[摘要]

　　業(yè)績增長平穩(wěn)公司2014年收入25.63億元，同比增長14.91%；扣非后凈利潤3.12億元，同比增長18.61%。2015年一季度營業(yè)收入同比增長12.97%，扣非后凈利潤同比增長13.32%，略低于我們預期。

　　兩大中藥注射劑有望驅(qū)動未來增長熱毒寧和銀杏二萜內(nèi)酯注射液在安全、有效性上較同類品種優(yōu)勢明顯，有望受益于中藥注射劑行業(yè)升級。我們預計熱毒寧在基藥及向成人科室拓展的雙重推動下，今年將維持25%左右收入增速。銀杏二萜內(nèi)酯已進入山西、四川、濟南、青島醫(yī)保，并在總后、廣東軍區(qū)、吉林、海南中標。今年隨招標開展，我們預計其銷售有望超過5000萬元，下輪醫(yī)保目錄調(diào)整將帶動銀杏二萜內(nèi)酯上量。

　　研發(fā)具備優(yōu)勢，新產(chǎn)品逐步上市2014年公司研發(fā)投入2.4億元，占收入9.4%，遠高于中藥行業(yè)均值（約3%）。公司新上市了淫羊藿總黃酮膠囊（骨質(zhì)疏松）和蓯蓉總苷膠囊（血管性癡呆）。公司以心腦血管（銀杏二萜內(nèi)酯注射液、蓯蓉總苷膠囊、龍血通絡(luò)膠囊、大株紅景天膠囊）、抗感染（熱毒寧注射液、羚羊角注射液、橘紅痰咳泡騰片、杏貝止咳片）為主，婦科、抗腫瘤等為輔的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益完善。

　　估值：目標價38.1元因14年收入略低于預期，我們略下調(diào)2015/16/17年EPS預測至0.83/1.08/1.36元（原為0.88/1.11/1.36元），根據(jù)瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型得目標價38.1元（WACC為7.5%）（原目標價為38.7元），對應15/16年P(guān)E分別為46/35倍。公司通過增持、定增實現(xiàn)管理層激勵，鎖定3年，彰顯對未來發(fā)展的堅定信心。我們重申“買入”評級。