收入和經(jīng)營性現(xiàn)金流快速增長，有質(zhì)量的業(yè)績成長

　　投資要點(diǎn)

　　公司2017中報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入83.53億元、凈利潤16.89億元、扣非凈利潤12.68億元、同比分別增長20.41%、12.58%和13.33%。公司扣非凈利潤占比達(dá)75.08%。經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量11.04億元，同比增長17.9%。EPS0.7元。公司收入和經(jīng)營性現(xiàn)金流快速增長，是有質(zhì)量的增長。

　　公司內(nèi)生增長強(qiáng)勁，扣除國藥控股影響，公司扣非凈利潤4.99億元，同比增長20.15%。2017上半年，公司聯(lián)營企業(yè)國藥控股實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.65億元，同比增長9.05%。主要原因有兩點(diǎn)：1、上半年調(diào)撥業(yè)務(wù)受影響，而兩票制帶來的集中度提升效應(yīng)尚未顯現(xiàn)；2、去年同期有一筆土地轉(zhuǎn)讓收益今年同期沒有影響了整體利潤增速。我們認(rèn)為兩票制將在下半年集中執(zhí)行，兩票制執(zhí)行后，集中度提升，國控將受益。

　　公司毛利率57.24%，同比提升3.78個百分點(diǎn)，主要系銷售結(jié)構(gòu)改善及規(guī)模效應(yīng)、集中采購和原料供應(yīng)鏈優(yōu)化、節(jié)能降耗等所致。

　　1.醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入57.76億元，同比增長19.12%；實(shí)現(xiàn)分部利潤9.71億元，同比增長13.27%。毛利率64.51%，同比提升5.94個百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是由于銷售結(jié)構(gòu)改善和供應(yīng)鏈優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)高毛利品種非布司他保持快速增長，高毛利品種前列地爾干乳、還原型谷胱甘肽、青蒿琥酯、抗結(jié)核系列、復(fù)方蘆薈膠囊等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長。

　　2.醫(yī)療器械與診斷實(shí)現(xiàn)收入15.46億元，同比增長16.99%；實(shí)現(xiàn)分部利潤2.2億元，同比增長16.25%。毛利率48.81%，同比微降0.63個百分點(diǎn)。其中，達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人在中國大陸及香港地區(qū)的手術(shù)量約12,800臺，同比增長約60%；受大型設(shè)備配置審批進(jìn)度影響，達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人設(shè)備銷售與安裝延遲，設(shè)備銷售收入同比下降52%；HPV試劑、醫(yī)療美容器械及牙科數(shù)字化產(chǎn)品線保持較快增長。

　　3.醫(yī)療服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.12億元，同比增長34.39%；實(shí)現(xiàn)分部利潤1.32億元，同比增長17.75%。毛利率29.75%，同比提升0.64個百分點(diǎn)。

　　4.國藥控股實(shí)現(xiàn)收入1377.68億元、凈利潤40.32億元、歸屬凈利潤27.65億元，同比分別增長8.65%、7.39%和9.04%。

　　公司研發(fā)投入6.26億元，同比增長28.12%；其中研發(fā)費(fèi)用3.65億，同比增長50.46%。醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)投入5.3億元，同比增長24.93%。公司生物類似藥研發(fā)進(jìn)度國內(nèi)領(lǐng)先，重磅產(chǎn)品即將進(jìn)入收獲期。預(yù)計(jì)公司美羅華生物類似藥2017年底完成III期臨床試驗(yàn)；赫賽汀生物類似藥已經(jīng)開展III期臨床試驗(yàn)。阿達(dá)木單抗即將進(jìn)入三期臨床。研發(fā)投入進(jìn)入兌現(xiàn)期。

　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019歸母凈利潤分別為31.73億元、37.31億元和43.48億元，同比分別增長13.08%、17.58%和16.55%。對應(yīng)整體估值分別為23.7倍、20.2倍和17.3倍。公司已經(jīng)完成從醫(yī)藥投資公司向醫(yī)藥控股集團(tuán)轉(zhuǎn)變，正在向創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)變過程中，未來隨著研發(fā)進(jìn)展，基本面的持續(xù)兌現(xiàn)，估值有望提升，同時主業(yè)業(yè)績維持穩(wěn)定快速增長。維持“買入”評級維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外延并購不達(dá)預(yù)期；新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。