九安醫(yī)療最近強勢上漲，公告稱小米將投資本公司，此消息有可能引爆BIT概念股，九安醫(yī)療已成為BIT概念股的龍頭股。BIT是最近的熱詞，因為一場橫跨醫(yī)療和IT產(chǎn)業(yè)的跨界風(fēng)，正在引導(dǎo)全球投資界的風(fēng)向。BIT概念已經(jīng)成為醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資新趨勢，BIT是指將生物技術(shù)(BT)和信息技術(shù)(IT)結(jié)合的新模式，這樣的組合將在未來的醫(yī)療領(lǐng)域上產(chǎn)生革命性的影響，以信息技術(shù)為驅(qū)動力的研究正引發(fā)生物技術(shù)領(lǐng)域的巨大變革，將徹底改變?nèi)藗儗】档目捶ㄅc治療疾病的方式。2013年以來，超過37億美元的風(fēng)投資金被投向了與移動大數(shù)據(jù)技術(shù)相關(guān)的現(xiàn)代醫(yī)療領(lǐng)域，僅2014年上半年，投入這一領(lǐng)域的風(fēng)投資金就高達23億美元。

　　據(jù)統(tǒng)計，這些投資中有相當(dāng)高的比例進入了與移動健康相關(guān)的各領(lǐng)域，比如將智能手機變?yōu)橐恢а獕河嫼陀檬謾C拍攝達到醫(yī)療品質(zhì)的內(nèi)耳照片等項目，這刺激了包括蘋果、高通、微軟等在內(nèi)的科技巨頭著手開發(fā)移動健康產(chǎn)品或投資此類項目。

　　另一部分資金主要進入了醫(yī)療大數(shù)據(jù)領(lǐng)域。據(jù)麥肯錫公司的估計，醫(yī)療大數(shù)據(jù)領(lǐng)域所蘊含的商機每年高達3000億到4500億美元以上，這主要包含數(shù)據(jù)采集類智能手機的研發(fā)應(yīng)用和超強數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)等領(lǐng)域。

　　未來的醫(yī)療健康領(lǐng)域的新趨勢將是如BIT這樣的新模式，引發(fā)醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域的變革，徹底顛覆傳統(tǒng)的醫(yī)療器械治療疾病的方式。

　　“BIT”并購加速

　　9月11日，Google宣布收購了生物科技公司lift Labs，涉足醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域。lift Labs為帕金森癥和顫抖癥患者開發(fā)日常生活用品，Google近年來不斷加大對生物科學(xué)技術(shù)以及健康相關(guān)項目的投入，除了之前幫助糖尿病患者方便監(jiān)測血糖的智能隱形眼鏡，還收購了不少生物科技公司，在醫(yī)療領(lǐng)域積極布局。

　　事實上除了Google，其他的科技巨頭蘋果，英特爾以及三星也通過收購生物科技公司研發(fā)可穿戴設(shè)備或者是個人應(yīng)用，紛紛將觸角伸向了醫(yī)療健康領(lǐng)域，而生物醫(yī)藥巨頭結(jié)合信息技術(shù)研發(fā)新產(chǎn)品，拓展其醫(yī)療器械領(lǐng)域，引爆“BT+IT”的醫(yī)療新趨勢。

　　醫(yī)療器械設(shè)備公司也紛紛收購信息技術(shù)公司，9月15日，Cognizant以27億美元從私募股權(quán)公司Apax Partners手中收購醫(yī)療保健IT業(yè)務(wù)服務(wù)提供商triZetto Corp，這是Cognizant迄今為止進行的最大的一起并購交易。

　　此前賽默飛世爾5月以136億美元收購了基因測試設(shè)備制造商life Technologiess。8月美國Cerner13億美元收購了西門子的醫(yī)療IT業(yè)務(wù)，開創(chuàng)了將電子病歷中的信息用于高級診斷和治療技術(shù)的新時代。

　　中國“BIT”新模式

　　近年來國內(nèi)的生物技術(shù)與信息技術(shù)結(jié)合的產(chǎn)品也在不斷升溫，其中最引人注目的BIT新模式的產(chǎn)品就是移動醫(yī)療設(shè)備。

　　目前，中國擁有全球最大且發(fā)展最迅猛的手機用戶人群，因此，BIT的產(chǎn)品模式也將受到市場的青睞。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前關(guān)于移動醫(yī)療的APP已達到千余個，主要是面對醫(yī)院的B2B模式以及面對患者的B2C模式。

