這篇文章真棒，這是雪球君看完恭哥這篇干貨以后的第一句話，雪球君的第二句話是，這篇文章我要做點筆記好好研究一下。不啰嗦，原文如下：

作為投資者，或多或少都會思考一個問題：投資的本質(zhì)是什么？投資股票靠什么賺錢？股價為何會上漲又為何會下跌？從短期來看，股價的漲跌會與市場的情緒有關(guān)，也就是估值的變化有關(guān)。但證券市場的歷史已證明，從長期而言，股價與企業(yè)的內(nèi)在價值正相關(guān)，那么企業(yè)的內(nèi)在價值又由什么決定的呢？這就是探討投資的本質(zhì)，也就是投資的本源性的問題。

筆者在拙作《投資的本源》中也做了初步的探索，在《股權(quán)投資取得盈利的最基本邏輯》中，提出投資企業(yè)股權(quán)獲取回報的途徑主要有兩個：分紅、轉(zhuǎn)讓股權(quán)的溢價收益。并列舉了經(jīng)營一家咖啡店三種不同情況下的收益情況，進而得出投資股權(quán)取得盈利的決定因素是：企業(yè)是否盈利，是否持續(xù)盈利，是否能有增長的盈利。

大的思路沒有錯，但還不夠精細。首先盈利有質(zhì)量高低之分，是靠不斷融資，從而高投入，高庫存，放寬信用政策等取得的盈利？還是相反；是否有充沛的現(xiàn)金流入？還是僅僅賬面上的利潤；另外企業(yè)盈利周期有多長，高增長是否能持續(xù)？

趁著春節(jié)假期，把這個問題再梳理下，嘗試著從DCF模型來分析企業(yè)內(nèi)在價值的本質(zhì)，進而探求投資股權(quán)取得盈利的根源。

在研究股票的估值方法時，投資者大多都知道有一個DCF模型，這是理論上最準(zhǔn)確的估值方式，就是未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，Discounted Cash Flow，簡稱“DCF模型”，是把企業(yè)在未來存續(xù)期內(nèi)的所有現(xiàn)金流貼現(xiàn)到今日，得到的數(shù)值就是企業(yè)的內(nèi)在價值。這個模型是由美國的John Burr Williams在1937年哈佛大學(xué)的博士論文中首次提出，于1938年正式出版，書名為《The Theory of Investment Value》,翻譯成中文應(yīng)該是《投資價值理論》，好像沒有中文譯本。

Williams的DCF模型指出，企業(yè)價值的核心是它未來獲取現(xiàn)金流的能力，其模型如下：

n表示資產(chǎn)（企業(yè)）的壽命；CFt表示資產(chǎn) (企業(yè))在t時刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流；r反映預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，是通過預(yù)測未來企業(yè)存續(xù)期內(nèi)的自由現(xiàn)金流，并用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率計算這些現(xiàn)金流終值的現(xiàn)值，從而預(yù)測出合理的公司價值?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法分析了一個公司的整體情況，既考慮到了資金的風(fēng)險，也考慮了資金的時間價值，是理論上最完善的估值方法。

理論上完善，并不代表實際可行，三個變量中有2個牽涉到對未來的預(yù)測。首先企業(yè)存續(xù)期有多長，這個只有天知道。企業(yè)在未來的每一年能有多少現(xiàn)金流入，即便是企業(yè)的董事長、CEO、財務(wù)總監(jiān)，也未必說得清。貼現(xiàn)率多少合適？這個到是可以參考無風(fēng)險利率，再考慮企業(yè)的狀況來確定。但這個貼現(xiàn)率稍稍有點差異，最終的數(shù)值就會相差巨大。因此在對企業(yè)進行估值時，反而是應(yīng)用得最少的一種方法。

即便如此，該模型還是具有非常深刻的內(nèi)涵，尤其是上世紀(jì)30年代，當(dāng)美國資本市場還是一片混沌時，該模型撥開了投資的迷霧，揭示了投資價值的本質(zhì)，即使在將近80年后的今天，對我們的投資還是具有非?，F(xiàn)實的指導(dǎo)意義。

我們把該公式展開來分析：

從公式我們可以看出，3個變量，2個是正比關(guān)系，1個是反比關(guān)系。數(shù)值n，也就是企業(yè)的存續(xù)期越長，企業(yè)的價值就越高；CFt，企業(yè)每年產(chǎn)生的現(xiàn)金流越多，而且越是接近現(xiàn)期，企業(yè)的價值就越高；貼現(xiàn)率越低，企業(yè)的價值就越高。

對我們的啟示就是，投資要尋找未來能夠長壽的企業(yè)，未來能持續(xù)繁榮的企業(yè)，能帶來大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)，這就是投資的本源。

以上是定性的分析，投資實踐中有很多案例可以驗證以上的結(jié)論。如彩電行業(yè)，從CRT、 液晶、等離子、LED到曲面，企業(yè)需要不斷投入新設(shè)備，研發(fā)新工藝，培訓(xùn)工人，現(xiàn)金流出遠大于現(xiàn)金流入，最典型的就是某家著名面板企業(yè)；而白電行業(yè)技術(shù)更新就沒有那么快，現(xiàn)金流狀況要好得多，給投資者的回報也很豐厚。中國A股市場是如此，美國資本市場更是如此。美國西格爾教授在《投資者的未來》一書中，分析了1957—2003年46年間美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股漲幅。

數(shù)據(jù)表明，有兩個行業(yè)基業(yè)長青的超級大牛股特別多，分別是品牌消費品和醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)業(yè)。標(biāo)普500指數(shù)原始成份股中表現(xiàn)最佳的20家基業(yè)長青公司，都保持了完整的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，未和其他任何公司合并。1957年到 2003年底，標(biāo)普500指數(shù)年復(fù)合收益率10.85%，20家基業(yè)長青公司的股票年復(fù)合收益率13.58%~19.75%，總收益率387倍到4625 倍，是標(biāo)普500指數(shù)的3倍到37倍。

這20家基業(yè)長青公司中的11家是具有高知名度品牌的消費行業(yè)股，其中2只股票是煙草公司——菲利普·莫里斯公司和富俊公司,收益分別是4625倍和579倍；2只股票是食品公司，以生產(chǎn)番茄醬著名的亨氏公司上漲635倍；世界第六大食品公司通用磨坊上漲387倍；2只股票是飲料公司，可口可樂1051倍，百事可樂865倍；3只股票是糖果公司，世界上最大的糖果圈和棒棒糖供應(yīng)商小腳趾圈1090倍，世界上最大的口香糖生產(chǎn)商箭牌603倍，美國上市企業(yè)中最大的糖果生產(chǎn)商好時506倍；2只股票是個人護理用品公司，高露潔棕欖760倍，寶潔公司513倍。

另外還有6家是醫(yī)藥股：雅培1280倍、百時美施貴寶1208倍、輝瑞1054倍、默克1002倍、先靈葆雅536倍、惠氏460倍，都是酷酷的。

這6家制藥企業(yè)和11家消費品牌公司占據(jù)了20家中85%的名額。而這兩類17家企業(yè)都具有共同的特點，長壽，充沛的現(xiàn)金流。從而充分證明了DCF模型是能夠幫助我們深刻認識投資的本源的一個很好的路徑。

棒不棒？大點聲告訴我。