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全球金融市場(chǎng)的混亂正在不斷加劇，無(wú)論是暴跌還是回調(diào)。似乎預(yù)示著全球金融市場(chǎng)在不遠(yuǎn)的未來(lái)將面臨一場(chǎng)巨大的崩潰，而這一切現(xiàn)在可能已經(jīng)開始。
原因很簡(jiǎn)單：泡沫最終會(huì)破裂。
當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格超過(guò)收入，泡沫上升可以得到維持。幾個(gè)世紀(jì)前，荷蘭人早晨起來(lái)后發(fā)現(xiàn)他們的郁金香僅僅就是一種花。而今天，公眾仍然沒(méi)有從200萬(wàn)億美元的債務(wù)以及500萬(wàn)億美元的無(wú)資金準(zhǔn)備債務(wù)在目前情況下無(wú)法被償還的事實(shí)中醒悟過(guò)來(lái)。但是，事實(shí)是越來(lái)越多的觀察家已經(jīng)意識(shí)到這一問(wèn)題的嚴(yán)重。
為了讓一些問(wèn)題在事實(shí)基礎(chǔ)上得到重設(shè)，我們需要列明一些事情。央行試圖通過(guò)通貨膨脹降低貨幣的價(jià)值來(lái)糾正“目前的情況”這一表述。正如央行所嘗試的，但是央行并無(wú)法創(chuàng)造低通脹以使得大量債務(wù)成為可控的。
全面的通脹尚未發(fā)生。為什么沒(méi)有呢？因?yàn)檠胄袑⑿掠∷⒌腻X傳遞到富裕精英階層手上的計(jì)劃失敗了。盡管雞尾酒會(huì)上是社交非?；钴S，但這些精英階層僅僅關(guān)心一些資產(chǎn)的通脹情況，例如私人飛機(jī)，頂層豪宅，藝術(shù)品，珠寶等等。是的，富人正在制造通脹率，但是種類錯(cuò)了。
更糟糕的是，所有國(guó)家央行所帶來(lái)的將是是巨大的，充滿破壞性且可能不受控制的通縮怪獸。人們正擔(dān)心下一次危機(jī)，相信下一次危機(jī)將會(huì)帶來(lái)創(chuàng)紀(jì)錄的損失，人們將因?yàn)槭スぷ骱蛪?mèng)想破滅而處境悲慘，甚至?xí)l(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)或嚴(yán)重的社會(huì)動(dòng)蕩。
ZeroHedge直言：下一次經(jīng)濟(jì)崩潰將比我們歷史上經(jīng)歷過(guò)的任何一次都要更加嚴(yán)重和更加劇烈。這個(gè)世界從未遭遇我們今天所遇到的情況。之前的大蕭條僅僅是貨幣方面的問(wèn)題。大蕭條的前期，中期和后期中都有豐富的資源，閑置的產(chǎn)能和大量愿意工作的工人。一旦金融系統(tǒng)得到重置，這些因素推動(dòng)著經(jīng)濟(jì)從低谷重新走向高峰。
而這一次事情卻有些不同：我們?nèi)鄙俪渥愕那腋邇糁档氖?。很多人可能?huì)認(rèn)為“嘿，現(xiàn)在的油價(jià)非常低”。是的，這的確沒(méi)錯(cuò)，但這僅僅是短暫的。記住價(jià)格與凈能源不是同樣的事情，能源是需要人們?nèi)ラ_采的。一旦全球經(jīng)濟(jì)試圖重新提速，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)油價(jià)將會(huì)迅速反彈。油價(jià)的迅速反彈將會(huì)與高昂的債務(wù)產(chǎn)生沖突，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)通脹上升，也會(huì)使得債務(wù)的負(fù)擔(dān)變得更加沉重。
而在過(guò)去，全球并不缺少高凈值的傳統(tǒng)石油，而缺少的部分都由低凈值石油所替換?？紤]一下怎樣才能使北海地區(qū)的原油產(chǎn)量減少，這一地區(qū)的石油是從焦油砂中提煉出來(lái)的。從原油產(chǎn)量或油價(jià)的角度來(lái)看，一般的觀察者無(wú)法發(fā)現(xiàn)什么。但是從焦油砂中提煉出石油是需要很多能源的。因此，在這種能源交換下，未來(lái)可以用于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能源將會(huì)減少。
