翻了一下重組股票的菜籃子，個(gè)股價(jià)格已經(jīng)不便宜了，情緒上又有掙大錢的樂觀想法了，此時(shí)應(yīng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，投資一個(gè)下有保底的品種是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

套利交易是事件驅(qū)動(dòng)型的博弈投資，而不僅僅是建立在估值基礎(chǔ)上的價(jià)值投資。博弈=價(jià)值+政策+心理+流動(dòng)性。綜合幾個(gè)因素，銀河和中信建投給新招商地產(chǎn)定價(jià)都是三十（老招商五十），我預(yù)期超15%。

一、今年以來合并套利股票

1、如果僅僅看估值、特別是招商地產(chǎn)的大市值，我是不會(huì)買的，東方明珠當(dāng)時(shí)的價(jià)格比它小多了，股票合并后首次上市跌-7%--這可是在6月3日牛市的頂端，正式掛牌后碰上股災(zāi)更是跌停，大V們分析的都很有道理一點(diǎn)也不必新城B差，但是結(jié)果讓人唏噓。

百視通和東方明珠兩個(gè)上市公司的重大資產(chǎn)重組于6月19日在上交所舉辦掛牌交易儀式，新公司更名為上海東方明珠新媒體股份有限公司。

2015-06-03為百事通新增股份上市流通，首日交易大跌百分之七。

2、新城控股。招商地產(chǎn)對(duì)首日股價(jià)的承諾讓我看到了贏面概率的增加，實(shí)際上，在具體操作中只有開盤上漲達(dá)到一定幅度，才能保證不跌破發(fā)行價(jià)，相反一旦跌破或接近發(fā)行價(jià)，30億元只需1分鐘就用完了，這就是博弈，至于如何高開這個(gè)任務(wù)就交給大股東吧。招商地產(chǎn)已經(jīng)有兩天收盤站在發(fā)行價(jià)上了，有10%以上的換手，跌破發(fā)行價(jià)基本是不可能的。其實(shí)更重要的是分析人的心理。參與吸收合并走到最后的人沒人從心理上愿意以低于發(fā)行價(jià)的價(jià)格拋售，除非是市場(chǎng)逼迫，這就是說沒有必要去比較誰(shuí)的成本低，因?yàn)榈陀诎l(fā)行價(jià)的利潤(rùn)已經(jīng)是沉沒成本。政策上，招商的整個(gè)操作過程的神速大家都看到了，這背后一定有政治的因素在起作用，必將延續(xù)到上市影響股價(jià)；當(dāng)前資金不是問題，萬(wàn)科都能連續(xù)漲停，還有什么大象飛不起來。有人認(rèn)為30億元的托盤，只相當(dāng)于7~8%的流通市值，新城控股集合競(jìng)價(jià)的換手率是12%。所以低于發(fā)行價(jià)的可能性也不小。

新城控股成交明細(xì)

其實(shí)他忽視了杠桿的作用，也就是假設(shè)開盤后下跌10%，用了30億元，實(shí)際只花費(fèi)了3億元，當(dāng)然會(huì)有其他機(jī)構(gòu)來做不會(huì)是招商自己，招商的錢只是起到定心丸的作用。在牛市中新股首日不設(shè)漲跌幅可以迅速降低拉抬股價(jià)的時(shí)間成本，機(jī)構(gòu)是不會(huì)放棄這個(gè)機(jī)會(huì)的，機(jī)構(gòu)需要考慮的是如何忽悠出貨，所以我們看到幾乎所有這類套利股票都是首日后股票逐步下降。

新城控股吸收合并新城地產(chǎn)并在A股上市的第一個(gè)交易日，該股以149.08%的漲幅開盤，隨后快速上行，9點(diǎn)55分開始因股票價(jià)格異常波動(dòng)而暫時(shí)停牌，10時(shí)25分起恢復(fù)交易，復(fù)牌后股價(jià)飆漲179%，但幾分鐘后二次臨停，持續(xù)至14時(shí)55分。截至收盤時(shí)，N新城(601155)報(bào)29.35元，漲幅198.88%。盤中最高漲幅超過了200%

3、溫氏股份盈利有機(jī)會(huì)

