文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 肖磊

中國股市專業(yè)投資者不多，并沒有意識(shí)到股市的“利好”更多的源自美聯(lián)儲(chǔ)，大多數(shù)投資者受市場(chǎng)情緒主導(dǎo)，給此輪股市的反彈尋找了很多主觀理由，交易的欲望往往會(huì)導(dǎo)致自己很快的說服自己，然后一擁而上，甚至重新加杠桿。

在各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面沒有發(fā)生根本性改變之前，主導(dǎo)全球資本市場(chǎng)的，依然是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，三個(gè)月前的加息，讓全球市場(chǎng)股市承壓跳水、新興市場(chǎng)貨幣貶值明顯、原油等商品價(jià)格加速下跌。

全球金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性越來越高，按照IMF的數(shù)據(jù)，如今亞洲市場(chǎng)跟歐洲、美國等市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度已超過80%，南美等市場(chǎng)的波動(dòng)，跟全球的關(guān)聯(lián)度也超過70%。十天前美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)閉了第二次加息窗口，并釋放寬松信號(hào)，市場(chǎng)恐慌情緒迅速消散，人民幣貶值預(yù)期降低，中國資本市場(chǎng)得以穩(wěn)定。

但中國股市專業(yè)投資者不多，并沒有意識(shí)到股市的“利好”更多的源自美聯(lián)儲(chǔ)，大多數(shù)投資者受市場(chǎng)情緒主導(dǎo)，給此輪股市的反彈尋找了很多主觀理由，交易的欲望往往會(huì)導(dǎo)致自己很快說服自己，然后一擁而上，甚至重新加杠桿。

值得警惕的點(diǎn)在于，股市很難在這種情緒主導(dǎo)下出現(xiàn)慢牛，大起大落對(duì)于普通投資者來說如同火中取栗，加劇了市場(chǎng)投機(jī)氛圍。

從中國經(jīng)濟(jì)基本面看，真正引領(lǐng)增長的行業(yè)并不多，某些新興消費(fèi)領(lǐng)域增長速度確實(shí)明顯，但難以帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)層面，整體上市企業(yè)利潤的下滑不可避免。全球再平衡不是一句空話，外部需求的持續(xù)疲軟，將給中國帶來長時(shí)間的化解產(chǎn)能需求，收入增長放緩值得注意。

另外，因城鎮(zhèn)化和老齡化同步到來，教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等領(lǐng)域面臨的挑戰(zhàn)持續(xù)加大，出于對(duì)未來生活保障的憂慮，大多數(shù)民眾投資策略將更加保守，無論如何刺激，很難將存款轉(zhuǎn)化到股市等資產(chǎn)當(dāng)中，大部分民眾儲(chǔ)蓄意愿可能不降反升。隨著融資成本下降，反而可能會(huì)刺激“零儲(chǔ)蓄”者加大負(fù)債力度（加杠桿）；信用越好的越不敢消費(fèi)或投資，而信用越差的越想辦法借貸、消費(fèi)、投資，實(shí)際上市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)在加大。

后期看，股市能否持續(xù)上升，一個(gè)是要看美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向，第二個(gè)要看中國的通脹率能否保持在一個(gè)較低的水平。

通脹預(yù)期不僅會(huì)影響央行貨幣政策，還會(huì)影響到整體居民資產(chǎn)配置需求。低增長的前提下，通脹預(yù)期較高的話，諸多投資者首先選擇的不太可能是買股票，而是換美元和買黃金，這是“美元經(jīng)濟(jì)”以及全球化帶來的新的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，這種效應(yīng)給諸多國家實(shí)施金融政策帶來了新的考驗(yàn)。

中國股市的估值目前看也是個(gè)大問題，需要新的模型，總體來看自“注冊(cè)制”改革暫緩之后，由供給推動(dòng)需求的模式很難改變，A股高市盈率下運(yùn)行的時(shí)間可能會(huì)更長。長期看，問題在于，投資者需要什么樣的上市企業(yè)，并不由投資者和市場(chǎng)自己決定或選擇，而是跟國家的產(chǎn)業(yè)扶持、國企改革、股市冷熱等有關(guān)，IPO的決定權(quán)在監(jiān)管者，市場(chǎng)往往很難左右供給。大部分投資者實(shí)際上是被動(dòng)的投資自己并不了解或感興趣的公司，這就導(dǎo)致長線持有的可能性不高。

政策制定者目前需要研究的，不應(yīng)該是如何或明或隱的刺激儲(chǔ)蓄進(jìn)入股市的問題，而是股市如何加速改革，跟上市場(chǎng)節(jié)奏和需求，幫助提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)效率、實(shí)質(zhì)性提高居民財(cái)產(chǎn)性收入等的問題。如果這一輪的拉升對(duì)應(yīng)的是下一輪對(duì)稱性下跌，股市的意義可能就只是一種粗暴的財(cái)富轉(zhuǎn)移，對(duì)長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展毫無戰(zhàn)略性意義。