1. 1991年，史蒂夫·艾斯曼從刑事律師轉(zhuǎn)到了其父母所在的奧本海默公司成為一名股票分析師。很快，他就成為該公司為數(shù)不多的能夠影響市場(chǎng)的分析師之一。他天生具備一種得罪人的才能。他的朋友評(píng)價(jià)稱：“他鋒芒畢露，但是他很聰明也很誠(chéng)實(shí)，而且無(wú)所畏懼?！彼钠拮诱f(shuō)：“史蒂夫活在他自己的世界里?！彼哪赣H則表示：“史蒂夫確實(shí)具有雙重人格。”

2. 奧本海默公司在次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)方面完全可以與大投行比肩，很大程度上是因?yàn)榘孤撬闹饕С终?，他把很多次?jí)貸公司都推上市了。不過(guò)艾斯曼越來(lái)越多地顯露出做出負(fù)面評(píng)級(jí)的傾向。他的助手文森特·丹尼爾說(shuō)：“看上去他好像嗅到了什么味道?！蹦切┕緵](méi)有披露他們所持有的住房貸款的斷供率。他們辯稱已經(jīng)把這些貸款全部賣給了那些把它們打包成抵押貸款債券的人，所以這些風(fēng)險(xiǎn)不再是他們的了。但這種說(shuō)法是不對(duì)的。

3. 丹尼爾化了6個(gè)月時(shí)間仔細(xì)篩選了每一個(gè)次級(jí)抵押貸款的貸款池，然后把情況告訴了艾斯曼：這些次級(jí)貸款公司增長(zhǎng)非常迅速，使用的會(huì)計(jì)方法非常復(fù)雜，從而掩蓋了他們沒(méi)有真實(shí)收益，一切表象都是通過(guò)財(cái)務(wù)做賬做出來(lái)的事實(shí)。他們?nèi)季哂旋嬍向_局的基本特征：為了維持贏利假象，他們需要更多的資金來(lái)創(chuàng)造越來(lái)越多的次級(jí)貸款。1997年9月，艾斯曼發(fā)表了他的報(bào)告。他抨擊了所有次級(jí)貸款發(fā)起人，曝光了數(shù)十家公司的欺騙行徑。其時(shí)，正是美國(guó)歷史上最大一次經(jīng)濟(jì)繁榮的中期。幾年后，他跳槽到了對(duì)沖基金奇爾頓投資公司。

4. 到了2002年，在美國(guó)公開(kāi)上市的次級(jí)貸款公司無(wú)一幸存。不過(guò)有一家歷史悠久的消費(fèi)貸款巨人即家庭金融公司卻還在兜售騙人的抵押貸款——宣稱的低利率并非實(shí)際利率，而是欺騙性利率。當(dāng)年末，該公司采用庭外和解的方式處理了一場(chǎng)集體訴訟。次年，該公司把自己以及巨額的次級(jí)貸款組合，以155億美元的價(jià)格賣給了匯豐集團(tuán)。艾斯曼被震驚了，這不僅是一個(gè)公司的問(wèn)題——這是迄今為止從事次級(jí)貸款業(yè)務(wù)的最大的公司，而它卻參與了明目張膽的欺詐。

5. 艾斯曼年輕時(shí)是一名極端的共和黨人，加入過(guò)右翼組織。自從進(jìn)入華爾街之后，他的政治立場(chǎng)向左轉(zhuǎn)了。家庭金融服務(wù)公司事件后，他正走在成為金融市場(chǎng)第一個(gè)社會(huì)主義者的道路上?！拔椰F(xiàn)在意識(shí)到，社會(huì)存在著一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)，叫做消費(fèi)金融，從根本上說(shuō)，它的存在就是為了剝削人民?！卑孤f(shuō)。

6. 2004年初，摩根士丹利同意讓辭了職的艾斯曼建立一只基金，這只基金盯緊金融公司：華爾街的銀行、房屋建筑公司、抵押貸款發(fā)起人、像通用電氣這樣擁有大型金融服務(wù)部門(mén)的公司，以及任何涉及美國(guó)金融領(lǐng)域的公司。摩根士丹利按基金金額收取費(fèi)用，并且給他提供了辦公場(chǎng)所。他找來(lái)了人手，是之前的同事文森特·丹尼爾、波特·柯林斯，還有后來(lái)成為他首席交易員的丹尼·摩西，也找來(lái)了投資。

