野村亞洲（除日本外）中國消費(fèi)行業(yè)研究主管劉洋（財(cái)苑）表示，今年消費(fèi)從股價(jià)的表現(xiàn)來講就非常弱勢，最主要的原因還是老百姓人均收入增長在放緩。一方面，企業(yè)漲工資的幅度在放緩，現(xiàn)在每年基本上是高單位數(shù)，而以前是雙位數(shù)的增長。另一方面，抑制“三公”消費(fèi)也有一定影響。

“據(jù)我們了解，今年上半年整個(gè)中國賣出去的消費(fèi)卡是負(fù)增長20%，從售卡到消費(fèi)，一般有三個(gè)月到半年的滯后期，可把它看做是一個(gè)先行指數(shù)，意味著下半年中國百貨、超市零售企業(yè)的增長會有進(jìn)一步下滑的可能?！眲⒀笳f。

除了海外金融機(jī)構(gòu)人士的研究，國內(nèi)相關(guān)指標(biāo)也印證了中國消費(fèi)信心略顯低迷。8月份“新華·銀聯(lián)中國銀行卡消費(fèi)信心指數(shù)”（簡稱“BCCI”）顯示為83.76，環(huán)比下降1.57，同比下降2.97。受宏觀經(jīng)濟(jì)承壓影響，BCCI為2013年以來低點(diǎn)。

盡管如此，我國消費(fèi)市場依然有亮點(diǎn)可尋。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，網(wǎng)絡(luò)購物、電子商務(wù)等新業(yè)態(tài)繼續(xù)高速增長。8月份，限上單位網(wǎng)上零售額同比增長53%，比上月加快3.4個(gè)百分點(diǎn)。

市場研究機(jī)構(gòu)莫尼塔指出，網(wǎng)購對傳統(tǒng)消費(fèi)品企業(yè)的影響已由過去的沖擊逐步轉(zhuǎn)變?yōu)檠a(bǔ)充，隨著“雙11”及年底促銷活動的啟動，下半年網(wǎng)購市場將迎來又一波小高潮，有望推動部分企業(yè)銷售的進(jìn)一步增長。

交通銀行金融研究中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，收入增長放緩難以支撐消費(fèi)明顯反彈。當(dāng)前，培育新消費(fèi)熱點(diǎn)、改善消費(fèi)環(huán)境以及適當(dāng)?shù)拇碳はM(fèi)政策顯得尤為必要。

金證股份(600446)2014中報(bào)點(diǎn)評                                            

    2014年1-6月，公司營業(yè)收入10.14億元，同比增長20.87%，歸屬于上市公司股東凈利潤0.44億元，同比增長20.36%，每股收益0.17元。

    點(diǎn)評：

    2014年上半年公司營業(yè)收入10.14億元，同比增長20.87%。其中，商品銷售收入6.83億，同比增長12.90%；定制軟件產(chǎn)品和系統(tǒng)集成產(chǎn)品分別營收1.07和1.40億元，較去年上半年水平值分別增加了39.02%和121.93%。從證券IT角度來看，在政策推進(jìn)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷落地的背景下，報(bào)告期內(nèi)，公司憑借市場份額優(yōu)勢以及大券商客戶優(yōu)勢，使得金融創(chuàng)新各項(xiàng)業(yè)務(wù)順利開展，公司證券IT業(yè)務(wù)增長迅速?；餓T業(yè)務(wù)方面，2012年公司開發(fā)出的新版基金系統(tǒng)進(jìn)入產(chǎn)品成熟期，公司基金IT收入也將步入高速增長階段。

    上半年公司營業(yè)成本7.97億元，同比增長18.77%。銷售費(fèi)用3241萬元，同比上升10.62%，增速保持穩(wěn)定，公司管理費(fèi)用13714萬元，同比增長19.22%，銷售費(fèi)用的增加是由于下游行業(yè)整體復(fù)蘇與互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的拓展，為應(yīng)對業(yè)務(wù)需求，公司進(jìn)一步加大了人才的擴(kuò)充，優(yōu)化了人才結(jié)構(gòu)。

    軟件業(yè)務(wù)提高綜合毛利率：公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率為20.58%，較去年同期增加了2.03個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是上半年公司軟件收入增速較快，在整體收入中的占比有所提高。分產(chǎn)品來看，報(bào)告期內(nèi)定制軟件的毛利率高達(dá)95.80%，與去年同期水平值相比，增加了1.42個(gè)百分點(diǎn)；系統(tǒng)維護(hù)與技術(shù)服務(wù)、系統(tǒng)集成產(chǎn)品的毛利率分別為61.40%、15.95%；商品銷售方面，毛利率水平值為6.80%，較去年同期減少0.10個(gè)百分點(diǎn)。

    互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)與泛金融業(yè)務(wù)：伴隨大數(shù)據(jù)、云計(jì)算技術(shù)的不斷成熟以及網(wǎng)絡(luò)渠道帶來的節(jié)省成本優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)金融在國內(nèi)飛速發(fā)展，報(bào)告期內(nèi)，公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，公司在加深與拉卡拉、快捷通等第三方支付機(jī)構(gòu)之間合作的同時(shí)，積極拓展與第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)之間的合作。泛金融業(yè)務(wù)方面，公司中標(biāo)新設(shè)立的全部2家區(qū)域股權(quán)交易所項(xiàng)目，細(xì)分市場份額進(jìn)一步提升。

