醫(yī)院行業(yè)或許是最古老最封閉的行業(yè)之一，對(duì)于很多初涉這個(gè)行業(yè)的投資者一定也對(duì)醫(yī)院的資產(chǎn)負(fù)債表有很多困惑。在攪局者倒逼醫(yī)院改革的背景下，哪些產(chǎn)業(yè)能或多或少的對(duì)醫(yī)院產(chǎn)生影響？這些產(chǎn)業(yè)能否長(zhǎng)久的在影響和變革中分到一杯羹？本期港股那點(diǎn)事分享來(lái)自格隆匯會(huì)員萌主的一篇深度報(bào)告，供大家參考。

那些可以改善醫(yī)院報(bào)表的產(chǎn)業(yè)（一）：醫(yī)療外包服務(wù)

本文雛形是筆者在年度策略會(huì)上的演講《那些年被玩兒壞的健康服務(wù)業(yè)》。當(dāng)時(shí)梳理了筆者入行一年以來(lái)對(duì)整個(gè)健康服務(wù)業(yè)的一些學(xué)習(xí)、理解和思考。涉及殯葬、養(yǎng)老、醫(yī)療、美容、婦嬰等行業(yè)。

此次單獨(dú)把醫(yī)療服務(wù)尤其是醫(yī)院這一塊摘出來(lái)同大家分享，醫(yī)院行業(yè)或許是最古老最封閉的行業(yè)之一，初次涉及此行業(yè)時(shí)，對(duì)醫(yī)院報(bào)表的理解似乎總有很多的困惑，比如門(mén)庭若市卻凈利率很多為負(fù)數(shù)，比如資產(chǎn)負(fù)債率很高，比如核心價(jià)值——醫(yī)護(hù)人員的工資成本很低等。隨著研究的深入，部分問(wèn)題得到解答，但很多似乎還是一種對(duì)現(xiàn)實(shí)的妥協(xié)，那么為什么不能改變呢？

既然醫(yī)院似乎并不是改變的發(fā)動(dòng)機(jī)方，那么哪些產(chǎn)業(yè)能或多或少的對(duì)醫(yī)院產(chǎn)生影響？這些產(chǎn)業(yè)能否長(zhǎng)久的在影響和變革中分到一杯羹？或許這是本文的初衷。

醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)在和未來(lái)

下圖是目前以醫(yī)院為核心的醫(yī)藥上下游產(chǎn)業(yè)鏈簡(jiǎn)，從付費(fèi)端而言，醫(yī)保基金、商業(yè)保險(xiǎn)（參與還很少），病人構(gòu)成付費(fèi)群體，而眾所周知，我們醫(yī)保還處于保基本的狀態(tài)，難以滿(mǎn)足多樣化需求，商業(yè)保險(xiǎn)參與較少，倘若這個(gè)時(shí)候有一個(gè)有效地第三方參與管理，或許局面又會(huì)有所不同。

這一個(gè)第三方可以是幫助商業(yè)保險(xiǎn)公司監(jiān)管異常的處方或者“壞”的醫(yī)生，促進(jìn)或者同保險(xiǎn)公司的互相信任，也可以是某種幫助醫(yī)院和患者信息對(duì)稱(chēng)的服務(wù)類(lèi)公司，諸如掛號(hào)、轉(zhuǎn)診，也可以是給醫(yī)院提供后臺(tái)（后勤）支持的公司……上述部分處于猜想階段，部分已經(jīng)有公司可循，不管如何，專(zhuān)業(yè)化分工總歸是大趨勢(shì)。

無(wú)論是那些攪局者倒逼醫(yī)院改革，還是政策或明或暗的支持，我們已經(jīng)能清晰的看到醫(yī)院的發(fā)展趨勢(shì)，在此，我們有個(gè)大膽猜想：醫(yī)院可以且必將輕資產(chǎn)化。

從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度看，醫(yī)院的改善無(wú)非是1）改善資產(chǎn)負(fù)債率，比如通過(guò)融資租賃的方式獲取單價(jià)較高的醫(yī)療設(shè)備，這一塊已經(jīng)是相當(dāng)成熟的產(chǎn)業(yè)。2）改善損益表中收入端，即醫(yī)療服務(wù)收入占比提升和藥房收入占比下降，這個(gè)是目前政策鼓勵(lì)的方向，比如藥房的托管或者直接剝離，比如杭州醫(yī)改中取消藥品加成，提高醫(yī)療服務(wù)價(jià)格等。3）改善損益表成本端，比如部分醫(yī)療服務(wù)外包，降低人力成本，這一塊在過(guò)去事業(yè)單位編制的背景下顯得尤為重要。熟不知二級(jí)市場(chǎng)好多失敗的參與醫(yī)院改制的案例中，都是輸給了歷史包袱。

