上篇文章寫了當511990折價時，如何“買入511990+贖回511991”的套利方法。后來有不少同學問，如果511990溢價的時候，是不是可以反向套利，通過以100元價格申購511991，再在場內(nèi)高于100元的價格賣出511990，來賺這個溢價差？

   511990溢價時“申購511991+賣出511990”是可以套利的。不過，實際操作中這種套利存在不確定性，要依據(jù)T+2日的情況來調(diào)整操作。

  假設(shè)，T日場內(nèi)511990的價格達到100.1元，這時你去申購511991，但時申購的511991要T+2日才能轉(zhuǎn)成511990在場內(nèi)賣出，那么T+2日511990的價格是多少呢？一定高于100.1元嗎？顯然，不一定。也許T+2日511990還折價了，那轉(zhuǎn)成511990在場內(nèi)賣出就虧本了。那你只能選擇贖回511991，贖回的話“掐頭去尾”，申購當日511991是不算收益的，贖回當天算收益，但T+2日到賬，也就是說，申購511991后贖回511991，前后共有2天是不計算收益的，原本目前只有4%的貨基收益還要被攤薄。

  只有當手中持有511990的份額時，才可以通過“申購511991+賣511990”去套利，比如，把手里的持有的100份511990以市價100.1元賣掉，同時以100元價格申購100份的511991，T+2日511991就轉(zhuǎn)成場內(nèi)100份511990。那么，你仍然持有100份511990，并反向套了0.1元差價。

   怎么計算這筆套利的收益？占用資金為511991的金額：100份*100元=10000元。賣出511990當天，511990是不計算收益的；申購511991的當天991也不算收益，T+1日享受1天收益，511991在T+2日轉(zhuǎn)為100份511990份額。也就是說，10000元資金占用2晚，計1天利息，價差0.1元，2天折合年化收益20%。

   特別注意的是：“申購511991+賣出511990”套利的前提是，你手中一直有511990的份額，并511990持續(xù)一段時間溢價，才能不斷循環(huán)做這種套利。

   有一個問題是必須考慮的，這里賣出的原有的511990是什么時候買的呢？這個問題容易讓人疑惑。

   假如，原持有的511990是100.05買的，再100.1賣出，同時申購511991，T+2日回轉(zhuǎn)到場內(nèi)，這時場內(nèi)511990價格為100，那么你2天套利收益就是：（100-100.05）+（100.1-100）+1天利息。有一個價格是不確定的，就是T+2日場內(nèi)的511990的價格，這個影響到套利的收益。我們可以來列一個公式：

   2天套利收益=（T+2日511990賣出價-T日511990買入價）+（T日511990賣出價-100元）+1天利息（約0.011元）。

     T+2日，511990的價格是多少？這個不好預測。我們來分幾種情況梳理一下：

   （1）假設(shè)T+2日511990的賣出價跌到100元以下，如跌到99.9元，

        2天套利收益=（99.9-100.05）+（100.1-100）+0.011=-0.039元

       也就是說，當T+2日5111990的賣出價格低于買入時的100.05元的話，這個虧損是要抵消掉T日一二級市場的利差的。那么我們怎么結(jié)束這個套利操作呢？直接賣掉511990，是要虧錢的。如果T+2日511990跌到99.9了，我們就要做調(diào)整，不賣出511990，而是贖回511991，來結(jié)束這個套利操作。那么，我們這整理套利過程就變成這樣：

   T日  100.05元買入511990，100.1元賣出511990；申購511991

   T+2日  贖回511991

   T+4日  贖回到賬

   資金占用4天，計2天利息（目前年化4%），我們的收益就是T日511990的交易價差+2天511991的利息，年化收益2.045%，這個收益是非常低的，天天發(fā)收益都抵不到。套利失?。?/p>

    （2）假設(shè)T+2日511990的賣出價跌到100元。

     贖回也是100元，那可直接以100元賣掉511990，套利結(jié)束。

     2天套利收益=（100-100.05）+（100.1-100）+0.011=0.061元/份

     資金100元，占用2天，計1天利息（目前年化4%），年化11.13%

    （3）假設(shè)T+2日511990的賣出價仍是100.05元。

     場內(nèi)以100.05元賣出511990，結(jié)束套利操作。

     2天套利收益=（100.05-100.05）+（100.1-100）+0.011=0.111元/份

     資金100元，占用2天，計1天利息（目前年化4%），年化20.25%

     （4）假設(shè)T+2日511990的賣出價仍是100.1元。

     場內(nèi)以100.1元賣出511990，結(jié)束套利操作。

     2天套利收益=（100.1-100.05）+（100.1-100）+0.011=0.15元/份

     資金100元，占用2天，計1天利息（目前年化4%），年化27.37%

     看過以上4種情況，就很清楚了，“申購511991+賣出511990”套利的收益不是確定的，不確定在于T+2日511990賣出價，“T+2日511990賣出價-T日511990買入價”的值是負數(shù)會侵蝕T日華寶添益的一二級市場利差，這是正數(shù)的話會讓你得到更多收益。

     做“申購511991+賣出511990”的理想狀態(tài)是，511990長期持續(xù)溢價，那樣可以循環(huán)往復地套利。假設(shè)511990的價格一直維持在100.05元不變，那么每一輪（2個交易日）都可套0.05元價差，長期年化也有11%左右。可是，市場是波動的，不可能一直是這樣的理想狀態(tài)。

     因為“申購511991+賣出511990”的收益是不確定的，在T日無法預計收益。在做套利時要考慮清楚，尤其是正回購借錢來做“申購511991+賣出511990”的，可能會虧錢的。因此，我認為這不是個很好的套利模式。

   除非你長期持有511990，在合適的時候才做“申購511991+賣出511990”才不會虧錢，但這樣同于將511990做為長期的主要持倉，目前來看這種理財方式的收益有限，不如長期持有債券。當然，這樣操作的收益會超過長期持有511990，流動性也很好，對較短期內(nèi)（比如3個月左右）可能要用的閑置資錢來說還是不錯的。

  以上為個人觀點，僅供交流和探討，不是投資建議，據(jù)此操作風險自負。