招商局蛇口控股擬發(fā)行A股股份以換股吸收合并的方式吸收合并招商地產(chǎn)，同時(shí)，非公開(kāi)發(fā)行A股股票，募集不超過(guò)150億元，募集配套資金部分的股份發(fā)行價(jià)格與招商局蛇口控股換股發(fā)行股份的價(jià)格一致。

換股吸收合并草案：http://www./finalpage/2015-09-24/1201631527.PDF

招商局蛇口發(fā)行價(jià)：23.6元

招商地產(chǎn)換股價(jià)：38.1元，除息后37.78元

招商B換股價(jià)：36.61港元（28.99人民幣），除息后28.67元，大概34.98港元？

換股比例：

招商地產(chǎn)：1:1.6008，即每股招商地產(chǎn)可換1.6008股招商局蛇口

招商局B：1:1.2148，即每股招商地產(chǎn)B可換1.2148股招商局蛇口

換算過(guò)來(lái)，IPO價(jià)格平價(jià)為

23.6×1.6008=37.78

23.6×1.2148=28.67元，約28.67×1.22=34.98港元

就是招商地產(chǎn)37.78買(mǎi)入，招商局B 34.98港幣買(mǎi)入，相當(dāng)于開(kāi)盤(pán)23.6買(mǎi)入招商局蛇口新股

當(dāng)前AB股對(duì)于新股價(jià)大概都折價(jià)超過(guò)30%

異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)

招商地產(chǎn)A股現(xiàn)金選擇權(quán)行使價(jià)格根據(jù)除息結(jié)果調(diào)整為23.79元/股，招商地產(chǎn)B股現(xiàn)金選擇權(quán)根據(jù)除息結(jié)果調(diào)整為19.46港元/股。

明天如果招商地產(chǎn)繼續(xù)跌停，現(xiàn)金選擇權(quán)溢價(jià)7.7%，招商局B今天對(duì)現(xiàn)金選擇權(quán)溢價(jià)12.5%

估值：

借用股社區(qū)老師計(jì)算，新公司15年業(yè)績(jī)預(yù)估62億，參考綠地控股，得出市值1300億，新公司總股本80億，每股合理價(jià)格16.25元

http://weibo.com/2369080114/CC0ENqosG

我擦，這是開(kāi)盤(pán)破發(fā)31%的節(jié)奏

按照這個(gè)推，招商地產(chǎn)（老）價(jià)格為16.25×1.6=26元（明天跌8.7%）

招商局B價(jià)格為16.25×1.215×1.22=24港元（今天B股已經(jīng)低于合理價(jià)了）

當(dāng)然，這都是說(shuō)方案能通過(guò)股東大會(huì)的前提下

風(fēng)險(xiǎn)：

異議股東太多股東大會(huì)沒(méi)通過(guò)：本次交易尚待招商地產(chǎn)股東大會(huì)審議，并分別經(jīng)出席招商地產(chǎn)股東大會(huì)的全體A股非關(guān)聯(lián)股東和B股非關(guān)聯(lián)股東所持表決權(quán)的三分之二以上表決通過(guò)

招商局蛇口新股開(kāi)盤(pán)暴跌；招商局增持承諾：若招商局蛇口控股于深圳證券交易所上市之日起3個(gè)交易日內(nèi)任一交易日的A股股票收盤(pán)價(jià)低于招商局蛇口控股本次換股吸收合并的發(fā)行價(jià)格，則本集團(tuán)將在該3個(gè)交易日內(nèi)投入累計(jì)不超過(guò)人民幣30億元的資金，通過(guò)深圳證券交易所股票交易系統(tǒng)進(jìn)行增持

時(shí)間：

看到個(gè)說(shuō)法年底前新股上市，沒(méi)查出處

其他：

因?yàn)檎猩痰禺a(chǎn)4月2日就停牌了，所以二季報(bào)公告的就是現(xiàn)在基金持股實(shí)際數(shù)字

AB股給的換股價(jià)和現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)不同， 同股不同權(quán)？ 因?yàn)锽股過(guò)去成交價(jià)低歧視？