溫氏股份換股吸收合并的換股比例為 0.8070，大華農(nóng)最后交易日2015.10.16收盤價(jià)為45.72，該收盤價(jià)相當(dāng)于換股后溫氏股份的成本價(jià)為 45.72 / 0.807 = 56.65。溫氏股份2015.11.2開盤價(jià)71.98，相比于56.65漲幅為27%；收盤價(jià)55.31，相比于56.65下跌2.4%。上市首日換手率7.09%，流通股本為2.56億，那么換手為1800萬(wàn)股。上市首日由于距離開盤價(jià)下跌10%和20%導(dǎo)致了兩次停牌，但是還是成交了1800萬(wàn)股，以均價(jià)60計(jì)算的話成交額大概為11億。合并后2014年每股收益0.77，那么上市首日收盤價(jià)來計(jì)算的話PE=71（當(dāng)然這個(gè)是2014年的業(yè)績(jī)了，參考度不是太大）。這樣看起來，雖然大華農(nóng)收盤的時(shí)候已經(jīng)相比較換股價(jià)比較高了（溢價(jià)250%），但是如果在最后交易日買入，然后在上市首日開盤后賣出還是可以有比較好的收益的。并且想跑的話應(yīng)該是能跑的掉的，畢竟還是成交了11億的。

4、申萬(wàn)宏源上市首日股價(jià)高開19%，之后一度收窄至12%，隨即大漲逾30%遭遇臨停。復(fù)牌后再度拉升，一度漲逾40%，收?qǐng)?bào)19.65元。截至收盤，申萬(wàn)宏源流通市值639.54億元，同時(shí)以2919億元總市值居深市第一，遠(yuǎn)超第二名、總市值1880億元的國(guó)信證券。

二、上市首日股價(jià)有承諾的走勢(shì)

即使在熊市中也沒有跌破發(fā)行價(jià)，有15%的盈利機(jī)會(huì)。

1、金隅股份A股承諾上市首日的交易均價(jià)不低于金隅股份換股價(jià)格（9.00元/股），否則由大股東回購(gòu)。2011.3.1金隅股份掛牌上市，首日即以15元/股的價(jià)格高開，之后一路保持平穩(wěn)走勢(shì)，收盤時(shí)較9元/股的發(fā)行價(jià)大漲67.22%，報(bào)15.05元/股，全天成交15.64億元。

2、廣汽集團(tuán)承諾A股上市首個(gè)交易日的股票交易均價(jià)低于廣汽集團(tuán)A股發(fā)行價(jià)9.09元/股，否則由大股東回購(gòu)。29日，廣汽集團(tuán)以9.80元/股開盤，之后震蕩走低，最低觸及9.11元/股，最終報(bào)收于9.20元/股。3月29日，公司控股股東廣州汽車工業(yè)集團(tuán)有限公司通過上海證券交易所交易系統(tǒng)增持廣汽集團(tuán)股份6210萬(wàn)股，花費(fèi)約6億元。

3、浙能集團(tuán)承諾，上市后3日內(nèi)若股價(jià)低于5.53元/股，集團(tuán)將投入不超過15億元進(jìn)行增持；上市后向董事會(huì)提議進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本（10轉(zhuǎn)3）方案。2013年12月19日，浙能電力上市股價(jià)開盤報(bào)8.50元，漲幅53.71%。開盤后股價(jià)快速拉高，報(bào)9.30元，漲幅68.17%，盤中一度遭遇上交所臨時(shí)停牌。復(fù)牌后，該股逐步回落，全天股價(jià)高位運(yùn)行，收盤報(bào)8.88元，漲幅60.58%，換手率達(dá)45.62%。

三、破發(fā)的美的集團(tuán)