    盈利預(yù)測：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的金融IT供應(yīng)商，伴隨著公司的轉(zhuǎn)型，金融IT收入增長快速。我們預(yù)計(jì)公司2014~2016年攤薄后的EPS為0.58元、0.86元和1.08元，，給予“增持”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭激烈，毛利率下滑。

寶信軟件(600845)牽手中移動 IDC業(yè)務(wù)再邁堅(jiān)實(shí)一步                          

    公司今日發(fā)布公告，6月12日與中國移動通信集團(tuán)上海有限公司簽訂了定制化數(shù)據(jù)中心服務(wù)合同和進(jìn)一步深化戰(zhàn)略合作協(xié)議。

    牽手中移動，IDC業(yè)務(wù)再邁堅(jiān)實(shí)一步。本次與中國移動上海公司簽訂協(xié)議，是繼去年10月份牽手中國電信后IDC業(yè)務(wù)的再一項(xiàng)重要斬獲，距去年7月份非公開發(fā)行預(yù)案不到1年，充分彰顯了公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的效率和落地能力。根據(jù)合同，公司先以自有資金投資建設(shè)寶之云IDC二期項(xiàng)目，定制化數(shù)據(jù)中心3800個(gè)機(jī)柜，一階段約2000個(gè)機(jī)柜將于2014年11月30日前交付，二階段約1800個(gè)機(jī)柜將于2015年12月1日前交付。合同服務(wù)期為每階段交付之日起10年；合同服務(wù)期滿后，上海移動在同等條件下，擁有優(yōu)先續(xù)約權(quán)。合同服務(wù)期內(nèi)，公司負(fù)責(zé)維護(hù)運(yùn)營定制化數(shù)據(jù)中心，每個(gè)月向上海移動收取機(jī)柜托管服務(wù)費(fèi)和電費(fèi)。經(jīng)測算，合同服務(wù)期內(nèi)，收取費(fèi)用總金額25至26億元，分10年收取，平均每年收取費(fèi)用2.5至2.6億元。預(yù)計(jì)2015年貢獻(xiàn)凈利潤約2600萬元，增厚業(yè)績約7%；2016年貢獻(xiàn)凈利潤約5000萬元，增厚業(yè)績約10%。我們認(rèn)為隨著公司IDC項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的成熟，IDC業(yè)務(wù)將成為公司未來重要的利潤增長點(diǎn)。

    以IDC業(yè)務(wù)合作為契機(jī)，戰(zhàn)略布局云計(jì)算產(chǎn)業(yè)。IDC是承載云計(jì)算服務(wù)的重要基礎(chǔ)設(shè)施，是云計(jì)算產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。通過本次戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方在上海打造國際經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易、航運(yùn)四個(gè)中心過程中，將攜手提供“基礎(chǔ)服務(wù)－－云計(jì)算－－大數(shù)據(jù)”的端到端服務(wù)。除了打造國內(nèi)一流的IDC移動互聯(lián)網(wǎng)基地、開展ICT（信息與通信技術(shù)）業(yè)務(wù)合作、促進(jìn)雙方優(yōu)勢資源的互動應(yīng)用（如基于4G的企業(yè)級產(chǎn)品與解決方案）外，還有一個(gè)亮點(diǎn)就是創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)平臺整體協(xié)同，為客戶提供基于云計(jì)算（IaaS、PaaS、SaaS）、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的服務(wù)。云計(jì)算在我國剛剛起步，未來市場空間巨大，我們認(rèn)為公司以IDC業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，戰(zhàn)略布局云計(jì)算產(chǎn)業(yè)，有望帶來業(yè)績的持續(xù)增長動力。

    依托大集團(tuán)優(yōu)勢，分享國企改革紅利。能耗是IDC運(yùn)營的主要成本構(gòu)成，我們認(rèn)為公司依托寶鋼集團(tuán)在工業(yè)用電、產(chǎn)地等方面優(yōu)勢，有利于持續(xù)發(fā)展IDC業(yè)務(wù)。同時(shí)，國企改革將推動公司更好地實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)鋼鐵行業(yè)向非鋼領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，全面釋放成長活力和盈利能力。

    投資建議：預(yù)計(jì)2014-2016年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.2、3.9、4.5億元元，全面攤薄后EPS分別為0.89、1.07、1.25元，對應(yīng)PE分別為38、32、27倍。我們看好公司IDC業(yè)務(wù)突破發(fā)展，并戰(zhàn)略布局云計(jì)算產(chǎn)業(yè)，未來有望增強(qiáng)持續(xù)的盈利能力。首次覆蓋給予“推薦”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：投資協(xié)議付諸實(shí)施過程發(fā)生變動；IDC二期項(xiàng)目進(jìn)展緩慢；IDC市場競爭加劇導(dǎo)致利潤率下降。

