約勢必會存在一長一短頭寸。任何收益與損失或多或少基于標(biāo)普500指數(shù)和實(shí)際股票組合分配的差異。正如你所想象的，一旦對沖予以實(shí)行，勢必帶動股價(jià)飆升。

　　除非有很嚴(yán)重的訊號警示市場將出現(xiàn)劇烈動蕩，否則我們很難分析出一個(gè)全方位性質(zhì)的期貨對沖。可能相對較優(yōu)的方法是采取部分性質(zhì)的對沖。例如，一個(gè)持有股票組合價(jià)值為400,000美金的交易商可能會出售一個(gè)的迷你標(biāo)普期貨合約，從而在應(yīng)對市場暴跌時(shí)，存有一個(gè)緩沖的平臺。在此種情況下，期貨對沖可能會削減掉任何股市25%的收益，但是它也將市場10%跌幅縮減至可控的7.5%。 此種對沖方法不僅僅將處在低迷市場時(shí)期的投資損失縮減，起到安撫投資者恐慌情緒的作用，同時(shí)也使資產(chǎn)組合的股息收益得以穩(wěn)定和實(shí)現(xiàn)。

　　在何種情況下，除非股票投資者持有的投資組合全在ETF和互惠基金上，否則不太可能股票組合和迷你標(biāo)普存在100%的相關(guān)性。因此，即時(shí)投資者有意在股票組合里每400,000美元購買一個(gè)迷你標(biāo)普進(jìn)行25%的對沖，其最終結(jié)果很可能會發(fā)生適度地傾斜。

（來源：CII芝加哥投資學(xué)院 ）