　　今年5月，九安醫(yī)療旗下的iHealth全資子公司宣布與醫(yī)療公司CareInnovations合作，iHealth負(fù)責(zé)收集美國65歲以上老人的健康數(shù)據(jù)之后會把相關(guān)數(shù)據(jù)提供給保險公司，九安醫(yī)療董事長劉毅則透露，一款名為“iHealth Align”的小型血糖儀下一步將在全球蘋果商店發(fā)售，該產(chǎn)品可與手機連接，目前已通過FDA認(rèn)證。

　　8月份，5U家庭醫(yī)生、掌上春雨醫(yī)生等向移動醫(yī)療解決方案，分別獲得數(shù)千萬元人民幣的融資。由此可見，BIT新模式備受投資者青睞。

　　事實上，隨著慢性疾病發(fā)病率上升和人口老齡化，實時監(jiān)測健康的需要愈發(fā)高漲?？纱┐髟O(shè)備以及APP應(yīng)用可以在醫(yī)療預(yù)算緊缺的時期，幫助醫(yī)生更好地掌握早期病癥信息，減少后期昂貴治療和長期住院的必要，相信BIT新模式的產(chǎn)品會在慢性病管理、老齡化、醫(yī)保支付三個方面打開突破口。

      A股市場上的BIT概念股主要包括九安醫(yī)療，三諾生物，寶萊特，理邦儀器，重點關(guān)注龍頭股九安醫(yī)療

　　【BIT概念股重點股票解析】

　　九安醫(yī)療：引入小米投資 定增擴張移動醫(yī)療 揚帆必將遠(yuǎn)航

　　1、公司公告旗下新設(shè)實體iHealth Inc將引進小米投資2500萬美元戰(zhàn)略投資，iHealth將成為小米公司移動健康領(lǐng)域的合作伙伴。 2、公司公告以不低于18.40元/股，通過非公開發(fā)行不超過4400萬股，募集不超過8.1億元，主要用于投入移動醫(yī)療周邊生態(tài)及智能硬件研發(fā)基地。

　　點評：

　　1、大手筆引入小米投資，以互聯(lián)網(wǎng)思維打造移動健康云平臺!(1)借力小米，發(fā)力國內(nèi)市場。公司在開曼設(shè)立孫公司iHealth Inc.引入小米投資2500萬美元作為戰(zhàn)略投資者，小米投資將持有新公司20%的股份。此后，小米公司將與iHealth在用戶體驗、小米電商和云服務(wù)方面開展深入合作，共同打造移動健康云平臺。我們認(rèn)為，iHealth已被證明在北美及其他海外市場具有較強競爭優(yōu)勢和市場接受度(2013年收入1000萬美金，2014年上半年僅歐洲市場就實現(xiàn)200萬歐元收入)，引入小米后，將充分借力小米在互聯(lián)網(wǎng)思維運營、電商渠道、用戶體驗等方面的優(yōu)勢，進一步迅速在國內(nèi)拓展市場份額，搶占先機獲取用戶(此前公司已于京東合作國內(nèi)首發(fā)iHealth血壓計)。(2)激勵到位，小米投資后持有公司總股本的20%;總股本的10%作為庫存股，用于未來員工的股權(quán)激勵，70%股權(quán)部分由九安醫(yī)療持有，此舉為未來引入優(yōu)秀人才做出鋪墊。(3)排他性承諾充分保障合作質(zhì)量。小米投資及其關(guān)聯(lián)方承諾在本項目交割完成后的兩年內(nèi)不投資以以下產(chǎn)品為主要經(jīng)營范圍的項目或者公司(“公司競爭者”)：A.基于健康大數(shù)據(jù)的醫(yī)療平臺、產(chǎn)品或者;B.以血壓和血糖測量為單一功能的血壓和血糖測量產(chǎn)品。我們認(rèn)為，未來兩年將是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的爆發(fā)期，小米承諾充分體現(xiàn)了與iHealth合作的決心，以及極大的信心，將有助于雙方高質(zhì)量合作。