僅從油價(jià)的角度來(lái)看，我們繁榮頂峰的模型包括了油價(jià)對(duì)于維持目前的經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)太高了(天花板)，而油價(jià)對(duì)于石油公司來(lái)說(shuō)太低而無(wú)法應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)上的負(fù)擔(dān)(地板)。天花板和地板之間的距離正在接近。但是當(dāng)兩者之間的距離已經(jīng)不足以維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，那么我們能做的僅僅就是讓我們的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)變得更加實(shí)際或至更低水平。
當(dāng)這一切發(fā)生時(shí)，大部分人將不得不經(jīng)歷生活方式的簡(jiǎn)化。人們將經(jīng)歷一種混亂的，情感上的困難。這不是在制造恐慌，這僅僅是數(shù)學(xué)(這也是我們鼓勵(lì)人們?cè)诮裉鞊碛幸环N有彈性的生活方式的原因。這樣可以使得自己避免遇到這種混亂，可以以一個(gè)樂(lè)觀的心態(tài)迎接未來(lái))。
過(guò)多的債務(wù)
我們對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)和金融體系所存在的致命缺點(diǎn)的看法自2008年前以來(lái)一直沒(méi)有變，那就是過(guò)多的債務(wù)。
下圖清楚的顯示了目前全球經(jīng)濟(jì)和金融體系的窘境。一個(gè)人的債務(wù)以一個(gè)人收入的兩倍速度增長(zhǎng)在數(shù)學(xué)上永遠(yuǎn)是不可能的：
圖：1970年至2015年美國(guó)債務(wù)(藍(lán)色)和GDP(紅色)增長(zhǎng)走勢(shì)圖
從上圖中我們可以看到目光狹隘會(huì)很快造成謬誤。借貸速度超過(guò)收入增加的速度將會(huì)終止，因?yàn)椴坏貌贿@樣。再說(shuō)一次，這僅僅是數(shù)學(xué)。央行官員的眼中似乎看不到數(shù)學(xué)，所有的央行都將債務(wù)看作一種解決方法而不是問(wèn)題。
盡管2008年的信貸危機(jī)給了央行官員重新審視自己政策的機(jī)會(huì)，但是各國(guó)央行卻創(chuàng)造了有史以來(lái)最迅速的信貸積累過(guò)程：
圖：2000年第四季度，2007年第四季度和2012年第四季度債務(wù)增長(zhǎng)情況及組成情況
各國(guó)央行沒(méi)有吸取歷史的教訓(xùn)。
圖表中的全球債務(wù)數(shù)字進(jìn)一步上漲，2016年第一季度達(dá)到200萬(wàn)億美元，因?yàn)槟阋赖?000年前全球累計(jì)的債務(wù)僅為87萬(wàn)億美元(這還僅僅是債務(wù)還不包括無(wú)資金預(yù)備的負(fù)債)。2007年底至2014年年中，短短7年的時(shí)間中，債務(wù)增加了近57萬(wàn)億美元。
這是個(gè)好方法么，還是個(gè)重大的錯(cuò)誤？
銀行陷入困難
2016年開年的幾周中，很多銀行的股價(jià)大幅下滑至受壓區(qū)間。對(duì)沖這些銀行違約風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)格則大幅上漲。
盡管我們無(wú)法確切得知困擾這些銀行的問(wèn)題是什么，但是根據(jù)歷史提供的指引，我們可能直到下次危機(jī)到來(lái)臨時(shí)才能得知。但是我們可以從外部的情況分辨出情況非常不樂(lè)觀。
但是在今天這個(gè)內(nèi)部聯(lián)系超級(jí)緊密的全球銀行體系中，如果一塊多米諾倒塌，那么其他銀行將一同倒下。牽涉其中的銀行太多，沒(méi)有人可以預(yù)測(cè)未來(lái)一定會(huì)發(fā)生什么。這也是為什么現(xiàn)在銀行領(lǐng)域的舉措開始讓人們感受到了2008年金融危機(jī)發(fā)生時(shí)的感覺(jué)：
岡德拉奇表示，“主要金融類股票目前的交易價(jià)格低于金融危機(jī)時(shí)的水平是令人擔(dān)心的。(2016年2月5日)
DoubleLine資本首席執(zhí)行官岡德拉奇表示，目前主要的金融類股票的交易價(jià)格低于金融危機(jī)時(shí)的水平是令人擔(dān)心的。
