算法交易其實(shí)主要是用在基金公司、券商量化比較多。例如我已經(jīng)選好股，要大量買入，但是單憑交易員的操作海量單而且要完成買入100萬(wàn)股這些的操作是有點(diǎn)的困難的。那么這時(shí)候怎樣解決拆單，防止沖擊成本的問題呢？只有依靠算法交易了，現(xiàn)在市面上的流行算法交易有兩種，第一種是VWAP，一種是TWAP。但是每種算法交易也有它的壞處，就是很容給人看出操作手法（如果策略比較簡(jiǎn)單的情況下），所以這種需要不斷優(yōu)化。

          VWAP是Volume Weighted Average Price 的縮寫，譯為成交量加權(quán)平均價(jià)。VWAP策略即是一種拆分大額委托單，在約定時(shí)間段內(nèi)分批執(zhí)行，以期使得最終買入或賣出成交均價(jià)盡量接近該段時(shí)間內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)成交均價(jià)的算法交易策略。

           VWAP策略的內(nèi)容。VWAP策略包含宏觀和微觀兩個(gè)層面的內(nèi)容。宏觀層面要解決如何拆分大額委托單的問題，需要投資者對(duì)股票的日內(nèi)成交量做出預(yù)測(cè)，我們建議按兩分鐘的時(shí)間長(zhǎng)度來(lái)拆分訂單。微觀層面要確定是用限價(jià)單還是市價(jià)單來(lái)發(fā)出交易指令，考慮到VWAP是一種被動(dòng)跟蹤市場(chǎng)均價(jià)的策略，我們建議采用市價(jià)委托方式，一方面有利于控制最終成交均價(jià)與市場(chǎng)均價(jià)之間的偏差，另一方面也可以提高委托成交的效率，避免限價(jià)單長(zhǎng)時(shí)間掛單不能成交的風(fēng)險(xiǎn)。
             
           按照傳統(tǒng)的VWAP策略，只是一種被動(dòng)型的策略，而且在這個(gè)策略當(dāng)中，最重要有以下的因素：歷史成交量，未來(lái)的成交量預(yù)測(cè)、市場(chǎng)動(dòng)態(tài)總成交量，拆單的時(shí)間段（就是總共要將總單拆分成多少單分別以怎樣的時(shí)間頻率交易）

            
  
             宏觀拆單VWAP
             假設(shè)投資者要在2011年10月10日當(dāng)天以市場(chǎng)均價(jià)買入某只股票100萬(wàn)股，宏觀策略可以告訴投資者如何拆分這100萬(wàn)股的委托單，在當(dāng)天什么時(shí)間下多少單。市場(chǎng)通行的做法是采取等時(shí)長(zhǎng)下單，例如，每5分鐘下一筆單，這樣原來(lái)的100萬(wàn)股委托單將被拆分成筆小額委托單，分時(shí)執(zhí)行。

             

              其中V為拆分前委托單的總量。很顯然，當(dāng)時(shí)，上式取最小值0，也就是說(shuō)如果投資者能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)每個(gè)時(shí)間段的成交量占當(dāng)日成交量的比例，那么投資者按這個(gè)比例拆分委托單，分時(shí)成交，那么最后總的成交均價(jià)將于市場(chǎng)成交均價(jià)相當(dāng)。因此，拆單策略的一個(gè)關(guān)鍵在于對(duì)日內(nèi)成交量的預(yù)測(cè)。

               

               但是這種方法的一個(gè)缺陷是，根據(jù)歷史交易來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的預(yù)測(cè)交易量。所以他們對(duì)VWAP預(yù)測(cè)成交量比例有了一個(gè)動(dòng)態(tài)的改進(jìn)，就是利用動(dòng)態(tài)的成交量來(lái)做一個(gè)預(yù)測(cè)。例如說(shuō)，根據(jù)前兩分鐘的成交量來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)兩分鐘的成交量。

                這種策略有效降低成交成本。在檢測(cè)VWAP策略是否有效的時(shí)候，他們引入了一個(gè)指標(biāo)。絕對(duì)值平均值偏差，
                 
                 除個(gè)別股票外，VWAP-D與市場(chǎng)均價(jià)的偏差都小于VWAP-B，這主要得益于其對(duì)日內(nèi)成交量預(yù)測(cè)的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整。另外，股票市值越大，其股價(jià)與成交量的波動(dòng)性也就越小，VWAP策略執(zhí)行的效果也就越好，與市場(chǎng)均價(jià)的偏差也就越小?？傮w上來(lái)看，大盤股要好于中盤股，中盤股要好于小盤股，但之間的差距并不明顯，這主要是由于我們的驗(yàn)證過(guò)程目前還未涉及資金量大小，如果考慮到資金的沖擊成本，大盤股與小盤股之間的這種差距將會(huì)拉大、


                 對(duì)于一個(gè)策略來(lái)說(shuō)，MAPE越小，策略效果越好，越大，賣出價(jià)格越高。
                  當(dāng)然VWAP也可以設(shè)計(jì)成為主動(dòng)策略而非被動(dòng)。下次也會(huì)分享一下其他策略。


參考資料：

海通證券 量化研究報(bào)告
招商證券 研究報(bào)告