　　2、定增募集不超過8.1億元，大舉投入移動醫(yī)療，全市場暫無第二家。(1)最大手筆投資，實現(xiàn)二次領(lǐng)先。公司募集資金將主要用于A.移動醫(yī)療周邊生態(tài)及智能硬件研發(fā)基地(4.8億元)，B. 產(chǎn)品體驗中心(6636萬元)，C. 客戶服務(wù)中心建設(shè)(1437萬元)以及D.補充流動資金(2.3億元)。我們認(rèn)為，這是目前國內(nèi)A股上市公司中對于移動醫(yī)療領(lǐng)域最大手筆投資，將使得公司在已經(jīng)領(lǐng)先的基礎(chǔ)上再次領(lǐng)先，大幅拉開與競爭對手差距。公司是A股市場中唯一一個充分打入北美和歐洲市場的移動醫(yī)療企業(yè)，也是唯一具備“硅谷基因”的移動醫(yī)療企業(yè)。(2)決心彰顯大視野。我們認(rèn)為公司大手筆投資移動醫(yī)療的決心，體現(xiàn)了公司的前瞻性和全局視野。在目前一級市場資本迅速升溫，丁香園、春雨醫(yī)生等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司相繼獲得7000萬美金和5000萬美金巨額融資的背景下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療將進入殘酷競爭和爭奪賽道階段。錯過目前最關(guān)鍵的布局時期，將很可能失去未來移動醫(yī)療的市場。(3)致力于投資“移動醫(yī)療周邊生態(tài)”，表面公司極具生態(tài)模式思維及閉環(huán)思維。公司不僅僅投入智能硬件制造，還致力于構(gòu)建“生態(tài)”，打造閉環(huán)，體現(xiàn)出公司對于移動醫(yī)療的理解極為深入，認(rèn)識到單一環(huán)節(jié)難以完全帶動移動醫(yī)療業(yè)務(wù)的擴展，只有營造生態(tài)，打造一體化的醫(yī)療服務(wù)閉環(huán)，才是發(fā)展移動醫(yī)療的必經(jīng)之路。

　　3、自上而下看，九安醫(yī)療是最符合最佳互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療商業(yè)模式的公司。公司是最符合“四句真經(jīng)”標(biāo)準(zhǔn)，且兼具重度垂直基因的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)。在我們的《互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：享行業(yè)盛宴，記“四句真經(jīng)“》的行業(yè)深度報告中，我們提出了順人性剛需是盈利基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)決定發(fā)展空間，社群帶來流量沉淀，線下服務(wù)鏈?zhǔn)歉偁幈趬?。而九安醫(yī)療是目前我們認(rèn)為最具備“四句真經(jīng)”特質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)：(1)“順人性剛需是盈利基礎(chǔ)”，九安醫(yī)療推出的移動互聯(lián)血壓計、血糖儀是病患剛需。我國有高血壓患者超過3.3億人，高血壓癥狀主要有頭痛、頭暈、頭昏、頭脹等，嚴(yán)重者可表現(xiàn)為氣喘、呼吸困難、浮腫、視力障礙、惡心、嘔吐、偏癱等并發(fā)癥，高血壓的治療對于高齡人群來說是較強剛需。另外，我國目前糖尿病人超過1.14億人，糖尿病極易引起并發(fā)癥，后果相當(dāng)嚴(yán)重，包括足病(足部壞疽、截肢)、腎病(腎功能衰竭、尿毒癥)、眼病(模糊不清、失明)、腦病(腦血管病變)等。所以九安醫(yī)療專注于醫(yī)療級的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療硬件產(chǎn)品，符合剛需順人性的原則。(2)“數(shù)據(jù)決定發(fā)展空間”，九安醫(yī)療已經(jīng)著手通過硬件--APP--云端數(shù)據(jù)的方式對消費者的數(shù)據(jù)進行搜集，并且已經(jīng)開始積極在海外開展與醫(yī)療服務(wù)價值鏈上其他主體的合作(包括蘋果的Healthkit)，以及部分嘗試與保險公司進行商業(yè)合作，目前公司移動互聯(lián)血壓計等產(chǎn)品的用戶數(shù)量已經(jīng)達到幾十萬級別，未來隨著公司互聯(lián)網(wǎng)營銷思路的實施，用戶數(shù)量有望大規(guī)模增長，符合我們認(rèn)為極其重要的“數(shù)據(jù)決定發(fā)展空間原則”。(3)“社群帶來流量沉淀”，九安醫(yī)療積極構(gòu)建智能硬件使用場景，目前公司的智能腕表產(chǎn)品已經(jīng)與微信實現(xiàn)互聯(lián)，是首批4家與微信互聯(lián)的公司之一，在社群思維方面具有領(lǐng)先意識。同時，公司也一直在摸索醫(yī)療級移動互聯(lián)硬件的社群構(gòu)建和產(chǎn)品定義。此次與小米合作，將有助于公司對于社群商業(yè)更深刻理解，打造更具粘性的社群商業(yè)模式。(4)“線下資源整合是競爭壁壘”，目前九安醫(yī)療已經(jīng)著手開始線下醫(yī)療服務(wù)價值鏈資源的整合：在國內(nèi)，公司已經(jīng)嘗試與天津三潭醫(yī)院展開合作，利用公司的移動互聯(lián)血糖儀產(chǎn)品為三潭醫(yī)院提供高效的3000糖尿病患者管理。在美國，目前公司與Care innovation等公司開始合作，共同探索與保險公司的合作模式。此外，美國心臟病學(xué)會(American Heart Association)、美國糖尿病學(xué)會(American Diabetes Association)、GE-Intel的合資公司Intel-GE Care Innovations?公司在上半年均開始與公司戰(zhàn)略性合作。我們認(rèn)為，公司iHealth品牌產(chǎn)品在海外的提前布局為公司盈利模式的擴張帶來了良好開局(國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療基于商業(yè)保險的盈利模式空間有限，而美國這種模式的空間非常巨大)，公司在國內(nèi)、國外均開始嘗試整合線下資源，在同類企業(yè)中屬于領(lǐng)先水平，這也正是公司打造“重度垂直模式”的具體體現(xiàn)。

