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　　魯信創(chuàng)投2014年報暨2015年1季報點評：孵化齊魯產(chǎn)業(yè)，受益注冊制推進(jìn)

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司

　　投資要點：

　　公司2014年實現(xiàn)收入/凈利潤2.35/3.05億元，對應(yīng)EPS0.41元，同比增加41%；2015年1季度實現(xiàn)收入/凈利潤0.37/0.73億元，對應(yīng)EPS0.10元，同比增52%，其中1季度實現(xiàn)投資1.21億，同比增82%，業(yè)績符合預(yù)期。維持公司“增持”評級，維持2015-16年盈利預(yù)測0.74/1.00元。預(yù)計注冊制和山東國企改革將持續(xù)驅(qū)動后續(xù)估值提升：(1)總理鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)，注冊制改革破題、新三板/并購重組活躍有利于創(chuàng)投項目多元退出。(2)山東國企改革將大股東魯信集團(tuán)定位于省屬金控平臺。公司將拓展“創(chuàng)投+投行”模式，預(yù)計與集團(tuán)旗下信托等資源整合空間大。提升目標(biāo)價至48元，對應(yīng)2015年P(guān)B8.5倍。

　　“募投管退”機(jī)制保持順暢。(1)公司加強(qiáng)與浦發(fā)銀行/香港海外平臺等協(xié)作，使用公司債/中期票據(jù)等融資工具。若后續(xù)證監(jiān)會放寬創(chuàng)投定增，融資方式再打開。(2)公司2014年投資29個項目近8.1億元，加大先進(jìn)設(shè)備/生物醫(yī)藥等項目儲備。山東作為工業(yè)大省，投資受益于智能化轉(zhuǎn)型。(3)公司通過并購重組(凱勝股份)、借殼上市(中創(chuàng)信測)、新三板掛牌(勝達(dá)科技等四個項目)等多渠道實現(xiàn)項目退出，參與設(shè)立的黃三角基金已實現(xiàn)0.27億投資收益。(5)持有民生證券近9.54%股權(quán)，作為影子股將受益于泛海金控平臺搭建。

　　受益于山東國企改革推進(jìn)，未來金控預(yù)期較強(qiáng)。山東國企改革將30%國有資本劃轉(zhuǎn)社保理事會，預(yù)計后續(xù)國資委重視本地國企市值管理。

　　核心風(fēng)險：項目推出風(fēng)險，注冊制推進(jìn)低于預(yù)期。

　　東方國信：跨國收購Cotopaxi，強(qiáng)化工業(yè)大數(shù)據(jù)布局

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司

　　投資要點：

　　維持“增持”評級，上調(diào)目標(biāo)價到37.44元。東方國信作為A 股大數(shù)據(jù)的首選標(biāo)的，此次收購Cotopaxi 正式進(jìn)入工業(yè)大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，將拓展出新的業(yè)務(wù)藍(lán)海。我們上修2015-2016年EPS 為0.39元(+10%)/0.57元(+3%)，維持 “增持”評級，考慮到公司在大數(shù)據(jù)領(lǐng)域“內(nèi)生+外延”的良好成長性，給予2015年2倍PEG，上修目標(biāo)價至37.44元(+106%)，距離當(dāng)前價位52%空間。

　　跨國并購工業(yè)大數(shù)據(jù)標(biāo)的Cotopaxi。公司公告以自有資金1810萬英鎊收購Cotopaxi 公司100%股權(quán)，后者主要基于物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等核心技術(shù)能力為全球工業(yè)及商業(yè)企業(yè)提供能源與過程優(yōu)化軟件平臺及咨詢服務(wù)，其業(yè)務(wù)已遍布全球35個國家，為近400家工廠部署了約5萬個不同類型的監(jiān)測點，主要客戶包括聯(lián)合利華、帝亞吉歐、王子食品、怡樂包裝等。市場此前將東方國信定位為運營商大數(shù)據(jù)企業(yè)，雖此前通過并購科瑞明、北科億力向非運營商領(lǐng)域跨出了第一步，但距離形成生態(tài)閉環(huán)尚有差距，與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+首選大數(shù)據(jù)標(biāo)的的定位總有差距。此次收購Cotopaxi 除進(jìn)一步強(qiáng)化工業(yè)大數(shù)據(jù)能力外，還在前端傳感及數(shù)據(jù)采集方面做出了延伸且提供了豐富的下游客戶資源。我們判斷，公司除繼續(xù)開拓銀行、運營商客戶價值外，還將通過Cotopaxi深挖B 端工業(yè)用戶價值。