海虹控股(000503)2014年半年報(bào)點(diǎn)評:布局PBM同時(shí)全力打造新健康體系          

    中報(bào)業(yè)績不達(dá)預(yù)期，但我們?nèi)詧?jiān)定看好PBM 業(yè)務(wù)。上半年，公司營業(yè)收入下降11.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤924 萬，同比增長28%，但主要依靠非經(jīng)營性項(xiàng)目獲取收益，扣非之后凈利潤為-69 萬。審視中報(bào)，醫(yī)療福利管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入5976 萬，同比下降23.2%，毛利率26.49%，同比下降12.5%，由于業(yè)務(wù)仍在大力推廣階段，銷售費(fèi)用增長121%。從數(shù)據(jù)看，由于PBM 業(yè)務(wù)處于推廣初期以及收費(fèi)模式的不確定性，其對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)仍非常小，即使這樣，目前該業(yè)務(wù)試點(diǎn)覆蓋18個(gè)省/直轄市的近100 個(gè)地市，在全國布局取得了非常好的效果，我們?nèi)匀粓?jiān)定看好PBM 業(yè)務(wù)，期待其在醫(yī)?？刭M(fèi)市場中獨(dú)樹一幟。

    全力打造海虹新健康體系，憑借醫(yī)保大數(shù)據(jù)，搭建大健康平臺。海虹新健康為海虹健康服務(wù)體系的重要品牌。目前，海虹新健康官方網(wǎng)站及移動端app 已成功上線，該業(yè)務(wù)將為用戶提供預(yù)約就醫(yī)、家庭配送、醫(yī)保助手、尋醫(yī)問藥等方面的服務(wù)形成貫穿就醫(yī)各環(huán)節(jié)的全方位綜合服務(wù)管理平臺。新健康致力于建立全國的就診新秩序、提高醫(yī)療資源運(yùn)行效率。目前新健康業(yè)務(wù)已在北京、上海和廣州地區(qū)開展了針對兒童及成人的就診服務(wù)，其他地區(qū)陸續(xù)開通中。

    盈利預(yù)測與估值。根據(jù)我們的盈利預(yù)測模型，預(yù)計(jì)2014-2016 年公司營業(yè)收入2.12 億、3.18 億、5.41 億元，凈利潤1700 萬、3300 萬和7531 萬，對應(yīng)的EPS 0.02、0.04、0.08 元，。維持“增持”評級，目標(biāo)價(jià)26 元。

歐浦鋼網(wǎng)(002711)募投項(xiàng)目提前布局 電商平臺穩(wěn)步推進(jìn)                       

    投資要點(diǎn)：

    公司5月以來連續(xù)公告對歐浦九江增資用于電子商務(wù)建設(shè)，設(shè)立子公司深圳市前海弘博供應(yīng)鏈物流有限公司，同時(shí)對預(yù)先投入到募投項(xiàng)目的1.6億自有資金進(jìn)行置換。

    募投項(xiàng)目已經(jīng)提前布局。截止去年底，公司預(yù)先投入到募投項(xiàng)目的自有資金約1.6 億元，其中1.25 億元用于鋼鐵倉儲中心項(xiàng)目，0.36 億元用于加工中心項(xiàng)目，133 萬元用于電子商務(wù)中心項(xiàng)目?？偼顿Y額占募投項(xiàng)目承諾投資金額的比例為30%。我們認(rèn)為公司已對募投項(xiàng)目提前布局，而且鋼鐵倉儲和加工資產(chǎn)可以分布建設(shè)投產(chǎn)，海庫倉（九江）已經(jīng)啟用，今年預(yù)計(jì)將會貢獻(xiàn)部分業(yè)績。預(yù)計(jì)到2014 年年底公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)有望達(dá)到總產(chǎn)能設(shè)計(jì)的60%，全年平均來看30%左右的產(chǎn)能有望貢獻(xiàn)出業(yè)績。

    電商平臺穩(wěn)步推進(jìn)。公司5 月14 日公告對歐浦九江增資5868 萬元，用于募投項(xiàng)目之一的“電子商務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目”。自從2 月26 日歐浦商城上線以來，公司致力于發(fā)展鋼鐵電商的戰(zhàn)略路線一直沒有動搖，增資歐浦九江是募投項(xiàng)目的一部分，也顯示公司電商戰(zhàn)略正在穩(wěn)步推進(jìn)。歐浦商城目前的合作鋼廠達(dá)到8 家，一季度雖然僅僅試運(yùn)行一個(gè)多月，但收入貢獻(xiàn)明顯，一季度公司營業(yè)收入同比增幅達(dá)到44.38%。公司目前電商平臺是自營模式，基于對鋼材市場的深刻理解以及和鋼廠的長期合作關(guān)系，預(yù)計(jì)后期將陸續(xù)推出具備市場競爭力的鋼材品類，同時(shí)擴(kuò)大合作鋼廠范圍，作為線上平臺，未來也有望采取自營+平臺的運(yùn)營模式。我們認(rèn)為公司電商平臺僅僅試運(yùn)行兩個(gè)多月，銷量尚在培育之中，預(yù)計(jì)隨著鋼廠-貿(mào)易商-下游客戶的關(guān)系逐漸梳理清晰，未來平臺交易量將穩(wěn)步提升。

    線下配套積極布局。公司今年2 月成立了上海歐浦鋼鐵物流有限公司，之后陸續(xù)成立了廣東歐浦樂從鋼鐵物流有限公司和深圳市前海弘博供應(yīng)鏈物流有限公司。作為鋼鐵電商平臺的一部分，線下物流是模式成功的關(guān)鍵，作為公司走出華南的第一步，上?；氐慕ㄔO(shè)預(yù)計(jì)將很快投產(chǎn)，而供應(yīng)鏈物流等公司的成立有望解決公司電商平臺的線下產(chǎn)品采購、資源整合等問題。我們認(rèn)為公司線下布局將在全國陸續(xù)展開，有望將其成熟的倉儲加工物流經(jīng)驗(yàn)在全國推廣，成為其鋼鐵電商市場競爭中的核心競爭力。

