 【東方證券 非銀行 張穎】配資及強(qiáng)平之業(yè)內(nèi)專家觀點(diǎn)傳遞創(chuàng)建時(shí)間： 2015-6-26 23:51 前言： 過去兩周，指數(shù)斷崖式下跌；爆倉(cāng)、強(qiáng)平等進(jìn)一步加大市場(chǎng)恐慌情緒。我們第一時(shí)間特別邀請(qǐng)配資領(lǐng)域數(shù)十年經(jīng)驗(yàn)的專家，交流場(chǎng)外配資的最新情況。電話會(huì)議紀(jì)要如下： 電話會(huì)議時(shí)間：2015年6月26日 20:00 專家：上海明灣資產(chǎn)管理公司 總經(jīng)理 劉璽 發(fā)言： 常見的配資形式包括場(chǎng)內(nèi)配資（兩融）及場(chǎng)外配資（單一信托、傘形信托、資管通道等）。 1）資金渠道及配資比例 目前主流配資公司的資金渠道：1）銀行資金池、2）高凈值客戶的單賬戶兩條線路。客戶配資成本在8%-10%左右，杠桿比例從1配1至1配5不等。甚至個(gè)別做到1配15，風(fēng)險(xiǎn)非常大。1配5及以上的，會(huì)通過夾層來將劣后端的杠桿提高到5倍及以上。 2）場(chǎng)外配資開展的形式及規(guī)模 目前場(chǎng)外配資有線上和線下兩種，線上主要是新興互聯(lián)網(wǎng)公司導(dǎo)流（如米牛網(wǎng)等），線下主要是與證券公司合作的網(wǎng)點(diǎn)。場(chǎng)外配資主要是解決兩融標(biāo)的的限制以及滿足部分客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好。由于場(chǎng)外配資形式多樣化，且數(shù)據(jù)未公開。考慮第三方軟件平臺(tái)上運(yùn)行的傘形配資、信托配資、私募甚至人賬號(hào)等，粗略估計(jì)規(guī)模至少在萬(wàn)億以上，甚至可能和兩融相當(dāng)。 3）配資公司的風(fēng)控模式 操作上有兩條基本線，包括預(yù)警線和平倉(cāng)線，預(yù)警線比較虛。到達(dá)平倉(cāng)線后，如果客戶未及時(shí)追加保證金，會(huì)不計(jì)后果的強(qiáng)制平倉(cāng)。平倉(cāng)指令是通過軟件進(jìn)行，觸發(fā)平倉(cāng)線后若保證金未補(bǔ)足，會(huì)按跌停價(jià)平倉(cāng)，先平掉賬戶敞口的50%規(guī)模，再恢復(fù)客戶的買入權(quán)。平倉(cāng)的標(biāo)的上不做選擇，不會(huì)區(qū)分品種；如果某個(gè)標(biāo)的已經(jīng)跌停無法賣出，則會(huì)直接平其余尚未跌停的標(biāo)的。 Q & A 不同配資比例的平倉(cāng)線是多少？最近強(qiáng)平情況如何？ 目前主流是1配2，警戒線和平倉(cāng)線一般是0.8和0.75；1配3的對(duì)應(yīng)的分別為0.89和0.84，不同公司會(huì)有所差異；近期波動(dòng)率提高，這一水平都在提升。 老客戶因?yàn)楦∮S厚，強(qiáng)平的情況較少。近期五六月份新開的客戶，上周及本周初波及到配資比率較高、如1：4或者1:5配資的客戶；但到今天，有些1:3甚至1:2配資的客戶，也出現(xiàn)強(qiáng)平。 2、平倉(cāng)高峰期是否還沒有到？ 觸發(fā)平倉(cāng)線之后會(huì)要求追加保證金。今天（周五）跌停潮出現(xiàn)，如果禮拜一上午十點(diǎn)半之前沒有追繳保證金，就會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。下周一，集合競(jìng)價(jià)階段和十點(diǎn)半大單平倉(cāng)是一個(gè)非常重要的時(shí)間段。 3、監(jiān)管對(duì)傘形配資的態(tài)度？ （注：傘形配資即賬戶拆分、掛靠虛擬賬戶的配資模式；傘形配資是場(chǎng)外配資的一種形式。） 