金巖石：“瘋?！惫墒械膬r(jià)值投資
若以創(chuàng)業(yè)板起跳為前奏，本輪牛市的起點(diǎn)是2012年秋季，印證了我的前半句：“相約在秋季，慢牛跑三年。”預(yù)期中的慢牛不到兩年就變成了“瘋?！?。今日回首，創(chuàng)業(yè)板上漲了4倍，主板翻了一番！ 慢牛變“瘋?！?，哪些人是推手？彭博資訊有位分析師的研究很有趣，他把2014年新開(kāi)賬戶(hù)和老賬戶(hù)”做了一個(gè)比較，結(jié)論是：1.新老樣本賬戶(hù)在比較期內(nèi)的戶(hù)均持股資產(chǎn)差異很大，新股民合計(jì)持股28.7億股，老股民僅15.6億股，相差近84%！2.新股民中填報(bào)大學(xué)以上學(xué)歷的僅12%，居然有67%是高中學(xué)歷以下。深交所立刻作出回應(yīng)稱(chēng)，新股民高中以下學(xué)歷僅占19.67，大專(zhuān)以上65.19%！若把兩個(gè)研究樣本放在一起，折中的結(jié)論是：無(wú)論學(xué)歷高低，全民炒股的群眾運(yùn)動(dòng)又來(lái)了！ 群眾運(yùn)動(dòng)一詞在行為金融學(xué)的定義是：群體性沖動(dòng)，來(lái)自于“思想的傳染”或“人性的本能缺陷”（諾貝爾獎(jiǎng)得主席勒教授語(yǔ)）。只要人類(lèi)的本性不變，群體性沖動(dòng)就會(huì)不斷創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)泡沫，形成“非理性繁榮”。然而在經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之前，追逐財(cái)富的欲望會(huì)驅(qū)使人們鋌而走險(xiǎn)。所以我說(shuō)：泡沫即財(cái)富，財(cái)富即風(fēng)險(xiǎn)。 交易市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)財(cái)富已成為現(xiàn)代社會(huì)的主流財(cái)富，都市家庭資產(chǎn)的分析顯示了兩種趨勢(shì)：其一是房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型（如中國(guó)），土地房產(chǎn)占比高達(dá)70%以上；其二是證券化驅(qū)動(dòng)型（如美國(guó)），股票、債券、基金等金融資產(chǎn)占比高達(dá)70%以上。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的城市化率達(dá)到50%以上的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，家庭投資的主流市場(chǎng)會(huì)從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向證券化，這正是當(dāng)前中國(guó)投資市場(chǎng)的現(xiàn)狀，也是本輪“瘋牛”股市產(chǎn)生的背景。由此可以結(jié)論說(shuō)：2012年以前的30 年，價(jià)值投資主要在樓市；2012 年之后，價(jià)值投資主要在股市。 股市中的價(jià)值投資又如何呢？2012年至今最堅(jiān)定的創(chuàng)業(yè)板牛市踐行者是我的一個(gè)學(xué)生，每當(dāng)我稍有猶豫之時(shí)，他就會(huì)“微信”我說(shuō)：相信市場(chǎng)！這就涉及到我多年講述的價(jià)值理論——交易價(jià)值。交易價(jià)值是金融市場(chǎng)的核心價(jià)值，主要有兩大支柱：信心+資金。而股市永遠(yuǎn)不缺資金只缺信心。因?yàn)楣墒薪灰椎牟皇莿趧?dòng)產(chǎn)品，而是未來(lái)預(yù)期，預(yù)期成為商品才有虛擬經(jīng)濟(jì)，也才有了股票市場(chǎng)。股票市場(chǎng)產(chǎn)生并壯大起來(lái)之時(shí)，另一個(gè)價(jià)值就出現(xiàn)了，我稱(chēng)之為：經(jīng)營(yíng)價(jià)值。經(jīng)營(yíng)價(jià)值也有兩大支柱：團(tuán)隊(duì)+模式。有兩個(gè)主流價(jià)值就有兩種投資模式，其一是交易價(jià)值驅(qū)動(dòng)；其二是經(jīng)營(yíng)價(jià)值驅(qū)動(dòng)。一般說(shuō)來(lái)，成熟市場(chǎng)是經(jīng)營(yíng)價(jià)值驅(qū)動(dòng)的，才會(huì)有巴菲特的投資模式。 “瘋牛”股市以交易價(jià)值為主流，趨勢(shì)上漲不言頂，所以很難預(yù)測(cè)大盤(pán)何時(shí)見(jiàn)頂。我2012 年判斷2014~2017年是大牛市，所以我說(shuō)中國(guó)股市還有約兩年的輝煌上漲。但投資人要明白，伴隨股市指數(shù)的瘋狂上漲，總市值中越來(lái)越高的比例不是內(nèi)在價(jià)值，而是經(jīng)濟(jì)泡沫。由于多數(shù)人對(duì)泡沫一詞很反感，近年來(lái)我常用一個(gè)新的術(shù)語(yǔ)——“貨幣化的虛擬財(cái)富”。在泡沫沒(méi)有破滅之前，當(dāng)前股市恰如一部老電影的名字——《一半是海水，一半是火焰》。這個(gè)比喻可以有兩種解讀：從總市值的構(gòu)成看，海水是經(jīng)營(yíng)價(jià)值，火焰是交易價(jià)值；從交易價(jià)值的構(gòu)成看，海水是資金，火焰是信心。 在“瘋?！惫墒兄校硇酝顿Y人或者離場(chǎng)觀望，或者隨波逐流。最佳選擇是半倉(cāng)長(zhǎng)線持股，半倉(cāng)波段操作。在波段操作的策略中，一要逢高減倉(cāng)；二要調(diào)倉(cāng)換股，把股市回調(diào)視為再入市的良機(jī)。所以說(shuō)：看瘋不看空，樂(lè)見(jiàn)牛回頭！ |
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