今年5月份中國(guó)A股震蕩不已，先是5月中旬幾天的暴跌，把一些投資者嚇得膽戰(zhàn)驚心，接下來是連續(xù)快速上漲，特別是快到月底的幾天，更是斬關(guān)過將，上海綜合指數(shù)沖過一個(gè)又一個(gè)整數(shù)關(guān)，4600點(diǎn)、4700點(diǎn)、4800點(diǎn)、4900點(diǎn)，逼近5000點(diǎn)，但是到5月28日，上海綜合指數(shù)暴跌，一天之內(nèi)就下跌6%以上，到5月29日這種暴跌才有所緩轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)投資者又是心有擔(dān)心?？梢?，5月中國(guó)A股是如何震蕩不已，也正如我在月初時(shí)指出，對(duì)于瘋狂上漲的中國(guó)A股，股市的暴跌也將成為常態(tài)。

50.47萬億元，按周只是微小減少0.37%。同樣，上海深圳兩地總市值為62.75萬億元，一個(gè)星期稍微增加0.44%；兩地股票平均價(jià)格為16.03元，一周微跌0.35%。上個(gè)星期前三個(gè)交易日，上海深圳兩地股市在強(qiáng)烈做意愿下快速攀升，兩地股市成交量增加到2萬億元以上。而5月28日的股市暴跌更是把兩地股市交易總額擴(kuò)大2.4萬億元的天量。由此也見中國(guó)A股之瘋狂。

從這些情況來看，盡管5月份中國(guó)A股出現(xiàn)巨大的震蕩，尤其5月28日的股市暴跌更是把當(dāng)天的投資者打殘，但是整個(gè)中國(guó)股市的基本態(tài)勢(shì)并沒有多少改變。無論是從股市的總市值、流通市值來看，還是股市平均價(jià)格來看，并沒有因?yàn)?月份兩次股市的價(jià)格暴跌而有多少改變。反之，經(jīng)過這一震蕩讓6月1日中國(guó)A股更是氣勢(shì)如虹。也就是說，中國(guó)A股上行的趨勢(shì)短期內(nèi)難以改變。

其實(shí)，對(duì)于當(dāng)前中國(guó)A股，用任何理論模式來分析及預(yù)測(cè)，用任何傳統(tǒng)的估值方式來衡量都沒有用。也就是說，以PE等衡量與比較的傳統(tǒng)估值方式對(duì)當(dāng)前中國(guó)股市已經(jīng)沒有多少作用了。因?yàn)椴簧俜治鰜砜粗袊?guó)股市是十分瘋狂，但實(shí)際上這種衡量只此而已。因?yàn)榫彤?dāng)前的股市來說，廣大投資者正在以股市單邊上漲的預(yù)期來對(duì)賭政府的救經(jīng)濟(jì)政策，來對(duì)賭政府不敢放棄GDP的增長(zhǎng)而不保證股市的發(fā)展與繁榮。要保證目前的GDP穩(wěn)增長(zhǎng)，在政府看來只有股市雄起的華山一條路。這就是當(dāng)前股市得以持續(xù)飚升的關(guān)鍵所在。

而政府催生這輪“國(guó)家牛市”最為核心的政策，就是央行貨幣政策的全面逆轉(zhuǎn)，由早些時(shí)候偏緊開始轉(zhuǎn)向全面寬松。盡管政府不會(huì)承認(rèn)當(dāng)前中國(guó)正在推出中國(guó)版的QE，但實(shí)際上中國(guó)的量化寬松比歐美國(guó)家有過之而無不及。一個(gè)十分簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)就可理解。從中華人民共和國(guó)成立的1949年到2008年中國(guó)的銀行所發(fā)出的信貸只有30萬億，而2009年到2014年，銀行信貸增長(zhǎng)達(dá)到50萬億。前幾年國(guó)內(nèi)銀行信貸增長(zhǎng)就是如此瘋狂。通過這種信用擴(kuò)張的瘋狂催生了一個(gè)巨大的房地產(chǎn)泡沫。

同樣，目前國(guó)內(nèi)的貨幣政策比前幾年寬松有過之而無不及。從2014年11月的央行降息，就吹響了政府催生“國(guó)家牛市”沖鋒號(hào)，接下就是一連串的貨幣政策寬松。降準(zhǔn)降息、定向量化寬松、推出新的增加市場(chǎng)流動(dòng)性借貸工具、地方政府債券轉(zhuǎn)換等，有了這一連串的貨幣政策寬松，中國(guó)版的QE豈能不呼之欲出？而這就是讓當(dāng)前中國(guó)股市瘋狂最為重要的因素。只要當(dāng)前國(guó)內(nèi)央行的貨幣政策不逆轉(zhuǎn)，只要央行繼續(xù)降息降準(zhǔn)，那么國(guó)內(nèi)股市就不會(huì)停止上漲的腳步。同樣，中國(guó)央行看上去為緊縮政策有任何一舉一動(dòng)都可能造成中國(guó)A股暴跌。

還是，推動(dòng)中國(guó)股市上行的政策還在于中國(guó)資本市場(chǎng)一系列的對(duì)外開放。如滬港通、兩地基金互認(rèn)，及深港通正要啟動(dòng)等。這些都有利于國(guó)際資金流入中國(guó)股市，有利于推高中國(guó)股市指數(shù)。

