編者按：行程過(guò)半的牛市突遇“股災(zāi)”，五窮六絕之后，七翻身尚未如期到來(lái)，進(jìn)入第三季度，牛背已然顛簸，投資者如何安渡？騰訊證券聯(lián)手好買(mǎi)財(cái)富，遍邀著名的“公轉(zhuǎn)私”基金經(jīng)理推出“私募相對(duì)論”系列，希望能聆聽(tīng)這批在公募、私募都能得心應(yīng)手HOLD住資本市場(chǎng)的明星們對(duì)于牛市的見(jiàn)解。

證券研究院 | 萬(wàn)噸資產(chǎn)基金經(jīng)理 陳志龍

當(dāng)前環(huán)境下，雖然市場(chǎng)經(jīng)歷了非常大級(jí)別的調(diào)整，但是后市趨勢(shì)并不明朗。市場(chǎng)一有謠言稱(chēng)證金公司退市，便立馬出現(xiàn)暴跌，這些也都可以看出目前的市場(chǎng)依賴(lài)性太強(qiáng)，投資者情緒非常脆弱。

趨勢(shì)投資看起來(lái)似乎很簡(jiǎn)單，當(dāng)股價(jià)沿著基本面走出向上的趨勢(shì)，而這個(gè)趨勢(shì)大家也都比較認(rèn)同時(shí)，再進(jìn)行操作。但是不可忽略的一個(gè)事實(shí)是，趨勢(shì)投資對(duì)于及早研究和迅速反應(yīng)要求非常高，這也就是專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者存在的一大意義。

自公募投研以來(lái)，此間也一直在做量化模型研究。量化模型的一大優(yōu)勢(shì)就是，當(dāng)無(wú)法判斷哪些個(gè)股處于上升或下降的趨勢(shì)時(shí)，模型可以幫助基金經(jīng)理從更多的緯度去研究。

任何投資流派都是相對(duì)的，和時(shí)間維度有極大關(guān)系，時(shí)間、環(huán)境變了，評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)自然也會(huì)隨之改變，不能只是單純的用靜態(tài)PE來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值。

具體到操作上，看估值也必須要放在大的背景下來(lái)理解，先用自己的一套體系來(lái)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)，接下來(lái)再確定市場(chǎng)風(fēng)向和風(fēng)格，最后落腳到選股。那些只看股票不看市場(chǎng)風(fēng)向、不看風(fēng)格只覺(jué)得個(gè)股好就買(mǎi)入并堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的人并不能稱(chēng)之為是價(jià)值投資者。

通常情況下，在某個(gè)階段會(huì)偏好某一類(lèi)股票，但從長(zhǎng)期來(lái)看并沒(méi)有比較偏好的板塊或者個(gè)股。對(duì)比其具體的投資操作，上一輪牛市積極參與金融、地產(chǎn)和鋼鐵，2011年在煤炭、有色金屬板塊翻滾，而最近兩年則一直在參與轉(zhuǎn)型和升級(jí)的新興產(chǎn)業(yè)。

今年年初曾指出成長(zhǎng)股是永恒的主題，比如TMT、醫(yī)藥、高端制造等，未來(lái)將是一個(gè)大的投資趨勢(shì)。

但是，一個(gè)不容忽略的事實(shí)是真正好的成長(zhǎng)股非常稀缺，很多所謂的成長(zhǎng)股可能都是“偽成長(zhǎng)股”，所以即使在判斷對(duì)了大趨勢(shì)之后，仍然要注意控制風(fēng)險(xiǎn)。尤其是瘋牛行情存在泡沫的情況下，在組合配置上會(huì)比較注重各種風(fēng)格、行業(yè)個(gè)股兼顧。

每一次投資都像是一場(chǎng)賭博，基金經(jīng)理要做的就是在100次的投資試驗(yàn)中，最大概率勝出。

一個(gè)好的基金經(jīng)理就像一個(gè)足球前鋒，而好的足球前鋒就是“有十次機(jī)會(huì)可以進(jìn)球7次，而不是說(shuō)在一個(gè)不算是機(jī)會(huì)的機(jī)會(huì)中賭對(duì)1次?！狈从车酵顿Y上，就是通過(guò)多次的投資試驗(yàn)，來(lái)體現(xiàn)自己的水平，賺大概率的錢(qián)來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。

