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宏觀: 信貸需求再超預期 研報發(fā)布日期: 2021-03-10 2月新增社融、新增人民幣貸款和M2同比增速均明顯超出市場預期，1-2月新增企業(yè)中長期貸款比例大幅跳升，顯示企業(yè)部門盈利能力回升——2月社融存量同比增速止跌回升至13.3%，季調(diào)后月環(huán)比折年增長從11.8%繼續(xù)加速至13.2%（圖表1）。同時，2月M2同比增速從1月的9.4%明顯回升至10.1%，而在春節(jié)錯位導致的高基數(shù)下M1同比增速從14.7%明顯放緩至7.4%， 但3月有望顯著回升。2月新增社融為1.71萬億元，明顯高于彭博一致預期的9,100億元；M2同比增速也顯著高于彭博一致預期的9.4%。2月新增社融明顯超預期，主要由于企業(yè)中長期貸款、居民貸款和表外票據(jù)同比多增，而企業(yè)債、政府債凈融資同比下降。具體看， 研究員 易峘 S0570520100005 ?；埯?S0570520110002 宏觀: 2月通脹：核心CPI與PPI快速上升 研報發(fā)布日期: 2021-03-10 2月CPI與PPI雙雙回升，且后者漲勢較快。2月以來國內(nèi)外疫情均改善、全球重啟加速，以石油為代表的大宗商品快速漲價。PPI進一步加速回升，同比上漲1.7%，環(huán)比折年增速保持在10%以上。此外，交通和文娛等服務類價格回暖，帶動非食品CPI/核心CPI上行，但食品價格漲幅有所收窄。 風險提示：貨幣政策收緊幅度超預期，全球經(jīng)濟復蘇弱于預期。 研究員 劉雯琪 S0570520100003 易峘 S0570520100005 固定收益研究: 金融數(shù)據(jù)不淡，市場反映平淡 研報發(fā)布日期: 2021-03-10 核心觀點 2月金融數(shù)據(jù)有三大特征，第一，社融與信貸創(chuàng)歷史同期新高、且大幅超出市場預期，主因?qū)嶓w內(nèi)生性融資需求強，也或存在就地過年削弱春節(jié)效應；第二，結(jié)構(gòu)上，制造業(yè)資本開支與居民購房需求旺盛、政府融資仍缺位；第三，M2與M1剪刀差回正，財政支出力度大幅增強。市場方面，我們認為社融增速高點大概率已過但絕對值仍高，宏觀流動性并未快速收縮，基本面對債市偏不利。當前點位處于基本面利空+供需結(jié)構(gòu)利好的短暫平衡態(tài)，后續(xù)關(guān)注利率債供給，以及社融高增和通脹引發(fā)政策微調(diào)的可能。 風險提示：政策基調(diào)調(diào)整、信用違約增多。 研究員 張繼強 S0570518110002 固定收益研究: 核心CPI溫和回升 研報發(fā)布日期: 2021-03-10 核心觀點 2月CPI同比-0.2%，回升0.1個百分點，PPI同比1.7%，回升1.4個百分點。CPI回升但幅度偏弱，主要受到食品壓制，核心CPI自去年3月以來首次拐頭，年初疫情波折平息，服務業(yè)逐步恢復但節(jié)奏仍緩慢，奠定溫和再通脹格局。PPI上游生產(chǎn)資料價格繼續(xù)保持上揚態(tài)勢，下游生活資料仍乏力，價格分化說明目前通脹壓力主要是供給沖擊而非需求拉動。再通脹趨勢有利于股市業(yè)績驅(qū)動，順周期品種相對受益，而基本面環(huán)境對債市仍偏逆風。 風險提示：豬瘟反復、油價上漲超預期。 研究員 張繼強 S0570518110002 蘆哲 S0570518120004 金工: 人工智能43：因子觀點融入機器學習 研報發(fā)布日期: 2021-03-10 本文構(gòu)建了可融入因子觀點的隨機森林模型，提升了隨機森林的靈活性 相比線性模型，機器學習模型的復雜程度大幅提升，模型對于歷史數(shù)據(jù)的擬合能力變強，但靈活性下降。在動態(tài)演化的金融市場中，機器學習的這些特性使其備受挑戰(zhàn)。為了提升模型的靈活性，我們改進了sklearn的隨機森林模型，可指定優(yōu)先分裂的因子來分裂決策樹，從而人為增大優(yōu)先因子的重要性。最后，我們以價值、成長、質(zhì)量為優(yōu)先分裂因子分別訓練模型，構(gòu)建了中證800價值、中證800成長、中證800質(zhì)量三個組合，該測試能為構(gòu)建結(jié)合機器學習的SmartBeta策略提供一種思路。 風險提示：通過隨機森林模型構(gòu)建選股策略是歷史經(jīng)驗的總結(jié)，存在失效的可能。模型可解釋性方法可能存在過度簡化的風險。 研究員 林曉明 S0570516010001 李子鈺 S0570519110003 何康 S0570520080004 銀行: 社融超預期，貸款投放強勁 研報發(fā)布日期: 2021-03-10 核心觀點 2月新增社融1.71萬億元(Wind一致預期1.07萬億元)，同比多增8392億元，月末存量同比增速較1月末+0.3pct至13.3%。主要關(guān)注點為：1）新增貸款超市場預期，零售貸款投放強；2）表外融資降幅縮窄，下達專項債額度；3）貨幣增速受春節(jié)擾動，拆借利率上行。經(jīng)濟復蘇+基本面修復+資金配置需求提升，我們堅定看好銀行配置價值。我們繼續(xù)推薦高成長的優(yōu)質(zhì)中小行，建議關(guān)注順周期特征更顯著、利潤增速顯著上行的大行配置機遇。 |
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