還有，當(dāng)前的股市與2007年的股市環(huán)境與形勢(shì)也有天壤之別。2007年股市基本上是投資者用自己的資金在進(jìn)入市場(chǎng)，很少以杠桿化的方式進(jìn)行。但是當(dāng)前股市很多投資者都采取高杠桿的方式進(jìn)入，即使是機(jī)構(gòu)投資者也不例外。如果整個(gè)股市杠桿化程度很高、杠桿率也很高，那么只要股市價(jià)格一直在上漲，投資者就會(huì)萬無一失，根本就不用擔(dān)心股市有風(fēng)險(xiǎn)，反之是大獲得其利。這就是為何整個(gè)市場(chǎng)都愿意把股市指數(shù)推得越高越好。中國(guó)A股上漲動(dòng)力是如此之強(qiáng)烈。但是，只要監(jiān)管層一有收縮這些融資杠桿意圖，股市暴跌也就隨之而來。今年以來中國(guó)A股暴跌都是與相關(guān)信息傳出有關(guān)。

與2007年相比，這幾年國(guó)內(nèi)投資者的財(cái)富得到快速增長(zhǎng)，很多的居民手上持有一定的資金，甚至于持有巨量的財(cái)富。在精致的個(gè)人主義觀念的驅(qū)使下，這些持有一定財(cái)富的居民看到股市如此好的賺錢效應(yīng)，豈能不涌入股市？所以，在這段時(shí)間里，整個(gè)社會(huì)早些時(shí)候都在談?wù)摮捶康脑掝}早就轉(zhuǎn)到如何炒股的議題上來?？梢哉f，無論是公共場(chǎng)所還是家庭空間，買賣股市已經(jīng)成了整個(gè)社會(huì)最為熱門的話題。在這樣的情況下，要想股市不瘋狂是不可能了。

有了股市的大幅上漲，股市的賺錢效應(yīng)立即顯示出來。已有的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來上海股市已經(jīng)上漲40%以上，有“神創(chuàng)板”之稱的創(chuàng)業(yè)板更是大漲140%以上。這就使得今年前4個(gè)月，上海股民人均獲利達(dá)15.6萬元。這就使得凡是進(jìn)入股市投資者都賺錢。在這樣的股市賺錢效應(yīng)下，國(guó)內(nèi)投資者豈能不涌入市場(chǎng)？由于大量的投資者涌入，不僅會(huì)讓股市的交易量快速放大，成交增加，而且這也成了推動(dòng)股市不斷上漲最為重要的原因。但是，任何市場(chǎng)風(fēng)吹草動(dòng)，對(duì)投資者來說也是膽戰(zhàn)心驚的。

現(xiàn)在的問題是，股市瘋狂，創(chuàng)7年半新高；及股市交易量放大，不斷地在破每日成交的歷史記錄，這些應(yīng)該不是當(dāng)前股市最大的問題。最大的問題是整個(gè)股市都在押注政府做多“國(guó)家牛市”的傾向，整個(gè)市場(chǎng)都在對(duì)賭股市單邊上漲格局，從而讓天量的資金涌入，股市泡沫的吹大及擴(kuò)散。在這種情況下，瘋狂股市的風(fēng)險(xiǎn)正在增加。這也是為何老是會(huì)傳出政府之手有意讓股市瘋牛轉(zhuǎn)慢牛的原因。

在這種情況下，無論是政府還是投資者，如何面對(duì)瘋狂的股市就顯得十分重要的。而政府要駕馭當(dāng)前瘋狂的股市，就得改變市場(chǎng)對(duì)賭當(dāng)前股市單邊上漲的預(yù)期，就得在貨幣政策上減弱對(duì)股市的刺激，及讓所謂的股市利好政策緩慢出臺(tái)。但是，政府能否做到這點(diǎn)又是相當(dāng)不確定的。政府之手隨時(shí)都可能出擊。而這就容易造成股市的暴漲暴跌。因?yàn)?，?dāng)前中國(guó)A股最大的問題可能是政府用直接方式來干預(yù)股市，而不是用政策杠桿來影響市場(chǎng)預(yù)期，以此來降低當(dāng)前股市正在增加的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來說，一方面，面對(duì)如此大的賺錢效應(yīng)，要想讓他們放棄這種機(jī)會(huì)萬萬是不可能。因?yàn)椋谕顿Y者來說，當(dāng)前股市上漲到底在什么時(shí)候結(jié)束不知道。如果股市一直在上漲，放棄這種機(jī)會(huì)，也許這輩子不會(huì)再來。這種理解是無可厚非的。有了這兩股力量的合力，中國(guó)A股一定會(huì)震蕩不已，暴漲暴跌。

對(duì)于香港及國(guó)際上的投資者來說，要理解中國(guó)A股是不容易的。因?yàn)?，中?guó)股市是無法按理出牌。因此，香港及國(guó)際上的投資者只要看到中國(guó)股市在短期內(nèi)不會(huì)有多大改變這個(gè)大勢(shì)，也就能夠找到就對(duì)中國(guó)股市的方式了吧。（該文章刊于6月1日香港橙新聞網(wǎng)）