外儲超預(yù)期下降，物價穩(wěn)定，降準窗口再次打開。11月央行外匯儲備下降872億美元，高于預(yù)期值，當前物價整體穩(wěn)定，11月CPI上行主要受天氣因素推動蔬菜價格上漲影響，不具備持續(xù)性，通脹無憂，但在人民幣貶值壓力加大、美聯(lián)儲即將加息背景下，央行進行降準的概率要大于降息的概率。

1.本周宏觀數(shù)據(jù)

物價：CPI 1.5%，前值 1.3%；PPI -5.9%，前值 -5.9%。

進出口：出口 -6.8%，前值-6.9%；進口 -8.7%，前值-18.8%。

M2與社融：M2 13.7%，前值 13.5%；社融 1.02萬億，前值0.47萬億。

2.央行貨幣政策操作觀察

公開操作：IPO市場沖擊有限，央行回收500億資金。

資金面：交易所資金小幅波動，銀行間資金利率尚難改變平穩(wěn)趨勢。

匯率：外儲下降超預(yù)期，人民幣貶值至8.11匯改高點，央行推遲CFETS人民幣匯率指數(shù)。

3.利率觀察

長端利率再次破3%，信用債利率整體下行。利率債方面，本周10年期國債利率繼續(xù)小幅下行3個BP至2.99%，為近2個多月第二突破3%水平。我們認為從目前的利率曲線來看，10年期和1年期的利差在0.49%，雖較歷史最低水平依然有0.2%左右的收窄空間，但空間非常有限，短期來看，我們認為貨幣利率仍將維持在2.3%的水平，利率曲線很難繼續(xù)變平，特別是年終可能會存在資金沖擊，另外美聯(lián)儲12月加息基本確定，我們短期對長端國債利率保持謹慎，繼續(xù)以震蕩為主，中長期目前的貨幣利率依然偏高，存在繼續(xù)下降的需要和空間，對長端利率構(gòu)成支撐。信用債方面，受整體利率債利率下行的推動，信用債利率整體繼續(xù)下行，表現(xiàn)最好的依然是城投債。但我們認為隨著企業(yè)盈利的惡化，違約事件將進入頻發(fā)階段，踩雷的風險將加大，信用債整體繼續(xù)看調(diào)整，但不同信用債之間的利差如果存在較大的差異，則在流動性寬松環(huán)境下，信用利差將被抹平。

4.供給端觀察

煤炭：冬季取暖需求繼續(xù)回升，煤炭價格企穩(wěn)回升。

電力：電廠耗煤絕對值回升，同比降幅回升至-9%附近。

鋼鐵：鐵礦石價格繼續(xù)下跌，鋼廠高爐開工率創(chuàng)新低。

水泥：10月水泥產(chǎn)量增速再次下降，11月全國水泥價格繼續(xù)下降。

化工：美油跌破36美元，化纖開工率整體略高于去年同期。

5.終端需求觀察

汽車產(chǎn)銷兩旺，出口繼續(xù)低迷。汽車方面，11月汽車產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)量同比增速由9%上升至22.2%，銷量增速也由13.1%上升至18.2%，整體汽車銷售在減稅政策刺激下，呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的局面；出口方面，11月出口同比增速為-6.8%，與10月-6.9%的出口增速基本持平，整體反應(yīng)外需并不樂觀，特別是從出口國家層面來看，11月對香港的出口貢獻了2%的出口增速，而對歐盟和美國的出口增速均小幅下降。

6.物價觀察

蔬菜推動CPI價格回升，PPI持平。11月CPI增速由1.3%增加0.2%至1.5%，基本符合我們的預(yù)期，CPI回升的主要原因在天氣推動的蔬菜價格上漲，其他漲價因素并不明顯，但從中期來看，天氣原因造成的CPI回升并不會持續(xù)太長時間，后續(xù)CPI繼續(xù)回升的概率不大；PPI方面，11月PPI同比跌幅維持在-5.9%的水平，無任何起色，主要原因還是需求低迷，國際大宗商品價格下跌，本周美國原油價格跌破36，創(chuàng)8年新低。

中華元智庫（Cnyuan Thinktank）簡介

創(chuàng)辦于2009年底，是中國國際金融智庫的最早探路者之一，創(chuàng)辦人張庭賓為前《第一財經(jīng)日報》副總編，從2004年開始研究國際金融，曾在2005年底預(yù)測美國金融危機。中華元是中華貨幣元（CNY）之意，也是“中華智慧之元”之意，意在探索將中華兩大智慧精華——大乘佛學的“全息立體思維方式”和中醫(yī)系統(tǒng)論的“道”，與西方諸多金融研究方法之“術(shù)”相結(jié)合，以建立“中國立場的全球金融價值坐標系”，幫助中國人利用國際金融市場實現(xiàn)財富保值增值。