===本文導(dǎo)讀===

　　【行業(yè)研究】醫(yī)藥行業(yè)：配置確定性成長股

　　【公司研究】和佳股份：增發(fā)塵埃落定，助力綜合性平臺型公司戰(zhàn)略

　　眾生藥業(yè)：估值安全邊際高，具備成長空間

　　華蘭生物：蓄勢待發(fā)，價量突破在即

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　　醫(yī)藥行業(yè)：配置確定性成長股

　　海通醫(yī)藥8月視點：配置確定性成長。我們認為，在經(jīng)歷7月初大幅下跌后，下半年部分具備較強主業(yè)支撐、后續(xù)成長邏輯能夠?qū)嶋H兌現(xiàn)的子領(lǐng)域龍頭將更受市場青睞。沿著這樣的選股思路，我們重點推薦和佳股份等標的。

　　行業(yè)層面。2015 年以來，醫(yī)藥制造業(yè)增速持續(xù)放緩，1-5 月收入增速僅為8.86%，較去年同期下降4.2 個百分點。

　　政策層面。藥審改革持續(xù)推進有望加快解決我國藥品審評積壓排隊問題；CFDA頒布新版GSP 規(guī)范預(yù)計將加大監(jiān)管力度；各省新招標平臺陸續(xù)投放使用，省級平臺與國家藥品供應(yīng)保障綜合管理信息平臺進一步互聯(lián)互通。

　　市場層面。7 月份，中證全指醫(yī)藥指數(shù)下跌11.65%，上證綜指下跌14.34%，滬深300 指數(shù)下跌14.67%，醫(yī)藥指數(shù)相對跑贏大盤。

　　海通醫(yī)藥7月月度組合繼續(xù)跑贏板塊指數(shù)。海通醫(yī)藥7 月月度組合下跌8.55%，同期全指醫(yī)藥指數(shù)下跌11.65%，繼續(xù)跑贏行業(yè)指數(shù)。

　　未來建議繼續(xù)超配醫(yī)藥板塊，維持“增持”評級。我們認為，在經(jīng)歷7月市場震蕩調(diào)整后，醫(yī)藥板塊的估值水平已下降至相對合理的區(qū)間。建議優(yōu)選部分市場認知度高、具備基本面支撐、中期可能有催化劑的子領(lǐng)域龍頭，并超配醫(yī)藥板塊。

　　8月組合。建議選擇行業(yè)景氣度向上、產(chǎn)業(yè)龍頭、主業(yè)快速增長、PEG合理的個股：華海藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、愛爾眼科、華蘭生物、眾生藥業(yè)、國藥股份、和佳股份、長春高新(排名不分先后).

　　風(fēng)險提示。風(fēng)格轉(zhuǎn)換帶來的板塊系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　和佳股份：增發(fā)塵埃落定，助力綜合性平臺型公司戰(zhàn)略

　　事件：公司公告非公開發(fā)行A股情況，發(fā)行價格22.66元/股(發(fā)行期首日前一個交易日股票均價的90%)，發(fā)行數(shù)量4413萬股，募集資金總額近10億元，限售期為1 年。融資目的主要是增加醫(yī)院整體建設(shè)業(yè)務(wù)配套資金、增資恒源租賃開展融資租賃業(yè)務(wù)等。

　　點評：

　　解決資金瓶頸，助力綜合性平臺型公司戰(zhàn)略。公司融資租賃業(yè)務(wù)和大訂單業(yè)務(wù)對公司過去和未來的發(fā)展至關(guān)重要。2014年融資租賃收入4658萬，同比增長430%左右；2014年大訂單超過20億，這2塊業(yè)務(wù)增速非?？?。業(yè)務(wù)高速發(fā)展的同時，也給公司帶來了很大的資金壓力，公司2014年經(jīng)營性現(xiàn)金流為-3.52億(2013 年同期為-2.06億)。本次增發(fā)募集了10億，主要是增加醫(yī)院整體建設(shè)業(yè)務(wù)配套資金、增資恒源租賃開展融資租賃業(yè)務(wù)，解決了資金瓶頸，降低了財務(wù)風(fēng)險且提高了盈利能力，助力綜合性平臺型公司戰(zhàn)略。

　　主業(yè)增長較好。公司7月15日公告預(yù)計中報增速為25-45%，其中非經(jīng)常性損益在1600萬-2000萬之間，2014年上半年非經(jīng)常性損益在1300-1600萬。扣除非經(jīng)常性損益后，我們預(yù)計公司的主業(yè)增長在40%以上。

　　移動醫(yī)療已經(jīng)開始試運行。公司移動醫(yī)療業(yè)務(wù)7月份開始在少數(shù)醫(yī)院內(nèi)部試運行，首先是聚焦腫瘤等業(yè)務(wù)。等業(yè)務(wù)流程、商業(yè)模式等較成熟之后，會在更多醫(yī)院推廣，且業(yè)務(wù)范圍也會擴大。