算著真是麻煩，過(guò)去的套利頁(yè)也沒(méi)人維護(hù)了

換股套利是 @暖暖的豆?jié){ 老師的拿手好戲，話(huà)說(shuō)回來(lái)什么不是豆?jié){老師的拿手好戲呢？ 老師說(shuō)多少錢(qián)買(mǎi)吧，無(wú)腦殺入

回復(fù)

eagle08

擔(dān)心方案通不過(guò)，B股換股比例比A股低，B股的股東會(huì)不會(huì)鬧事？

tapdancer

股東大會(huì)前擔(dān)心方案通不過(guò)，股東大會(huì)后又擔(dān)心沒(méi)有了現(xiàn)金選擇權(quán)，真是糾結(jié)啊。

九年一劍

這是標(biāo)準(zhǔn)的囚徒困境，蛇口給出的東西除了異議現(xiàn)金選擇權(quán)，其他都是虛幻的，一切都是應(yīng)該已市場(chǎng)平均估值來(lái)評(píng)判。當(dāng)年廣汽不也是有多少億維護(hù)吸收合并前幾天股價(jià)的案例，結(jié)果就是然并卵，之后一路下跌回歸合理估值！

而不虛幻的現(xiàn)金選擇權(quán)就上前面說(shuō)的是囚徒困境，要想拿期權(quán)就要投反對(duì)票，而反對(duì)票太多就會(huì)方案不過(guò)失去現(xiàn)金權(quán)或修改方案降低期權(quán)價(jià)格，這個(gè)可以濟(jì)鋼與萊港合并三次調(diào)整現(xiàn)金權(quán)做案例。一切回歸本源蛇口整體上市后每股盈利在1 1.1 1.3左右，參考開(kāi)發(fā)商及園區(qū)運(yùn)營(yíng)商估值PE在10-15倍比較合理，對(duì)應(yīng)蛇口股價(jià)在10-15區(qū)間，如果換股比例不變對(duì)應(yīng)招商在16-24區(qū)間，現(xiàn)金選擇權(quán)在18附近。這個(gè)才是套利的相對(duì)安全區(qū)間。

陸地一只魚(yú)

都說(shuō)虧 申萬(wàn)宏源大家也說(shuō)別買(mǎi) 要虧，到頭來(lái)留下的賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)的

山鋼合并是鋼鐵，發(fā)展大家都看得見(jiàn)

但是蛇口不能夠用傳統(tǒng)的地產(chǎn)股估值，應(yīng)該是地產(chǎn)+園區(qū)+旅游

類(lèi)似于外高橋（地產(chǎn)+園區(qū)+迪士尼）

是可以支撐15-20倍估值的！

ericdeng

各位都不考慮招商蛇口在前海、蛇口自貿(mào)區(qū)大片的土地轉(zhuǎn) 商用后的價(jià)值？

流金之河

這次蛇口的最大資產(chǎn)就是511萬(wàn)平方米的土地，但這些土地都是工業(yè)和物流倉(cāng)儲(chǔ)用地，按規(guī)定是無(wú)法轉(zhuǎn)成商用或者住宅用地的。而且這些土地本來(lái)就是在工業(yè)區(qū)，就算轉(zhuǎn)成商業(yè)或住宅，有了天津爆炸事件的影響，也不會(huì)有什么人跑到工業(yè)區(qū)買(mǎi)房。

更坑爹的一點(diǎn)是，就算招商局面子大，找政府公關(guān)把這些土地轉(zhuǎn)成商業(yè)或住宅用地了，也要把這些土地交給政府，納入土地儲(chǔ)備，然后政府進(jìn)行拍賣(mài)。拍賣(mài)的錢(qián)全部要落入政府的腰包，招商局只能拿到成本和合理利潤(rùn)。因?yàn)檫@些土地當(dāng)時(shí)政府幾乎是免費(fèi)給招商局的，所謂合理利潤(rùn)幾乎為零。所以招商局肯定不會(huì)這么干。

