思源電氣：訂單增速超預期，凈利率提升超預期

　　類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：邢達，黃守宏日期：2014-01-21

　　2013年收入同比增長17.24%，凈利潤同比增長42.52%，訂單同比增長29.7%：公司全年新簽訂單增速大幅超預期，其中四季度的訂單同比增長131%。公司的全年業(yè)績符合預期，但是考慮到其收入規(guī)模僅有17.24%的增長，其業(yè)績的增長質量超預期。

　　凈利潤率水平提升超預期：2013年公司的綜合毛利率同比提升0.81%，營業(yè)利潤率同比提升2.7%。毛利率提升的原因是公司的成本控制能力持續(xù)增強，凈利潤率大幅提升的原因是公司的規(guī)模效應顯現，期間費用率下降。

　　公司在手訂單持續(xù)高增長，2014年的業(yè)績爆發(fā)力強：根據公司披露的數據，2013年的收入規(guī)模僅有17%的增長，意味著公司目前的在手訂單水平達到了35.8億元，同比增長44%。除了極端情況，電網公司很少取消對供應商的訂單，配合國家電網公司2014年擬投產的變電站容量看，我們認為2014年公司的業(yè)績爆發(fā)力很強，超預期是大概率事件。

　　ROE回升趨勢明顯，成長股屬性顯現：公司的ROE同比提升2.65%，但是距離公司拓展新產品之前的水平仍然有很大差距。隨著公司GIS和SVG產品的放量和研發(fā)的不斷成熟，我們認為未來三年內公司的ROE水平會大幅提高，回到過去的歷史高位。

　　投資建議：在公司披露正式年報和產品結構數據之前，我們暫時維持之前的盈利預測，預計2013-2015年EPS為0.8元、1.16元和1.40元，但是考慮到2013年仍然有大量的在手訂單交貨推遲，我們認為2014-2015年的業(yè)績超預期是大概率事件。維持“買入-A”的投資評級?？紤]到國家電網公司2014年投資力度的超預期、公司2014年進入股權激勵行權期、以及公司以及大量的在手訂單保證的業(yè)績確定性、未來公司ROE和凈利潤率持續(xù)回升的趨勢，我們上調目標價至29元，對應2014年25倍的市盈率。

　　風險提示：國家電網公司投資不達預期的風險。

　　江淮汽車(行情 股吧 買賣點)：汽車國企改革的先行者

　　類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：鄧學日期：2014-02-21

　　1。事件

　　國企改革呈現步伐加快跡象，包括格力集團引進戰(zhàn)略投資者、中石化下游銷售公司向民營資本放開。江淮汽車作為江汽集團核心資產，江汽集團目前已完成引入外部投資者、優(yōu)化內部股權結構等重大改革工作，江淮汽車作為國企改革的早期受益者，將會得到市場持續(xù)關注。此外公司的新能源汽車業(yè)務具有較大看點，市場略有低估。

　　2。我們的分析與判斷

　　(1)規(guī)模和技術領先的汽車整車企業(yè)

　　江淮汽車2013年累計實現汽車銷量49.57萬輛，同比+10.46%；其中SUV3.3萬輛，同比+273.32%；整體銷量規(guī)模在國內整車企業(yè)中處于第二梯隊，但技術積淀和市場能力具有很大的上升空間。

　　(2)經營穩(wěn)步改善，管理結構優(yōu)化

　　新一任管理團隊及時調整經營策略，發(fā)展公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(輕卡和MPV)，以效益為中心，做強做大商用車，做精做優(yōu)乘用車，毛利率低于15%的產品要全部削減掉，實行精品戰(zhàn)略，全面向以效益為先轉變。

　　(3)新能源汽車業(yè)務的價值有一定低估

　　江淮在電動車上已經具備成熟的集成技術，目前推出第4代愛意(iEV)電動車。就銷量規(guī)模和產品推廣上，江淮純電動汽車領先國內自主品牌廠家，在新能源汽車大力推廣的背景下，公司未來將在市場獲得明顯市場份額，公司新能源汽車業(yè)務存在低估。

　　(4)國企制度改革將提升公司長期競爭能力

　　我們認為江淮汽車作為優(yōu)秀的上市公司，國企背景下企業(yè)經營和效率仍有巨大提升空間，本屆政府持續(xù)強調深化改革的基調，國企改革的推進勢不可擋，對于早期實現制度嬗變的優(yōu)秀企業(yè)，將獲得很大的制度優(yōu)勢和未來競爭優(yōu)勢。