　　催化劑：公司在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)端的持續(xù)布局。

　　風(fēng)險因素：運營商結(jié)算延遲影響凈利潤表現(xiàn)。

　　華海藥業(yè)：收購長興股權(quán)，戰(zhàn)略布局綠色制藥

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司

　　事件：公司公告以1.04億元受讓長興制藥有限公司 65%的股權(quán)。

　　評論：

　　制劑步入收獲期，高增長趨勢確定，維持增持評級。制劑產(chǎn)品在美國逐漸進(jìn)入收獲期，利潤比重持續(xù)上升，同時原料藥價格回暖，產(chǎn)能恢復(fù)。

　　考慮到公司2014 年底新獲批產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售周期將從2015 年二季度開始體現(xiàn)業(yè)績，高增長趨勢確定。維持2015~17 年EPS 0.55 /0.70/ 0.87 元。

　　維持增持評級，目標(biāo)價28 元。

　　布局生物酶催化領(lǐng)域，護(hù)航API 業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢。隨著化學(xué)制藥工業(yè)環(huán)保要求不斷提高，以及手性技術(shù)興起對原料藥中間體選擇性催化的工藝要求，生物酶催化作為綠色制藥工藝的重要組成部分，以其減少排放、降低生產(chǎn)成本等優(yōu)勢日益得到重視，尤其是手性藥物的工藝綠色化成為全球制藥領(lǐng)域的熱點。默沙東曾使用生物酶催化技術(shù)改進(jìn)了西他列汀(2012 年銷售額40.9 億美元)的生產(chǎn)工藝，收率更高，純度更好，并因此獲得2010年美國總統(tǒng)綠色化學(xué)挑戰(zhàn)獎。輝瑞在普瑞巴林(2011 年銷售額41.6 億美元)第三代生產(chǎn)工藝中使用了生物酶選擇性水解法，純度提高到99.5%，并大量減少了廢物的產(chǎn)生。華海藥業(yè)作為全球API 領(lǐng)先企業(yè)，緊隨國際制藥巨頭，戰(zhàn)略布局生物酶催化領(lǐng)域，為未來繼續(xù)保持和提升公司在成本和環(huán)保方面的競爭優(yōu)勢奠定基礎(chǔ)。

　　收購酶催化領(lǐng)先企業(yè)，戰(zhàn)略發(fā)展提速。長興制藥是國內(nèi)生物酶催化原料藥和中間體業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，擁有1000 多種生物酶儲備以及較為完整的生物酶催化技術(shù)開發(fā)應(yīng)用及產(chǎn)業(yè)化平臺，并在工藝放大環(huán)節(jié)具有較為成熟的經(jīng)驗，能大量承接化學(xué)原料藥和中間體的生物酶催化項目。華海通過收購長興制藥股權(quán)，快速獲取生物酶催化的相關(guān)技術(shù)生產(chǎn)工藝，有利于公司在降低污染排放、提高收率等方面的生產(chǎn)工藝改進(jìn)，同時為未來新品種尤其是手性藥物的合成制備奠定技術(shù)基礎(chǔ)。

　　整合蟲草制劑品種。長興制藥另有以冬蟲夏草為主要原料的中成藥制劑業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括蟲草頭孢菌粉、蟲草被孢菌、蟲草被毛孢菌粉、寧心寶膠囊、至靈膠囊、易靈膠囊、金菌靈膠囊等12 種國藥準(zhǔn)字號產(chǎn)品。

