中國(guó)股市近幾年成長(zhǎng)股投資可謂大行其道，這一點(diǎn)，只要看一看中小創(chuàng)的曾經(jīng)瘋狂演繹便不難明白。首先申明，對(duì)于中小創(chuàng)自己并沒(méi)有什么“意見(jiàn)”，相反，自己從骨子里還是一個(gè)成長(zhǎng)派，因?yàn)樵诠善笔袌?chǎng)上還有什么比高速成長(zhǎng)讓人興奮莫名的事情呢！但是，成長(zhǎng)股投資（且不要說(shuō)那些偽成長(zhǎng)股投資）有一個(gè)最大的問(wèn)題，就是一旦市場(chǎng)普遍的高速成長(zhǎng)不再，如，市場(chǎng)普遍預(yù)期增長(zhǎng)40%，結(jié)果這個(gè)年度或季度僅僅有30%的增長(zhǎng)，市場(chǎng)先生有時(shí)便立馬拉下臉來(lái)，給一個(gè)估值殺。對(duì)于這種情況，自己以前是曾多次談及的。

除了有以上這種估值殺以外，還有一種估值殺是需要注意的，這就是隨著一家企業(yè)的市值不斷增長(zhǎng)，其基數(shù)越來(lái)越大，其享受的市盈率估值是會(huì)慢慢下降的，這似乎也是一種定律。這種估值殺，雖然不如上述的估值殺來(lái)得猛烈、迅速，有點(diǎn)類似于溫水煮青蛙，但是幾年下來(lái)或許會(huì)讓你顆粒無(wú)收，或者將前幾年較高的投資“收益”變得較為平庸，缺少防范的或許還鬧個(gè)“貓吃水泡空歡喜”的投資結(jié)局。

這種估值殺，如何去理解與防范呢？

根據(jù)中國(guó)股市過(guò)往的情況，自己認(rèn)為，心中不妨建立一個(gè)“情景模型”（其實(shí)也就是個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算題），有了這個(gè)情景模型，便可以時(shí)時(shí)提醒自己別掉進(jìn)這種“估值殺”的陷阱。

這個(gè)情景模型便是設(shè)想：

市值1000億，給予它10倍市盈率，需要多少利潤(rùn)去支撐呢？

市值500億，給予它20倍市盈，需要多少利潤(rùn)去支撐呢？

顯而易見(jiàn)，根據(jù)市盈率計(jì)算公式，1000億市值，10倍市盈率需要年凈利100億；市值500億，20倍市盈率需要年凈利25億支去支撐。

為什么要給予1000億市值的企業(yè)10倍市盈率估值呢？因?yàn)閾?jù)我觀察，中國(guó)股市近幾年來(lái)基本上就呈現(xiàn)這么一種情況（假定這種存在是合理的），市場(chǎng)上較為普遍的看法，一家企業(yè)一旦進(jìn)入1000億市值的行列，大多會(huì)被認(rèn)為相對(duì)成熟了，此時(shí)給予它10倍的市盈率似乎并不為過(guò)的。同樣的，500億市值的企業(yè)也當(dāng)不算體量小的了，所以給予它20倍市盈率或許還有點(diǎn)“高看”它了呢。

說(shuō)明：

1、這個(gè)情景模型并不科學(xué)，更不能代表著一種規(guī)律（因?yàn)槭袌?chǎng)屆時(shí)給予多高的市盈率，根本上取決于其成長(zhǎng)性、行業(yè)天花板以及市場(chǎng)的悲觀或高昂情緒，同時(shí)不同行業(yè)之間也是有差別的）。頂多也就算是“活在實(shí)驗(yàn)室里的人的臆想”?；蛘撸皇窍袼帉W(xué)家將藥品在老鼠身上做試驗(yàn)，切不可不經(jīng)臨床試驗(yàn)就直接地用到人身上的。

2、這種現(xiàn)象更適合于我觀察多的消費(fèi)、醫(yī)藥領(lǐng)域的一些企業(yè)。對(duì)于強(qiáng)周期性股票、超大盤股并不適用。

如在消費(fèi)、醫(yī)藥領(lǐng)域，我感覺(jué)有兩個(gè)最賺錢的公司可以參照，即貴州茅臺(tái)與格力電器，這是兩家年賺錢均超過(guò)100億的企業(yè)。

貴州茅臺(tái)14年凈利153億，格力電器14年凈利141.55億。除了中國(guó)石油、工商銀行、中國(guó)平安等超大盤股以外，2800多家上市公司中，比它們賺錢多、能夠這么賺錢的公司還多嗎？顯然少有超越者。然而，它們均享受過(guò)10倍市盈率以下的估值待遇。即如現(xiàn)在的格力電器市值1133.97億，對(duì)應(yīng)14年的凈利，市盈率8.01倍。