　　3。投資建議

　　我們預計公司2013-2015年EPS為0.69、1.10和1.30元，對應PE為11、8和7倍，給予推薦評級。

　　4。風險提示

　　經濟放緩影響汽車市場景氣度，國企改革進度遇到嚴重阻礙

　　長安汽車(行情 股吧 買賣點)：獨具新能源汽車發(fā)展三大優(yōu)勢

　　類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：陳政日期：2014-02-21

　　有望成為自主新能源汽車領軍企業(yè)

　　我們此前對長安的推薦集中在合資、自主銷量和業(yè)績增長上，迄今為止持續(xù)驗證并超預期；針對市場近期關注的新能源汽車發(fā)展，我們最近與公司進行了溝通并拓展相關研究，我們得出的結論是，長安汽車具備發(fā)展成為自主新能源汽車領軍企業(yè)的深厚優(yōu)勢，而這并不為市場所認

　　簡評

　　公司的新能源汽車發(fā)展將得到北京、重慶兩大直轄市的鼎力支持

　　1)政府支持對目前階段的新能源汽車發(fā)展具有極其重要的意義。

　　2)北京作為首都，為控制空氣污染，通過“單獨搖號+補貼”雙重支持，預計未來幾年新能源汽車發(fā)展規(guī)模將明顯領先其他城市，且具有風向標意義。長安和北汽是僅有兩家在北京建有大規(guī)模生產工廠的自主乘用車企業(yè)(長安大股東兵裝集團也在北京)， 預計將得到北京市的更大支持(車型準入及直接采購)；同時， 長安的技術開發(fā)實力明顯領先于北汽，中期內更可能攫取北京新能源汽車市場的較大份額(長安的E30 純電動車2012 年開始在北京房山批量試運行，下一代電動車逸動純電動版將于年中上市，目前已向北京市第一批提交了新能源車型示范申報材料).

　　3)重慶是全國人口最多的直轄市，也是中西部最重要的城市， 作為長安的大本營，其新能源汽車示范推廣將使長安獲益最大。 公司新能源汽車業(yè)務擁有現有汽車業(yè)務能力體系的強力支撐

　　1)需要強調，國內自主品牌車企的新能源汽車發(fā)展?jié)摿^不可能脫離現有汽車業(yè)務的能力體系而完全重新演繹，因為對于消費者而言，購買一輛純電動或插電式車型，不僅僅是購買電動模式， 造型設計、做工、安全性的吸引力依然很重要，Tesla 迄今的路徑也證明了這一點。

　　2)長安近兩年造車技術的大幅提升有目共睹，其構建的從外形設計、動力總成、安全性、車聯網到大批量質量控制綜合能力體系在目前自主品牌內堪與長城比肩而立(1月長安自主轎車和SUV銷量與長城相當，遠遠領先其他自主品牌).

　　3)在堅實的研發(fā)能力體系支撐下，我們認為逸動純電動版中期內將依同樣自主新能源車型中的明星車型。

　　新能源汽車業(yè)務與福特的技術合作潛力巨大

　　1)2013年福特在美國市場銷售插電式及純電動汽車1.5萬輛，僅次于雪佛蘭(2.4萬)、日產(2.3萬)和Tesla(1.8萬)，其電動車技術在全球大車廠中處于前列。

　　2)從東風日產啟程“晨風”、華晨寶馬“之諾”的經驗看，合資公司吸收外方先進的電動車技術并推出產品是一個趨勢，長安福特也將如此，長安作為目前國內自主研發(fā)實力最強的車企，更可能在與外方的合作中獲得實質性技術實力提升。

　　結論

　　政府主導的國內新一輪新能源汽車的推廣進程剛剛開始，市場對可能受益標的的遴選缺乏較嚴格的邏輯分析。我們認為作為自主研發(fā)實力最強、現有汽車業(yè)務體系能力領先行業(yè)、得到北京和重慶兩大直轄市支持、有望吸收福特電動車技術的長安汽車，很大可能成為自主新能源汽車發(fā)展的領軍企業(yè)，業(yè)務前景可能大幅超出市場預期。

　　盈利預測與投資建議

　　2014、2015年業(yè)績明顯超出市場預期的可能性非常大，我們暫維持2013-2015 EPS 預測0.75、1.32、2.09元，公司業(yè)績高速增長、低估值及新能源汽車發(fā)展?jié)摿ΤA期兼?zhèn)?，強烈建議買入，目標價18元。

(責任編輯：DF010)