財(cái)富創(chuàng)業(yè)板技巧：凈資產(chǎn)收益率比每股收益更能實(shí)實(shí)在在地反映收益，這是因?yàn)槊抗墒找婵赡芤驗(yàn)閮衾麧櫟淖兓儎?dòng)頻繁，但是凈資產(chǎn)收益則不會(huì)如此，它更能體現(xiàn)公司運(yùn)用資本占領(lǐng)市場獲取收益的能力，反映了公司對(duì)資本的利用效率以及公司的擴(kuò)張能力。以下我們對(duì)凈資產(chǎn)收益率做具體分析。

2012-11-28

        財(cái)富創(chuàng)業(yè)板技巧：凈資產(chǎn)收益率比每股收益更能實(shí)實(shí)在在地反映收益，這是因?yàn)槊抗墒找婵赡芤驗(yàn)閮衾麧櫟淖兓儎?dòng)頻繁，但是凈資產(chǎn)收益則不會(huì)如此，它更能體現(xiàn)公司運(yùn)用資本占領(lǐng)市場獲取收益的能力，反映了公司對(duì)資本的利用效率以及公司的擴(kuò)張能力。以下我們對(duì)凈資產(chǎn)收益率做具體分析。

　　除非是特殊情況(比如說負(fù)債比例特別高或是賬上持有重大資產(chǎn)未予重估)，否則我們認(rèn)為“股東權(quán)益報(bào)酬率”應(yīng)該是衡量管理當(dāng)局表現(xiàn)比較合理的指標(biāo)?！謧悺ぐ头铺?/p>

　　如果對(duì)一只股票進(jìn)行合理的估值，股神巴菲特給出了答案。巴菲特認(rèn)為，凈資產(chǎn)收益率(ROE)是衡量一家企業(yè)盈利能力大小的最常用指標(biāo)，所以毫無疑問，要選擇凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)高的企業(yè)作為投資對(duì)象。股東權(quán)益報(bào)酬率，也叫凈資產(chǎn)收益率或權(quán)益資本收益率。凈資產(chǎn)收益率在衡量一家企業(yè)盈利能力大小方面的作用更大，所以投資者不能單純地看每股收益有沒有增加。

　　如果把關(guān)注重點(diǎn)放在凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)上，會(huì)比只看每股收益高低更能了解公司的真實(shí)情況。所謂凈資產(chǎn)收益率，是指股東每投資一元錢最終能賺到多少凈利潤，即公司收益與期初股東權(quán)益的比率。當(dāng)然，這里的股東權(quán)益應(yīng)當(dāng)以原始成本來計(jì)價(jià)，并且在衡量長期經(jīng)營業(yè)績時(shí)應(yīng)當(dāng)包括資本所得(無論是否已經(jīng)實(shí)現(xiàn))及非經(jīng)常損益項(xiàng)目等在內(nèi)。例如：一只股票長期平均凈資產(chǎn)收益率是20%，那么合理市盈率就是20倍。一只股票長期平均凈資產(chǎn)收益率是30%，那么合理市盈率就是30倍。

　　為什么不是凈利潤增長率決定估值水平?目前市場流行的估值方法是PEG指標(biāo)(該指標(biāo)是彼得·林奇發(fā)明的，大致意思是用公司市盈率除以公司的盈利增長速度。當(dāng)PEG等于1時(shí)，也就是股價(jià)處于不高不低正合理的狀態(tài)時(shí)，公司市盈率等于公司的盈利增長速度。)我的理解是：凈利潤增長率并沒有真實(shí)反映股東財(cái)富的增長速度。它只是財(cái)富增長部分的增長速度，相當(dāng)于財(cái)富增長的加速度。A股中有一些公司，尤其是小型企業(yè)保持了較高的凈利潤增長率，但其凈資產(chǎn)收益率不足15%，多年以后，凈利潤增長率降到正常水平時(shí)，凈資產(chǎn)收益率可能也不足20%。相比于一個(gè)一直保持20%的凈資產(chǎn)收益率的公司，哪個(gè)更有長期投資價(jià)值?為了證明這種長期考察觀點(diǎn)的正確性，巴菲特舉例說，據(jù)美國財(cái)富雜志1988年出版的投資人手冊(cè)中的相關(guān)數(shù)據(jù)，在整個(gè)美國500家最大的制造業(yè)、500家最大的服務(wù)業(yè)上市公司中，過去10年中股東權(quán)益報(bào)酬率超過30%的只有6家，最高的只有40.2%;連續(xù)10年平均股東權(quán)益報(bào)酬率達(dá)到20%并且沒有1年低于15%的公司只有25家。要知道，這1000家企業(yè)可都是股市中的超級(jí)明星，在這25家企業(yè)中有24家企業(yè)的股價(jià)上漲幅度超過標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)。

　　再來看國內(nèi)上市公司的凈資產(chǎn)收益率水平：優(yōu)秀的釀酒公司等能達(dá)到30%以上的ROE，而優(yōu)秀的醫(yī)藥公司的ROE大約在20%~30%之間，煤炭公司大約是25%，銀行則是20%左右。可以設(shè)想，以合理的估值水平買入上述公司股票，若干年后，市場的報(bào)價(jià)處于同樣的合理估值水平上，那么投資收益全部來自股東權(quán)益的增長幅度，亦即投資收益率剛好就等于該公司的權(quán)益增長率ROE。

　　可以看到，個(gè)人投資完全可以在長期投資中達(dá)到20%的收益率水平。只要你選擇長期平均ROE超過20%的公司，而且在合理或者低估的價(jià)位買進(jìn)，長期持有。那么，當(dāng)前我們應(yīng)該買入A股哪類行業(yè)的主流公司?目前銀行股的平均PE不到10倍，但其長期ROE達(dá)到20%的水平;醫(yī)藥股平均PE35倍，長期ROE達(dá)到25%的水平;一線釀酒公司平均PE25倍，長期ROE達(dá)到30%的水平。

　　總結(jié)，醫(yī)藥股的凈資產(chǎn)收益率大致等于茅臺(tái)、老窖等一線釀酒公司的水平，市盈率卻高出許多;茅臺(tái)、老窖等一線釀酒公司市盈率和凈資產(chǎn)收益率水平差不多，目前股價(jià)處于合理水平。銀行板塊，雖然我無法確定給20%的凈資產(chǎn)收益率水平是否恰當(dāng)，但不管怎樣，它是明顯被低估的。