|
假設(shè)： 凈資產(chǎn)收益率一定，保留盈余全部做再投資，復合增長持續(xù)10年，折現(xiàn)率為10%。 參照標準：對一個保留盈余完全再投資、凈資產(chǎn)收益率為10%的企業(yè)來說，其凈利潤的增長率等于凈資產(chǎn)收益率，10%的折現(xiàn)率，公司的價值應(yīng)等于凈資產(chǎn)。即市凈率等于1，市盈率等于10倍。 則與凈資產(chǎn)收益率相對應(yīng)的合理市盈率，如表：
與凈資產(chǎn)收益率相對應(yīng)的合理市凈率，如表：
說明：以上所言的凈資產(chǎn)收益率指期初凈資產(chǎn)收益率。合理市凈率亦可用公式導出即市凈率=市盈率*凈資產(chǎn)收益率 . 備注： 凈資產(chǎn)收益率=市凈率/市盈率 用比例關(guān)系求出，如15%凈資產(chǎn)收益率的公司，假設(shè)市盈率是X.已知10年后每股收益是4.05。參照標準公司的每股收益是2.594.市盈率是10倍。則X/10=4.05/2.594 討論： 如果一家公司能夠維持高的ROE水平，那么其獲利增長率必然高于這個水平。例如，一家公司長期的ROE維持在25%的水平，那么其年均盈余增長率必將大于25% 舉個簡單的例子： 期初股東權(quán)益 凈利潤 期末股東權(quán)益 ROE（%）凈利潤增長率（%) 博主回復:明白你的意思了。實際估值時，我用的是期初股東權(quán)益對應(yīng)的凈資產(chǎn)收益率。即凈利潤除以期初股東權(quán)益，這樣如完全保留盈余，則ROE和凈利潤增長率一致。如我寫的萬科的資本魔方一文。我將報表中的ROE做了調(diào)整。按報表ROE，你說的對。(我的備注：原理見我的另一篇博文：ROE與可持續(xù)增長率，但并不表示企業(yè)短期幾年內(nèi)必須在這個可持續(xù)增長率上增長，可能比這個快或者比這個慢，但是長期來看，維持這個可持續(xù)增長率才能穩(wěn)定發(fā)展） 按照博主的公式，凈資產(chǎn)要轉(zhuǎn)化為起初凈資產(chǎn)來重新計算ROE，不能直接用報表中的ROE，并且自己要根據(jù)公司的競爭優(yōu)勢來判斷這樣的ROE可以維持10年嗎？另外收益留存比例也很重要。 轉(zhuǎn)化為期初的凈資產(chǎn)收益率后，一是要計算內(nèi)生增長率，即期初凈資產(chǎn)收益率*(1-分紅率）。估計出以這樣增長率增長的年限，然后套公式，二是估值時要把分紅單獨折現(xiàn)并加入進去。 請注意公式成立的假設(shè)條件。我那個假設(shè)是30%期初凈資產(chǎn)收益率的公司，完全保留盈余，能以這樣的速度增長10年。如果不是完全保留盈余的公司，注意茅臺不是完全保留盈余。要計算內(nèi)生增長率=期初凈資產(chǎn)收益率*(1-分紅率）。再套公式，然后將每年的分紅折現(xiàn)，再加總。 如果期初凈資產(chǎn)為100,凈資產(chǎn)收益率為10%，完全保留盈利再投資，則第一年的末的凈資產(chǎn)是100*1.1 第二年末是100*(1.1^2),第三年末是100*（1.1^3),......以此類推。不論你在哪一年開始折現(xiàn)，因為除數(shù)都是1.1^n,價值都是100,公式是100*（1.1^n)/(1.1^n)=100 關(guān)于比例問題?？蓳Q一個角度陳述一下我的邏輯。假設(shè)一家15%ROE完全保留盈余能夠復合成長10年，10年后零增長，則公司應(yīng)該給多少倍市盈率？如果現(xiàn)在的盈利為1, 10年后盈利會是4.05。10年公司零增長，市場要求10%的回報率。則給10倍市盈率，公司在10年后值40.5。那么現(xiàn)在值多少呢？40.5按10%折現(xiàn)率折到現(xiàn)在是15.6。現(xiàn)在的盈利是1,所以市盈率是15.6倍。與比例法一致。 此文提示了兩大要點，第一是穩(wěn)定成長企業(yè)的成長率G必然不會大于穩(wěn)定的ROE。第二是揭示了PEG投資法的合理邏輯性。 如果說還要更加完美一些（其實或許是更加復雜一些），那么不同成長性的行業(yè)，其實其風險性也不同，所以，對應(yīng)的折現(xiàn)率必然不同。也就是說，對于我們預期下面10年會有30%成長的高速發(fā)展企業(yè)，必然其風險性要高于低速發(fā)展企業(yè)，從而使用同樣的折現(xiàn)率看似公平，其實不妥。所以真正付出的PE，不能如此文揭示的那般慷慨。保守計算的結(jié)果也讓PEG=1這個所謂成長派投資的分水嶺更具實際操作性。 |
|
|