7. 到了2005年初，艾斯曼的小團(tuán)隊(duì)形成了一個(gè)共識(shí)，那就是絕大多數(shù)在華爾街工作的人都不清楚自己所做的事情。次級(jí)抵押貸款這部機(jī)器啟動(dòng)了，重新運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，就好像從來(lái)沒(méi)有出過(guò)故障一樣。2005年，次級(jí)抵押貸款達(dá)到6250億美元，其中5070億美元進(jìn)入了抵押貸款債券（MBS）。單單一年中就出現(xiàn)了5000億美元以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的債券。更讓人驚異的是，貸款的期限在變化，成為壞賬的可能性不斷增加。到2005年時(shí)，75%的次級(jí)貸款是浮動(dòng)利率，通常頭兩年的利率是固定的。

8. 2005年初，華爾街大投行都深陷次級(jí)貸款的游戲之中。貝爾斯登、美林、高盛、摩根士丹利都有專門(mén)為次級(jí)貸款產(chǎn)品布置的“架子”，而且都有一個(gè)奇怪的名字，像HEAT、SAIL、GSAMP，這就使普通的投資者很難想到這些次級(jí)債券是由華爾街上這些響當(dāng)當(dāng)?shù)拇笸缎兴袖N發(fā)行的。艾斯曼對(duì)于高盛對(duì)中低收入美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的債務(wù)所做的手腳進(jìn)行了最壞的預(yù)期?！笆俏易钕壬孀愦渭?jí)貸款。我最先與狼共舞。這些家伙的謊話是無(wú)邊無(wú)際的?！卑孤f(shuō)，“我們賣空這個(gè)東西來(lái)賺取巨額財(cái)富的時(shí)候就要到了。市場(chǎng)將開(kāi)始膨脹。我們只是還不知道它會(huì)以什么方式出現(xiàn)，在什么時(shí)候出現(xiàn)?！?/span>

9. 艾斯曼所說(shuō)的“這個(gè)東西”指的是那些涉及次級(jí)貸款的公司的股票。在貸款開(kāi)始出現(xiàn)壞賬跡象之前，他不想賣空它們。為此，丹尼爾對(duì)美國(guó)次級(jí)抵押貸款借款人的還款記錄進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)控。艾斯曼隨后意識(shí)到，股票價(jià)格債券的依賴越來(lái)越嚴(yán)重，股權(quán)世界與債券市場(chǎng)相比，就像一個(gè)侏儒。他需要學(xué)習(xí)他所能夠?qū)W到的有關(guān)債券世界的一切。他對(duì)債券市場(chǎng)有了自己的計(jì)劃。

10. 2006年2月，當(dāng)?shù)乱庵俱y行負(fù)責(zé)次級(jí)債券業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)人格雷格·李普曼出現(xiàn)在艾斯曼公司時(shí)，艾斯曼對(duì)債券市場(chǎng)的悲觀前景已經(jīng)有了足夠的準(zhǔn)備。李普曼則要用他對(duì)賭次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)的偉大思想來(lái)游說(shuō)艾斯曼。數(shù)百萬(wàn)美國(guó)人只有在他們的住房?jī)r(jià)格急劇上漲，從而使他們能夠借到更多錢(qián)的情況下，才有可能償還他們的抵押貸款。顯而易見(jiàn)，住房?jī)r(jià)格甚至不需要下跌，只要不再維持過(guò)去幾年那種令人瞠目結(jié)舌的上漲速度，大批美國(guó)人就將無(wú)法支付他們的住房貸款。

11. 艾斯曼對(duì)于對(duì)賭次級(jí)抵押貸款債券已經(jīng)不存在任何問(wèn)題。事實(shí)上，他想不出還有什么事情能夠帶給他如此多的快了，在今后幾年時(shí)間里，一想到他在做空一個(gè)逐漸被了解、被鄙視，并且肯定將會(huì)在某一天崩潰的金融市場(chǎng)，他就會(huì)禁不住笑出聲來(lái)。“當(dāng)他（李普曼）走進(jìn)來(lái)說(shuō)，你可以通過(guò)做空次級(jí)抵押貸款債券來(lái)賺錢(qián)的時(shí)候，就好像把一個(gè)全身赤裸的超級(jí)模特?cái)[在我的面前一樣。”艾斯曼說(shuō)。