目前各券商已經(jīng)將參與傘形配資的名單上報(bào)證監(jiān)會(huì)，高管也已到北京匯報(bào)過情況。另一方面，也要看銀監(jiān)會(huì)態(tài)度。如果銀監(jiān)會(huì)配合證監(jiān)會(huì)，整個(gè)傘形配資可以停掉，不過目前還沒有明確的說法。目前增量傘形配資禁止，存量繼續(xù)；券商需補(bǔ)齊合規(guī)方面手續(xù)。 4、場(chǎng)外配資的分布？ 創(chuàng)業(yè)板的比重比較大，因?yàn)橹靼逵袃扇谶@個(gè)渠道。 5、一些券商要求7月1號(hào)之前把場(chǎng)外配資的借口都清掉，是真的嗎？ 因?yàn)槿虪I(yíng)業(yè)部跟場(chǎng)外配資是利益共同體，尤其是有些客戶的資金量也很大，券商營(yíng)業(yè)部不會(huì)主動(dòng)去做這種事?，F(xiàn)在的確是在逐步收緊，而且也有清理的可能，但是目前這種情況還沒有大規(guī)模發(fā)生。 6、您說現(xiàn)在有10000家民間配資公司，他們的規(guī)模都是多大？ 每個(gè)信托、基金宣傳的規(guī)模都很大，但實(shí)際上根據(jù)我們的了解，最少的規(guī)模只有3000萬(wàn)左右。再加上一些券商營(yíng)業(yè)部、期貨公司都可以做這一業(yè)務(wù)，大量的規(guī)模都在幾千萬(wàn)到一兩個(gè)億左右。這些數(shù)據(jù)都是不公開的，只是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)值。 7、強(qiáng)平操作除了直接按跌停價(jià)賣出，還有其他方式嗎？ 強(qiáng)平的風(fēng)控非常嚴(yán)格，為了保證本金安全，必然會(huì)選擇一個(gè)簡(jiǎn)單粗暴的方式，一開始跟客戶簽署的協(xié)議上也會(huì)約定這一點(diǎn)。 8、如果今天（周五）沒有平掉的倉(cāng)位，在周一低開的情況下繼續(xù)平倉(cāng)，會(huì)引發(fā)惡性循環(huán)嗎？ 這次連續(xù)下跌，已經(jīng)產(chǎn)生了一種連鎖反應(yīng)，對(duì)市場(chǎng)心理有影響。至于禮拜一情況會(huì)怎么樣，需要分析一下今天的情況。今天的大跌到底是基金等的主動(dòng)減倉(cāng)還是配資和券商兩融平倉(cāng)導(dǎo)致的，需要具體的分析。券商兩融因?yàn)槎际谴笃保瑥?qiáng)平對(duì)指數(shù)影響比較大，跟場(chǎng)外配資不一樣，場(chǎng)外配資主要是小票。另外，還要參考周末監(jiān)管口徑、或者消息面上是否會(huì)有變化。如果有放松或者正向變化，則需要重新考慮。 9、監(jiān)管層會(huì)修正目前過于嚴(yán)厲的監(jiān)管政策嗎？ 監(jiān)管部門目前還比較開明，對(duì)私募的態(tài)度是歷史最好的。配資的確經(jīng)歷了瘋狂的階段，監(jiān)管一下也好，但是矯枉過正也不行，可能打一下然后再呵護(hù)一下。但監(jiān)管節(jié)奏不好說，還要繼續(xù)關(guān)注。 10、有些上市公司員工持股計(jì)劃帶杠桿，是否會(huì)被強(qiáng)平？ 一旦出現(xiàn)這種情況，肯定會(huì)強(qiáng)平的。而如果股票流動(dòng)性缺乏、無法平倉(cāng)，銀行就只能自己持有了，就跟不良資產(chǎn)一樣。 11、正常渠道的加杠桿現(xiàn)在還能做嗎？ 可以。流動(dòng)性充裕，加之實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效貸款需求不足，銀行對(duì)配資業(yè)務(wù)比較積極的態(tài)度?，F(xiàn)在監(jiān)管部門管的是傘形信托（即賬戶拆分、掛靠虛擬賬戶的配資模式），但單一信托仍可以發(fā)行，杠桿低一些。正常渠道的場(chǎng)外配資，可以正常開展。 |
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