    維持“買入”評級。我們認(rèn)為今年將是公司鋼鐵電商全面發(fā)展的元年，線上平臺運(yùn)營模式的推進(jìn)以及線下配套全國布局的展開將齊頭并進(jìn)，平臺交易量的提升非一日之功，將是厚積薄發(fā)的一個(gè)過程。預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為1.16、1.59、2.00元，維持“買入”評級。

瑞茂通(600180)2014年半年報(bào)點(diǎn)評:業(yè)務(wù)量快速增長 供應(yīng)鏈金融布局穩(wěn)步推進(jìn)    

    事件：

    公司上半年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.15 元，同比增長37.1%，符合預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.5 億元，同比增長37.0%，其中Q2 營業(yè)收入16.1 億元，同比增長30.2%。上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.3 億元，同比增長37.1%，其中Q2 凈利潤2226萬元，同比增長72%。

    評論：

    1、平臺服務(wù)推動煤炭業(yè)務(wù)量大幅增加。上半年雖然煤炭市場低迷，但是公司通過提供平臺和金融服務(wù)帶動傳統(tǒng)供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)良性發(fā)展，上半年業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)大幅增長。公司上半年煤炭發(fā)運(yùn)量728 萬噸，同比增長58%。

    2、進(jìn)口煤業(yè)務(wù)占比過半。公司進(jìn)口煤業(yè)務(wù)快速發(fā)展，上半年實(shí)現(xiàn)煤炭進(jìn)口400 萬噸，同比增長155%。進(jìn)口煤業(yè)務(wù)量占比55%（2013 年占比為49%），超過國內(nèi)業(yè)務(wù)量。煤炭進(jìn)口量的增長形成了不斷擴(kuò)大的低成本資金池，為公司國內(nèi)供應(yīng)鏈管理和金融服務(wù)的發(fā)展提供了資金的支持。

    3、期貨套期保值對沖煤價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。上半年煤炭價(jià)格大幅下跌，秦皇島煤價(jià)從年初615 元/噸一路下滑至6 月底的510 元/噸，公司有效的利用了期貨進(jìn)行套期保值對沖風(fēng)險(xiǎn)，上半年公司噸煤凈利潤18 元，較去年上半年減少了3 元/噸。公司成為鄭商所期貨交割廠庫，一方面提高公司期貨套期保值效率，另一面為公司增加了新的利潤來源，同時(shí)拓寬了公司融資渠道，提升融資能力。

    4、加快金融布局，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。上半年公司繼續(xù)增資天津保理公司至3 億元，設(shè)立上海融資租賃公司，并在深圳成立瑞茂通國際融資租賃公司。上半年保理業(yè)務(wù)余額18 個(gè)億，較年初減少了3.5 個(gè)億或16%。保理余額的減少一方面受制于公司資金使用的限制，另一方面也是處于對風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮。預(yù)計(jì)14 年底保理業(yè)務(wù)余額將達(dá)到25 億元左右。未來隨著公司多元融資渠道的拓展和風(fēng)控體系的完善，保理業(yè)務(wù)、商業(yè)銀行以及融資租賃協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，公司供應(yīng)鏈金融服務(wù)業(yè)務(wù)有望獲得更為快速的發(fā)展。

    5、線下線上資源整合，平臺優(yōu)勢價(jià)值將逐漸顯現(xiàn)。成立了電子商務(wù)公司，預(yù)計(jì)線上平臺將于14 年年底初步建成，通過線上平臺將線下功能集成輸出，線下夯實(shí)供應(yīng)鏈服務(wù)基礎(chǔ)，線上拓展業(yè)務(wù)規(guī)模，形成良性互動。

    6、公司業(yè)績季節(jié)性特征明顯，下半年業(yè)績值得期待。由于煤炭消費(fèi)的季節(jié)性（冬季為旺季）以及業(yè)務(wù)結(jié)算周期（平臺業(yè)務(wù)一般年底集中結(jié)算）等因素，公司的業(yè)績呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征，2013 年Q1-Q4 單季度凈利潤在全年中的比重分別為18%、3%、28%和51%，下半年利潤占比近全年的80%。今年下半年除了旺季需求，行業(yè)供給端治理有助煤價(jià)企穩(wěn)反彈，公司煤炭供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的盈利能力將有所改善。

    7、盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司14 年和15 年煤炭業(yè)務(wù)量為2400 萬噸和3600萬噸，考慮增發(fā)因素，預(yù)計(jì)每股收益14 年0.56 元、15 年0.77 元，對應(yīng)PE22 倍和16倍。公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)規(guī)模和資金流為供應(yīng)鏈金融提供了良好的發(fā)展基礎(chǔ)，同時(shí)供應(yīng)鏈金融服務(wù)完善了公司平臺服務(wù)的內(nèi)容，增加了客戶吸引力和粘性，為公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的擴(kuò)展提供了新的支撐。我們看好公司在煤炭行業(yè)供應(yīng)鏈管理領(lǐng)域的發(fā)展，給予“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18 元。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期以及保理業(yè)務(wù)信用和操作風(fēng)險(xiǎn)