那些幫助醫(yī)院節(jié)省成本、提高效率的業(yè)態(tài)

百本醫(yī)護(hù)，為醫(yī)護(hù)需求方提供后備軍

百本醫(yī)護(hù)主要業(yè)務(wù)在香港，主要給機(jī)構(gòu)客戶(hù)及個(gè)人客戶(hù)提供服務(wù)解決方案，幫助尋找合適的服務(wù)提供人員，撮合交易。公司2009年成立，2014年7月份香港創(chuàng)業(yè)板上市，目前市值約3.32億港幣，營(yíng)收規(guī)模在3000萬(wàn)港幣左右，公司較小，不在大部分港股分析師的覆蓋范圍內(nèi)。

實(shí)際情況看，百本醫(yī)護(hù)同客戶(hù)及醫(yī)護(hù)人員的關(guān)系較為松散，服務(wù)提供者（有資質(zhì)）在百本登記，百本幫助其尋找合適的服務(wù)需求方，進(jìn)而撮合交易。這也決定了加成比例不會(huì)太大，過(guò)去幾年在20-30%。

公司將收取客戶(hù)服務(wù)費(fèi)同支付給服務(wù)人員費(fèi)用的差額確認(rèn)為銷(xiāo)售收入，從而使得公司總體營(yíng)收規(guī)模較低但利潤(rùn)率非常高。

我們認(rèn)為，對(duì)于每個(gè)醫(yī)院而言，有些類(lèi)型的醫(yī)護(hù)人員并不是時(shí)時(shí)需要，沒(méi)必要作為醫(yī)院編制員工存在，但又經(jīng)常緊缺，或者有些類(lèi)型冗員多，同時(shí)由于人力成本（事業(yè)單位指標(biāo)、保障成本等）原因，并不愿意多招或者招不到合適的人員，未來(lái)查漏補(bǔ)缺類(lèi)型的需求或許是一片藍(lán)海。

鳳凰醫(yī)療，攫取醫(yī)藥供應(yīng)鏈價(jià)差
鳳凰醫(yī)療集團(tuán)(PhoenixHealthcareGroup,PHG)自1988年創(chuàng)業(yè)以來(lái)已發(fā)展20年，是目前國(guó)內(nèi)最大的股份制醫(yī)療集團(tuán)之一，也是國(guó)內(nèi)大中城市中唯一具備綜合醫(yī)療服務(wù)能力的私營(yíng)醫(yī)院集團(tuán)。2000年P(guān)HG收購(gòu)北京建筑工人醫(yī)院后進(jìn)入北京市場(chǎng)，2005年對(duì)北京燕化醫(yī)院的投資奠定了PHG在北京地區(qū)發(fā)展的基礎(chǔ)。目前，PHG的床位總規(guī)模已經(jīng)進(jìn)入北京市綜合醫(yī)院前10名行列。

扒開(kāi)具體業(yè)務(wù)，或許能明白公司高估值的來(lái)源。公立醫(yī)院收支兩條線及所有人缺位決定了盈利動(dòng)機(jī)的缺失。所有的收入轉(zhuǎn)化為費(fèi)用：醫(yī)療器械、藥品。而一旦掌控醫(yī)院支出（采購(gòu)）線，則意味著掌握醫(yī)院的利潤(rùn)。

鳳凰醫(yī)院集團(tuán)在不涉及連鎖醫(yī)院產(chǎn)權(quán)這個(gè)敏感話(huà)題的前提下，以委托經(jīng)營(yíng)或特許經(jīng)營(yíng)的方式，借用集團(tuán)的品牌、管理模式、經(jīng)營(yíng)理念進(jìn)行統(tǒng)一管理。集團(tuán)按照連鎖醫(yī)院的規(guī)模收取一次性加盟費(fèi)，一張床位一千元；另外，每個(gè)月收入管理費(fèi)（每個(gè)月總收入的2%—3%），市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)用共同承擔(dān)。

PHG的投資回報(bào)來(lái)自三方面：1)直接管理費(fèi)收入：根據(jù)醫(yī)院收入或收支結(jié)余的比例提??；2)供應(yīng)鏈利潤(rùn)：統(tǒng)一管理將大大提高PHG的采購(gòu)規(guī)模，為PHG直接同生產(chǎn)廠家建立合作關(guān)系奠定了基礎(chǔ)，創(chuàng)造更大的規(guī)模效益；3)服務(wù)業(yè)務(wù)整合：通過(guò)合作，集團(tuán)內(nèi)形成了有效的轉(zhuǎn)診機(jī)制，為中高端客戶(hù)服務(wù)創(chuàng)造了業(yè)務(wù)規(guī)模和效益。