　　2015年進行醫(yī)療服務(wù)平臺的積極探索。1)康復(fù)醫(yī)院。通過整合全球資源(如猶他大學(xué)醫(yī)療集團、鄭州人民醫(yī)院等)，有望打造國內(nèi)最好的康復(fù)醫(yī)院連鎖，年內(nèi)預(yù)計1-2家旗艦店落地，為未來打造連鎖康復(fù)醫(yī)院打下堅實的基礎(chǔ)。2)血液透析中心。依托珠海弘陞，通過自主研發(fā)、投資并購等多種方式強化完善血液凈化設(shè)備及耗材的制造平臺，并通過建設(shè)投資運營管理平臺、結(jié)合恒源租賃的融資租賃平臺等方式探索血液透析中心的建設(shè)經(jīng)營模式，快速推向全國市場。3)醫(yī)療信息產(chǎn)業(yè)整合。以新設(shè)立的全資子公司珠海和佳醫(yī)療信息產(chǎn)業(yè)有限公司為產(chǎn)業(yè)鏈整合平臺，通過投資、并購等方式不斷完善醫(yī)療信息產(chǎn)業(yè)布局。

　　海外合作中長期空間巨大。和佳股份是以銷售見長的平臺型公司，海外很多高科技企業(yè)以技術(shù)見長，兩者之間有較好的互補性。5 月份，公司與以色列器械技術(shù)研發(fā)巨頭HOBART簽訂投資協(xié)議。公司公告同意以自己或(以HOBART的同意為前提)其指定方的名義向HOBART投資不少于美金5000萬元，公司未來享有在同等條件下優(yōu)先成為HOBART在中國區(qū)的合作伙伴的權(quán)利。HOBART旗下設(shè)有8家擁有多項知識產(chǎn)權(quán)的投資組合公司，擁有包括但不限于心臟收縮性調(diào)整(CCM)療法、Ⅱ型糖尿病的微創(chuàng)療法、針對各類神經(jīng)受創(chuàng)病患的機器人輔助療法、創(chuàng)新型腿型壓縮設(shè)備、功能性成像技術(shù)、大眾醫(yī)療、對自身免疫性炎癥性疾病的療法等產(chǎn)品及技術(shù)。

　　維持“增持”評級，12個月目標價36元。不考慮并購，預(yù)測2015-2017年EPS為0.41元、0.60元、0.84元(按增發(fā)后的股本來考慮)?？紤]到公司主業(yè)增速高(大幅超出同行業(yè)大部分公司)，且血透、康復(fù)和移動醫(yī)療等業(yè)務(wù)有望大幅提升公司中長期價值，給予公司12個月目標價36元，對應(yīng)2016年60倍PE.

　　主要不確定因素：新產(chǎn)品的研發(fā)和市場推廣進度不達預(yù)期風(fēng)險；并購進度不確定風(fēng)險；應(yīng)收款風(fēng)險；大訂單的獲得和執(zhí)行進度不確定；移動醫(yī)療業(yè)務(wù)的進展。(來源：海通證券)

　　眾生藥業(yè)：估值安全邊際高，具備成長空間

　　事件：8 月3 日晚公司公布了半年度業(yè)績快報，公司2015 年上半年收入7.53 億元，同比增19.87%，歸母凈利潤14898.44 萬元，同比增27.45%，每股收益0.41元，公司擬10 派1 轉(zhuǎn)增10 股；

　　半年度業(yè)績符合預(yù)期。公司5 月31 日起將新收購的先強藥業(yè)合并報表，當期先強合并收入1551 萬，凈利潤950 萬；如果扣除合并先強影響，公司凈利潤增長20%。公司當期經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到1.27 億，同比大幅增長，與公司銀行承兌匯票貼現(xiàn)收款增加有關(guān)。

　　中藥系列增長仍有后勁。上半年公司中成藥實現(xiàn)收入5.38 億，同比增長9.49%，實際終端增速估計會更快一些，從目前的態(tài)勢來看，仍有很大增長后勁，因三七降價中藥的毛利率也提高到78.37%。最大產(chǎn)品復(fù)方血栓通膠囊通過結(jié)盟方式與中國基藥等專業(yè)CSO 公司合作，目前已經(jīng)在北京、青海、廣東、山東、上海、吉林、寧夏、甘肅、湖北、安徽、浙江、海南、四川等13 個省市的基藥招標中標，未來放量可以期待；腦栓通通過優(yōu)化考核激勵機制，有可能成為公司第二大成長記；OTC 藥品眾生丸進行了適當提價提高了盈利能力。

　　化藥合并先強報表，并表增厚業(yè)績。眾生上半年5 月31 日起開始合并先強藥業(yè)報表，先強主導(dǎo)產(chǎn)品為注射用單磷酸阿糖腺苷，收購報告書承諾2015-2017 年凈利潤分別為8000、9600 和11520 萬元，按15 年合并7 個月報表估算，將增厚EPS0.12 元(未考慮資金成本).