　　4、如何理解短期業(yè)績?我們認(rèn)為加大投入是最正確的選擇。(1)首先，公司短期業(yè)績壓力并非來自盈利能力下滑，而是投入持續(xù)增加所致。公司在2013年全年和2014年上半年均未能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，我們認(rèn)為這主要源于公司策略性營銷投入(部分體現(xiàn)于毛利率)，以及研發(fā)和市場投入加大所致。而在培育市場，獲取用戶的初期，我們認(rèn)為加大投入才是最正確的選擇。(2)另外，2014年短期公司業(yè)務(wù)增長仍值得期待。新增市場空間主要來自三方面：美、歐、國內(nèi)三大市場同步發(fā)力;電商渠道錦上添花;血糖儀產(chǎn)品開始切分全球200億美元市場蛋糕。iHealth產(chǎn)品在2013年主要針對北美市場銷售，銷售金額達到1000萬美元。2014年，公司將重點拓展歐洲以及國內(nèi)市場。目前公司已經(jīng)注冊了法國子公司，全面負(fù)責(zé)公司iHealth系列產(chǎn)品在歐洲的營銷，初步預(yù)計2014年公司在歐洲市場銷售額有望達到500萬歐元以上(僅上半年以及達到200萬歐元)。針對國內(nèi)市場，公司2013年已經(jīng)嘗試了電商平臺等互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道，2013年公司傳統(tǒng)產(chǎn)品在電商平臺銷售額約為7000萬元，公司傳統(tǒng)產(chǎn)品在電商渠道方面的摸索和嘗試也為iHealth新產(chǎn)品進軍國內(nèi)市場奠定較好的基礎(chǔ)，公司已經(jīng)在2014年下半年開始重點布局iHealth產(chǎn)品在國內(nèi)市場的銷售。此次公司和小米形成戰(zhàn)略合作后，將極大地幫助公司iHealth產(chǎn)品在國內(nèi)市場迅速占領(lǐng)份額。(3)第三，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司將重視移動互聯(lián)血糖儀產(chǎn)品的推進。相比血壓計，血糖儀產(chǎn)品擁有類似“剃須刀+刀片”的商業(yè)模式，一旦通過硬件獲取客戶，可以通過銷售血糖試紙產(chǎn)生持續(xù)收入。公司目前iHealth血糖儀在北美售價29.95美金，試紙價格在1美元/片，價格與強生、羅氏等競爭對手齊平。公司公司2014年新推出手機耳機接口插拔式血糖儀，攜帶和操作更為便捷。同時公司開始嘗試互聯(lián)網(wǎng)思維運作，計劃以硬件免費贈送的方式強勢攻入血糖儀市場(通過試紙收費盈利，各品牌試紙無法通用)，從而切分全球200億美元血糖儀市場，相較公司目前4億元營業(yè)收入，即使在血糖儀市場占據(jù)不到1%份額，收入水平也將翻幾番。