參考杭州醫(yī)改模式，假設(shè)把藥房加成取消，醫(yī)院其實(shí)可以獲利

杭州，所有藥品零加成，大幅提高醫(yī)療服務(wù)價(jià)格
2014年3月27日，浙江省人民政府新聞辦舉辦“浙江省省級(jí)公立醫(yī)院綜合改革”新聞發(fā)布會(huì)，宣布浙江省將于4月1日零時(shí)啟動(dòng)在杭州的省級(jí)公立醫(yī)院和杭州市級(jí)公立醫(yī)院綜合改革。

改革主要內(nèi)容包括：通過(guò)采取“一減二調(diào)一補(bǔ)”政策等綜合舉措，建立市級(jí)公立醫(yī)院經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新機(jī)制、推進(jìn)醫(yī)療資源科學(xué)配置、改革醫(yī)院內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制、加強(qiáng)醫(yī)院綜合管理和切實(shí)改善醫(yī)療服務(wù)等五個(gè)方面。改革的核心是破除“以藥補(bǔ)醫(yī)”機(jī)制，取消藥品加成，優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)價(jià)格結(jié)構(gòu)，加大政府投入。

“一減”：即減少藥品費(fèi)用，醫(yī)院所有藥品（中藥飲片除外）按實(shí)際采購(gòu)價(jià)實(shí)行“零差率”銷(xiāo)售。
“二調(diào)”：即調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價(jià)格，適當(dāng)提高技術(shù)勞務(wù)為主的診療服務(wù)價(jià)格；調(diào)整醫(yī)保政策，基本醫(yī)療保險(xiǎn)按調(diào)整后的醫(yī)藥價(jià)格執(zhí)行。
“一補(bǔ)”：即加大對(duì)醫(yī)院的財(cái)政補(bǔ)助。

藥品零差率可以防止大處方和過(guò)度用藥
“藥品零差率”是指取消醫(yī)院藥品加成政策，原先，允許醫(yī)院對(duì)藥品進(jìn)行最高15%的加價(jià)銷(xiāo)售，今后，所有藥品（中藥飲片除外）一律按實(shí)際進(jìn)價(jià)銷(xiāo)售，即“原價(jià)進(jìn)，原價(jià)出”，醫(yī)院不再通過(guò)藥品差價(jià)增加業(yè)務(wù)收入。藥品進(jìn)價(jià)是以省為單位，通過(guò)統(tǒng)一集中招標(biāo)采購(gòu)確定的。
我們將杭州省市級(jí)公立醫(yī)院綜合改革前后對(duì)比列出：

總結(jié)：根據(jù)測(cè)算，改革實(shí)施后，總體上群眾是得實(shí)惠的，但具體惠及到每個(gè)個(gè)體病人存在差異。一些用藥比例多的病人未來(lái)支付的費(fèi)用將下降，但一些急性病要手術(shù)的病人支付費(fèi)用將增加。
參考杭州本次醫(yī)院關(guān)于藥品和醫(yī)療服務(wù)的政策，我們不妨進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單推導(dǎo)，假設(shè)病人數(shù)目不變（消費(fèi)藥量和接受服務(wù)總量不變），藥品收入降低15%，醫(yī)療服務(wù)收入提升30%，那么醫(yī)院整體收入水平上升9.6%，醫(yī)療服務(wù)收入占比由54%上升至64%。

收入上升了，利潤(rùn)率會(huì)如何？
目前，補(bǔ)助大約占三級(jí)醫(yī)院收入7%。不妨繼續(xù)拆分，由于業(yè)務(wù)收入和支出在醫(yī)院收支結(jié)構(gòu)中占絕對(duì)大頭。僅考慮業(yè)務(wù)收入支出，按照杭州醫(yī)改模式，簡(jiǎn)單測(cè)算。

從三級(jí)醫(yī)院業(yè)務(wù)收入支出結(jié)構(gòu)看，藥品是微利狀態(tài)，而醫(yī)療服務(wù)是虧損狀態(tài)，整體來(lái)看（收入-支出）/收入=-0.6%。假設(shè)藥品加成取消，藥品收支平衡，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格提升（30%）速度高于成本提升速度（15%）的話(huà)，那么對(duì)于醫(yī)院本身收益正向提升明顯。此時(shí)整體來(lái)看（收入-支出）/收入=3.4%。

（源自中信建投中小市值）