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申銀萬國證券股份有限公司 屈慶
投資要點:
框架以及主要邏輯:隨著存款利率首次可以上浮,貸款利率下浮區(qū)間擴大,我國利率市場化進(jìn)程明顯加快,利率市場化將抬高銀行的資金成本,壓縮銀行盈利空間,銀行被迫要對資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,并進(jìn)而對經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生影響。本文首先考察利率市場化過程中銀行資產(chǎn)負(fù)債變動,進(jìn)而探討利率市場化過程中債券收益率水平的變化。
銀行行為是利率市場化對經(jīng)濟起作用的重要環(huán)節(jié)。利率市場化過程中,銀行資產(chǎn)負(fù)債存貸利率及資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)主要呈現(xiàn)如下特點:(1)利率市場化過程中,銀行存貸利差下降,實際利率水平上升,銀行盈利能力受到?jīng)_擊。
(2)利率市場化過程中,銀行存款/負(fù)債比重先降后穩(wěn),活期存款占比下降,定期及儲蓄存款占比上升。
(3)利率市場化過程中,銀行貸款/資產(chǎn)比重上升,證券投資風(fēng)險偏好上升。
(4)銀行擴展中間業(yè)務(wù),非息收入占比上升。
目前我國銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況受到多股力量影響,主要特點為貸款增速回落,中長期貸款占比下降,同業(yè)資產(chǎn)占比上升,信用債投資占比上升,存款占負(fù)債比重下降。隨著利率市場化進(jìn)程加快,貸存比等監(jiān)管約束并未放松,銀行成本具有剛性。我國銀行收益與風(fēng)險的矛盾越發(fā)突出,銀行資產(chǎn)負(fù)債管理難度加大。我國目前銀行資產(chǎn)負(fù)債利率市場化進(jìn)程加快有利于下半年銀行貸款尤其中長期貸款占比回升。債券配置上銀行對信用債配置占比將進(jìn)一步上升。
利率市場化中銀行的資產(chǎn)負(fù)債變動會傳導(dǎo)到債券市場。從國外的情況來看,利率市場化初期,大多國家國債收益率傾向于上升。從趨勢上來看,國債收益率與CPI走勢一致。但從絕對水平來看,利率市場化后,國債收益率上升幅度快于CPI,下降幅度小于CPI,二者利差擴大。國債-存款利差相對平穩(wěn),貸款-國債利差明顯收窄。國債收益率與存款收益率變動更為一致。債券的實際收益率上升幾乎是相對確定的,利率市場化后實際收益率傾向于上升、(實際收益率-GDP增速)傾向于上升且銀行對信貸和企業(yè)債的投資增加,有利于經(jīng)濟增速提升?？梢?利率市場化本身是抬升國債收益率的力量。盡管收益率本身方向主要由CPI和經(jīng)濟增速決定,但是利率市場化進(jìn)程會影響其改變的幅度。除非CPI和GDP雙下行,類似于韓國90年代初中期的情況,或是單一因素下降幅度很大,導(dǎo)致均衡利率水平重心下移,否則利率市場化過程中,國債收益率底部易抬升。
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