大部分投資人士都有自己的一套投資邏輯。長(zhǎng)期來(lái)看，這套邏輯的方法、理念的確會(huì)實(shí)現(xiàn)大概率盈利。

但是市場(chǎng)有時(shí)會(huì)突然變臉，即使投資邏輯是正確的，仍然會(huì)遭遇“黑天鵝”式大跌。所以，為了保持穩(wěn)健的業(yè)績(jī)，那種輸一次會(huì)把全部家當(dāng)輸?shù)?、再無(wú)翻身機(jī)會(huì)的投資我是不會(huì)參與的。因?yàn)?，我相信如果萬(wàn)一市場(chǎng)起來(lái)，我們有信心能找到其他機(jī)會(huì)，尤其是當(dāng)凈值還在面值附近時(shí)，我們會(huì)非常謹(jǐn)慎，去賺大概率的錢(qián)，避免小概率事件的影響。

就像早年管理公募專(zhuān)戶(hù)時(shí)，當(dāng)時(shí)的風(fēng)控非常嚴(yán)格，如果在面值附近，跌1分錢(qián)就要求基金經(jīng)理清倉(cāng)，一方面清倉(cāng)可以讓基金經(jīng)理放下包袱，另外也可以讓基金經(jīng)理有時(shí)間反思到底是自己錯(cuò)了還是市場(chǎng)錯(cuò)了。

好買(mǎi)財(cái)富：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對(duì)投資者有何操作建議？

陳志龍：首先投資是自己的事情，別人給的都是建議。投資者要先考慮自身的資金狀況與風(fēng)險(xiǎn)承受能力，再做操作。就像目前的市場(chǎng)，市場(chǎng)情緒非常脆弱，有必要保留較低倉(cāng)位等待市場(chǎng)企穩(wěn)。

好買(mǎi)財(cái)富：怎么看待當(dāng)前的市場(chǎng)，牛市處于什么階段？

陳志龍：市場(chǎng)是走出來(lái)的，不要輕易去定義牛市結(jié)束。牛市結(jié)束的一些標(biāo)準(zhǔn)也都是事后總結(jié)出來(lái)的，當(dāng)前暴跌情況下要研究的是哪些行業(yè)個(gè)股還處于基本面向上的趨勢(shì)，未來(lái)有多大發(fā)展空間。比如現(xiàn)在新能源車(chē)和電子儀器這些行業(yè)基本面仍是向上的，其中的個(gè)股等到跌出價(jià)值的時(shí)候，也會(huì)適時(shí)加倉(cāng)買(mǎi)入。

好買(mǎi)財(cái)富：怎么看待國(guó)企改革板塊的機(jī)會(huì)？

陳志龍：目前國(guó)企改革的細(xì)則還沒(méi)有出，希望能看到比較實(shí)在的國(guó)企改革的舉措，寧愿等實(shí)際舉措（比如企業(yè)合并）出來(lái)之后再去建倉(cāng)。另外，具體操作時(shí)也要看基本面趨勢(shì)和股價(jià)趨勢(shì)的走向。

好買(mǎi)財(cái)富：美元加息對(duì)A股有什么樣影響？？

陳志龍：美元加息是大概率事件，對(duì)A股肯定是有一些影響的，但是個(gè)人覺(jué)得不是特別大。原因有二，首先，全球市場(chǎng)都有普遍預(yù)期，之前股價(jià)也已經(jīng)反應(yīng)過(guò)一波了，目前可能就不會(huì)那么強(qiáng)烈。二，中國(guó)匯率的下降間接地消化了一些美元加息的影響。

陳志龍簡(jiǎn)介：2015年，和原民生加銀總經(jīng)理俞岱曦、原中銀基金研究總監(jiān)張發(fā)余一起創(chuàng)辦萬(wàn)噸資產(chǎn)。北京航空航天大學(xué)管理信息系統(tǒng)學(xué)士，英國(guó)約克大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融碩士，英國(guó)雷丁大學(xué)金融工程與數(shù)量分析碩士，特許金融分析師（CFA），金融風(fēng)險(xiǎn)管理師（FRM）。歷任中銀國(guó)際證券資產(chǎn)管理部分析員、經(jīng)理；中銀基金研究員、基金經(jīng)理、投資決策委員會(huì)成員；專(zhuān)戶(hù)理財(cái)部投資總監(jiān)。浙商基金副總經(jīng)理、投資管理部總監(jiān)。