　　5、品牌、渠道均具有顯著競爭優(yōu)勢。(1)在品牌方面，公司擁有iHealth自創(chuàng)品牌，充分借力蘋果，增加了品牌知名度和美譽度，降低營銷成本。公司iHealth系列產(chǎn)品是世界首款與蘋果產(chǎn)品相連的血壓計、世界首款與蘋果產(chǎn)品相連的Baby monitor、世界首款與蘋果產(chǎn)品相連的藍牙血糖儀、世界首款與蘋果產(chǎn)品相連的安防產(chǎn)品)，在與蘋果公司合作的過程中，蘋果為公司在北美渠道市場拓展起到了很大的幫助作用。公司目前在美國、歐洲、日韓、港臺等地都成功在三個門類(軟件、醫(yī)療器械、電子產(chǎn)品)注冊了iHealth商標(biāo)。在國內(nèi)iHealth商標(biāo)注冊還需要時間解決，但是并不影響公司產(chǎn)品在國內(nèi)的銷售。(2)在渠道建設(shè)方面，首先公司在過去幾年海外市場積累了較多強勢零售渠道資源，例如Bestbuy、蘋果專賣店、Target等大型零售商。新產(chǎn)品拓展市場較其他競爭對手更加迅速。同時，公司在國內(nèi)電商平臺也已經(jīng)有所突破，2013年公司傳統(tǒng)產(chǎn)品的電商銷售額超過7000萬元，占國內(nèi)銷售收入接近50%。預(yù)計2014年公司在電商平臺銷售額增速將達到50%以上。此次公司與小米合作，將充分借力小米電商渠道，為公司渠道競爭力又有所增強。

　　6、從二級市場投資角度，公司是A股市場稀缺品種，極具互聯(lián)網(wǎng)思維。此次得到小米投資和戰(zhàn)略合作后，公司未來有望成為平臺型企業(yè)。公司是A股市場目前唯一已經(jīng)實現(xiàn)移動健康醫(yī)療產(chǎn)品大規(guī)模銷售的上市公司。同時公司建立起的“硬件做入口、APP做連接、云端健康大數(shù)據(jù)應(yīng)用”的商業(yè)模式已經(jīng)初具雛形。公司意圖成為未來健康領(lǐng)域的“蘋果”，成為平臺型企業(yè)。 我們認(rèn)為公司在戰(zhàn)略方面符合未來移動互聯(lián)網(wǎng)的大局勢，同時公司計劃免費提供血糖儀硬件從而大規(guī)模獲取客戶，從后續(xù)的試紙和增值服務(wù)以及平臺大數(shù)據(jù)應(yīng)用獲取收入的模式也符合互聯(lián)網(wǎng)思維模式，是傳統(tǒng)硬件企業(yè)中為數(shù)不多能夠?qū)崿F(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)思維落地的企業(yè)。同時，公司在產(chǎn)品設(shè)計方面追求極致，也躬行了互聯(lián)網(wǎng)的“極致”思維，連續(xù)獲得“IF獎”與“紅點獎”等產(chǎn)品設(shè)計界的頂級獎項(2013 年共有4 款產(chǎn)品獲得紅點獎，2014年1月公司8款產(chǎn)品同時獲得IF大獎)。 此外，公司在快速迭代方面也執(zhí)行較好，自2011 年以來，公司以每年2-3款 iHealth 新產(chǎn)品的速度，現(xiàn)已上市5大類別，10余款產(chǎn)品。在應(yīng)用程序(APP)開發(fā)和云數(shù)據(jù)存儲及服務(wù)方面，相應(yīng)版本不斷更新迭代，已基本具備一定個人健康服務(wù)的能力。