12. 艾斯曼早就懷疑市場(chǎng)存在著欺詐，他打算對(duì)賭那些沒(méi)有被要求提供收入證明就得到了貸款的美國(guó)人。他們給華爾街的交易席位打電話，要求提供次級(jí)抵押貸款債券的清單，以便從中找出問(wèn)題最大的那些，以最聰明的方式購(gòu)買保險(xiǎn)。最誘人的最空對(duì)象，就是由最有可能違約的抵押貸款支持的債券。他的團(tuán)隊(duì)還花費(fèi)時(shí)間想弄清評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的貓膩，尋找評(píng)級(jí)高估最嚴(yán)重的債券。此后，他們向李普曼購(gòu)買了第一批針對(duì)次級(jí)抵押貸款債券的信用違約掉期產(chǎn)品。

13. 2004年初，另一位基金管理人邁克爾·巴里首次投身于債券市場(chǎng)。到2005年初，他發(fā)現(xiàn)不僅僅是借款人，放款人也迷失了。他考慮如何做空次級(jí)抵押貸款債券。2005年3月，巴里想到了一個(gè)主意：次級(jí)抵押貸款債券的信用違約掉期產(chǎn)品（CDS）。2005年年初發(fā)放的抵押貸款前兩年的利率是“固定的”5%，而到2007年會(huì)飆升到11%，從而引發(fā)一波斷供潮。直到很多人都覺(jué)得這些債券是定時(shí)炸彈。一旦如此，就不會(huì)再有人愿意為次級(jí)抵押貸款提供保險(xiǎn)。他需要現(xiàn)在就將自己的籌碼攤到桌面上，等賭場(chǎng)清醒過(guò)來(lái)，改變游戲的賠率。

14. 不過(guò)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上還不存在類似的針對(duì)次級(jí)抵押貸款債券的信用違約掉期產(chǎn)品，而且也看不到出現(xiàn)這種產(chǎn)品的任何跡象。巴里需要督促華爾街的大公司開(kāi)發(fā)這種產(chǎn)品。華爾街投行和交易員針對(duì)國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)提供的合同條款進(jìn)行了幾個(gè)月的討價(jià)還價(jià)。2005年5月，巴里做成了他第一筆次級(jí)抵押貸款交易。他從德意志銀行購(gòu)買了6000萬(wàn)美元的信用違約掉期產(chǎn)品。

15. 巴里分析了那些債券的諸多信息，以確定這些住房貸款成為壞賬的可能性。然后，他尋找到由這些最差的貸款所支持的債券。讓他非常吃驚的是，德意志銀行似乎并不關(guān)心他選擇進(jìn)行對(duì)賭的債券的情況，他們認(rèn)為所有的次級(jí)抵押貸款債券都是一樣的，保險(xiǎn)的價(jià)格不是由任何獨(dú)立的分析來(lái)決定，而是由穆迪和標(biāo)普對(duì)債券所作出的評(píng)級(jí)來(lái)決定。

16. 幾周之內(nèi)，巴里從近十家機(jī)構(gòu)購(gòu)買了好幾億美元的信用違約掉期產(chǎn)品。高盛不只賣給他保險(xiǎn)，而且還給他寄了一張賀卡，祝賀他成為華爾街有史以來(lái)第一個(gè)為這個(gè)東西購(gòu)買保險(xiǎn)的人。到2005年7月底，巴里已經(jīng)擁有7.5億美元針對(duì)次級(jí)抵押貸款債券的信用違約掉期產(chǎn)品，二季度里，他的賭注已超過(guò)10億美元。他私下得意洋洋。

17. 巴里還猜對(duì)了一件事，高盛最終沒(méi)有站在他對(duì)賭的對(duì)立面。他清楚，某些三A評(píng)級(jí)的巨型企業(yè)正在出售針對(duì)次級(jí)抵押貸款債券的信用違約掉期產(chǎn)品。只有三A評(píng)級(jí)的公司才能夠承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有預(yù)付款，也沒(méi)有人提出問(wèn)題。3年后，巴里知道了真相，與他對(duì)賭次級(jí)抵押貸款債券的另一方是三A評(píng)級(jí)的保險(xiǎn)公司AIG（美國(guó)國(guó)際集團(tuán)），或者說(shuō)，是AIG的一個(gè)部門(mén)，金融產(chǎn)品部。