　　收購?fù)瓿珊螅柚A海藥業(yè)管理和銷售上的優(yōu)勢，2015 年有望實現(xiàn)中藥制劑品種的銷售突破。

　　風(fēng)險提示：原料藥價格波動，出口市場拓展低于預(yù)期

　　海瀾之家：業(yè)績大超預(yù)期，絕對行業(yè)標(biāo)桿，千億市值指日可待

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司

　　2015Q1收入增長72%，扣非后歸母凈利潤增長69%，均大幅超出市場預(yù)期：公司2015Q1實現(xiàn)營業(yè)收入45.8億，同比增長72%，歸母凈利潤8.7億，同比增長35%，扣非后歸母凈利潤8.6億，同比增長69%(14年借殼上市使得合并成本小于享有權(quán)益公允價值的差額1.3億計入當(dāng)期損益)，EPS為0.19元。收入與扣非后歸母凈利潤增速均大幅超出市場預(yù)期，業(yè)績表現(xiàn)遠(yuǎn)超同行?？紤]到14年凱諾科技3-12月并表，若剔除凱諾因素，可比口徑下我們預(yù)計2015Q1海瀾主品牌收入與扣非后歸母凈利潤增速均在60%左右。

　　期間費用率略有提升，資產(chǎn)質(zhì)量非常健康：2015Q1毛利率同比提升0.5pct至38.6%。

　　公司1Q增加廣告投放，門店擴(kuò)張帶來租金增加，導(dǎo)致銷售費用率同比提升2.5pct至8.2%。

　　管理費用率與財務(wù)費用率均小幅提升0.2pct至6.2%與-0.8%。營業(yè)外收入由于14年并表因素，15Q1減少93%。資產(chǎn)質(zhì)量方面，存貨環(huán)比增加11億至72億，應(yīng)付賬款環(huán)比增加12億至59億，存貨與應(yīng)付賬款同比分別增長24%與37%，增速均遠(yuǎn)小于收入增速，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增至5.7倍為12億，資產(chǎn)質(zhì)量非常健康。

　　與萬達(dá)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，優(yōu)先獲得優(yōu)質(zhì)商業(yè)廣場資源，促進(jìn)公司外延擴(kuò)張與坪效提升：公司4月28日晚間公告，近日與萬達(dá)商業(yè)管理有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，協(xié)議有效期5年(有自動延續(xù)5年條款)，雙方將展開全方位合作，萬達(dá)商管在各城市進(jìn)行商業(yè)廣場項目的開發(fā)建設(shè)，同等情況下優(yōu)先將部分區(qū)域出租給海瀾，用于開設(shè)海瀾旗下各種品牌的賣場。公司與萬達(dá)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，有望加快搶占一二線城市的優(yōu)質(zhì)商圈資源，推動公司外延擴(kuò)張，而大店戰(zhàn)略帶來流量結(jié)合公司擅長的精細(xì)化管理，門店內(nèi)生增長也有望得到促進(jìn)。

　　行業(yè)筑底調(diào)整期持續(xù)逆勢高增長，不斷刷新市場預(yù)期，充分證明公司商業(yè)模式的優(yōu)越以及背后管理層的卓越：1)公司借殼上市以來始終保持高速增長，用靚麗的業(yè)績與健康的報表不斷給市場驚喜，基本面表現(xiàn)遠(yuǎn)超同行。2)公司商業(yè)模式優(yōu)越已充分得到證明，高性價比產(chǎn)品+類直營的加盟模式+很強(qiáng)的供應(yīng)鏈管理能力，品牌力日漸深厚，外延擴(kuò)張仍有很大空間(15年預(yù)計新開400家門店)，精細(xì)化管理也將繼續(xù)推動內(nèi)生性增長。3)公司管理層戰(zhàn)略眼光卓越且執(zhí)行力強(qiáng)，積極擁抱行業(yè)新趨勢，電商業(yè)務(wù)預(yù)計將成為未來重要增長點，公司具備O2O模式基礎(chǔ)，未來有望打通用戶體系，開啟更廣闊的空間。