從過往的換股案例看，新股上市后跌破發(fā)行價(jià)的只有美的集團(tuán)這一個(gè)案例，所以美的集團(tuán)可以作為是否參與招商地產(chǎn)換股的重要參考。美的集團(tuán)上市首日跌破發(fā)行價(jià)主要有兩個(gè)原因：一是當(dāng)時(shí)的A股行情屬于熊市中最蕭條的時(shí)期，市場(chǎng)人氣幾乎到達(dá)冰點(diǎn)，沒有太多人來參與新股的炒作，當(dāng)時(shí)首日的買入盤僅僅有少量的基金公司，幾乎看不到游資的身影；二是美的集團(tuán)44.56元的發(fā)行價(jià)讓許多人望而生畏，因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)上的百元股屈指可數(shù)，40多元的股票已經(jīng)是高價(jià)股，很少人愿意花這么高的價(jià)錢買股票。 而美的集團(tuán)上市后首日的開盤價(jià)為40.5元，收盤價(jià)位42.24元。如果以收盤價(jià)計(jì)算，首日收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌幅度為5.2%。正因?yàn)樯鲜惺兹盏钠瓢l(fā)，美的集團(tuán)在上市第二天走出了接近漲停的行情。接下來一兩個(gè)月時(shí)間，在大盤整體沒有太大起色情況下，美的集團(tuán)卻一直保持了緩慢上漲的走勢(shì),從首日的42元漲到了最高的52元。

對(duì)比美的集團(tuán)，目前的招商蛇口同樣存在發(fā)行價(jià)過高的問題，而市場(chǎng)環(huán)境來說可能會(huì)比美的集團(tuán)當(dāng)時(shí)的環(huán)境略好一些，因?yàn)榧幢阒屑?jí)反彈已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)也不可能在一兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)就將人氣降到冰點(diǎn)。而目前的招商蛇口卻比當(dāng)時(shí)的美的集團(tuán)擁有兩個(gè)優(yōu)勢(shì)，第一是新股重啟后前幾批的新股存在瘋狂炒作的可能，招商蛇口或多或少會(huì)沾點(diǎn)其他新股炒作的光，而美的集團(tuán)當(dāng)時(shí)處于新股停發(fā)期，沒有任何對(duì)比效應(yīng)；第二是招商蛇口上市首日有30億的托盤資金，而美的集團(tuán)當(dāng)時(shí)沒有任何來自公司的護(hù)盤資金。兩者對(duì)比后可以看出，招商蛇口即便遇到最極端的情況，最終破發(fā)，也難以超越美的集團(tuán)5%的跌幅。以目前36元左右的價(jià)格參與換股，即便招商蛇口破發(fā)，也不會(huì)有太大的損失，損失的僅僅是1個(gè)月左右的停牌時(shí)間。

從招商地產(chǎn)換股進(jìn)程的速度看，招商局確實(shí)是在主動(dòng)地影響換股的進(jìn)度，從以前的換股案例看還沒有哪一家有這么快的速度，而從下批文的時(shí)間看，招商地產(chǎn)也確實(shí)有插隊(duì)的嫌疑。既然有意愿影響招商地產(chǎn)的審批速度，招商局會(huì)不會(huì)同樣有意愿主動(dòng)的去影響招商蛇口的新股定價(jià)呢。而現(xiàn)在招商地產(chǎn)的價(jià)格僅僅比發(fā)行價(jià)高出不到5%，如果參與換股，即便遇到最壞的情況也就是回吐5%的利潤(rùn)，但如果遇到好的情況，則會(huì)有大得多的想象空間。

由于地產(chǎn)板塊最近一段時(shí)間異軍突起，其總體的估值水平已不能和前期同日而語(yǔ)。觀察兩市所有的144只地產(chǎn)股，其中值市盈率是在120倍，也就是說有一半的地產(chǎn)股市盈率高于120倍，有一半的地產(chǎn)股市盈率低于120倍。總市值在500億以上級(jí)別的8地產(chǎn)股2015年動(dòng)態(tài)市盈率分別為綠地控股31.9倍，萬(wàn)科A22.6倍，保利地產(chǎn)14.2倍，陸家嘴59倍，華僑城19.8倍，金地集團(tuán)54倍，泛?？毓?4倍，新湖中寶61倍。與之相比，招商蛇口2015年28倍左右的預(yù)測(cè)市盈率現(xiàn)在看來已經(jīng)不算特別高。如果加上新股溢價(jià)，以及所謂的自貿(mào)區(qū)概念，從股價(jià)上看，并非沒有提升空間。（部分引用股吧網(wǎng)友“投機(jī)倒把分子”的觀點(diǎn)）