焦點(diǎn)科技(002315)公司動態(tài)點(diǎn)評:主業(yè)增長乏力                               

    投資建議

    報(bào)告期，公司營業(yè)收入增長乏力，僅5.4%，同時(shí)成本增長剛性，同比增長18.9%。我們小幅下調(diào)公司2014-2016 年EPS 分別至1.18 元、1.25 元和1.34元，對應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為38.8x、36.6x 和34.1x，維持公司“推薦”投資評級。

    投資要點(diǎn)

    B2B 業(yè)務(wù)增長緩慢，成本增長剛性：公司B2B 業(yè)務(wù)增長緩慢，其中會員費(fèi)、增值服務(wù)費(fèi)和認(rèn)證服務(wù)費(fèi)分別錄得1%，11%和-22.4%的增長，由于人員成本等要素價(jià)格增長剛性，導(dǎo)致了公司成本增速超過收入增速。報(bào)告期，公司綜合毛利率為64.7%，較去年同期下降4.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中占公司業(yè)務(wù)收入63.5%的會員費(fèi)和增值服務(wù)費(fèi)板塊的毛利率為72.3%，較去年同期下降4.9 個(gè)百分點(diǎn)。

    網(wǎng)絡(luò)廣告和保險(xiǎn)傭金收入增長迅速，但基數(shù)較小，利潤貢獻(xiàn)有限：報(bào)告期，公司網(wǎng)絡(luò)廣告和保險(xiǎn)傭金收入錄得高增長，增速分別為84.5%和167.5%。網(wǎng)絡(luò)廣告方面，公司自主銷售的廣告業(yè)務(wù)處于萎縮狀態(tài)，該業(yè)務(wù)的高增長源于Google 代理廣告，從而導(dǎo)致業(yè)務(wù)毛利率大幅下降24 個(gè)百分點(diǎn)至41.3%。保險(xiǎn)傭金業(yè)務(wù)不光呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，同時(shí)毛利率大幅提升27.5 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)42.5%，非常值得關(guān)注，但目前該業(yè)務(wù)對公司主營的貢獻(xiàn)度僅為9.8%。

    現(xiàn)金流誘人，手握大量現(xiàn)金并持續(xù)增加：公司營業(yè)資本長期為負(fù)，這是因?yàn)楣疽淮涡允杖T費(fèi)或服務(wù)費(fèi)，然后分期確認(rèn)所致。報(bào)告期末，公司擁有現(xiàn)金及其短期投資品為18.28 億元，較2013 年底增長5100 萬，無有息負(fù)債。這為公司未來進(jìn)行并購或者進(jìn)入新的市場提供了資金保障。

    估值和投資評級：我們小幅下調(diào)公司2014-2016 年EPS 分別至1.18 元、1.25 元和1.34 元，對應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為38.8x、36.6x 和34.1x，維持公司“推薦”投資評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：中國外貿(mào)出口風(fēng)險(xiǎn)、競爭風(fēng)險(xiǎn)。

小商品城(600415)跟蹤報(bào)告:跨境電商金華試點(diǎn)引發(fā)股價(jià)上漲                   

    事件

    浙江省商務(wù)廳負(fù)責(zé)人就《關(guān)于支持外貿(mào)穩(wěn)定增長的實(shí)施意見》指出跨境貿(mào)易電子商務(wù)(出口)已在杭州、金華等地試點(diǎn)，當(dāng)日股價(jià)漲幅達(dá)7.8 個(gè)百分點(diǎn)。

    投資要點(diǎn)

    明確支持外貿(mào)綜合服務(wù)企業(yè)

    除了進(jìn)出口流程外包服務(wù)平臺一達(dá)通以外，浙江省還有12 家各具特色的外貿(mào)綜合服務(wù)平臺企業(yè)，將取長補(bǔ)短，協(xié)同發(fā)展。另外，要鞏固和擴(kuò)大貨物貿(mào)易出口，除傳統(tǒng)貿(mào)易方式外，提出要支持市場采購貿(mào)易和跨境電子商務(wù)發(fā)展。

    加快杭州、寧波、金華、舟山跨境電子商務(wù)試點(diǎn)城市建設(shè)，不斷擴(kuò)大跨境電子商務(wù)出口試點(diǎn)范圍。積極培育跨境電子商務(wù)經(jīng)營主體，推進(jìn)跨境電商省級產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，鼓勵(lì)和引導(dǎo)企業(yè)建立“海外倉”。目前，跨境貿(mào)易電子商務(wù)(出口)已在杭州、金華等地試點(diǎn)。

    要加大企業(yè)參展支持力度，進(jìn)一步突出機(jī)電、輕紡等重點(diǎn)商品的市場開拓，鼓勵(lì)出口企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新，支持“走出去”促進(jìn)貿(mào)易。另外，《實(shí)施意見》提出加大對“省級現(xiàn)代服務(wù)業(yè)集聚示范區(qū)”、“進(jìn)口貿(mào)易促進(jìn)創(chuàng)新示范區(qū)”、“省級進(jìn)口平臺”和“進(jìn)口龍頭企業(yè)”培育力度。

    支持外貿(mào)企業(yè)