　　公司化藥方面在研或者轉(zhuǎn)讓的新產(chǎn)品梯隊非常豐富。1、第一個治療干眼癥的治療藥物地夸磷索滴眼液(首仿)；2、國內(nèi)第一個氨糖的處方藥產(chǎn)品氨基葡萄糖軟骨素膠囊(Ⅱ)；3、受讓注射用三磷酸腺苷二鈉氯化鎂獲得廣東食藥局受理；4、受讓的獨家品種治療小兒過敏的口服溶液富馬酸氯馬斯汀口服液等。

　　借力外部資源，開展創(chuàng)新藥研發(fā)和發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。公司7 月與藥明康德簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在眼科、腫瘤、心腦血管和糖尿病等領(lǐng)域進行小分析化學(xué)創(chuàng)新藥研發(fā)；與杏樹林合作推廣“眾生眼科云醫(yī)院”開發(fā)移動醫(yī)療平臺。

　　估值安全邊際高，具備成長空間，維持買入評級。按2015 年5 月31 日起合并先強藥業(yè)報表計算，我們預(yù)計眾生藥業(yè)2015-2017 年EPS0.90 元、1.25 元、1.58元，公司預(yù)計1-9 月利潤增長20-40%，目前2016 年動態(tài)PE21 倍，具備較強的估值支撐和提升空間，維持買入評級，目標價35 元，對應(yīng)2016 年動態(tài)PE28 倍。

　　風(fēng)險提示。醫(yī)藥行業(yè)政策頻出，中藥行業(yè)整體增速放緩影響細分板塊估值(來源：海通證券)

　　華蘭生物：蓄勢待發(fā)，價量突破在即

　　華蘭生物發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)報：2015 年上半年公司收入6.57 億元，同比增長24.24%；歸屬上市公司股東凈利潤3.10 億元，同比增長8.37%；基本每股收益0.53 元。

　　事件評論

　　蓄勢待發(fā)，調(diào)價后有望實現(xiàn)高增長：2015 年上半年公司收入6.57 億元，同比增長24.24%；凈利潤3.10 億元，同比增長8.37%。相對于前兩年20%-30%的增速，上半年業(yè)績較為平淡，我們預(yù)計主要受產(chǎn)品公司發(fā)貨管控影響所致。藥品最高零售限價已于2015 年6 月1 日取消，新價格形成機制正在醞釀，部分地區(qū)血制品終端價格有上浮跡象，待下半年血制品價格上漲后，公司業(yè)績增速將有質(zhì)的變化。

　　批簽發(fā)增長情況良好，下半年供貨充足：公司上半年批簽發(fā)數(shù)據(jù)增長較快。1-6 月公司靜丙(折算2.5g/瓶)獲批49.50 萬瓶，同比增長36.83%，其中重慶分公司17.44 萬瓶，同比增長49.50%；白蛋白(折算10g/瓶)獲批66.34 萬瓶，同比增長9.77%，其中重慶分公司19.59 萬瓶，同比增長12.84%。隨著重慶6 個分站的陸續(xù)開設(shè)，以及其他獻漿推動措施的落實，公司有望超額完成全年采漿目標(700 噸，同比增長約27%)，明后年的增長也相對確定。

　　疫苗與單抗業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進：公司疫苗儲備豐富，H7N9、狂犬、吸附百白破等已獲臨床批件，流感疫苗獲得WHO 預(yù)認證，進入國際流感疫苗供應(yīng)體系，海外訂單獲得有望推動公司國際業(yè)務(wù)增長。單抗領(lǐng)域拓展正在進行中，四大單抗品種美羅華、阿瓦斯汀、修美樂、赫賽汀申報臨床獲批，另外三個單抗也在積極準備中。公司在新鄉(xiāng)投建國內(nèi)最大單抗基地，有望通過先代工后自產(chǎn)擴張的策略，實現(xiàn)彎道超車。

　　維持“買入”評級：公司是國內(nèi)血制品和疫苗行業(yè)龍頭，在單抗領(lǐng)域也將取得突破，有望實現(xiàn)新一輪高增長。公司漿站拓展能力突出，重慶分站模式帶來漿量突破，流感疫苗打開海外成長空間，業(yè)績有堅實保障。預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為1.22 元、1.58 元、2.05 元，對應(yīng)PE 分別為36X、28X、22X，維持“買入”評級。(來源：長江證券)

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