招商地產(chǎn)小股東大概有19億股轉(zhuǎn)成蛇口控股，如果按23.6元的價(jià)格，市值近500億，招商局首日才出30億，根本不可能接住這么大的拋壓，純粹是忽悠人的。要真有誠(chéng)意，拿個(gè)300億出來(lái)還差不多。

ericdeng

以招商局的背景。工轉(zhuǎn)商不是什么大問(wèn)題，只是怎么和深圳政府切蛋糕的問(wèn)題。且蛇口的土地實(shí)際已經(jīng)轉(zhuǎn)商了，只有前海未轉(zhuǎn)。蛇口現(xiàn)在還是工業(yè)區(qū)么，有工業(yè)么？和天津的問(wèn)題風(fēng)馬牛不相及？你應(yīng)該不是深圳人，不了解實(shí)際情況

huss99

招商地產(chǎn)大股東撒賴(lài)又不是第一次了，上次增發(fā)，跌破發(fā)行價(jià)50%，直接取消了。

個(gè)人認(rèn)為，這次成功概率也不大，那些機(jī)構(gòu)又不是傻子，市場(chǎng)上能買(mǎi)入馬上能流通的，為啥高價(jià)增發(fā)買(mǎi)呀，你愿意，資金所有人還不愿意呢。

不超過(guò)30億元資金，這個(gè)最沒(méi)有誠(chéng)意，給出上限不給下限?，F(xiàn)金選擇權(quán)23.79，平均成本都不到。

jc97

參與增發(fā)的那150億資金，他們是怎么想的？為什么不買(mǎi)現(xiàn)成的低價(jià)股票，而要買(mǎi)高價(jià)的鎖定票呢？

huss99

那估計(jì)都是股災(zāi)前確定的，但是人家只是意向，又不一定買(mǎi)，現(xiàn)在時(shí)過(guò)境遷，肯定不可能了。招商估值相對(duì)于萬(wàn)科保利來(lái)說(shuō)，高估太多了

暖暖的豆?jié){

@帥牛 慚愧~ 其實(shí)套利股我也好久沒(méi)關(guān)注，踩地雷太多，被打擊了。。這一兩年主要玩基金去了。。

明天（9月25日）應(yīng)該不會(huì)跌停了，計(jì)劃開(kāi)盤(pán)小倉(cāng)位買(mǎi)點(diǎn)A玩玩，以后再逐步換成B。。

反正amac地產(chǎn)指數(shù)停牌至今也才跌了19%。兩個(gè)跌停就夠了，沒(méi)什么補(bǔ)跌空間。

股東大會(huì)能否通過(guò)，目前看來(lái)不太需要擔(dān)心，歷史上大部分類(lèi)似的投票都是高票數(shù)通過(guò)的。。至于濟(jì)鋼萊鋼當(dāng)年，由于股價(jià)大幅跌破現(xiàn)金選擇權(quán)，才會(huì)有那么多反對(duì)票。且濟(jì)南鋼鐵是86%通過(guò)了的，萊鋼也只是差一點(diǎn)而已，55%的贊成票吧，達(dá)不到2/3。另外，方案被否之后復(fù)牌萊鋼也只是跌了2%多點(diǎn)。

上市后合理估值多少？ 再說(shuō)吧，還遠(yuǎn)著。。只要有N，只要能炒作，能博傻就夠了。反正套利空間足夠大，反正還有30億的“綠鞋”，反正對(duì)于新股市場(chǎng)也不看重估值。。等換股前再考慮了。。

至于歷史上的廣汽，復(fù)牌時(shí)正處于新股破發(fā)高潮，同日上市的五只新股全部破發(fā)，那時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境有其特殊性，跟現(xiàn)在無(wú)法相提并論。。至于@九年一劍 提到的廣汽后來(lái)一路下跌回歸合理估值，呃。。。那不是我們關(guān)注的內(nèi)容。。套利者只要管復(fù)牌首日就夠了。

munanxue

招商局蛇口發(fā)行后總股本是80億x23.6=1888億市值！萬(wàn)科現(xiàn)在的市值是1444億！

想拿不超過(guò)30億保住發(fā)行價(jià)？是在做白日夢(mèng)么？

這個(gè)異議現(xiàn)金權(quán)是個(gè)相當(dāng)不靠譜的事情，如果投票之前股價(jià)在現(xiàn)金權(quán)之上，那么通過(guò)的可能性較高，但如果在現(xiàn)金權(quán)之下，很多人會(huì)投否決票的。更不要說(shuō)b股的股東同股不同權(quán)的問(wèn)題，方案被否的可能性并不是沒(méi)有。