    對符合條件的小型微利外貿(mào)企業(yè)，減按20%的稅率征收企業(yè)所得稅。其中，自2014 年1 月1 日至2016 年12 月31 日，對年應(yīng)納稅所得額低于10 萬元（含10 萬元）的小型微利外貿(mào)企業(yè)，其所得減按50%計(jì)入應(yīng)納稅所得額，按20%的稅率征收企業(yè)所得稅。組織中小微企業(yè)參加境內(nèi)外展會，鼓勵(lì)塊狀經(jīng)濟(jì)內(nèi)企業(yè)抱團(tuán)參展，提高參展成效。

    電商平臺業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

    截至2013 年底，在北京、長沙、江蘇連云港和河南濮陽擁有五個(gè)城市試點(diǎn)，14 年將推出第二批業(yè)務(wù)試點(diǎn)，接下來還將在國內(nèi)建成多個(gè)智能配送倉庫，構(gòu)建一個(gè)總量20 萬平方米的物流配送中心。義烏購平臺運(yùn)營推廣影響面逐漸擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)市場商鋪信息全部上線，活躍率維持在50%以上；網(wǎng)上商品總數(shù)達(dá)180 萬，準(zhǔn)確率達(dá)96%；網(wǎng)站日均PV 達(dá)到150 萬，全年交易額達(dá)5,900 余萬元。"義支付"上線試運(yùn)營，申報(bào)材料已上報(bào)審批。完成智慧商城信息化規(guī)劃方案編制，實(shí)現(xiàn)市場無線網(wǎng)絡(luò)全覆蓋。網(wǎng)商服務(wù)區(qū)建設(shè)初見成效，共引進(jìn)經(jīng)營主體215 個(gè)，招商入駐率達(dá)93%。截至目前，電商平臺正穩(wěn)步推進(jìn)中，考慮到該項(xiàng)目尚處前期試點(diǎn)階段，預(yù)計(jì)到年末投資金額不超過1,000 萬元。另外，公司也在加大國外合作及網(wǎng)站平臺建設(shè)力度，以期在推動進(jìn)出口貿(mào)易進(jìn)程中尋找新的盈利模式。

    一期東擴(kuò)項(xiàng)目有望于15 年末開業(yè)

    一期東擴(kuò)項(xiàng)目位于國際商貿(mào)城一區(qū)市場東面，項(xiàng)目總用地面積81,492平方米，項(xiàng)目總建筑面積為215,422 平方米，其中：地上建筑面積106,656.1 平方米，地下建筑面積108,765.9 平方米。目前該項(xiàng)目正在進(jìn)行土石方工程，已完成地下二層，計(jì)劃于2015 年4 季度建成投入使用。

    房地產(chǎn)項(xiàng)目逐步進(jìn)入銷售期

    杭州東城印象項(xiàng)目已在2011 年初開始預(yù)售，其銷售價(jià)格在2.78 萬元左右。報(bào)告期東城印象交付房地產(chǎn)銷售收入同比增加3 億元，導(dǎo)致房地產(chǎn)板塊的利潤同比增加1.04 億元，下半年該項(xiàng)目仍然有部分收入確認(rèn)。另外，下半年義烏荷塘月色項(xiàng)目、錢塘印象和鳳凰印象將逐步進(jìn)入銷售期，資金的回流將在一定程度上緩解公司資金壓力，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用。

    維持增持評級

    公司電子商務(wù)平臺建設(shè)與政策支持方向契合，預(yù)計(jì)， 2014-2015 年EPS 為0.16 元、0.20 元和0.23 元。但是我們認(rèn)為，通過對客戶結(jié)構(gòu)的提升和租金收取方式向更靈活的方向轉(zhuǎn)變，市場經(jīng)營主體的發(fā)展速度和租金市場化體系的建立將進(jìn)入一個(gè)更加良性的循環(huán)。考慮到公司目前正在加速實(shí)體市場與網(wǎng)上市場融合，其有形+無形市場發(fā)展戰(zhàn)略思路日漸清晰，我們維持增持評級。

三六五網(wǎng)(300295)深度報(bào)告:區(qū)域性房產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)營銷平臺                         

    投資要點(diǎn)：

    區(qū)域性房產(chǎn)營銷的龍頭企業(yè)：三六五網(wǎng)是長三角地區(qū)最具影響力的房地產(chǎn)家居網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)平臺。據(jù)公司年報(bào)披露，自2009 年至2013 年公司收入增速穩(wěn)定，營收自9,960 萬元增長至37,660 萬元，年復(fù)合增長率達(dá)39.45%。2014 年上半年，公司營業(yè)收入22,000 萬元，較2013 年同期增長40.73%；營業(yè)利潤9,825 萬元，同比增長69.08%。公司的主營業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)，主要為新房銷售的網(wǎng)絡(luò)廣告；地域上以長三角地區(qū)的收入為絕大部分。

    方興未艾的房地產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)營銷行業(yè)：全球范圍內(nèi)的房地產(chǎn)家居網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)起于20 世紀(jì)90 年代，但我國起步較晚，目前仍處在快速增長的階段。截至2013 年底，我國房地產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)廣告的滲透率只有13%；但在美國，2010 年時(shí)房地產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)廣告滲透率就達(dá)到30.7%。由于房地產(chǎn)市場、房地產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)營銷行業(yè)有很強(qiáng)的地域性，即使是規(guī)模大的企業(yè)也無法在短期內(nèi)迅速占領(lǐng)全國市場。因此本行業(yè)在全國市場內(nèi)難以形成一家獨(dú)大的局面，所有企業(yè)都會因巨大的行業(yè)空間而獲益。