由此可見(jiàn)，市場(chǎng)有時(shí)是可以給予1000億市值的企業(yè)10倍，甚至10倍以下市盈率的估值待遇的。

3、這個(gè)情景模型是可以有變量的，如根據(jù)不同行業(yè)的估值水平自己可進(jìn)行調(diào)節(jié)。如1000億市值，15倍市盈率，則需要公司年賺66.67億；500億市值，給15倍市盈，則需要年賺錢33.33億；依此類推。

4、1000億市值、500億市值僅是就現(xiàn)在這個(gè)階段而言的，因?yàn)槭挛锟偸前l(fā)展的，今天的1000億市值，或者在將來(lái)市場(chǎng)都會(huì)感覺(jué)還是小的。如醫(yī)藥股今天1000億市值便是大體量的了，而與美國(guó)的上萬(wàn)億市值藥股相比，顯然還是處于“小兒科”。

好了，那么這個(gè)情景模型究竟有什么作用呢？正如，藥學(xué)家將藥品首先要在老鼠身上進(jìn)行試驗(yàn)（據(jù)科學(xué)家研究，別看老鼠賊眉鼠眼的不讓人待見(jiàn)，它的基因與我們?nèi)祟愔睾隙群芨吣兀┮粯樱鋵?shí)這個(gè)情景模型，就與這個(gè)藥學(xué)家的試驗(yàn)有點(diǎn)異曲同工之妙：即通過(guò)這種倒推法，并結(jié)合企業(yè)的基本面與行業(yè)發(fā)展空間，可以讓我們大致知道在一個(gè)什么樣的市盈率區(qū)間買入或持有具有一定的安全邊際，防止自己被眼前過(guò)度高昂的市場(chǎng)熱情“燒傷”，“中毒”太深，進(jìn)而對(duì)未來(lái)的估值殺缺少防范！

空洞的說(shuō)教總是乏味，還是以實(shí)際例證來(lái)說(shuō)明。

宋城演藝是一家我十分看好的公司。公司身處旅游娛樂(lè)行業(yè)，顯然符合中國(guó)人消費(fèi)升級(jí)的方向與需求，更為重要的是公司的商業(yè)模式很清晰，并且從不斷異地?cái)U(kuò)張來(lái)看，其管理層是很具有狼性的。本人也曾兩次觀看其那令人振憾的千古情演出。它的商業(yè)模式，由杭州的成功不斷地向三亞、九寨溝、麗江等地復(fù)制，同時(shí)，由旅游景點(diǎn)演藝向城市演藝轉(zhuǎn)變，如進(jìn)軍上海，并且將來(lái)還會(huì)與迪士尼樂(lè)園形成協(xié)同效應(yīng)。 2015 年，公司又緊密圍繞“積極打造宋城生態(tài)，全面擁抱互聯(lián)網(wǎng)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，成功完成對(duì)北京六間房科技有限公司的 26 億元并購(gòu)，并開(kāi)始啟動(dòng)生態(tài)發(fā)展戰(zhàn)略，力圖以IP為源動(dòng)力，著力構(gòu)建現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)和旅游休閑三大平臺(tái)，通過(guò)全方位的整合資源、布局投資、協(xié)同發(fā)展，全面開(kāi)啟宋城生態(tài)之旅，奠定了公司走向千億市值的基礎(chǔ)。在國(guó)際化戰(zhàn)略上公司將致力于實(shí)現(xiàn)以下兩個(gè)目標(biāo)：（1）在規(guī)模第一基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)世界演藝品牌第一；（2）躋身全國(guó)第一、世界前三的旅游休閑集團(tuán)。

截至2016年2月5日春節(jié)前收盤，它的市值387.14億。14年其凈利3.61億，15年凈利預(yù)告同比增長(zhǎng)60-90%，凈利在5.78億—6.86億之間。取其預(yù)告的最高值6.86億計(jì)算，則對(duì)應(yīng)的市盈率56.43倍。

宋城演藝公司近幾年目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)1000億市值。從387.14億市值，上漲至1000億市值，則上需要上漲1.58倍（158.30%），而其凈利需要增加多少才能支撐住其1000億的市值呢？

