那一水的魚: 銀行股投資第一課（四）為何說“一季報定全年” 投資銀行股，經(jīng)常聽大蝦們說，“一季報定全年”... - 雪球

昵稱25329155 2015-05-08

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投資銀行股，經(jīng)常聽大蝦們說，“一季報定全年”。比如說，某家銀行一季報出來以后，同比去年增長20%，那么今年全年業(yè)績的增長率很可能就是維持在20%的水平線上，出現(xiàn)大起大落的可能性不大。

那么，這是為何呢？

在闡述原因之前，首先要講講例外的情況。

前一節(jié)我們講了撥備對利潤的調(diào)節(jié)，一般情況下，銀行的報表傾向于將各期的利潤平滑，避免出現(xiàn)大起大落。這主要也是因為銀行與其他民企上市公司不同，掌舵的董事長或行長都不是實際控制人或大股東。像這類【職業(yè)經(jīng)理人】掌舵的公司，掌舵者傾向于獲取平滑的業(yè)績增長。

具體原因，我想在集團公司工作過的應該都知道——業(yè)績增長過快，下一年就會面臨更高的業(yè)績?nèi)蝿罩笜耍欢绻麡I(yè)績大幅滑坡，又會面臨相關部門（XX委）的考核責難，各種檢討、報告等是免不了的。所以管理層傾向于在好的年頭將業(yè)績壓低，存點余糧；而在壞的年頭把余糧拿出來，度過難關。

市面上，除了某兩家有強烈融資沖動的銀行以外，大部分銀行都希望自己的業(yè)績排名在同行中排名中上即可，不挑頭不冒尖，也不落后。博大精深的【中庸】思想。

然而，兩種情況下會出現(xiàn)例外：

一、“洗澡”。這種情況主要是銀行換了董事長或行長，就會發(fā)生財務洗澡的情況。主要手段也還是加大撥備力度，給自己以后經(jīng)營存點余糧。同時加大核銷力度，把前一任的PP擦干凈，從此輕車上路。

二、新監(jiān)管指標實行，為達標不得不臨時加大撥備力度。歷史上撥備覆蓋率的監(jiān)管要求曾經(jīng)從100%提高到150%，為了達標各家銀行不得不臨時大筆核銷，同時加大撥備計提，導致業(yè)績單季下滑明顯（由于指標通常年末考核，所以該事件也往往發(fā)生在第四季度）。因為這個原因，某家銀行在2008年年報就不得不大筆核銷，致使當年凈利潤同比減少77%。就目前來說，還有一條撥貸比（貸款減值準備/總貸款）不低于2.5%的指標，是要求2016年年底達標的。因此各位親可以看看自己手里的票，距離達標還差多少。

講過意外情況之后，再來談為何銀行股【一季報定全年】。不過大家要理解，這個一季報定全年，并不是一個絕對的概念，所以千萬別往絕對的方向去理解。

原因之一，就是之前提到的管理層平滑業(yè)績的需要，不再贅述。當然，這也是最主要的原因之一。

此外：

銀行利潤增長的幾個途徑，開源方面一是資產(chǎn)規(guī)模（包括但不限于貸款）的擴大；二是各項資產(chǎn)息差的提升；三是中間收入（包括但不限于手續(xù)費、顧問費）的增長。節(jié)流方面，一是管理費運營費的降低（也就是“成本收入比”下降），二是撥備減少（建立在不良下降的基礎上才是健康的，否則可以看做是“釋放”利潤）。

我們來看第一項資產(chǎn)規(guī)模。首先是占銀行資產(chǎn)大頭的貸款，在放貸當年，在報表上是基本不產(chǎn)生收益的。以招行2014年半年報為例：

上圖可以看到，存款與貸款之間的利差約為4%。如果扣除營業(yè)稅，再除去約25%至30%的管理運營成本（成本收入比），只剩余連3%都不到。而撥貸比（不低于2.5%）要求2016年年底前達標，目前各家也基本保持在2%以上的水平。也就是說，要維持撥貸比不下降，就要求銀行當年【新增貸款】所獲得的【增量收益】，全部計提給當年的撥備了。第一年新增貸款的增量收益，要第二年才能體現(xiàn)在報表里。

這里告訴大家一個小訣竅，就是當年總資產(chǎn)增速較快的銀行，第二年的業(yè)績往往也不錯。因為總資產(chǎn)增速快說明管理層有心把業(yè)績做上去（前提條件是核心資本充足率得夠用），這個就不展開討論了。@處鏡如初對這一點的理解應該比我更深。

在資產(chǎn)里面，除開貸款以外，還有兩個大類資產(chǎn)，一是同業(yè)資產(chǎn)，二是持有至到期投資（主要為債券）。這兩類資產(chǎn)的特點，是基本沒有計提損失準備，監(jiān)管也沒有這方面的要求。所以在報表上看，當期就能夠獲益。

一般銀行的資產(chǎn)配置，貸款占大頭，資產(chǎn)增量基本要占到總增量的一半以上。如果再算上央行的存款準備金，留給債券、同業(yè)等資產(chǎn)的空間已經(jīng)不大。假如某銀行當年總資產(chǎn)增長20%，那么這個20%的增速能做到有8%至10%是同業(yè)資產(chǎn)和債券貢獻的，就很不錯了。因為資產(chǎn)配置是分攤到一年的12個月中（實際情況是年頭略多，年尾略少），一月份新增的能拿全年利息，12月新增的就只有不到一個月利息了，所以貢獻率還要打?qū)φ郏簿妥兂?%至5%。

再來看第二項息差因素。如果遇上調(diào)息，那么長期貸款的利率調(diào)整大多是從第二年年初開始的。當然也有部分貸款約定下月調(diào)整的。調(diào)息后，資產(chǎn)（利率）的重定價有較大比例發(fā)生在第二年的一月份。

節(jié)流方面，運營管理費和撥備核銷，各家銀行通常有一些季節(jié)性的差異。例如有些銀行喜歡四季度提大頭的管理費（年終獎？），有的喜歡一季度提。而撥備與核銷方面，多集中在四季度，也有年中年末分兩次核銷的。

因為這個原因，部分銀行用【1季報×4】來預估全年業(yè)績水平，是不大合適的，因為存在季度的差異。但是用【去年全年業(yè)績×今年1季報同比增長率】來預估全年業(yè)績，是略微靠譜的。

下一節(jié)預告：銀行股投資第一課（五）資產(chǎn)質(zhì)量怎么看？

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