　　海瀾作為絕對行業(yè)標(biāo)桿，基本面非常扎實，業(yè)績保持高速增長，且估值仍處在較低位置，千億市值指日可待！維持買入評級。公司作為國內(nèi)平價男裝龍頭，體量基數(shù)大的同時保持高速增長，不斷刷新市場預(yù)期，且估值仍處在較低位置。對標(biāo)海外龍頭優(yōu)衣庫，我們認(rèn)為公司達(dá)到千億市值指日可待。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計15/16/17年EPS分別為0.70/0.86/1.04元，對應(yīng)PE分別為24/19/16倍，維持買入評級。

　　美的集團(tuán)一季報：業(yè)績依舊靚麗，同比增三成

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)有限公司

　　結(jié)論與建議：

　　公司今日發(fā)布2015年一季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入425.74億元，同比增長10.49%，實現(xiàn)凈利潤33.42億元，同比增長31.64%。公司業(yè)績增長的主要原因是各類產(chǎn)品銷量都有較好的表現(xiàn)，同時原材料價格下降，盈利能力提升。預(yù)計公司2015、2016年可實現(xiàn)凈利潤為131.02億元(YOY+24.76%)、154.41億元(YOY+17.85%)，EPS為3.11元、3.66元，P/E為12X、10X，給予“買入”投資建議，目標(biāo)價45.00元(對應(yīng)15年P(guān)E 15X).

　　業(yè)績保持高增長：實現(xiàn)營業(yè)收入425.74億元，YOY+10.49%，實現(xiàn)凈利潤33.42億元，YOY+31.64%。分產(chǎn)品來看的話，各類主營產(chǎn)品均有較好表現(xiàn)。空調(diào)營收同比增10%，其中內(nèi)銷增18%，外銷則呈現(xiàn)個位數(shù)的下滑，小家電營收同比增10%，其中內(nèi)銷增9%，外銷增速則在9%以上，洗衣機(jī)營收同比增27%，內(nèi)外銷增速均在27%-30%之間，冰箱營收同比增37%。

　　空調(diào)毛利率提升明顯：一季度公司整體毛利率為27%，同比提升了1.5個pct。其中，冰箱、洗衣機(jī)毛利率基本持平，小家電毛利率微增0.6%，空調(diào)毛利率同比增3.4個pct。毛利率提升，主要是因為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化以及原材料價格下降。但由于公司在3.15以及3月底都進(jìn)行了促銷活動，導(dǎo)致一季度的銷售費用率同比增加了3個pct，公司的促銷力度會根據(jù)市場表現(xiàn)有所調(diào)整，預(yù)計今年全年的力度相比去年會有所加大。

　　高端產(chǎn)品占比提升：目前公司毛利率在30%以上的產(chǎn)品占比在45%-50%之間，一季度空調(diào)變頻類產(chǎn)品增速超過空調(diào)平均增速，對開門冰箱增速則在80%以上，滾筒洗衣機(jī)同比增40%。公司一季度中央空調(diào)收入占了空調(diào)總收入的10%，增速好于平均，同比增23%。毛利率高的高端產(chǎn)品占比提升，有利于進(jìn)一步提升公司的盈利能力。

　　盈利預(yù)測與投資建議：房地產(chǎn)政策放寬，家電行業(yè)增長有望得到支撐，公司依靠著持續(xù)領(lǐng)先的創(chuàng)新能力、廣闊穩(wěn)固的管道網(wǎng)路、有效的激勵機(jī)制，業(yè)績高增長勢頭有望延續(xù)。預(yù)計公司2015、2016年可實現(xiàn)凈利潤為131.02億元(YOY+24.76%)、154.41億元(YOY+17.85%)，EPS 為3.11元、3.66元，P/E 為12X、10X，給予“買入”投資建議。