岡德拉奇以德意志銀行和瑞信作為例子表達(dá)了其對(duì)于股市的不樂(lè)觀看法。兩家銀行股價(jià)本周跌至其20世紀(jì)90年代以來(lái)的最低水平。
岡德拉奇指出，“我們看到主要金融公司的股價(jià)低于金融危機(jī)時(shí)的水平，特別是歐洲的公司，這是非常令人擔(dān)心的。你知不知道瑞信的股價(jià)已經(jīng)低于2009年的水平。德銀的股價(jià)也低于2009年時(shí)的水平。而現(xiàn)在人們正在討論整個(gè)全球銀行系統(tǒng)面臨內(nèi)爆的可能?！?/p>
這一次麻煩可能會(huì)從歐洲開始，我們現(xiàn)在已經(jīng)看到德意志銀行面臨的巨大困難。但是在意大利，銀行的不良貸款率達(dá)到了18%，減值貸款也達(dá)到了兩位數(shù)。這些問(wèn)題貸款加在一起超過(guò)了意大利GDP的20%，這是一個(gè)巨大的問(wèn)題。
意大利銀行的不良貸款或減值貸款比例可能會(huì)上升至25-30%。這意味著整個(gè)銀行業(yè)將會(huì)完蛋。無(wú)力償還債務(wù)將會(huì)被重組禿鷲們所接管。
平均來(lái)說(shuō)，對(duì)一個(gè)銀行準(zhǔn)備金率僅為10%左右的銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)一家銀行的不良貸款率接近準(zhǔn)備金率時(shí)，那么問(wèn)題不是很大。接近15%時(shí)，銀行尚有能力控制。接近20%，銀行需要考慮找一個(gè)不良貸款問(wèn)題解決專家。而達(dá)到25%或30%，那么銀行的老板可以考慮逃亡了。
下圖更全面的顯示了歐洲的全面問(wèn)題。圖中歐洲的問(wèn)題用黃色表租出，顯示這些銀行目前的糟糕的處境：
圖：各大銀行股市表現(xiàn)示意圖
歐洲金融類股票的極度疲弱以及其他一些板塊的不佳表現(xiàn)大幅拖累了整個(gè)歐洲股市。今年以來(lái)的跌幅已經(jīng)抹去了2015年的全部漲幅，并且已經(jīng)跌破股市頭肩頂?shù)念i線。
圖：2014年12月至2016年，歐洲斯托克斯600指數(shù)走勢(shì)圖
自今年年初開始，銀行類股價(jià)就開始暴跌：
德銀：-28.3%
瑞信：-29.9%
摩根士丹利：-22.6%
花旗：-22.0%
巴克萊：-21.7%
美銀：-21.2%
瑞銀：-20.3%
蘇格蘭皇家銀行：-19.6%
這些巨大的損失都是在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的，這有著巨大的意義。盡管主要股指試圖將損失最小化，但是原來(lái)投資于這些關(guān)鍵金融龍頭股的資金紛紛逃離股市。
當(dāng)我說(shuō)“關(guān)鍵”，我的意思是指標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和其他主要股指的巨大盈利是虛假的。商業(yè)銀行所謂的盈利都是來(lái)自于央行的輸血和寬松的貨幣政策。
我們需要擔(dān)心什么呢？讓我們來(lái)列舉一些，有些因素可能是聯(lián)合在一起拖累了銀行的盈利。這些因素包括：自營(yíng)和并購(gòu)交易營(yíng)收的下滑，固定收益曲線以及負(fù)利率帶來(lái)的利潤(rùn)下滑。
但是，我們不得不考慮到未來(lái)將沒(méi)有援助計(jì)劃的可能性。為什么呢？主要是因?yàn)樵诋?dāng)前環(huán)境下嘗試進(jìn)行援助計(jì)劃會(huì)帶來(lái)政治上的麻煩。全球范圍內(nèi)公眾對(duì)于銀行充滿了怨恨，特別是在美國(guó)。美國(guó)總統(tǒng)初選中民主黨人正在對(duì)華爾街提出譴責(zé)。市場(chǎng)有可能將這一因素已經(jīng)考慮到價(jià)格中么？
或者是這些銀行正在玩火并再一次引火燒身。我知道銀行持有著一大批能源行業(yè)垃圾債券，這些債券需要被沖銷。我們懷疑很多銀行已經(jīng)注意到?jīng)_銷太多的衍生品合約會(huì)帶來(lái)問(wèn)題。
但是一切正在惡化
如果近期最大的風(fēng)險(xiǎn)僅限于銀行業(yè)的問(wèn)題那就好了，但是事實(shí)并不是這樣。
油價(jià)的暴跌是非常殘酷的，但是暴跌似乎還未結(jié)束。油價(jià)的暴跌正在演變成石油公司資本的流逝，這是過(guò)去一年中我們一直警告的。油價(jià)暴跌所帶來(lái)的影響將超過(guò)我們的預(yù)期，這一切正在發(fā)生。(Oscar)