　　7、投資建議：九安醫(yī)療處于從傳統(tǒng)醫(yī)療行業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)轉(zhuǎn)型階段，不能以一般的PE、PS估值思路考慮公司價值。首先，公司毛利率水平相對保持穩(wěn)定，體現(xiàn)出公司現(xiàn)有產(chǎn)品具有較強競爭力。而公司業(yè)績目前處于盈虧平衡階段，主要來自于轉(zhuǎn)型期的研發(fā)費用支出(包括互聯(lián)網(wǎng)人才招聘)以及探索新型營銷模式的試錯成本。我們認(rèn)為，這些表面上“費用化”的部分，實質(zhì)上應(yīng)該是“資本化”的。其次，公司未來的主要發(fā)展空間并不在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，關(guān)注公司移動互聯(lián)產(chǎn)品的競爭力才是重點。目前公司iHealth產(chǎn)品競爭優(yōu)勢凸顯，是首個在海外實現(xiàn)大規(guī)模銷售以及較高品牌知名度的中國移動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢明顯，此次又與小米合作，更進一步增加了競爭優(yōu)勢。同時公司符合我們“四句真經(jīng)”的篩選原則。我們長期看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展，如果公司戰(zhàn)略執(zhí)行順利，到2016年，核心用戶群將超百萬級別(并且更多是海外用戶)，甚至達到千萬級別，公司基于用戶產(chǎn)生的非硬件潛在收入空間可大十億級別，盈利前景廣闊。預(yù)計2014-2016年收入增速分別為25.38%、46.69%和41.78%，EPS分別為0.03、0.10和0.23。給予“強烈推薦”評級。

　三諾生物：布局出口、醫(yī)院 布局高端、大健康

　　研究機構(gòu)：世紀(jì)證券 撰寫日期：2014-09-17

　　2014年上半年業(yè)績穩(wěn)定增長。2014年上半年收入2.5億元，同增18.28%，凈利潤0.8099億元，同增15.81%。銷售費用增11%，管理費用增長64%。

　　傳統(tǒng)渠道價格逐漸趨穩(wěn)。三諾主導(dǎo)的血糖儀低價提升滲透率的策略已經(jīng)奏效，國內(nèi)血糖儀滲透率從2010年的不到10%提升到2013年的20%。

　　兩個維度進行戰(zhàn)略布局。市場維度：未來集中資源布局出口市場以及醫(yī)院市場;產(chǎn)品維度：開拓高端市場以及擴充針對除血糖之外疾病產(chǎn)品線。同時布局移動醫(yī)療。

　　上調(diào)“增持”評級。預(yù)計公司2014-2015年收入分別同比增長18.92%、22.91%，歸屬母公司凈利潤同比增長6.5%、22.7%，EPS0.88元、1.08元。對應(yīng)現(xiàn)有股價43.86元，PE分別為49.7倍與40.51倍。由于2013年有2200萬的政府補助非經(jīng)常性損益，2014年預(yù)計扣非凈利潤同比增加12.9%。DCF估值分析公司合理價值為43.61元/股，現(xiàn)在價格43.86元/股，估值基本合理，鑒于公司核心競爭力突出，未來戰(zhàn)略清晰，給予”增持”評級。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險、政策風(fēng)險、產(chǎn)品降價風(fēng)險、壞賬風(fēng)險。

寶萊特：血透和可穿戴醫(yī)療提升估值

　　研究機構(gòu)：宏源證券 撰寫日期：2014-09-10

　　外延和內(nèi)生并舉，如火如荼涉足血透行業(yè)。尿毒癥患者不斷增長，隨國內(nèi)著醫(yī)保制度的完善，越來越多的患者將有能力接受正規(guī)血透治療，我們估計13 年國內(nèi)血透市場規(guī)模達160 億元，并以20%速度增長。血透行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長，公司自2012 年通過收購?fù)肝龇垡浩髽I(yè)開始介入，通過收購和自主研發(fā)，已在全國各地對透析機，透析針管，透析器和透析粉液進行了全面布局，其中透析粉液已經(jīng)貢獻業(yè)績。隨著透析機和透析器研發(fā)生產(chǎn)推進，公司逐漸打通了血透行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈， 未來有望充分享受行業(yè)的爆發(fā)式發(fā)展。

　　與醫(yī)院深入合作是目前公司最有效的發(fā)展路徑。寶萊特以醫(yī)療監(jiān)護儀起家，在該領(lǐng)域建立起強大的醫(yī)院渠道網(wǎng)絡(luò)。而從國內(nèi)血透行業(yè)龍頭企業(yè)山東威高的發(fā)展歷程看，其通過免費或者低價提供透析機以換取該醫(yī)院所有血透耗材的獨家供應(yīng)權(quán)，在近兩年迅速放量，但在獨立經(jīng)營血透中心的實踐并不順利。我們認(rèn)為，寶萊特在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和醫(yī)院渠道方面的強大實力，有望在短時間內(nèi)迅速擴大其在血透行業(yè)的份額。