友情英雄

重要的是方案能不能通過(guò)。跌破發(fā)行價(jià)不必大驚小怪，只要跌幅不超過(guò)安全墊就行了，再跌停分批買(mǎi)入，安全墊足夠厚了

johnbian8308

30億對(duì)應(yīng)的除去公募基金、大股東和定增機(jī)構(gòu)之外的股份大約有10%，如果按照第一天跌停價(jià)算幾乎有20%。

至石

明顯同股不同權(quán)，沒(méi)有看出來(lái)嗎？

雪舞風(fēng)回

同股不同價(jià)而已，很正常啊。又不是清算，分紅權(quán)和投票權(quán)也一樣。不同市場(chǎng)價(jià)格不同，沒(méi)啥問(wèn)題吧

九年一劍

當(dāng)時(shí)長(zhǎng)豐一直在換股價(jià)和現(xiàn)金權(quán)之上還是這樣，別說(shuō)現(xiàn)在的招商已經(jīng)跌破換股價(jià)了，所以關(guān)注首日就是給偽命題，現(xiàn)在所有買(mǎi)入的人持有N蛇口的成本是20元以下，就像那些業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)追送股份雖然股價(jià)不除權(quán)，但是市場(chǎng)會(huì)自然除權(quán)。這樣情況下預(yù)計(jì)招商在25-20區(qū)間波動(dòng)是大概率事件，對(duì)應(yīng)N招商就是15-12區(qū)間，相對(duì)23的發(fā)行價(jià)，應(yīng)該至少有3-4個(gè)跌停伺候，前幾天的無(wú)量空跌怎么可能有套利機(jī)會(huì)！

3天跌停N蛇口價(jià)格17.2 相當(dāng)于現(xiàn)在27.52

第四天N蛇口價(jià)格15.48 相當(dāng)于現(xiàn)在24.77 此時(shí)蛇口30億出動(dòng) 能解救部分籌碼 這邊才是對(duì)高利潤(rùn)點(diǎn) 最好的情況

如果做有安全墊的 我覺(jué)得應(yīng)該在放20%跌幅 也就是招商在20附近對(duì)應(yīng)N蛇口大概12.5股價(jià) 我愿意博取收益。

暖暖的豆?jié){

招商地產(chǎn)發(fā)布午間公告稱(chēng)，國(guó)資委原則同意招商局蛇口工業(yè)區(qū)公司，吸收合并本公司及募集配套資金的總體方案。

中午也不閑著。。這速度。。。

xbomb

上面有同學(xué)計(jì)算錯(cuò)誤了，是增發(fā)150億后才是1800億的市值。未增發(fā)是1650億的市值，因?yàn)橛?年的盈利補(bǔ)償協(xié)議。按照17年的103億利潤(rùn)來(lái)看，蛇口開(kāi)盤(pán)最壞情況，跌30％而已。昨天的招商局b價(jià)格，已經(jīng)穩(wěn)賺5％的價(jià)格。我入了

跌40％的話(huà)，蛇口市值是980左右，對(duì)應(yīng)103億的利潤(rùn)，不到10倍。

有人和萬(wàn)科比，這沒(méi)有可比性，因?yàn)槿f(wàn)科沒(méi)有蛇口在深圳那么多資源，唯一可比的，可以和上港集團(tuán)來(lái)比，1600億的市值，26倍市盈。

相比較而言，上港在外地沒(méi)有業(yè)務(wù)，蛇口原招商地產(chǎn)在各地都有新盤(pán)開(kāi)發(fā)。

說(shuō)白了，蛇口上市是深圳市的政治任務(wù)，大家如果看不清這點(diǎn)，就不要來(lái)投了。蛇口上市是肩負(fù)前海自貿(mào)區(qū)的開(kāi)發(fā)任務(wù)而來(lái)的。否則就沒(méi)有這么急迫性了。

根據(jù)時(shí)間表，12月份就要完成交易，年前就可以吃肉。