    網(wǎng)絡(luò)媒體的商業(yè)模式：公司建立之初時(shí)定位于網(wǎng)絡(luò)媒體，采取業(yè)內(nèi)經(jīng)典的商業(yè)模式：通過向消費(fèi)者提供產(chǎn)品信息搜索、行業(yè)資訊等免費(fèi)服務(wù)獲得巨大影響力，從而提高平臺影響力和可變現(xiàn)流量；向房地產(chǎn)開發(fā)商、中介和家具企業(yè)提供網(wǎng)絡(luò)廣告、會員服務(wù)等收費(fèi)服務(wù)，將從消費(fèi)者端得到的流量變現(xiàn)，將平臺具有的內(nèi)在價(jià)值轉(zhuǎn)化為實(shí)際收入。核心為“影響創(chuàng)造價(jià)值，價(jià)值決定價(jià)格”。

    區(qū)域流量壟斷造就公司優(yōu)勢：公司采取“精細(xì)化經(jīng)營、謹(jǐn)慎擴(kuò)張”的策略，以南京為總部、長三角地區(qū)為依托，輻射全國。與搜房網(wǎng)等快速擴(kuò)張上百城市站點(diǎn)的策略不同，三六五網(wǎng)直到2012 年前仍只在長三角地區(qū)運(yùn)作，但其2009 至2011 年復(fù)合增長率仍高達(dá)52%。這說明公司在長三角地區(qū)，尤其是以南京為中心的城市群的迅速發(fā)展已經(jīng)有了較大的品牌影響力，并累積了一大批具有較高忠誠度的客戶資源，培養(yǎng)了他們對365 地產(chǎn)家居網(wǎng)的使用習(xí)慣和依賴性。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，雖然公司在網(wǎng)站月均覆蓋人數(shù)上僅排名第六，但在已開設(shè)城市的平均用戶覆蓋數(shù)方面領(lǐng)先于其他競爭對手。

    產(chǎn)業(yè)生命周期的縱向延伸：2014 上半年，公司提出從“家”向“居”轉(zhuǎn)型；并于7 月11 日發(fā)布公告成立合資公司開展O2O 模式的裝修寶項(xiàng)目，表明公司積極探索家居業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式。2014 年1 月，三六五網(wǎng)推出旗下P4P 貸款平臺：365 金融超市，為顧客購房、裝修等提供貸款。這是公司由“網(wǎng)絡(luò)媒體”轉(zhuǎn)型至“網(wǎng)絡(luò)媒體+電子商務(wù)”的關(guān)鍵性步驟。

    盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司未來三年的收入規(guī)模分別為5.08 億元、6.86 億元和8.92 億元，同比增速分別為35%、35%和30%，歸屬于母公司的凈利潤分別為1.6 億、2.13 億元和2.78 億元，同比增速分別為40%、32.5%和31%，目前市值對應(yīng)估值為35 倍、26 倍和20 倍，給予買入評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷售大幅低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展失敗風(fēng)險(xiǎn)等。

恒生電子(600570)2014年半年報(bào)點(diǎn)評:投資收益加持 上半年凈利增43%           

    上半年實(shí)現(xiàn)營收4.63 億元，YOY 增長9.8%，凈利潤1.14 億元，YOY 增長42.97%，每股EPS 為0.18 元。其中2Q14 實(shí)現(xiàn)營收和凈利分別為2.61 億元和0.57 億元，YOY 增4.66%和42.55%，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。凈利潤增長較快的主要原因是上半年公司投資收益5093 萬元，YOY 增長274%。作為國內(nèi)領(lǐng)先的金融業(yè)務(wù)IT 整體解決方案供應(yīng)商，業(yè)務(wù)涵蓋金融IT 的各個(gè)領(lǐng)域。公司加大對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投入，加強(qiáng)新產(chǎn)品布局，業(yè)績有望持續(xù)增長。展望下半年，由于去年同期投資收益基數(shù)較高，預(yù)計(jì)利潤增速將有所回落。預(yù)計(jì)公司2014-2015 年實(shí)現(xiàn)凈利潤3.92 億元和4.82 億元，YOY+21%和23%；每股EPS 為0.63 元和0.78 元，P/E 為49 倍和40 倍。馬云控股的浙江融信成為公司控股股東，未來互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)將成為重要的看點(diǎn)，維持“買入”投資建議。

    投資收益大增，1H14 凈利增43%：公司2014 上半年實(shí)現(xiàn)營收4.63 億元，YOY 增長9.8%，凈利潤1.14 億元，YOY 增長42.97%，每股EPS 為0.18元。其中2Q14實(shí)現(xiàn)營收和凈利分別為2.61 億元和0.57億元，YOY增4.66%和42.55%，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。凈利潤增長較快的主要原因是上半年公司投資收益5093 萬元，YOY 增長274%。展望下半年，由于去年同期投資收益基數(shù)較高，預(yù)計(jì)利潤增速將有所回落。