　　專業(yè)性助力可穿戴醫(yī)療領(lǐng)域立足。公司7 月份公布第一款可穿戴醫(yī)療產(chǎn)品育兒寶，是目前國內(nèi)極少數(shù)獲得二級醫(yī)療機械注冊證的產(chǎn)品?？纱┐麽t(yī)療行業(yè)在國內(nèi)蓬勃發(fā)展，腕表，手環(huán)等充斥市場，但專業(yè)性不足，多定位于消費類電子。而公司依托20 年來在醫(yī)療器械領(lǐng)域積累的經(jīng)驗，其產(chǎn)品將真正實現(xiàn)醫(yī)學(xué)功能，在紛雜的市場中建立自己的品牌，并后續(xù)有望衍生出各類互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)等應(yīng)用，市場空間廣闊。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司14-16 年EPS 0.25 元，0.35 元和0.50 元， 我們看好公司產(chǎn)品未來巨大的發(fā)展空間。但考慮到市盈率估值較高， 先期給予目標(biāo)價30 元，首次給予公司買入評級。

　　風(fēng)險：血透產(chǎn)品和可穿戴醫(yī)療產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。

　理邦儀器：數(shù)字超聲系列表現(xiàn)突出

　　研究機構(gòu)：華融證券 撰寫日期：2014-08-22

　　2014 年中報業(yè)績符合預(yù)期

　　2014 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2.54 億元，同比增長14.07%;歸屬上市公司凈利潤為1595 萬元，同比下降25.15%;扣非后歸屬上市公司凈利潤為876.5 萬元，同比下降48.98%;每股收益0.08 元，業(yè)績符合此前中報預(yù)告。

　　分產(chǎn)品來看，數(shù)字超聲系列表現(xiàn)突出。

　　分產(chǎn)品來看，上半年婦幼保健產(chǎn)品系列實現(xiàn)收入5256 萬元，同比增速為13.46%左右;多參數(shù)監(jiān)護儀系列實現(xiàn)收入9411 萬元，同比增速為12.65%;心電產(chǎn)品系列實現(xiàn)收入4752 萬元，同比增速為1.49%;數(shù)字超聲系列實現(xiàn)收入3118 萬元，同比增速為47.42%;體外診斷實現(xiàn)收入1100 萬元，同比增速為201.87%。

　　由上面數(shù)據(jù)可以看出，數(shù)字超聲系列產(chǎn)品表現(xiàn)突出，體外診斷由于基數(shù)低，所以實現(xiàn)大幅增長，但還是低于我們此前預(yù)期(我們預(yù)測上半年體外診斷收入在2000-3000 萬元之間)。

　　研發(fā)支出繼續(xù)大幅增加。

　　報告期公司為持續(xù)優(yōu)化和提升產(chǎn)品性能和質(zhì)量，研發(fā)支出金額為6837 萬元，同比增長26.27%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上半年收入增速，使得研發(fā)支出占收入比重達到26.91%。

　　上半年獲得專利64 項，其中中國發(fā)明專利29 項、實用新型專利23 項、外觀設(shè)計專利12 項。

　　預(yù)計下半年業(yè)績好于上半年。

　　上半年監(jiān)護系列推出高端監(jiān)護儀，iM20 運轉(zhuǎn)監(jiān)護儀和V5、V6 插件式監(jiān)護儀下半年有望貢獻收入;新推出血糖儀產(chǎn)品已獲得CFDA 認(rèn)證， 并推向市場;彩超高端產(chǎn)品系列也將陸續(xù)在下半年推出?；谝陨蠋c，我們認(rèn)為下半年業(yè)績好于上半年。

　　盈利預(yù)測及投資建議。

　　我們預(yù)測2014-2016 年公司營業(yè)收入分別為5.92 億元7.74 億元和10.01 億元，歸屬上市公司凈利潤分別為0.51 億元、0.76 億元和1.11 億元，每股收益分別為0.26 元、0.39 元和0.57 元，對應(yīng)PE 分別為85 倍、57 倍和39 倍。公司PE 估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于醫(yī)藥行業(yè)整體估值，鑒于公司處于拐點期，且新品陸續(xù)上市銷售，業(yè)績改善概率大大增強， 我們繼續(xù)給予公司“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示。

　　新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期;海外銷售遇阻;醫(yī)療器械投訴等等。