如果，10倍市盈，則需要它年凈利達(dá)到100億，即由現(xiàn)在的年凈利6.86億，增長(zhǎng)13.58倍，即增長(zhǎng)1358%；

20倍市盈率，則需要它年賺50億元，年凈利由現(xiàn)在的6.86元，增長(zhǎng)6.28倍，即增長(zhǎng)628%；

30倍市盈率，則需要它年賺33.33億元，由現(xiàn)在的6.86億增長(zhǎng)3.85倍，即增長(zhǎng)385%。

再進(jìn)一步假設(shè)：

5年以后宋城演藝達(dá)到1000億市值，則以現(xiàn)價(jià)買入，收益1.58倍，即上漲158.30%（5年投資實(shí)現(xiàn)這個(gè)收益也當(dāng)很令人滿足了，如果放到10年估計(jì)就太平庸了）。

如果市場(chǎng)給予它10倍市盈率，則5年凈利應(yīng)增長(zhǎng)13.58倍，1358%；
如果市場(chǎng)給予它20倍市盈率，則5年凈利應(yīng)增長(zhǎng)6.28倍，即增長(zhǎng)628%；
如果市場(chǎng)給予它30倍市盈率，則5年凈利應(yīng)增長(zhǎng)3.85倍，即增長(zhǎng)385%。

從以上可以看出，第一種與第二種，從凈利增長(zhǎng)速度上來(lái)看，是不大可能的，唯有第三種還更接近事實(shí)，即需要公司5年內(nèi)年復(fù)合增長(zhǎng)30%以上，且市場(chǎng)屆時(shí)給予它30倍市盈率之時(shí)，它才會(huì)保持住1000億市值。

這樣一推算，顯然現(xiàn)階段市場(chǎng)給予宋城演藝的估值并不低（至于如何介入、持有，當(dāng)依據(jù)這個(gè)模型，并給合其基本面自己研判）。

那么，當(dāng)宋城演藝達(dá)到1000億市值之時(shí)，市場(chǎng)究竟要給予它多少倍的市盈率呢？這自然需要看它的實(shí)際增長(zhǎng)速度與屆時(shí)的市場(chǎng)情緒了。

銀江股份，同樣也是我看好的公司之一(雖然身處快速易變的IT行業(yè)，但是已具有平臺(tái)型公司特點(diǎn)）。2014年是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵年。結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和行業(yè)需求調(diào)整了戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，重點(diǎn)結(jié)合國(guó)家智慧城市、“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，將信息服務(wù)廣泛應(yīng)用于交通出行、醫(yī)療服務(wù)、健康管理、金融服務(wù)等領(lǐng)域。公司圍繞智慧交通、智慧醫(yī)療、智慧城市三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，不斷探索和創(chuàng)新業(yè)務(wù)管理模式和商業(yè)模式，研究開(kāi)發(fā)新技術(shù)新產(chǎn)品，充分利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等高科技技術(shù)，加快公司旗下的健康寶、養(yǎng)老寶、交通寶、城市寶等云計(jì)算平臺(tái)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)終端的推廣及應(yīng)用，打造銀江智慧城市生態(tài)圈，初步實(shí)現(xiàn)“智慧城市整體解決方案與綜合數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)商”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。截至14年末，公司智慧交通應(yīng)用系統(tǒng)覆蓋了30個(gè)省市自治區(qū)（包括 22個(gè)省、4個(gè)自治區(qū)、4個(gè)直轄市）的139個(gè)城市（包括26個(gè)省會(huì)城市和直轄市、59個(gè)地級(jí)城市、54個(gè)縣級(jí)城市）；智慧醫(yī)療應(yīng)用系統(tǒng)已進(jìn)入1000多家大醫(yī)院（含區(qū)域醫(yī)療）。一句話，公司雖然處于快速易變的IT行業(yè)，然而它更具有我十分欣賞的平臺(tái)型公司特點(diǎn)，因?yàn)檫@種平臺(tái)一旦在一個(gè)城市或地方建立起來(lái)，其客戶的黏性是很高的，這種客戶黏性本身就造就了公司的護(hù)城河。公司這幾年在全國(guó)正處于“跑馬圈地”階段，雖然其賺錢模式有的還并不是太清晰，但是將來(lái)在“綜合數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)”方面，我感覺(jué)還是大有可為的，因?yàn)?，畢竟我們今天處于大?shù)據(jù)時(shí)代，未來(lái)得大數(shù)據(jù)者勝！

截至2016年2月5日春節(jié)前收盤，其市值100.11億。其14年凈利為1.84億，對(duì)應(yīng)市盈率54.41倍。據(jù)其15年業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利預(yù)計(jì)增長(zhǎng)-15%-15%之間，凈利在1.56億—2.11億之間。取最高值2.11億計(jì)算，對(duì)應(yīng)市盈率47.45倍。