　　宏發(fā)股份業(yè)績點評：業(yè)績超預(yù)期，繼電器王者驚喜不斷

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)有限公司

　　結(jié)論與建議：

　　公司今日發(fā)布2015Q1業(yè)績報告，實現(xiàn)收入10.23億元(YOY+14.3%)，凈利潤1.14億元(YOY+45.8%)，扣非凈利潤1.06億元(YOY+53.6%)。公司作為中國繼電器龍頭企業(yè)，一方面不斷提高自動化效率降低成本強(qiáng)化自身競爭優(yōu)勢；另一方面通過產(chǎn)品升級進(jìn)入全球巨頭供應(yīng)鏈，未來有望成為全球繼電器龍頭，發(fā)展前景值得期待。

　　我們預(yù)計公司2015-2016年營收50.32、64.12億元，YOY+23.9%、27.4%，實現(xiàn)凈利潤6.05、7.90億元， YOY+40.7%、30.6%，EPS1.14、1.48元，當(dāng)前股價對應(yīng)2015-2016年動態(tài)PE26、20X。公司管理團(tuán)隊優(yōu)秀，業(yè)務(wù)布局清晰，預(yù)計3-5年內(nèi)將成為全球繼電器之王者，維持“買入”建議，目標(biāo)價提高至40.0元(對應(yīng)2016年動態(tài)PE 27X).

　　1Q 扣非凈利潤同比增長53.6%，大幅超預(yù)期：公司1Q 收入同比增長14.3%，但扣非凈利潤同比增長53.6%，大幅超市場預(yù)期。公司凈利潤增速遠(yuǎn)超收入增速，主要在于公司1Q 綜合毛利率(35.5%)同比提升4.3ppt。公司毛利率近兩年延續(xù)了逐步上升的過程，這主要是由于公司自動化設(shè)備自給能力強(qiáng)、工藝流程不斷優(yōu)化相關(guān)。此外，隨著公司自動化效率不斷提高，人均產(chǎn)值也不斷提升，目前公司人均產(chǎn)值50萬元/年(競爭對手不到30萬/年)，預(yù)計3-4年將提高到70萬元/年，人均產(chǎn)值的不斷提升將鞏固公司的競爭地位。

　　公司繼電器產(chǎn)業(yè)有望加速發(fā)展：電力與通用繼電器產(chǎn)品均實現(xiàn)全球第一的份額，未來在海外智慧電表招標(biāo)重啟及智慧家居帶動下，有望繼續(xù)實現(xiàn)較快增長；汽車?yán)^電器則一方面通過進(jìn)入寶馬、大眾等巨頭全球供應(yīng)鏈體系，另一方面受新能源汽車(單臺新能源汽車?yán)^電器需求金額較傳統(tǒng)汽車?yán)^電器金額增加10倍)帶動下，收入與利潤增速都將顯著提高，我們看好公司繼電器的發(fā)展前景。

　　專注鑄就行業(yè)王者地位，我們預(yù)計2018年公司將成為全球繼電器之王：目前，全球繼電器產(chǎn)值為60-70億美元的規(guī)模，下游需求保持6-8%的平穩(wěn)增長。受益中國城鎮(zhèn)化、后工業(yè)化智能自動化的應(yīng)用，中國區(qū)域的繼電器增長高達(dá)30%。公司目前是全球繼電器主要生產(chǎn)商之一，份額約10%?，F(xiàn)有競爭格局利好公司，我們預(yù)計2018-2020年，公司市場份額將提高到30%，成為全球繼電器之王。

　　低壓電器與感測器作為未來產(chǎn)品，接力成長：公司通過繼電器客戶切入了低壓電器高端市場，目前公司在北美市場市占率第一，未來通過新產(chǎn)品、新客戶拓展增長空間。傳感器作為公司的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，市場空間很大(萬億級別)，目前正穩(wěn)步推進(jìn)。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2015-2016年EPS1.14、1.48元，YOY+40.7%、30.6%，當(dāng)前股價對應(yīng)2015-2016年動態(tài)PE26、20X。公司管理團(tuán)隊優(yōu)秀，業(yè)務(wù)布局清晰，估值有提升空間，維持“買入”建議，目標(biāo)價40.0元(對應(yīng)2016年動態(tài)PE 27X).

(責(zé)任編輯：DF142)