廣東招標(biāo)配送啟動(dòng)，增速繼續(xù)回升。 上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.12億元，同比增長(zhǎng)14.62%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.17億元，同比增長(zhǎng)26.79%；歸屬母公司凈利潤(rùn)3.49億元，同比增長(zhǎng)33.90%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25.50%，每股收益1.073元，略超市場(chǎng)預(yù)期。其中Q2單季收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)15.51%和54.85%，由于去年聯(lián)邦止咳露渠道調(diào)整使得同期基數(shù)較低，增速較Q1繼續(xù)回升。受益于廣東招標(biāo)配送啟動(dòng)，分銷事業(yè)部銷售收入106.79億元，同比增長(zhǎng)15.92%；制藥事業(yè)部銷售收入9.07億元，同比增長(zhǎng)3.78%，工商業(yè)毛利率分別提升0.36pp和0.38pp。通過(guò)加強(qiáng)費(fèi)用控制，整體費(fèi)用率同比下降了0.16pp。所得稅費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)，使經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)。
   頭孢恢復(fù)性增長(zhǎng)，工業(yè)轉(zhuǎn)型推進(jìn)。公司在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略基礎(chǔ)上，確立了“仿制藥、大品種、差異化”的研發(fā)戰(zhàn)略，目前在研項(xiàng)目共127個(gè)，CDE受理號(hào)58個(gè)，其中，?？朴盟庬?xiàng)目占比60%以上、首仿藥項(xiàng)目占比40%以上，包括埃索美拉唑鎂腸溶膠囊、阿卡波糖、瑞舒伐他汀鈣、阿托伐他汀鈣等，研發(fā)產(chǎn)品線轉(zhuǎn)型成效顯著。上半年，達(dá)力新、達(dá)力芬顆粒實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，正在快速導(dǎo)入阿奇霉素分散片、達(dá)美清、達(dá)力羅等新品。與國(guó)藥醫(yī)工總院的全面戰(zhàn)略合作，目前6個(gè)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目順利推進(jìn)，其中頭孢硫脒粉針和頭孢克洛干混懸劑已實(shí)現(xiàn)正常生產(chǎn)供貨。坪山基地一期預(yù)計(jì)2015年投產(chǎn)，將成為公司非頭非青、現(xiàn)代中藥制劑及海外產(chǎn)品OEM生產(chǎn)基地。
   招標(biāo)放量加快，打造智慧型供應(yīng)鏈。分銷事業(yè)部國(guó)產(chǎn)品銷售占比49%，直銷業(yè)態(tài)占比72%，品種、業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化?；庝N售收入同比增長(zhǎng)82%，器械銷售收入同比增長(zhǎng)22%，公司作為區(qū)域商業(yè)龍頭，在新一輪廣東藥品招標(biāo)配送中將再次提升市場(chǎng)份額。智慧型供應(yīng)鏈模式在兩廣區(qū)域全面推進(jìn)，VMI聯(lián)合庫(kù)存管理逐步規(guī)?；瑢?shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈向上游供應(yīng)商的全面延伸；東圃醫(yī)院、陸軍總院等4個(gè)院內(nèi)物流形成樣板，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈管理向下游醫(yī)院的有效延伸。公司不斷深化兩廣一體化運(yùn)營(yíng)體系，上半年一體化采購(gòu)金額同比增長(zhǎng)31%；已實(shí)現(xiàn)全面B2B銷售服務(wù)，已發(fā)展380家客戶，正積極爭(zhēng)取B2C資質(zhì)。
   定增緩解財(cái)務(wù)壓力，維持增持評(píng)級(jí)。控股股東定增強(qiáng)化控制權(quán)，定增資金19億元將解決財(cái)務(wù)壓力，加速轉(zhuǎn)型醫(yī)藥工業(yè)轉(zhuǎn)型，從而提升中長(zhǎng)期估值。預(yù)計(jì)2014～2016年EPS1.89元、2.36元、2.90元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為26倍、20倍、17倍，維持增持評(píng)級(jí)。
   風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型發(fā)展進(jìn)度低于預(yù)期。