根據(jù)以上情景模型，作如下假設(shè)：5年之內(nèi)它的市值達(dá)到500億元，那么股價(jià)上漲3.99倍，上漲399%，5年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)近4倍的收益當(dāng)是相當(dāng)具有誘惑的啊?。ㄈ绻档褪找骖A(yù)期，如五年翻倍，可設(shè)定年增長(zhǎng)15%的情景模型；實(shí)現(xiàn)年復(fù)合收益20%的預(yù)期，依此類推）。

那么，5年之后：

20倍市盈率，則需要實(shí)現(xiàn)年凈利25億元，即從2.11億元，增長(zhǎng)10.85倍，增長(zhǎng)1085%；

30倍市盈率，則需要實(shí)現(xiàn)年凈利16.67億元，即從2.11億元，增長(zhǎng)6.90倍，增長(zhǎng)690%；

40倍市盈率，則需要實(shí)現(xiàn)年凈利12.5億元，即從2.11億元，增長(zhǎng)4.92倍，增長(zhǎng)492%。

5年之后，當(dāng)銀江股達(dá)到500億市值，市場(chǎng)究竟給予它多少倍市盈率呢？這仍然要看其基本面的發(fā)展，以及市場(chǎng)的情緒來(lái)決定著的了。

從以上分析不難看出，一家企業(yè)的市值固然與其利潤(rùn)增長(zhǎng)有關(guān)，但是在一定時(shí)期內(nèi)，市盈率更起著關(guān)鍵的作用，這種作用甚至不小于杠桿的，而決定這個(gè)“杠桿”作用大小的往往是市場(chǎng)的普遍預(yù)期（我們可將一家公司當(dāng)下的利潤(rùn)視為支點(diǎn)，而市盈率可以視為標(biāo)桿，標(biāo)桿大小在短期內(nèi)對(duì)一家公司的市值更起著決定性作用）。我們的股票市場(chǎng)對(duì)“新”的東西，常常是不吝給予“豐滿”的預(yù)期的，然而有時(shí)現(xiàn)實(shí)很“骨感”，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)告訴我們，一家企業(yè)十年之內(nèi)能夠保持年復(fù)合增長(zhǎng)30%是相當(dāng)難以完成的任務(wù)，實(shí)際上如果一家企業(yè)保持年復(fù)合增長(zhǎng)15%的凈利增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)5年翻倍都不能說(shuō)是失敗的企業(yè)，而若想長(zhǎng)期，比如10年、20年以上保持15%的復(fù)合增速，那實(shí)際上更是十分艱巨的任務(wù)。投資的未來(lái)總是令人充滿憧憬的，然而凡事不能總是往好的一面去想象，更為重要是的給自己留下一個(gè)安全邊際。而如何防范這種成長(zhǎng)股的估值殺，給自己留下點(diǎn)余地，我認(rèn)為，利用例舉的情景模型進(jìn)行反推，有時(shí)心里便有了個(gè)大概，至少會(huì)保證讓自己的“夢(mèng)想”不至于飛到天上去。

還需要說(shuō)明，假如有一天，如宋城演藝、銀江股份這樣的新興企業(yè)做到1000市值（實(shí)際上，不要說(shuō)做到1000億市值，在有的企業(yè)將來(lái)能夠做到500億市值怕都不是那么容易的），而市場(chǎng)屆時(shí)又認(rèn)為它們已經(jīng)“成熟”了，是不是仍然具有投資的價(jià)值呢？顯然，回答是肯定的，但是它們必須有一個(gè)前提，即要保持一個(gè)較高的分紅率（企業(yè)相對(duì)成熟了，畢竟要回報(bào)股東嘛，這是道德的常識(shí)）。比如今天的貴州茅臺(tái)與格力電器，雖然它們體量均已經(jīng)較大了，甚至已經(jīng)被市場(chǎng)認(rèn)為“成熟”了，然而它們的早期投資者，僅僅依靠分紅，或者分紅再投資，其收益便當(dāng)是令人滿意的了（有的已成負(fù)成本），由此也可見(jiàn)，保留安全邊際、買入較低成本的極端重要性。

當(dāng)然，索羅斯有句名言：“世界經(jīng)濟(jì)史是基于一部假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財(cái)富，做法就是認(rèn)清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲”。我并不排除，市場(chǎng)上確實(shí)有一些這樣“成長(zhǎng)股”投資成功的聰明者，他們常常在這些小盤的高成長(zhǎng)股之間切換，在其高成長(zhǎng)不再，或者市值相對(duì)較大之時(shí)退出這個(gè)“假象游戲”，進(jìn)而獲得豐厚的回報(bào)。當(dāng)然，前提是自己必須聰明地提前覺(jué)察到到企業(yè)的高成長(zhǎng)將會(huì)不再。