    銀行、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長較快：金融監(jiān)管繼續(xù)放松，互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)對IT 產(chǎn)品與服務(wù)的需求增加，公司營收穩(wěn)定增長。分行業(yè)看，資本市場業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.78 億元，YOY 減少5.02%；銀行業(yè)務(wù)收入1.04億元， YOY 增長82.42%，主要是綜合理財(cái)業(yè)務(wù)快速增長；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3302 萬元，YOY 增長113.88%；非金融業(yè)務(wù)收入4607 萬元，YOY減少14.58%。

    2.0 業(yè)務(wù)仍處于投入期：公司HOMS 金融投資云平臺客戶數(shù)量突破120 家，資產(chǎn)規(guī)模超過700 億。恒生聚源收入同比增長49%，虧損同比繼續(xù)收窄；數(shù)米基金網(wǎng)基金開戶用戶數(shù)、交易用戶數(shù)較13 年底分別增長165%和229%，日均基金保有量較13 年末增長225%，由于尚處于市場投入期，目前仍處于虧損狀態(tài)；總體看公司2.0 業(yè)務(wù)雖然增長較快，但仍處于虧損狀態(tài)。

    會計(jì)政策調(diào)整，影響毛利率和費(fèi)用率表現(xiàn)：上半年公司綜合毛利率為91.01%，同比提高12.91 個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司嚴(yán)格執(zhí)行成本配比原則，將部分無法配比到項(xiàng)目的成本計(jì)入費(fèi)用所致。受此政策調(diào)增的影響，公司費(fèi)用率同比提高16.91 個(gè)百分點(diǎn)至83.3%，其中，銷售和管理費(fèi)用同比增長70.24%和28.85%。

    與中原證券開展戰(zhàn)略合作：上周公司宣布與中原證券簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在資源信息共享、技術(shù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新等領(lǐng)域展開合作，通過優(yōu)勢互補(bǔ)，共同發(fā)展。稍早前馬云控股的浙江融信以32.99 億元的對價(jià)成為公司控股股東，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭迅猛，阿里在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域有著極強(qiáng)的企圖心，公司在金融IT 服務(wù)行業(yè)覆蓋全業(yè)務(wù)領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)，我們樂觀預(yù)期未來雙方在相關(guān)領(lǐng)域會有更多的交集。

    盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2014-2015 年實(shí)現(xiàn)凈利潤3.92 億元和4.82 億元，YOY+21%和23%；每股EPS 為0.63 元和0.78 元，P/E 為49 倍和40 倍。

上海鋼聯(lián)(300226)全國性&全流程閉環(huán)鋼鐵電商初具雛形                       

    我們認(rèn)為上海鋼聯(lián)是極具競爭力的鋼鐵電商平臺！目前，公司大宗商品交易生態(tài)鏈正處于交易量導(dǎo)入和信息流、資金流、物流整合的關(guān)鍵階段，此次增發(fā)將充實(shí)公司資金實(shí)力，彌補(bǔ)公司在倉儲、物流等線下環(huán)節(jié)的短板，有助于打造全國性&全流程閉環(huán)的鋼鐵電商，公司目標(biāo)是在線交易平臺將在2016 年達(dá)到6,000 萬噸/年的交易規(guī)模。預(yù)測公司2014-2016 年的EPS 分別為0.04、0.11、0.21 元，給予公司“增持”的投資評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼鐵電商的競爭激烈，導(dǎo)致各大平臺長時(shí)間難以盈利

【2014-09-11】線上平臺落地 生意寶(002095)放量漲停                                     

　　受線上交易平臺落戶寧波消息及政策利好的提振，生意寶昨日放量漲停，報(bào)收于32.98元，距2013年8月28日創(chuàng)下的33.72元的歷史最高水平僅一步之遙。

　　生意寶昨日以29.40元小幅低開，上午股價(jià)始終在平盤位置晃悠，直至下午開盤后，資金突然大舉涌入，伴隨著成交量的放大，股價(jià)也迅速拉升至漲停板，尾盤報(bào)收于32.98元。成交方面，該股昨日成交額為3.78億元，創(chuàng)下8月22日后的新高。

　　昨日該股股價(jià)上漲最直接的推動來自線上平臺落戶寧波消息的提振。據(jù)報(bào)道，生意寶旗下全資子公司寧波網(wǎng)盛與寧波電子商務(wù)城管委會進(jìn)行了簽約儀式，公司即將啟動運(yùn)營的“寧波網(wǎng)盛綜合交易平臺”正式落戶寧波江北區(qū)。

　　此外，政策利好也是助該股沖擊漲停的重要力量。昨日有消息稱，浙江省政府辦公廳日前制定并出臺了《關(guān)于支持外貿(mào)穩(wěn)定增長的實(shí)施意見》，提出了支持外貿(mào)穩(wěn)定增長的20條意見。對于浙江省內(nèi)的外貿(mào)、電子商務(wù)個(gè)股形成利好。此外，國務(wù)院發(fā)力降低融資成本對于網(wǎng)貸概念的生意寶也構(gòu)成提振。

　　分析人士表示，該交易平臺由生意寶原“小門戶+聯(lián)盟”的點(diǎn)上平臺、原材料大數(shù)據(jù)平臺、資金結(jié)算平臺、融資服務(wù)平臺和倉儲物流平臺整合而成，并將在第三方支付牌照獲批后正式運(yùn)營。再加上當(dāng)前該股面臨政策利好預(yù)期的提振，近期股價(jià)有望持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，建議投資者暫時(shí)保留該股的融資倉位。