18. 以高盛為首的華爾街公司要求AIG金融產(chǎn)品部承保的“消費(fèi)者貸款”包，其中包括的次級(jí)抵押貸款的比例從2%變?yōu)?5%。短短幾個(gè)月之間，AIG金融產(chǎn)品部通過(guò)提供違約保險(xiǎn)，事實(shí)上購(gòu)買了500億美元的三B級(jí)次級(jí)抵押貸款債券。所涉及的每個(gè)人都認(rèn)為他們只是在收取保費(fèi)，就像他們已經(jīng)做了近十年的業(yè)務(wù)一樣，承擔(dān)基礎(chǔ)性的風(fēng)險(xiǎn)而已。但是他們都錯(cuò)了，事實(shí)上，他們是當(dāng)時(shí)世界上最大的次級(jí)抵押貸款債券的持有者。

19. 要理解巴里購(gòu)買10億美元信用違約掉期產(chǎn)品這件事，可以有很多方式。第一種方式是把它當(dāng)做一種簡(jiǎn)單的、甚至可以說(shuō)很清白的保險(xiǎn)合同。巴里支付保費(fèi)，得到對(duì)價(jià)值10億美元債券的違約保障。他要么什么也拿不到——如果他投保的三B級(jí)債券最終沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題，要么拿到10億美元——如果那些債券出問(wèn)題的話。但巴里并不擁有任何三B級(jí)次級(jí)抵押貸款債券，或者任何類似的產(chǎn)品。對(duì)于巴里，就像對(duì)于艾斯曼一樣，信用違約掉期根本不是保險(xiǎn)，而是針對(duì)市場(chǎng)的直接的投機(jī)賭博——這是第二種方式。

20. 2005年11月，李普曼意識(shí)到，他根本不用擔(dān)心他所擁有的的一大堆針對(duì)次級(jí)抵押貸款債券的信用違約掉期產(chǎn)品。它們不是保險(xiǎn)，它們是賭博，而他對(duì)這個(gè)賠率很滿意。他想做空頭。年底，他的空頭頭寸增加到了10億美元。李普曼帶著他的報(bào)告，勇敢地闖入了機(jī)構(gòu)投資者們的視野，其中包括2006年2月游說(shuō)艾斯曼加入做空計(jì)劃。李普曼認(rèn)為他的計(jì)劃可以讓客戶賺大錢(qián)。當(dāng)然，他將向他們收取高額的費(fèi)用。

21. 2007年1月，艾斯曼等人參加了李普曼組織的拉斯維加斯之旅，艾斯曼見(jiàn)到了他的愚蠢的自以為是的對(duì)手方以及昏聵的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士。艾斯曼和他的伙伴對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)的態(tài)度最終明朗。艾斯曼的伙伴丹尼爾說(shuō)：“我們就是在那個(gè)時(shí)刻確信，這不僅不是信貸，這完全是虛構(gòu)出來(lái)的一場(chǎng)龐氏騙局?！贝撕?，他們把空頭頭寸提高到5.5億美元。

22. 2007年1月底，次級(jí)抵押貸款債券價(jià)格指數(shù)開(kāi)始下跌。6月，次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)重新開(kāi)始了勢(shì)不可擋的衰退。7月，美林承認(rèn)遭受了抵押交易收入的衰退，原因是次級(jí)債券的虧損。艾斯曼知道，美林擁有相當(dāng)數(shù)量的次級(jí)抵押貸款債券。在美林管理層并未表示高度重視之后，艾斯曼做空美林。

23. 2007年8月底，巴里開(kāi)始認(rèn)真地拋售他的信用違約掉期產(chǎn)品。這些東西的價(jià)值已經(jīng)是當(dāng)初買入時(shí)的兩倍了。到年底，在一個(gè)不到5.5億美元的投資組合中，巴里實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)了7.2億美元。而艾斯曼管理的基金從7億美元多一點(diǎn)變成了15億美元。2008年3月，貝爾斯登的次級(jí)對(duì)沖基金破產(chǎn)。9月，雷曼兄弟破產(chǎn)，美林宣布在次級(jí)債券相關(guān)產(chǎn)品上虧損552億美元并被美國(guó)銀行收購(gòu)。“華爾街應(yīng)該滅亡，因?yàn)闅缢钦x的行為?！卑孤f(shuō)。

24. 艾斯曼把自己看成是一個(gè)革命者，被壓迫者的守護(hù)神?？偠灾炎约嚎闯墒侵┲雮b。在成年人中間，他應(yīng)該算是對(duì)各類超級(jí)英雄生活最了如指掌的人。在他的兒子去世之前，艾斯曼已經(jīng)像個(gè)孩子一樣，看完了那些漫畫(huà)的成人版本——《蜘蛛俠》是他的最愛(ài)。