當(dāng)然，順便也再說一句，我跟一般踏空者不同，我對自己的已經(jīng)取得的利潤十分滿意了。未來半年即使沒有任何操作，也可以說提前完成年度計(jì)劃了。所以，我沒有象一般踏空者那樣焦躁，否則，我也寫不出最近的如此多的隨筆和投資筆記。我這里在探討的，是純粹的投資理論的問題。

買進(jìn)并持有策略是巴菲特所推崇的，但他也會賣一些股票，那么，他在什么情況下會賣呢？我想沒有人能回答這個問題。因?yàn)榈侥壳盀橹?，他所買進(jìn)并持有的，都是 一些超級藍(lán)籌成長股，而且，這些股票不但給他帶來了巨大的利潤，更帶來了巨大的名譽(yù)。對他來說，似乎沒有一個案例是他成功賣出的。這是為什么呢？

　　我想，可能有三個原因。
　　第一，他本來就沒有賣。比如，可口可樂，一直在給他帶來穩(wěn)健的收益，包括股價的和紅利的。對他來說，這是他的一筆投資，在情況沒有發(fā)生變化的時候，他沒有必要去賣。
　　第二，他賣出的都是差股票。據(jù)我所知，巴菲特也有非常多的投資失敗的經(jīng)歷，在情況發(fā)生變化的時候，他會賣出這些股票，哪怕是形成虧損。但是，這些賣出，一則沒有帶來豐厚的利潤，二則顯示出自己的失誤，因此，他自己不會大張旗鼓去宣傳，別人也就無從知道。
　　第三，即使賣出，他不吭聲。有些品種，也許給他帶來很豐厚的利潤，但一個投資家，本來就沒有必要去宣傳自己的成功與否，賣就賣了，何必再說呢。而且，他賣了，如果去宣傳，對被投資的企業(yè)也不見得是好事情。
　　既然如此，我們就不必計(jì)較于他賣出的成功案例，更多去研究他買進(jìn)并持有的成功之處了。

　　先解決心中的兩個疑惑：
　 　首先，有些股票，明明出現(xiàn)了嚴(yán)重泡沫，巴菲特為什么不賣呢？比如，就算是可口可樂，股價也曾經(jīng)出現(xiàn)過劇烈上漲之后再急劇下跌的過程。比如，2000年， 可口可樂股價到過64元，一年后，股價最低到42元，2002-2003年股價更曾在37元附近盤整。相對最高點(diǎn)，他的帳面損失要達(dá)到40%以上。此時， 他持有的理由是什么呢？我想，他的考慮點(diǎn)有這么幾個：

　　第一，他不知道最高點(diǎn)在哪里。實(shí)際上，1994年到2000年，如果按照復(fù)權(quán)價計(jì)算，可口可樂的股票從20元上漲到近100元，在這個階段，股價基本沒有像樣的調(diào)整。1983-1992年的10年間，股價曾持續(xù)地、慢慢地上漲了近10倍，同樣沒有大的調(diào)整。

　　甚至1987年的股災(zāi)，股價一個月內(nèi)從53元跌到最低29元，隨后就回復(fù)到35元以上。我想，經(jīng)歷了1987年的股災(zāi)，巴菲特認(rèn)定的事實(shí)就是：我不能預(yù)測最高點(diǎn)在哪里，那我就持有。只要企業(yè)沒變，價值就沒變。這是價值投資的真實(shí)思想。

　 　第二，企業(yè)的持續(xù)的回報讓他滿意?？煽诳蓸饭鹃L期堅(jiān)持每個季度都分紅，有時候甚至兩個月分紅一次。可能這是巴菲特要求的吧。2002年以來，公司分紅 23次，累計(jì)每股紅利5.4美元，而股價則穩(wěn)定在45-50元之間。2007年每次分紅0.34元，而股價50元附近，則相當(dāng)于每次的紅利率是千分之七， 如果一年分紅四次，這年回報率近3%。

　　但是，如果考慮到巴菲特的原始成本呢，則每年分紅率也許達(dá)到了50%以上。對他來說，持續(xù)的分紅 猶如持續(xù)的下蛋的雞，當(dāng)然就沒有必要賣了。當(dāng)然，70年代初，盡管每個季度都分紅，但在股價100多元的情況下，每次分紅不過一分錢，紅利率其實(shí)很低很 低。巴菲特那個時候顯然看中的是未來的分紅能力，而不是在乎那一點(diǎn)點(diǎn)紅利。

　　其次，對懷疑論者來說，還有一個疑惑：明明合理定價50元，股價到100元，卻不去賣，這還是價值投資嗎？

　　我想，大師的想法其實(shí)很簡單：

　　首先，市場是有效的。你永遠(yuǎn)不能說過去50元合理而現(xiàn)在100元就是不合理的。否則，誰會那么傻去買進(jìn)呢？所以，你那個假設(shè)的前提就是錯誤的。

　　其次，現(xiàn)價是合理的。企業(yè)價格如果真的有了泡沫，也許反映了投資者對它未來成長性的預(yù)估，因此才給與合理溢價。

　　第三，企業(yè)是變化的。企業(yè)價格如果被高估，企業(yè)完全可以通過內(nèi)涵式擴(kuò)張和外延式擴(kuò)張兩種方法消除泡沫，提高投資價值。比如，50元的時候，市盈率20倍，到100元，靜態(tài)市盈率40倍了，企業(yè)可以擴(kuò)產(chǎn)或者挖潛或者進(jìn)軍新領(lǐng)域從而使業(yè)績提高一倍。

　　企業(yè)也可以通過收購兼并的方式，以低市盈率的價格收購一些其他橫縱企業(yè)，提高自己的業(yè)績，降低市盈率水平。因此，泡沫未必不合理。主觀定義一個泡沫，是沒有意義的。

　　究竟什么時候賣呢？賣的時機(jī)選擇是如何的呢？我想，巴菲特考慮賣出的時候，往往是出于這樣的原因：

　　所以，對大師來說賣出永遠(yuǎn)是不重要的，只有買進(jìn)重要！
　　那么，什么時候才能買進(jìn)呢？這才是真正的問題所在。根本不是別人說的那樣，什么會買是徒弟，會賣是師傅。錯了，會買的，才是真正的老師啊。
　　那么，什么時候買進(jìn)呢？